2. 新三板化藥版塊：原料藥、醫(yī)藥中間體領(lǐng)域優(yōu)質(zhì)標(biāo)的表現(xiàn)優(yōu)異
（1）業(yè)績分析：業(yè)績規(guī)模中等+增速較低
化藥主要包括化學(xué)原料藥、醫(yī)藥中間體、化藥制劑等。結(jié)合WIND行業(yè)分類標(biāo)準(zhǔn)，截至2017年8月30日，新三板化藥相關(guān)企業(yè)有128家，依據(jù)披露的2017年半年報，128家企業(yè)總計實現(xiàn)營業(yè)收入104.1億元，營收同比增長17.76%，平均營業(yè)收入8,396.16萬元；實現(xiàn)歸母凈利潤12.67億元，歸母凈利潤同比增長3.7%，平均歸母凈利潤1,005.94萬元。
將上半年營收5000萬+歸母凈利潤600萬元的新三板化藥企業(yè)，定義為規(guī)模以上化藥企業(yè)，其業(yè)績增長相對更穩(wěn)定、抗風(fēng)險能力相對更強，更能反映新三板化藥版塊的成長性。分析得到以下觀點：
新三板化藥企業(yè)整體業(yè)績規(guī)模中等。規(guī)模以上新三板化藥企業(yè)共47家，占全部新三板化藥企業(yè)比重為36.7%。進一步劃分業(yè)績規(guī)模區(qū)間，營收方面，上半年營收超過3億元的企業(yè)有5家，上半年營收在1.5億~3億的企業(yè)有13家，營收在1億~1.5億的企業(yè)有9家，營收在5000萬~1億的企業(yè)有21家；凈利潤方面，上半年歸母凈利潤超3000萬的企業(yè)有10家，上半年歸母凈利潤1600萬~3000萬的企業(yè)有16家，歸母凈利潤1000萬~1600萬的企業(yè)有12家，歸母凈利潤600萬~1000萬的企業(yè)有9家。綜合來看，規(guī)模以上新三板化藥企業(yè)主要營收集中在5000萬~3億、凈利潤集中在1000萬~3000萬。
業(yè)績增速方面，規(guī)模以上新三板化藥企業(yè)整體業(yè)績增速較低，但符合市場預(yù)期。同樣以營收增速30%或凈利潤增速50%作為新三板化藥企業(yè)的投資參考標(biāo)準(zhǔn)，首先，47家新三板化藥企業(yè)中，僅有14家（占比29.7%）企業(yè)上半年營收增速超30%，其中營收增長超過100%的企業(yè)有4家，營收增長在50-100%企業(yè)2家，增長30%-50%的企業(yè)8家；其次，47家企業(yè)中，僅有13家（占比27%）優(yōu)質(zhì)企業(yè)上半年歸母凈利潤增速超50%，其中歸母凈利潤增長超100%的企業(yè)11家，歸母凈利潤增長在50-100%企業(yè)有2家。另外，增長30-50%的企業(yè)6家。綜合來看，符合投資標(biāo)準(zhǔn)的新三板化藥企業(yè)，盡管凈利潤增速區(qū)間為100%以上，但整體數(shù)量仍較少、主要營收增速區(qū)間僅為30%~50%，整體業(yè)績增速偏低。由于CFDA正強化對化藥行業(yè)的監(jiān)管力度，規(guī)模以上新三板化藥企業(yè)受負面影響，業(yè)績增速放緩但在市場預(yù)期之內(nèi)，且中短期內(nèi)仍將維持低速增長趨勢。
跨市場比較方面，新三板化藥企業(yè)與A股化藥企業(yè)的業(yè)績增速均較低。2017年上半年，A股化藥企業(yè)整體營收增速約為14.2%，歸母凈利潤增速為約7%，新三板化藥企業(yè)的營收增速接近A股化藥企業(yè)，但凈利潤增速明顯更低。
（2）行業(yè)特征分析：成長期后期+競爭格局初定+強者恒大屬性明顯
結(jié)合上述業(yè)績數(shù)據(jù)進行印證，化藥行業(yè)具有以下特征：
a.與中藥行業(yè)一樣，化藥行業(yè)同樣屬于傳統(tǒng)行業(yè)、整體上已進入成長期后期；與中藥行業(yè)有差異的是，化藥行業(yè)正遭受政策沖擊，CFDA正強化對化藥行業(yè)的監(jiān)管力度，在飛檢、一致性評價方面的要求不斷提高，當(dāng)前及未來幾年將持續(xù)影響化藥行業(yè)業(yè)績。A股大型化藥企業(yè)營收增速已降至15%以下、凈利潤增速已降至8%以下，已反映出化藥行業(yè)面臨的上述問題。
b.化藥行業(yè)的細分品種較多，特別在化藥制劑方面，主要細分品種盡管市場空間通常在數(shù)十億以上，但競爭格局已定、龍頭早已形成，且榜首往往由國際化藥巨頭占據(jù)，新三板化藥企業(yè)很難獲得足夠市場空間。
c.結(jié)合上述數(shù)據(jù)，新三板化藥企業(yè)體量更小，但業(yè)績增速卻低于A股企業(yè)，原因在于化藥行業(yè)具有強者恒大屬性，國外化藥巨頭、大型A股化藥上市公司有更強大的研發(fā)團隊、資金支持、渠道實力，綜合的資源整合能力具較大優(yōu)勢，中小型化藥企業(yè)的競爭力明顯弱于大型化藥企業(yè)，在行業(yè)遭受不利因素沖擊（經(jīng)營、政策方面）時，中小型化藥企業(yè)可動用的資源更少、受到影響更大，易加劇行業(yè)強弱分化態(tài)勢。
d.從上下游角度看，對于中小型化藥企業(yè)，產(chǎn)業(yè)鏈上游、中游存在成長性更好的版塊，原因在于化學(xué)原料藥、醫(yī)藥中間體細分領(lǐng)域的整體競爭環(huán)境要優(yōu)于化學(xué)制劑，且受政策沖擊更小，因而存在一批有一定業(yè)績規(guī)模、高成長性的新三板化藥企業(yè)，業(yè)績持續(xù)性也更穩(wěn)定。
（3）投資策略分析 ：關(guān)注原料藥、醫(yī)藥中間體版塊成長性突出標(biāo)的
綜上，新三板化藥企業(yè)不存在整體板塊性機會，投資方向上仍是自下而上選取標(biāo)的，可關(guān)注原料藥、醫(yī)藥中間體版塊的成長性突出的新三板化藥企業(yè)。
精晶藥業(yè)（835033）、弘森藥業(yè)（870569）、瑞邦藥業(yè)（834672）等7家規(guī)模以上企業(yè)，上半年表現(xiàn)居于新三板化藥版塊前列，其業(yè)績區(qū)間大多集中在“上半年營收區(qū)間7000萬~1.2億+歸母凈利潤1000萬~2000萬+營收增速30%以上+凈利潤增速100%以上”，7家中有4家是涉足上中游的化學(xué)原料藥、醫(yī)藥中間體領(lǐng)域，單品種、多品種模式并存，所經(jīng)營品種多處于成長期階段，公司具備工藝、質(zhì)量優(yōu)勢，且費用率控制相對較好、凈利率多在15%以上，能在競爭中獲得更快發(fā)展；另外2家企業(yè)主營差異化品種，在特色領(lǐng)域樹立競爭優(yōu)勢。
