多品種+產(chǎn)業(yè)鏈延伸 新三板中藥企業(yè)表現(xiàn)突出
新三板中藥版塊：業(yè)績(jī)規(guī)模較大+增速較快，采取多品種+產(chǎn)業(yè)鏈延伸模式的企業(yè)表現(xiàn)突出。新三板中藥版塊營(yíng)收同比增長(zhǎng)25.8%，歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)42.1%，整體業(yè)績(jī)?cè)鏊佥^高。規(guī)模以上新三板中藥企業(yè)主要營(yíng)收區(qū)間為5000萬~3億、凈利潤(rùn)區(qū)間為600萬~3000萬。由于中藥行業(yè)具有“上下游更容易融通”的特性，關(guān)注多品種+產(chǎn)業(yè)鏈延伸模式的中藥企業(yè)。
新三板化藥版塊：業(yè)績(jī)規(guī)模中等+增速較低，多數(shù)細(xì)分領(lǐng)域處于成長(zhǎng)期后期+競(jìng)爭(zhēng)格局初定。新三板化藥版塊營(yíng)收同比增長(zhǎng)17.76%，歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)3.7%，整體業(yè)績(jī)?cè)鏊佥^低，其中規(guī)模以上化藥企業(yè)主要營(yíng)收集中在5000萬~1億、1.5億~3億，凈利潤(rùn)集中在600萬~3000萬；對(duì)于中小型化藥企業(yè)，成長(zhǎng)性更好的版塊更集中于上游、中游，關(guān)注原料藥、醫(yī)藥中間體版塊成長(zhǎng)性突出標(biāo)的。
新三板生物制品版塊：業(yè)績(jī)規(guī)模較小+增速較快，多數(shù)細(xì)分領(lǐng)域處于發(fā)展期+競(jìng)爭(zhēng)格局未定。新三板生物制品版塊營(yíng)收同比增長(zhǎng)28%，歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)34%，整體業(yè)績(jī)?cè)鏊佥^高，規(guī)模以上生物制品企業(yè)主要營(yíng)收區(qū)間為4000萬~1億、凈利潤(rùn)區(qū)間為500萬~1500萬；行業(yè)整體上處于成長(zhǎng)期，關(guān)注具備一定市場(chǎng)空間、較高技術(shù)壁壘的中高端生物藥研發(fā)型標(biāo)的。
新三板醫(yī)藥版塊
1.新三板中藥版塊：多品種+產(chǎn)業(yè)鏈延伸模式凸顯優(yōu)勢(shì)
（1）業(yè)績(jī)分析：業(yè)績(jī)規(guī)模較大+增速較快
中藥主要包括中藥材、中藥飲片、中成藥等。結(jié)合WIND行業(yè)分類標(biāo)準(zhǔn)，截至2017年8月30日，新三板中藥相關(guān)企業(yè)有78家，依據(jù)披露的2017年半年報(bào)，78家企業(yè)總計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入71.8億元，營(yíng)收同比增長(zhǎng)25.8%，平均營(yíng)業(yè)收入9,215萬元；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)7.96億元，歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)42.1%，平均歸母凈利潤(rùn)1021萬元。
將上半年?duì)I收5000萬+歸母凈利潤(rùn)600萬元的新三板中藥企業(yè)，定義為規(guī)模以上中藥企業(yè)，其業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)相對(duì)更穩(wěn)定、抗風(fēng)險(xiǎn)能力相對(duì)更強(qiáng)，更能反映新三板中藥版塊的成長(zhǎng)性。分析得到以下觀點(diǎn)：
規(guī)模以上新三板中藥企業(yè)整體業(yè)績(jī)規(guī)模較大。規(guī)模以上新三板中藥企業(yè)共有34家，占全部新三板中藥企業(yè)比重為43.5%。營(yíng)收方面，上半年?duì)I收超過3億元的企業(yè)有2家，營(yíng)收在1.5億~3億的企業(yè)有12家，營(yíng)收在1億~1.5億的企業(yè)有9家，營(yíng)收在5000萬~1億的企業(yè)有11家；凈利潤(rùn)方面，上半年歸母凈利潤(rùn)超3000萬的企業(yè)有6家，歸母凈利潤(rùn)1600萬~3000萬的企業(yè)有9家，歸母凈利潤(rùn)1000萬~1600萬的企業(yè)有9家，歸母凈利潤(rùn)600萬~1000萬的企業(yè)有10家。綜合來看，規(guī)模以上新三板中藥企業(yè)主要營(yíng)收區(qū)間為5000萬~3億、凈利潤(rùn)區(qū)間為600萬~3000萬，且分布較均勻。
業(yè)績(jī)?cè)鏊俜矫?，?guī)模以上新三板中藥企業(yè)整體營(yíng)收增速中等，凈利潤(rùn)增速較快。以營(yíng)收增速30%或凈利潤(rùn)增速50%作為新三板中藥企業(yè)的投資參考標(biāo)準(zhǔn)，首先，34家新三板中藥企業(yè)中，有14家（占比41.1%）企業(yè)上半年?duì)I收增速超30%，其中營(yíng)收增長(zhǎng)超過100%的企業(yè)有5家，營(yíng)收增長(zhǎng)在50-100%企業(yè)有3家，增長(zhǎng)30%-50%的企業(yè)6家；其次，34家企業(yè)中，有18家（占比52.9%）的企業(yè)上半年歸母凈利潤(rùn)增速超50%，其中歸母凈利潤(rùn)增長(zhǎng)超100%的企業(yè)達(dá)到12家，歸母凈利潤(rùn)增長(zhǎng)在50-100%企業(yè)有6家。綜合來看，符合投資標(biāo)準(zhǔn)的新三板中藥企業(yè)數(shù)量較多，主要營(yíng)收增速區(qū)間為30%~50%、100%以上，凈利潤(rùn)增速區(qū)間為100%以上，其業(yè)績(jī)?cè)鏊倥c其它行業(yè)對(duì)比較高。
跨市場(chǎng)比較方面，新三板中藥企業(yè)的成長(zhǎng)性明顯優(yōu)于A股中藥企業(yè)。2017年上半年，A股中藥企業(yè)，整體營(yíng)收增速為12.02%，歸母凈利潤(rùn)增速為8.52%，業(yè)績(jī)?cè)鏊倜黠@低于規(guī)模以上新三板中藥企業(yè)。
綜合來看，新三板中藥企業(yè)體量更小、屬于更有成長(zhǎng)性版塊，相對(duì)于A股享有更高增速。同時(shí)，由于國(guó)家正推行積極政策利好中藥行業(yè)，部分新三板中藥企業(yè)受益較大、業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)了高速增長(zhǎng)，但在政策紅利消化后，其業(yè)績(jī)?cè)鏊兕A(yù)計(jì)最終會(huì)回歸正常水平。
（2）行業(yè)特征分析：多品種+產(chǎn)業(yè)鏈延伸模式表現(xiàn)突出
結(jié)合上述業(yè)績(jī)數(shù)據(jù)，分析中藥行業(yè)具有以下特征：
a.中藥行業(yè)屬于傳統(tǒng)行業(yè)、整體將進(jìn)入成長(zhǎng)期后期，A股大型中藥企業(yè)營(yíng)收增速已降至15%以下、凈利潤(rùn)增速已降至10%以下，行業(yè)符合成長(zhǎng)期后期特征。中藥行業(yè)細(xì)分品種較多，多個(gè)細(xì)分品種競(jìng)爭(zhēng)格局已初定，新三板中藥企業(yè)如只靠少數(shù)品種難獲得較高市占率。
b.中小型中藥企業(yè)仍存在發(fā)展機(jī)會(huì)。由于中藥行業(yè)具備“上下游更容易融通”的特性，有實(shí)力的新三板中藥企業(yè)多采取多品種+產(chǎn)業(yè)鏈延伸的模式，通過多品種覆蓋、盡可能獲取整條產(chǎn)業(yè)鏈的收益，仍能實(shí)現(xiàn)較高業(yè)績(jī)?cè)鏊?。體現(xiàn)在半年報(bào)數(shù)據(jù)上，有多達(dá)18家新三板中藥企業(yè)上半年歸母凈利潤(rùn)增速超50%，其中多數(shù)即為該業(yè)務(wù)模式。
c.“細(xì)分品種龍頭通常具備較大潛力”的投資邏輯，未能得到上半年業(yè)績(jī)的支撐。例如，芍花堂（832265）、維和藥業(yè)（833624）、生物谷（833266）分別主營(yíng)白芍類、燈盞細(xì)辛類、三七類系列產(chǎn)品，屬于各自領(lǐng)域的明星+優(yōu)勢(shì)藥企，但上半年均業(yè)績(jī)表現(xiàn)不佳（營(yíng)收或凈利潤(rùn)增速在10%以下）。該情形并不意味上述投資邏輯失效，需重新審視、分析深層次原因，找出其核心品種是已進(jìn)入成長(zhǎng)拐點(diǎn)還是遭受非系統(tǒng)性因素沖擊。
（3）投資策略分析 ：關(guān)注多品種+產(chǎn)業(yè)鏈延伸模式
綜上，根據(jù)上半年業(yè)績(jī)數(shù)據(jù)，新三板中藥企業(yè)整體具備高成長(zhǎng)性。在部分細(xì)分品種龍頭業(yè)績(jī)走勢(shì)低迷的背景下，多中藥品種+產(chǎn)業(yè)鏈延伸模式的中藥企業(yè)值得關(guān)注。
天濟(jì)草堂（871129）、樂陶陶（839638）、云南中藥（839782）等7家規(guī)模以上企業(yè)，上半年表現(xiàn)居于新三板中藥版塊前列，其業(yè)績(jī)區(qū)間集中在“上半年?duì)I收區(qū)間7000萬~1.5億+歸母凈利潤(rùn)1000萬~1500萬+營(yíng)收增速40%以上+凈利潤(rùn)增速100%以上”，多數(shù)實(shí)行多品種+產(chǎn)業(yè)鏈延伸模式，通過多品種覆蓋、減少對(duì)單一品種的依賴，同時(shí)在種植-研發(fā)-生產(chǎn)-銷售環(huán)節(jié)多點(diǎn)布局，增強(qiáng)協(xié)同效應(yīng)降低成本，盡可能獲取整條產(chǎn)業(yè)鏈的收益，已至少連續(xù)2年實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)。
