核心結(jié)論
策略觀點(diǎn)：當(dāng)前南方多地面臨歷史極端高溫天氣，水電出力不足，用電需求負(fù)荷增加，電力供應(yīng)面臨較大壓力。隨著夏季進(jìn)入尾聲，高溫逐漸結(jié)束，據(jù)預(yù)測(cè)未來一至兩周，南方多地將迎來較大范圍的降溫降雨天氣，缺電地區(qū)“電荒”有望緩解。如極端天氣不再延續(xù)，本次限電對(duì)工業(yè)生產(chǎn)造成的負(fù)面沖擊應(yīng)當(dāng)弱于此前3次較大規(guī)模限電的影響。從歷史經(jīng)驗(yàn)看，電荒消退后通常可以看到周期品價(jià)格快速回落，PPI出現(xiàn)明顯下滑。
回顧國(guó)內(nèi)2000年以來的3次較大規(guī)模限電事件，可以看到：
1）2003-2004年限電事件。2003年中國(guó)經(jīng)濟(jì)的各項(xiàng)指標(biāo)都呈現(xiàn)出了加速上升甚至過熱的勢(shì)頭，電力建設(shè)速度滯后于需求增長(zhǎng)，裝機(jī)容量不足是“電荒”的根本原因。此次“電荒”最終通過電力基建發(fā)展逐漸得到解決。在此期間，A股市場(chǎng)先后出現(xiàn)2003年的“五朵金花”行情與2004年的“煤電油運(yùn)”行情。
2）2010-2011年限電事件。在GDP增速維持高位、制造業(yè)啟動(dòng)新復(fù)蘇、重工業(yè)再度加速的大背景下，電能總需求與總供給的矛盾，導(dǎo)致了“電荒”的出現(xiàn)。市場(chǎng)認(rèn)為上網(wǎng)電價(jià)無法消化煤炭?jī)r(jià)格成本上漲是導(dǎo)致部分地區(qū)供需失衡的深層原因。
3）2020-2021年限電事件。2020年海外訂單帶動(dòng)我國(guó)整個(gè)制造業(yè)產(chǎn)能全速運(yùn)轉(zhuǎn)，出口爆炸式增長(zhǎng)帶動(dòng)用電量激增。2020年底一些滿足不了節(jié)能減排指標(biāo)的地方開始出臺(tái)限電措施。2021年一季度末開始，受國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、地方碳減排壓力較大、國(guó)際航運(yùn)價(jià)格大幅上漲等因素影響，國(guó)內(nèi)煤炭出現(xiàn)供不應(yīng)求，價(jià)格開始快速上漲，煤電燃料成本與上網(wǎng)電價(jià)持續(xù)倒掛。在此期間，A股市場(chǎng)順周期行業(yè)股價(jià)表現(xiàn)領(lǐng)先。
風(fēng)險(xiǎn)提示：高溫天氣持續(xù)時(shí)間超預(yù)期、地緣政治沖突風(fēng)險(xiǎn)、宏觀經(jīng)濟(jì)不及預(yù)期、歷史經(jīng)驗(yàn)不代表未來、疫情擴(kuò)散可能影響經(jīng)濟(jì)等。
報(bào)告正文
1 歷次限電下的行情特征回顧
1.1 國(guó)內(nèi)經(jīng)歷“3+N”限電事件
進(jìn)入21世紀(jì)以來，我國(guó)大致經(jīng)歷了3次較大規(guī)模的限電事件，分別是2003-2004年限電、2010-2011年限電、2021年底限電。除此之外還有多次區(qū)域性限電事件，例如2000年珠三角地區(qū)限電，2008年初南方雪災(zāi)導(dǎo)致的部分地區(qū)限電等。
當(dāng)前南方多地面臨歷史極端高溫天氣，水電出力不足，用電需求負(fù)荷增加，電力供應(yīng)面臨較大壓力。隨著夏季進(jìn)入尾聲，高溫逐漸結(jié)束，預(yù)計(jì)未來一至兩周，南方多地將迎來較大范圍的降溫降雨，缺電地區(qū)“電荒”有望緩解。如極端天氣不再延續(xù)，本次限電對(duì)工業(yè)生產(chǎn)造成的負(fù)面沖擊應(yīng)當(dāng)弱于此前3次較大規(guī)模限電的影響。
在歷次較大規(guī)模限電時(shí)期，CPI、PPI通常都是上升的，商品價(jià)格與電力供應(yīng)有著互為因果的關(guān)系。近幾次限電事件，除了極端天氣原因，大多源自煤價(jià)上漲導(dǎo)致發(fā)電企業(yè)出力積極性下降。
商品價(jià)格上漲是導(dǎo)致“電荒”出現(xiàn)的導(dǎo)火索之一，反過來看，限電也可能導(dǎo)致商品價(jià)格進(jìn)一步上漲，由此造成“電荒”與通脹形成共振。限電開始后重化工類企業(yè)開工率大幅降低，高能耗產(chǎn)品供不應(yīng)求，價(jià)格大幅上漲。此類產(chǎn)品大多處于產(chǎn)業(yè)鏈上游，如水泥、鋼鐵、有色金屬等，對(duì)PPI影響較大。而在電荒消退后，通?？梢钥吹街芷谄穬r(jià)格快速回落，PPI出現(xiàn)明顯下滑。
從歷史來看，經(jīng)濟(jì)增速與用電量增長(zhǎng)呈現(xiàn)明顯正相關(guān)關(guān)系。限電、停電較多必然會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)產(chǎn)生負(fù)面影響。具體來看，2010年二季度GDP增長(zhǎng)率為10.8%，較一季度下滑1.4%，三、四季度GDP增速都為9.9%，出現(xiàn)持續(xù)下滑。2021年四季度，“運(yùn)動(dòng)式減排”帶來的多地限電也造成了一定程度的經(jīng)濟(jì)損失。
1.2 2003-2004年限電事件
1998年是我國(guó)電力建設(shè)的大年，而在亞洲金融危機(jī)爆發(fā)后的幾年里電力裝機(jī)增速放緩，1999-2002年電力新裝機(jī)增長(zhǎng)率明顯下降，同期電力需求大幅回升，電力供應(yīng)相對(duì)飽和。為了推進(jìn)電力體制改革，解決電力體制弊端。2002年3月，國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)了《電力體制改革方案》，國(guó)家電力公司被拆分為兩大電網(wǎng)公司和五大發(fā)電集團(tuán)。2003年3月，國(guó)家電監(jiān)會(huì)成立，實(shí)現(xiàn)了“政監(jiān)分開”。2004年12月，國(guó)家發(fā)改委出臺(tái)煤電價(jià)格聯(lián)動(dòng)機(jī)制措施，這一舉措被認(rèn)為是解決中國(guó)電力體制弊端最具突破性的動(dòng)作，不過煤價(jià)與電價(jià)的傳導(dǎo)不暢仍長(zhǎng)期存在。
2000年國(guó)內(nèi)出現(xiàn)了局部地區(qū)用電緊張現(xiàn)象，特別是工業(yè)生產(chǎn)強(qiáng)勁但電力資源不足的珠三角地區(qū)。從現(xiàn)象上來看，2000年廣東拉閘限電，同年深圳電力緊張。2001年中國(guó)加入WTO，經(jīng)濟(jì)建設(shè)開始加速，電力需求增速大幅提升。2002年限電開始成為區(qū)域化事件，年內(nèi)限電省份高達(dá)12個(gè)。
2003年出現(xiàn)了大范圍的“電荒”，雖然電力建設(shè)的數(shù)量以及速度都在加強(qiáng)，但是電力缺口的比例增長(zhǎng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于電力建設(shè)的增加比例。2003年全國(guó)22個(gè)省、市出現(xiàn)拉閘限電，2004年，受經(jīng)濟(jì)持續(xù)走高和煤炭供應(yīng)不足等因素響，供需形勢(shì)更加緊張，部分地區(qū)甚至出現(xiàn)路燈停電現(xiàn)象。
2003年中國(guó)經(jīng)濟(jì)的各項(xiàng)指標(biāo)都呈現(xiàn)出了加速上升甚至過熱的勢(shì)頭，電力建設(shè)速度滯后于需求增長(zhǎng)導(dǎo)致總量不足，“硬缺電”——裝機(jī)容量不足是“電荒”的根本原因。電力供應(yīng)不足已經(jīng)開始制約經(jīng)濟(jì)的持續(xù)發(fā)展。此次電荒最終通過電力基建發(fā)展逐漸得到解決。
2003年，“五朵金花”成為2003年整個(gè)市場(chǎng)的旗幟。鋼鐵、汽車、銀行、石化、電力，五大行業(yè)龍頭企業(yè)為首的大盤藍(lán)籌股展開了一輪氣勢(shì)如虹的漲升。2004年，經(jīng)濟(jì)過熱導(dǎo)致全國(guó)各地出現(xiàn)了拉閘限電，多地缺煤、缺油，運(yùn)輸極度緊張。2004年A股市場(chǎng)從2003年的“五朵金花”行情轉(zhuǎn)向了2004年的“煤電油運(yùn)”行情。2004年傳媒行業(yè)表現(xiàn)出色的主要原因是加入世貿(mào)組織后，傳媒行業(yè)將對(duì)外資開放，傳媒上市公司成為外資并購的稀缺資源。
2004年宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的核心特征就是“經(jīng)濟(jì)過熱”引致的“宏觀調(diào)控”。2004年從年初開始，各項(xiàng)宏觀調(diào)控政策陸續(xù)出臺(tái)，宏觀調(diào)控如暴風(fēng)雨般席卷著中國(guó)大地。中國(guó)人民銀行決定從2004年10月29日起上調(diào)人民幣存、貸款基準(zhǔn)利率。這是我國(guó)自1995年以來的首次加息。在全面遏制經(jīng)濟(jì)過熱的背景下，2004年初的牛市最終夭折，全年股市最終以下跌收盤。
1.3 2010-2011年限電事件
受經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和重化工業(yè)發(fā)展的拉動(dòng)，2000年以后能源需求旺盛，煤炭?jī)r(jià)格出現(xiàn)大幅度上揚(yáng)。2007年7月，大唐、華能、華電、中電投、國(guó)電五大發(fā)電集團(tuán)聯(lián)名向國(guó)家發(fā)改委提出申請(qǐng)，要求適當(dāng)提高電價(jià)。但當(dāng)時(shí)國(guó)內(nèi)面臨巨大的通脹壓力，這一申請(qǐng)被國(guó)家發(fā)改委駁回。當(dāng)下游電力價(jià)格保持不變時(shí)，電煤價(jià)格上升擠壓電廠利潤(rùn)，從而降低發(fā)電積極性。由于發(fā)電企業(yè)的國(guó)有性質(zhì)和社會(huì)責(zé)任，電廠雖然不會(huì)因此停機(jī)停電，但可能影響擴(kuò)產(chǎn)積極性。
2008年初，南方一場(chǎng)罕見的暴風(fēng)雪，使原本一直存在的煤炭與電力矛盾爆發(fā)。2008年1月至2月，山西、陜西、河南等省的某些電廠因煤炭?jī)?chǔ)備不足，造成停機(jī)或降低發(fā)電，使得電力系統(tǒng)供電能力下降，被迫采取拉閘限電的措施，為了保證居民用電，許多中小型企業(yè)間歇性停工。隨后全球金融危機(jī)不斷蔓延，大宗商品價(jià)格暴跌。由于煤炭成本下降以及金融危機(jī)導(dǎo)致的用電需求下降，這一次的電力供應(yīng)緊張逐漸得到解決。
2010年，在GDP增速維持高位、制造業(yè)啟動(dòng)新復(fù)蘇、重工業(yè)再度加速的大背景下，電能總需求與總供給的矛盾，導(dǎo)致了“電荒”的出現(xiàn)，我國(guó)面臨2004年以來最嚴(yán)重“電荒”。2010年11月六部委聯(lián)合下發(fā)《需求側(cè)管理辦法》，2011年國(guó)家發(fā)改委4月再度下發(fā)《有序用電管理辦法》。2011年3月28日，國(guó)家發(fā)改委印發(fā)的《關(guān)于做好2011年電力運(yùn)行調(diào)節(jié)工作的通知》中稱，今年大部分地區(qū)電力供需形勢(shì)偏緊，年初已有20個(gè)?。▍^(qū)、市）實(shí)施了有序用電，預(yù)計(jì)夏季高峰期華東、華北、南方供需缺口較大。
2011年4月仍處于傳統(tǒng)的用電淡季，“電荒”就開始蔓延，華東地區(qū)是這次“電荒”最為嚴(yán)重的地區(qū)。對(duì)于這次淡季“電荒”的形成原因，市場(chǎng)多數(shù)人認(rèn)為煤電矛盾導(dǎo)致的部分地區(qū)供需失衡是背后的深層原因。盡管電力供需緊張，但華東地區(qū)多數(shù)電力企業(yè)仍處于虧損狀態(tài)，上網(wǎng)電價(jià)無法消化煤炭?jī)r(jià)格成本上漲，因此不少發(fā)電機(jī)組因?yàn)榘l(fā)電虧損而閑置停機(jī)，新建裝機(jī)容量投資意愿也在減弱。另外，國(guó)際油價(jià)的上升導(dǎo)致運(yùn)輸成本的增加，也是導(dǎo)致電煤價(jià)格快速上升進(jìn)而加劇電力緊張的一大原因。
出現(xiàn)這次“電荒”，除了供給端，也有部分需求端的原因。2011年是“十二五”規(guī)劃的開局之年，投資項(xiàng)目增多，同時(shí)“十一五”末因減排政策放緩的項(xiàng)目部分釋放，導(dǎo)致電力需求加大。從政策層面而言，節(jié)能減排目標(biāo)是導(dǎo)致限電的又一因素。2010年5月4日，國(guó)務(wù)院發(fā)布《進(jìn)一步加大工作力度確保實(shí)現(xiàn)“十一五”節(jié)能減排目標(biāo)的通知》，文件指出“十一五”單位國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值能耗降低目標(biāo)為20%， 而目前全國(guó)單位國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值能耗累計(jì)下降14.38%，距離目標(biāo)有一定差距，5月5日開展節(jié)能減排會(huì)議，實(shí)行嚴(yán)格的問責(zé)制。6月將減排指標(biāo)更正為萬元GDP電耗，各地開始對(duì)高能耗企業(yè)拉閘限電。2010年11月23日，國(guó)務(wù)院發(fā)布《國(guó)務(wù)院關(guān)于確保居民生活用電和正常發(fā)電秩序的緊急通知》，糾正少數(shù)地區(qū)為突擊完成節(jié)能減排目標(biāo)采取的限制企業(yè)正常生產(chǎn)特別是居民生活用電合理需求、強(qiáng)制性停止火電機(jī)組發(fā)電等錯(cuò)誤做法。
2011年1月份，為了更好處理所面臨的問題，相關(guān)部門出臺(tái)《關(guān)于居民生活用電實(shí)行階梯電價(jià)的指導(dǎo)意見》，意見規(guī)定，居民生活用電階梯式的遞增電價(jià)，擬將電價(jià)分為3檔，超出最高檔每度電將提價(jià)2毛錢。遞進(jìn)式的電費(fèi)部分緩解了用電荒問題。
從事后來看，2010年是中國(guó)經(jīng)濟(jì)“繁榮的頂點(diǎn)”，主要經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)指標(biāo)在2010年達(dá)到了高點(diǎn)后，中國(guó)經(jīng)濟(jì)后續(xù)并沒有出現(xiàn)部分觀點(diǎn)所期待的“新一輪上升周期”，而是進(jìn)入了更為漫長(zhǎng)的下行周期。2010年至2012年期間，出現(xiàn)了所謂的“喝酒吃藥”行情。自上而下看，“喝酒吃藥”行情背后大的基本面邏輯是消費(fèi)的后周期屬性。決定消費(fèi)最重要的變量是居民收入，而居民收入變化一般滯后于名義GDP增速大概一年，這就是所謂的”后周期”屬性。
1.4 2020-2021年限電事件
2020年四季度，海外制造業(yè)因?yàn)橐咔樗僚?，訂單臨時(shí)轉(zhuǎn)移到國(guó)內(nèi)，我國(guó)出口數(shù)據(jù)創(chuàng)下歷史新高。2020年11月我國(guó)外貿(mào)出口增長(zhǎng)21.1%，創(chuàng)下2018年2月以來的單月最高增速。海外訂單帶動(dòng)我國(guó)整個(gè)制造業(yè)產(chǎn)能全速運(yùn)轉(zhuǎn)，出口的爆炸式增長(zhǎng)，帶動(dòng)用電量劇增。2020年底一些滿足不了年內(nèi)節(jié)能減排指標(biāo)的地方，開始出臺(tái)限電措施，確?？梢酝瓿晒?jié)能減排指標(biāo)。
2021年一季度末開始，受國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、地方碳減排壓力較大、國(guó)際航運(yùn)價(jià)格大幅上漲等因素影響，國(guó)內(nèi)煤炭出現(xiàn)供不應(yīng)求，價(jià)格開始快速上漲。因煤電燃料成本與上網(wǎng)電價(jià)持續(xù)倒掛，燃煤發(fā)電企業(yè)生產(chǎn)積極性受到影響。
2021年9月，我國(guó)出現(xiàn)了較為嚴(yán)重的電荒，全國(guó)有20多個(gè)省份先后啟動(dòng)了有序用電相關(guān)措施，要求工業(yè)企業(yè)錯(cuò)峰用電，其中東北地區(qū)的電荒甚至影響到城市運(yùn)行和居民生活。從政策層面而言，地方政府面臨“能耗雙控考核壓力”，部分地區(qū)出現(xiàn)“運(yùn)動(dòng)式減碳”，造成限電減產(chǎn)。另外電力價(jià)格限制使得電廠無法疏導(dǎo)燃煤成本，顯著影響電廠發(fā)電意愿。從市場(chǎng)層面而言，2021年8月中旬以來，全國(guó)煤炭?jī)r(jià)格一直在上漲，電廠持續(xù)在虧損中生產(chǎn)，生產(chǎn)意愿較低。需求層面而言，第三季度后東北用電需求預(yù)期上升，工廠儲(chǔ)煤量較少，出現(xiàn)電力供應(yīng)出現(xiàn)緊張的局面。
2021年9月22日《中共中央國(guó)務(wù)院關(guān)于完整準(zhǔn)確理解全面貫徹新發(fā)展理念做好碳達(dá)峰碳中和工作的意見》、10月24日國(guó)務(wù)院《2030年碳達(dá)峰行動(dòng)方案》都強(qiáng)調(diào)了在碳減排過程中保障能源安全是底線。前者要求“統(tǒng)籌煤電發(fā)展和保供調(diào)峰”，后者要求“推動(dòng)煤電向基礎(chǔ)保障性和系統(tǒng)調(diào)節(jié)性電源并重轉(zhuǎn)型”。10月8日，國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議強(qiáng)調(diào)，保障能源安全、保障產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈穩(wěn)定是“六?！钡闹匾獌?nèi)容。10月20 日，國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議進(jìn)一步提出了依法打擊煤炭市場(chǎng)炒作措施。10月19日和11月2日，國(guó)務(wù)院副總理分別到國(guó)家發(fā)展改革委和國(guó)家電網(wǎng)公司召開座談會(huì)部署確保今冬明春能源電力安全穩(wěn)定供應(yīng)工作，強(qiáng)調(diào)要“完善煤電價(jià)格形成機(jī)制”、“加快研究煤電聯(lián)動(dòng)的市場(chǎng)化價(jià)格形成機(jī)制”。在空前的保供力度下，電荒危機(jī)逐步化解。
由于新冠疫情影響，2020年全球經(jīng)濟(jì)衰退，同時(shí)經(jīng)歷了史無前例的貨幣大放水，各類資產(chǎn)價(jià)格普漲。下半年開始，全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，大宗商品價(jià)格持續(xù)回升。2021年，在各國(guó)貨幣與財(cái)政政策刺激下，全球經(jīng)濟(jì)快速復(fù)蘇，海外供需缺口擴(kuò)大，國(guó)內(nèi)憑借較好的疫情控制能力，供給端優(yōu)勢(shì)明顯，出口訂單大幅增長(zhǎng)。下半年，全球大宗商品價(jià)格持續(xù)回升，海外通脹壓力漸起。在海內(nèi)外需求共振背景下，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速快速恢復(fù)，順周期行業(yè)表現(xiàn)極為出色。
2022年8月，南方多地面臨電力供應(yīng)緊張問題。極端天氣帶來的用電需求激增和水電出力不足是導(dǎo)致近期限電的重要因素。
2022年8月17日，中國(guó)氣象局國(guó)家氣候中心發(fā)布數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)前我國(guó)高溫?zé)崂耸录木C合強(qiáng)度，已達(dá)1961年有完整氣象記錄以來最強(qiáng)。本次高溫過程的特點(diǎn)是持續(xù)時(shí)間長(zhǎng)、范圍廣、強(qiáng)度大、極端性強(qiáng)。本輪高溫40℃以上的覆蓋范圍歷史最大，達(dá)136.5萬平方公里，遠(yuǎn)超2013年的77.6萬平方公里和2017年的99.3萬平方公里。其中不少城市創(chuàng)下了高溫紀(jì)錄。
隨著夏季進(jìn)入尾聲，高溫逐漸結(jié)束。據(jù)預(yù)測(cè)未來一至兩周，南方多地將迎來較大范圍的降溫降雨天氣，大部分缺電地區(qū)“電荒”將顯著緩解。如極端天氣不再延續(xù)，本次限電對(duì)工業(yè)生產(chǎn)造成的負(fù)面沖擊應(yīng)當(dāng)弱于此前3次大規(guī)模限電的影響。 更多股票資訊，關(guān)注財(cái)經(jīng)365！