格力電器：匯率對(duì)當(dāng)期業(yè)績(jī)顯著負(fù)貢獻(xiàn)，整體凈利率基本持平
“毛-銷差”逆勢(shì)進(jìn)一步擴(kuò)大：公司當(dāng)期同時(shí)承受原材料價(jià)格上漲及人民幣升值雙重壓力，但三季度“毛利率-銷售費(fèi)用率”仍逆勢(shì)提升4.59pct，我們預(yù)計(jì)一方面仍受益于收入大幅增加背景下規(guī)模效應(yīng)持續(xù)體現(xiàn)，另一方面也與內(nèi)部精細(xì)化管理有關(guān)。
剔除匯率影響后業(yè)績(jī)?cè)鏊贀屟郏喝径葏R率對(duì)公司整體業(yè)績(jī)負(fù)貢獻(xiàn)超出市場(chǎng)預(yù)期，一方面因匯兌損失增加，公司當(dāng)期財(cái)務(wù)費(fèi)用大幅增加4.29億元，另一方面遠(yuǎn)期外匯合約在三季度實(shí)際產(chǎn)生收益同比下降10.02億元，換言之，我們預(yù)計(jì)匯率對(duì)當(dāng)期業(yè)績(jī)的負(fù)貢獻(xiàn)整體超過10億元。
總的來說，盡管在當(dāng)期承受人民幣升值及原材料上漲雙重負(fù)面影響，但公司整體盈利能力僅小幅下行0.11pct至14.41%，體現(xiàn)出在較好的競(jìng)爭(zhēng)格局之下龍頭抗風(fēng)險(xiǎn)能力極強(qiáng)，而后續(xù)考慮到匯率及原材料等負(fù)面因素逐步減弱甚至消除，公司盈利能力仍有望穩(wěn)中有升。
美的集團(tuán)：毛利率提升殊為不易，期間費(fèi)用影響業(yè)績(jī)表現(xiàn)
多方負(fù)面因素影響下毛利率仍有改善：前三季度集團(tuán)整體毛利率同比下滑2.62pct至25.35%，其中三季度同比提升0.12pct至25.59%；我們認(rèn)為在多方不利因素影響下公司三季度毛利率同比仍有所改善極為可貴：一方面，收購(gòu)KUKA的攤銷費(fèi)用主要體現(xiàn)在營(yíng)業(yè)成本中，對(duì)毛利率會(huì)有一定拖累，其中三季度公司確認(rèn)攤銷金額約4.92億，若剔除該影響公司單季度毛利率同比提升0.91pct；另一方面，KUKA整體毛利率偏低，并表對(duì)整體毛利率水平有所拖累，剔除并購(gòu)資產(chǎn)影響，公司原主業(yè)單季度毛利率同比提升約1.30pct；我們判斷使得公司毛利率改善的主要原因在于公司產(chǎn)品調(diào)價(jià)及效率改善成效顯現(xiàn)，此外二季度原材料價(jià)格有所回落，在原材料庫存周期影響下預(yù)計(jì)也使得三季度公司成本端壓力有所減弱。
銷售費(fèi)用率大幅提升，匯兌影響相對(duì)有限：公司三季度期間費(fèi)用率同比提升2.07pct，其中銷售費(fèi)用率同比提升1.38pct，我們判斷主要原因在于KUKA并表影響以及公司在報(bào)告期內(nèi)加大促銷活動(dòng)及線上推廣力度所致；當(dāng)季公司財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比提升0.83pct，主要原因仍在于人民幣升值背景下匯兌損失有所增加；由于公司出口業(yè)務(wù)占比在白電龍頭中相對(duì)較高，市場(chǎng)對(duì)公司匯兌層面壓力較為關(guān)注：前三季度公司財(cái)務(wù)費(fèi)用同比凈增加17.66億，預(yù)期其中匯兌損失同比增加15億左右，結(jié)合公司外匯遠(yuǎn)期合約報(bào)告期內(nèi)產(chǎn)生5.41億投資收益，較16年同期同比增加10.86億元，綜合影響預(yù)計(jì)匯兌對(duì)公司前三季度業(yè)績(jī)同比拖累僅為4億元左右，充分反映出公司應(yīng)對(duì)外部環(huán)境變化并充分利用衍生工具對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)的能力。
總的來說，三季度銷售及財(cái)務(wù)費(fèi)用率上行、營(yíng)業(yè)外收入同比減少等因素對(duì)業(yè)績(jī)均有一定負(fù)面影響，此外預(yù)計(jì)并購(gòu)資產(chǎn)三季度業(yè)績(jī)表現(xiàn)也相對(duì)平淡，綜合影響下公司三季度歸屬凈利率同比下滑1.82pct至6.70%，并致使當(dāng)季業(yè)績(jī)?cè)鏊俾缘陀跔I(yíng)收。