東吳證券在今日發(fā)布的研報中指出，由于政府債券融資規(guī)模的減少和地產(chǎn)支持政策的加碼，信貸的結(jié)構(gòu)可能會優(yōu)于此前，對于地產(chǎn)而言，二線城市受政策影響、一線城市受情緒推動，商品房銷售都有望回暖，金九銀十可能成為地產(chǎn)企穩(wěn)的關(guān)鍵時間窗口。
以下為原文內(nèi)容：
繼523國常會出臺穩(wěn)增長33條之后，周三（8月24日）國常會推出穩(wěn)增長19條。與上一次相比，本次的一攬子政策更加有的放矢和聚焦：財政和基建依舊是主要抓手，對于地產(chǎn)的支持態(tài)度更加明確，而穩(wěn)就業(yè)方面更加突出民營企業(yè)和平臺經(jīng)濟的作用，此外在當(dāng)前局部電力緊張的背景下，電力保供成為能源保供的重要內(nèi)容，而跨境商務(wù)的逐步放開可能成為防疫政策優(yōu)化的契機。
本次政策推出的時點和523會議“異曲同工”，我們預(yù)計8、9月的信貸可能會類似5、6月，出現(xiàn)比較明顯的反彈，信貸結(jié)構(gòu)也會出現(xiàn)優(yōu)化，例如票據(jù)融資和政府融資占比的下降。在經(jīng)濟方面，由于824會議更加注重政策落地（即時派出督導(dǎo)組），我們有望在第三季度末就看到基建的繼續(xù)發(fā)力和地產(chǎn)銷售的好轉(zhuǎn)。
在一攬子政策中，我們認為有四點尤其值得注意：財政在克制中的發(fā)力、對地產(chǎn)和平臺經(jīng)濟的支持，對政策即時落地的重視和跨境商務(wù)旅行逐步放開的可能。
盡管財政依舊是今年穩(wěn)增長的主要抓手，但是地方財力的約束已經(jīng)成為重要的限制。在財政方面更加強調(diào)使用存量空間和政策性金融工具，本次會議新增8000多億元（3000多億元政策性金融工具和5000多億元專項債限額空間）的資金空間，我們預(yù)計最多能拉動基建投資1.9萬億元。
根據(jù)政策性開發(fā)性金融工具資金用作資本金比例要求，即不超過全部資本金的50%，我們預(yù)計3000億元以上的金融工具資金將能撬動至少6000億元基建投資。同時，由于今年專項債資金投向更加偏向于基建領(lǐng)域，總體基建占比較去年上升近4個百分點至65%。若專項債作為項目資本金的比例為25%，那么預(yù)計5000億元的專項債結(jié)存限額將能撬動1.3萬億元基金投資。兩項合計，預(yù)計年內(nèi)最多還能拉動基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資1.9萬億元。
地產(chǎn)方面，除了降息外，更大范圍的降低首付、放松限購限貸等政策將加快落地。824國常會除了明確表示要繼續(xù)“降低融資成本”外，可能更重要的是強調(diào)“允許地方‘一城一策’運用信貸等政策，合理支持剛性和改善性住房需求”，而首付比例和限購限貸是地方調(diào)節(jié)地產(chǎn)最有效的信貸相關(guān)工具。不過在范圍上我們認為政策的鋪開主要集中在二線及以下城市，一線城市作為“房住不炒”的標桿和全國房價的風(fēng)向標，相關(guān)政策的放松會比較謹慎。
平臺經(jīng)濟被賦予保主體、穩(wěn)就業(yè)的重要政策含義。從7月政治局會議指出針對平臺經(jīng)濟要“集中推出一批‘綠燈’投資案例”，到8月22日人民銀行召開貨幣信貸形勢分析會首次提出“要依法合規(guī)加大對平臺經(jīng)濟重點領(lǐng)域的金融支持”，再到本次會議要求“支持民營經(jīng)濟、平臺經(jīng)濟發(fā)展”，平臺經(jīng)濟已經(jīng)逐步完成了從“資本無序擴張”的監(jiān)管對象到“穩(wěn)就業(yè)、保實體”重要載體的轉(zhuǎn)變。
在推出諸多政策的同時，明確表示將即時派出督導(dǎo)組，政策落地的效率預(yù)計會進一步提高。與523會議不同的是，本次會議明確表示將即時派出督導(dǎo)和服務(wù)工作組，壓實地方責(zé)任，加快政策落地。這意味著我們有望在第三季度末就看到基建的繼續(xù)發(fā)力和地產(chǎn)的好轉(zhuǎn)。
除此之外，值得注意的是在支持外貿(mào)政策方面，為商務(wù)人員出入境提供便利可能成為此后防疫政策改變和優(yōu)化的契機。從部分地方（主要是江浙地區(qū)）已經(jīng)頒布的相關(guān)規(guī)定來看，當(dāng)前政策的重心主要是針對外籍商務(wù)人員的入境事宜，但考慮到國外疫情的蔓延形勢遠較國內(nèi)嚴重，如何在保證商務(wù)效率下防控疫情成為題中之義。
本次穩(wěn)增長2.0會有什么影響？回顧5月以來的經(jīng)歷，最直接的影響將是基建的發(fā)力會更加明顯，而信貸的量較7月將出現(xiàn)明顯的反彈，而且由于政府債券融資規(guī)模的減少和地產(chǎn)支持政策的加碼，信貸的結(jié)構(gòu)可能會優(yōu)于此前，例如票據(jù)短融占比下降、住戶、企業(yè)中長期融資有所上升。對于地產(chǎn)而言，二線城市受政策影響、一線城市受情緒推動，商品房銷售都有望回暖，金九銀十可能成為地產(chǎn)企穩(wěn)的關(guān)鍵時間窗口。
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