3.新三板生物制品版塊：生物藥（疫苗）研發(fā)型企業(yè)，高收益與高風險并存
（1）業(yè)績分析：業(yè)績規(guī)模較小+增速較快
生物制品主要包括單抗、疫苗、血液制品、細胞因子，以及其它生物制品等。結合WIND行業(yè)分類標準，截至2017年8月30日，新三板生物制品企業(yè)有158家，依據披露的2017年半年報，158家企業(yè)總計實現營業(yè)收入61.3億元，營收同比增長28%，平均營業(yè)收入3907萬元；實現歸母凈利潤5.42億元，歸母凈利潤同比增長34%，平均歸母凈利潤343萬元。
將上半年營收4000萬+歸母凈利潤500萬元的新三板生物制品企業(yè)，定義為規(guī)模以上生物制品企業(yè)，其業(yè)績增長相對更穩(wěn)定、抗風險能力相對更強，更能反映新三板生物制品版塊的成長性。分析得到以下觀點：
新三板生物制品企業(yè)整體業(yè)績規(guī)模較小。規(guī)模以上新三板生物制品企業(yè)共有32家，占全部新三板生物制品企業(yè)比重僅僅為20.2%。營收方面，上半年營收超過3億元的企業(yè)有2家，營收在1億~3億的企業(yè)有7家，營收在7000萬~1億的企業(yè)有9家，營收在4000萬~7000萬的企業(yè)有13家；凈利潤方面，上半年歸母凈利潤超3000萬的企業(yè)有5家，歸母凈利潤1500萬~3000萬的企業(yè)有5家，歸母凈利潤1000萬~1500萬的企業(yè)有10家，歸母凈利潤500萬~1000萬的企業(yè)有12家。綜合來看，規(guī)模以上新三板生物制品企業(yè)主要營收區(qū)間為4000萬~1億、凈利潤區(qū)間為500萬~1500萬。新三板生物制品企業(yè)的規(guī)模明顯小于中藥企業(yè)、化藥企業(yè)，原因在于生物制品行業(yè)屬于朝陽行業(yè)，發(fā)展時間較短，整體市場規(guī)模小于發(fā)展較成熟的中藥市場、化藥市場。
業(yè)績增速方面，規(guī)模以上新三板生物制品企業(yè)整體業(yè)績增速較快，符合市場預期。以營收增速30%或凈利潤增速50%作為新三板生物制品企業(yè)的投資參考標準，首先，32家新三板生物制品企業(yè)中，有19家（占比60%）企業(yè)上半年營收增速超30%，其中營收增長超過100%的企業(yè)有3家，營收增長在50-100%企業(yè)有5家，增長30%-50%的企業(yè)11家；其次，32家企業(yè)中，有12家（占比37.5%）的企業(yè)上半年歸母凈利潤增速超50%，其中歸母凈利潤增長超100%的企業(yè)達到6家，歸母凈利潤增長在50-100%企業(yè)有6家。綜上，符合投資標準的新三板生物制品企業(yè)數量較多，且主要營收增速區(qū)間為30%~100%，凈利潤增速區(qū)間分布較均勻、增速超100%的企業(yè)比重較高，其業(yè)績增速與其它行業(yè)對比較高。
跨市場方面，新三板生物制品企業(yè)對比A股生物制品企業(yè)，業(yè)績表現各有千秋。2017年上半年，A股生物制品企業(yè)整體營收增速為15%，歸母凈利潤增速達到40%。相對A股同類企業(yè)，新三板生物制品企業(yè)營收增速更高、凈利潤增速更低。原因在于，生物制品行業(yè)屬于高技術壁壘行業(yè)、朝陽行業(yè)，研發(fā)費用通常是大頭，中小生物制品企業(yè)普遍需要增加研發(fā)投入、渠道拓展投入，因而費用率相對較高，拉低了凈利潤增速。對應地，大型生物制品上市公司有足夠資源支持研發(fā)，且其規(guī)模能有效平攤研發(fā)費用，因而依舊保持較高凈利潤增速。
（2）行業(yè)特征分析 ：發(fā)展期+競爭格局未定+研發(fā)型領域技術壁壘較高
結合上述業(yè)績數據，生物制品行業(yè)具有以下特征：
a.與中藥、化藥行業(yè)這類傳統(tǒng)行業(yè)不同，生物制品行業(yè)屬于朝陽行業(yè)、處于發(fā)展期階段，國家對生物制品行業(yè)進行政策規(guī)范的同時，也出臺了多個利好政策、支持包括新型生物藥、疫苗等高新領域的發(fā)展，生物制品行業(yè)整體面臨較大發(fā)展機會。業(yè)績數據方面，A股生物制品版塊的業(yè)績增速在A股各版塊中居于第一位、歸母凈利潤增速更是達40%，新三板生物制品版塊的業(yè)績表現同樣領先于新三板其它版塊，有效印證了行業(yè)整體趨勢 。
b.生物制品行業(yè)的細分品種較多、市場空間可達數十億以上，多個細分品種競爭格局還未劃定，A股生物制品企業(yè)只是初步占據了市場份額，新三板生物制品企業(yè)仍存在彎道超車的機會，獲得足夠成長空間。
c. 新三板生物制品版塊中，研發(fā)型企業(yè)投資潛力更大、享有的估值更高。這類公司單一或多項品種仍處于在研階段、甚至很長時期內無法盈利，但由于該類品種具備一定市場空間、極高的技術專利壁壘，一旦研發(fā)成功則面臨的競爭品極少、甚至能達到寡頭壟斷，因而享有高預期、高估值。
（3）投資策略分析：關注中高端生物藥的優(yōu)質研發(fā)型標的
綜上，新三板生物制品企業(yè)整體具備高成長性，且蘊藏著優(yōu)質標的，可繼續(xù)關注中高端生物藥（疫苗）新三板研發(fā)型企業(yè)，包括2類：一類是核心品種已問世、已實現迅速盈利的企業(yè)，投資價值可直接參考業(yè)績規(guī)模與增速；另一類是主打產品處于在研階段、還未實現盈利的企業(yè)，其投資價值判斷，首先須嚴格分析產品的研發(fā)成功概率，進而分析其市場空間、未來競爭格局，并找到可比公司進行類比。在控制好風險的前提下，該類研發(fā)型企業(yè)可帶來較高回報。
諾泰生物（835572）、錦波生物（832982）、三元基因（837344）等5家研發(fā)型企業(yè)屬于第一類，上半年表現居于新三板生物制品版塊前列，其業(yè)績區(qū)間大多集中在“上半年營收區(qū)間7000萬~1.1億+歸母凈利潤1400萬~2000萬+營收增速40%~100%+凈利潤增速80%~170%”，主研品種分布于多肽藥物、功能性蛋白、基因工程產品等領域，產品市場空間廣、公司技術優(yōu)勢明顯，享有更快增速與更強盈利能力；君實生物（833330）、仁會生物（830931）、諾思蘭德（430047）等5家研發(fā)型企業(yè)屬于第二類，上半年虧損在數百萬以上，主研品種分布于單抗、微球脂質體、重組蛋白質等領域，產品技術壁壘較高+具備想象空間。由于產品研發(fā)風險較大、研發(fā)周期長帶來了較長的盈利等待期，因此第二類企業(yè)屬于高風險領域，專業(yè)性+風險控制力的要求較高。
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