青島海爾：毛利率小幅改善，一次性沖擊消除增厚業(yè)績(jī)
并表效應(yīng)雖有消退，但毛利率同比仍有改善：前三季度公司毛利率同比提升0.84pct至29.90%，其中三季度同比提升0.10pct至29.36%；考慮到毛利率水平較高的GEA于16年6月上旬并表，三季度起其對(duì)公司整體毛利率拉動(dòng)效應(yīng)將明顯減弱，且報(bào)告期內(nèi)原材料價(jià)格仍處于較高水平，在此背景下公司毛利率同比仍有改善難能可貴；我們判斷其毛利率提升的主因仍舊在于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化及智能制造推動(dòng)生產(chǎn)效率改善，其中高端品牌卡薩帝前三季度增長(zhǎng)41%，收入占比持續(xù)提升；總的來說，得益于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)以及良性競(jìng)爭(zhēng)格局下的成本轉(zhuǎn)嫁，后續(xù)公司毛利率仍有持續(xù)改善預(yù)期。
一次性影響消除，盈利能力同比明顯提升：在公司加大內(nèi)外銷市場(chǎng)拓展力度背景下，三季度銷售費(fèi)用率同比提升0.68pct，同時(shí)前期收購(gòu)GEA增加借款也使得財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比提升0.50pct，不過考慮到GEA收購(gòu)導(dǎo)致的一次性成本對(duì)16年三季度影響較大，在此背景下當(dāng)期公司管理費(fèi)用率大幅下降1.82pct且營(yíng)業(yè)外支出同比也大幅減少1.96億元，此外三季度公司獲得政府補(bǔ)貼1.09億元而同期未有此項(xiàng)收入，綜合影響下，三季度公司歸屬凈利潤(rùn)同比大幅提升1.58pct至3.02%，使得公司當(dāng)季業(yè)績(jī)表現(xiàn)遠(yuǎn)好于營(yíng)收增長(zhǎng)。
對(duì)比與總結(jié)：盡管當(dāng)期受原材料價(jià)格上漲及人民幣升值等負(fù)面因素影響，但三大白電整體盈利表現(xiàn)均較為穩(wěn)健，其中美的及海爾毛利率同比均有所提升，同時(shí)格力毛利率雖有下行，但盈利能力也基本維持，這在一定層面也體現(xiàn)出白電行業(yè)較好的競(jìng)爭(zhēng)格局以及龍頭抵抗外部風(fēng)險(xiǎn)的能力。
后續(xù)增長(zhǎng)：整體報(bào)表質(zhì)量健康，三大龍頭后續(xù)增長(zhǎng)依舊可期
格力電器：現(xiàn)金及留存仍然充足，預(yù)收賬款同比大幅增長(zhǎng)
現(xiàn)金資產(chǎn)規(guī)模較高：三季度末公司“貨幣資金+其他流動(dòng)資產(chǎn)”科目累計(jì)金額達(dá)986.34億元，基本同比持平；此外，結(jié)合應(yīng)收票據(jù)來看，因期內(nèi)貼現(xiàn)率維持高位水平，17年三季度末公司應(yīng)收票據(jù)同比增加242.49億元，公司 “貨幣資金+其他流動(dòng)資產(chǎn)+應(yīng)收票據(jù)”科目同比增加19.60%至1502.39億元，現(xiàn)金資產(chǎn)十分充足。
賬面留存依舊充足：一方面公司遞延所得稅資產(chǎn)同比增加11.34%至121.11億元，且其他流動(dòng)負(fù)債科目仍保持601.26億元的較高水平；另一方面，公司預(yù)收款項(xiàng)同比增加140.06%至281.88億元；總的來說，我們認(rèn)為公司整體經(jīng)營(yíng)十分健康，留存較為充裕，后續(xù)增速依舊有保障。
美的集團(tuán)：經(jīng)營(yíng)效率持續(xù)改善，報(bào)表質(zhì)量十分健康
內(nèi)部轉(zhuǎn)型穩(wěn)步推進(jìn)，經(jīng)營(yíng)效率持續(xù)改善：公司近年來圍繞“產(chǎn)品領(lǐng)先、效率驅(qū)動(dòng)、全球運(yùn)營(yíng)”三大戰(zhàn)略主軸穩(wěn)步推進(jìn)內(nèi)部轉(zhuǎn)型，在此背景下公司運(yùn)營(yíng)效率持續(xù)改善，并帶動(dòng)現(xiàn)金周轉(zhuǎn)及存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)明顯縮短；后續(xù)隨著公司在精簡(jiǎn)產(chǎn)品型號(hào)、推動(dòng)自動(dòng)化精益生產(chǎn)之余全面推廣“T+3”客戶訂單制，公司經(jīng)營(yíng)效率進(jìn)一步提升值得期待；
經(jīng)營(yíng)留存較為充足，報(bào)表質(zhì)量健康：公司三季度經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額同比下滑43.42%至61.72億，其主要原因在于賬款結(jié)構(gòu)中票據(jù)占比增加及貼現(xiàn)利率提升背景下公司延后票據(jù)貼現(xiàn)等因素影響，導(dǎo)致應(yīng)收票據(jù)較年初大幅增加108.93%所致；此外值得關(guān)注的是，三季度末公司預(yù)收賬款同比大幅增長(zhǎng)168.93%至177.83億，雖然KUKA并表有一定影響，但預(yù)計(jì)公司原主業(yè)預(yù)收款增長(zhǎng)也較為明顯，在經(jīng)銷商提貨積極性較好背景下公司主業(yè)延續(xù)較好增長(zhǎng)無需過憂；此外三季度末公司賬上自有資金儲(chǔ)備高達(dá)635億，且其他流動(dòng)負(fù)債項(xiàng)目環(huán)比仍有小幅提升，凸顯公司自身極佳的資產(chǎn)質(zhì)量及抗風(fēng)險(xiǎn)能力，總體來說公司報(bào)表質(zhì)量極為健康。