前言：基金四季報(bào)已經(jīng)披露完畢，我們摘選了全市場(chǎng)主動(dòng)偏股型基金的百億基金經(jīng)理季報(bào)核心觀點(diǎn)，匯總整理成市場(chǎng)普遍關(guān)注的十大問(wèn)題，一探百億基金經(jīng)理們對(duì)于2023年市場(chǎng)和熱門行業(yè)投資機(jī)會(huì)的看法，供投資者參考。
一、如何判斷2023年市場(chǎng)投資機(jī)會(huì)？
二、如何看待信創(chuàng)投資機(jī)會(huì)？
三、如何看待半導(dǎo)體投資機(jī)會(huì)？
四、如何看待新能源投資機(jī)會(huì)？
五、如何看待新能源車投資機(jī)會(huì)？
六、如何看待軍工投資機(jī)會(huì)？
七、如何看待消費(fèi)投資機(jī)會(huì)？
八、如何看待醫(yī)藥投資機(jī)會(huì)？
九、如何看待金融地產(chǎn)投資機(jī)會(huì)？
十、如何看待港股投資機(jī)會(huì)？
一、如何判斷2023年市場(chǎng)投資機(jī)會(huì)？
劉彥春(景順長(zhǎng)城基金)：我們認(rèn)為股票市場(chǎng)有望迎來(lái)新一輪上行周期。2022年困擾市場(chǎng)的因素主要有美聯(lián)儲(chǔ)引領(lǐng)下的全球貨幣緊縮、國(guó)內(nèi)受到新冠疫情沖擊、地緣政治沖突帶來(lái)的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好下降，而這些因素在四季度均出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)，資產(chǎn)定價(jià)面臨重估。新冠病毒毒性降低后，及時(shí)調(diào)整防疫政策使得經(jīng)濟(jì)發(fā)展前景變得清晰。只要外部環(huán)境正常化，憑借中國(guó)人民的勤勞和智慧，沒(méi)有什么困難不能被克服。我國(guó)經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展的不確定性已經(jīng)顯著降低，影響股票定價(jià)的最大風(fēng)險(xiǎn)逐步解除，權(quán)益市場(chǎng)估值水平將迎來(lái)持續(xù)修復(fù)，近期的估值回升遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒(méi)有到位。
海外經(jīng)濟(jì)景氣下降，內(nèi)需重要性顯著提升。防疫、地產(chǎn)政策加快調(diào)整有望重新激發(fā)經(jīng)濟(jì)內(nèi)生活力。前期居民儲(chǔ)蓄快速增加，消費(fèi)場(chǎng)景恢復(fù)有助于消費(fèi)潛力釋放，只要地產(chǎn)穩(wěn)住，居民風(fēng)險(xiǎn)偏好改善，消費(fèi)回升將具有爆發(fā)力和持續(xù)性。平臺(tái)經(jīng)濟(jì)、教育、醫(yī)療等領(lǐng)域前期受政策沖擊較大，隨著各行業(yè)整頓到位，政策預(yù)期回暖，相關(guān)領(lǐng)域有望重新煥發(fā)活力。俄烏沖突等因素導(dǎo)致前期大宗商品價(jià)格高企，需求疲弱疊加成本高漲，2022年實(shí)在是痛苦的一年。危機(jī)正在過(guò)去，大宗商品價(jià)格也將回落到合理水平，成本下降將有助于我國(guó)中游和下游企業(yè)盈利擴(kuò)張。海外景氣下滑，國(guó)內(nèi)觸底回升，我們預(yù)期人民幣將進(jìn)入升值周期，中國(guó)資產(chǎn)相對(duì)吸引力大幅提升，外資回流值得期待。
周蔚文(中歐基金)：展望2023年，疫情防控政策已經(jīng)放松，消費(fèi)、出行、經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇鏈將逐漸恢復(fù)重啟，但恢復(fù)程度需要觀察；而海外歐美在疫情補(bǔ)貼刺激之后，通脹持續(xù)高企，迅速加息后海外經(jīng)濟(jì)陷入衰退概率較大，程度尚不可估計(jì)，預(yù)計(jì)我國(guó)出口也會(huì)面臨壓力。23年我們會(huì)看到全球經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)中強(qiáng)美弱的格局，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和風(fēng)險(xiǎn)偏好也取決于在中國(guó)復(fù)蘇vs歐美衰退速度和幅度，隨著趨勢(shì)明朗，全年經(jīng)濟(jì)增速會(huì)呈現(xiàn)逐季升高的狀態(tài)。
2023年內(nèi)需相關(guān)，政策驅(qū)動(dòng)和技術(shù)創(chuàng)新類型行業(yè)會(huì)更為受益，從估值來(lái)看，A股和港股估值仍有吸引力，超跌行業(yè)估值修復(fù)較為確定，盈利修復(fù)需要觀測(cè)國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)變化。高端制造技術(shù)創(chuàng)新方向?qū)儆诟哔|(zhì)量經(jīng)濟(jì)成長(zhǎng)領(lǐng)域，增速會(huì)高于行業(yè)成長(zhǎng)；醫(yī)療健康和消費(fèi)會(huì)隨著社會(huì)活動(dòng)恢復(fù)正常有望進(jìn)入上行期；科技行業(yè)如信創(chuàng)、元宇宙、IC設(shè)計(jì)、智能駕駛等也在兩年的調(diào)整中迎來(lái)估值中樞的底部，隨著經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)，創(chuàng)新力度加大，也將成為未來(lái)配置的方向。
張坤(易方達(dá)基金)：展望未來(lái)，隨著新冠病毒回歸乙類傳染病管理，疫情防控對(duì)于經(jīng)濟(jì)的影響程度將大幅降低；地產(chǎn)行業(yè)經(jīng)過(guò)了2022年銷售的下滑后，銷量與行業(yè)長(zhǎng)期可持續(xù)銷量的差距得以縮小，并且相關(guān)政策也有望避免地產(chǎn)行業(yè)過(guò)快下滑引發(fā)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)；中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議直接回應(yīng)了市場(chǎng)的擔(dān)憂，提振了市場(chǎng)的信心。我們認(rèn)為，相比2022年，這三個(gè)方面的宏觀風(fēng)險(xiǎn)因素在2023年都得到了相當(dāng)?shù)母挠^，這也為我們自下而上選擇優(yōu)質(zhì)公司提供了更加平穩(wěn)的環(huán)境。此外，我們認(rèn)為不少優(yōu)質(zhì)企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值在2022年有了一定幅度的提升，但股票價(jià)格卻有所下跌，這種價(jià)值和價(jià)格的反向運(yùn)動(dòng)為長(zhǎng)期投資者提供了更好的賠率。
蕭楠(易方達(dá)基金)：防疫措施調(diào)整后，我們判斷未來(lái)兩年宏觀層面的兩條主線將會(huì)是中國(guó)的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和美元加息周期結(jié)束?；谝陨吓袛啵覀兇蠓觽}(cāng)了港股的互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)，并調(diào)整了A股周期性行業(yè)的配置，增加了焦煤、金屬等板塊的配置比例，減少了動(dòng)力煤品種的配置。我們還調(diào)整了消費(fèi)板塊的配置，增加了彈性大、治理結(jié)構(gòu)處于改善周期內(nèi)的次高端白酒的配置，以及傳媒等受益于經(jīng)濟(jì)周期上行的子行業(yè)的配置。
李曉星(銀華基金)：從因子的有效性來(lái)說(shuō)，2022年困境反轉(zhuǎn)因子表現(xiàn)突出，在整體市場(chǎng)信心不足的背景下，市場(chǎng)參與者將絕大部分關(guān)注度都放在了邊際變化上，行業(yè)空間、競(jìng)爭(zhēng)格局、業(yè)績(jī)持續(xù)性以及相對(duì)估值在股票定價(jià)體系中發(fā)揮的作用并沒(méi)有往年的作用大。市場(chǎng)這樣的運(yùn)行結(jié)果，跟去年底大部分人的預(yù)期是很不一樣的，這個(gè)也反應(yīng)了市場(chǎng)的一致預(yù)期一般都很難兌現(xiàn)。
展望2023年，我們認(rèn)為市場(chǎng)信心的恢復(fù)是充滿希望的，本質(zhì)是我們認(rèn)為各項(xiàng)政策措施將在明年有所體現(xiàn)，明年的經(jīng)濟(jì)增速會(huì)快于今年。我們預(yù)計(jì)23年的GDP的增速平穩(wěn)，財(cái)政赤字率基本保持穩(wěn)定略升，政府的支出以穩(wěn)為主，地產(chǎn)市場(chǎng)以防風(fēng)險(xiǎn)為主，平臺(tái)經(jīng)濟(jì)逐漸煥發(fā)活力，消費(fèi)復(fù)蘇可期?？傮w上來(lái)說(shuō)是以市場(chǎng)化的方式修養(yǎng)生息，消費(fèi)拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)逐步恢復(fù)，整體實(shí)現(xiàn)社會(huì)的高質(zhì)量發(fā)展，同時(shí)兼顧安全。我們最為看好成長(zhǎng)股方向，繼續(xù)選擇業(yè)績(jī)持續(xù)兌現(xiàn)的優(yōu)質(zhì)公司，看好的方向包括電動(dòng)車、光伏、儲(chǔ)能、海風(fēng)、國(guó)防軍工、半導(dǎo)體設(shè)備和材料、信創(chuàng)、互聯(lián)網(wǎng)、消費(fèi)醫(yī)療、創(chuàng)新藥以及食品飲料等行業(yè)。
朱少醒(富國(guó)基金)：如果局限于眼前的宏觀數(shù)據(jù)去探討，當(dāng)前我們的確很難找出太多積極樂(lè)觀的因素，但我們應(yīng)該看到是積極的因素正在持續(xù)顯現(xiàn)的進(jìn)程中。更要重視的是市場(chǎng)的整體估值處于長(zhǎng)周期中很有吸引力的位置，當(dāng)下權(quán)益市場(chǎng)處在較好的風(fēng)險(xiǎn)收益區(qū)間。放在更長(zhǎng)的時(shí)間維度，我們相信現(xiàn)在所面臨的重重困難終將找到解決的出路。投資者當(dāng)前選擇承受市場(chǎng)波動(dòng)對(duì)應(yīng)的預(yù)期回報(bào)水平的是相當(dāng)合適的。
楊銳文(景順長(zhǎng)城基金)：當(dāng)下的主線是經(jīng)濟(jì)從收縮走向復(fù)蘇，所以，復(fù)蘇帶來(lái)的各種機(jī)會(huì)占據(jù)主角地位。但是，從長(zhǎng)期來(lái)看，全球化的進(jìn)程已遭到破壞，未來(lái)的增量機(jī)會(huì)依然是變少，更多或許是存量結(jié)構(gòu)調(diào)整的機(jī)會(huì)。
比較明確的機(jī)會(huì)可以歸納為三類：一、安全。安全包括國(guó)家安全(軍工)、能源安全(傳統(tǒng)能源、風(fēng)光車儲(chǔ)等)、糧食安全和產(chǎn)業(yè)安全(芯片、軟件、新材料等自主可控)等。二、存量結(jié)構(gòu)的變化。增量機(jī)會(huì)在變少，存量的變化將是主軸，例如燃油車向新能源車的轉(zhuǎn)變，消費(fèi)升級(jí)與消費(fèi)降級(jí)同時(shí)發(fā)生，歐洲產(chǎn)業(yè)往中美遷移等。三、新技術(shù)新方向的星星之火，這包括了AR/VR、機(jī)器人、元宇宙等。這里之所以認(rèn)為是星星之火，主要還是這些新技術(shù)和新方向都處于非常早期，短期內(nèi)還看不到行業(yè)大爆發(fā)的可能性。
丘棟榮(中庚基金)：過(guò)去一年多，中國(guó)的穩(wěn)增長(zhǎng)與全球范圍內(nèi)的防通脹是最重要的宏觀背景，現(xiàn)在這些正在發(fā)生積極變化，方向已經(jīng)給出，幅度更為關(guān)鍵。
1)疫情防控切換，更積極、更專注于經(jīng)濟(jì)基本面。過(guò)去幾年疫情對(duì)基本面的影響較大，也對(duì)不同市場(chǎng)和行業(yè)的表現(xiàn)產(chǎn)生了影響，共同點(diǎn)是以定價(jià)的大幅度下行反饋風(fēng)險(xiǎn)。而超預(yù)期的疫情防控調(diào)整和自身經(jīng)濟(jì)周期下行進(jìn)入尾聲，各主體將更多的精力專注于經(jīng)濟(jì)基本面，政策和行為具有更強(qiáng)的一致性，擴(kuò)內(nèi)需、提信心、穩(wěn)增長(zhǎng)。這意味著迎來(lái)參與市場(chǎng)再次起步的時(shí)刻，進(jìn)取的心態(tài)，積極的研究，審慎的投資。
2)經(jīng)濟(jì)聚焦國(guó)內(nèi)，彈性較大。海外經(jīng)濟(jì)逐漸步入衰退，通脹則取決于利率高位的時(shí)間和失業(yè)率的抬升。內(nèi)外的經(jīng)濟(jì)、政策、節(jié)奏的錯(cuò)位，將使得投資目光更多的聚焦于國(guó)內(nèi)，政策重心回到經(jīng)濟(jì)，由中長(zhǎng)期供給側(cè)轉(zhuǎn)向擴(kuò)內(nèi)需，短期核心在于激發(fā)市場(chǎng)信心，讓經(jīng)濟(jì)重啟進(jìn)入良性循環(huán)。不拘于目前偏弱的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)實(shí)，不妨對(duì)經(jīng)濟(jì)前景展開(kāi)一定程度的想象，低基數(shù)下的努力容易超預(yù)期，消費(fèi)地產(chǎn)也有足夠必要條件去實(shí)現(xiàn)一定的彈性幅度。相應(yīng)的在股票投資中，當(dāng)疫情影響未來(lái)減弱，而基本面容易超預(yù)期，應(yīng)從低風(fēng)險(xiǎn)偏好轉(zhuǎn)向積極預(yù)期經(jīng)濟(jì)彈性?；久媾c股票定價(jià)的錯(cuò)位，對(duì)應(yīng)了時(shí)間和空間上的機(jī)會(huì)。
3)壓力和摩擦緩解，市場(chǎng)信心恢復(fù)。雖然今年廣義流動(dòng)性較為充裕，但多重壓力的情況下微觀主體卻無(wú)法積極，當(dāng)壓力和摩擦邊際緩解，市場(chǎng)信心與基本面雙升的概率在增大。
再回到估值上，A股整體的估值水平在各類指標(biāo)上均處于周期性的低點(diǎn)區(qū)域，一般在此估值水平上對(duì)應(yīng)著系統(tǒng)性的機(jī)會(huì)，機(jī)會(huì)大于風(fēng)險(xiǎn)。而進(jìn)一步從結(jié)構(gòu)上看，當(dāng)前僅有大盤成長(zhǎng)一類的股票還處于中性以上的水平，其他類型的風(fēng)格基本處于低估值區(qū)域，從大盤股到小盤股，從價(jià)值股到成長(zhǎng)股，均有較好的布局機(jī)會(huì)。港股四季度V型反彈，但各個(gè)估值維度基本處于歷史20%分位以內(nèi)，長(zhǎng)期仍具有較高的吸引力，我們保持系統(tǒng)性機(jī)會(huì)的判斷，繼續(xù)戰(zhàn)略性配置。
陸彬(匯豐晉信基金)：站在當(dāng)前，市場(chǎng)各主要指數(shù)的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)水平依然處于歷史較高位置，而波動(dòng)率呈現(xiàn)底部回升的趨勢(shì)，權(quán)益資產(chǎn)依然具備較高的吸引力，適合保持較高的倉(cāng)位配置。展望未來(lái)，國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)環(huán)境持續(xù)向好，居民的資產(chǎn)負(fù)債表經(jīng)過(guò)休養(yǎng)生息后已經(jīng)具備擴(kuò)張基礎(chǔ)，國(guó)內(nèi)消費(fèi)需求有望內(nèi)生修復(fù)；房地產(chǎn)市場(chǎng)的支持政策持續(xù)出臺(tái)，竣工和銷售端有望迎來(lái)大幅改善，企業(yè)盈利筑底回升；海外美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)計(jì)在上半年告一段落，國(guó)內(nèi)的貨幣政策有望延續(xù)相對(duì)寬松周期。從各個(gè)大類資產(chǎn)的回報(bào)率看，大部分均處于相對(duì)低位，在資產(chǎn)荒的背景下權(quán)益資產(chǎn)價(jià)值有望迎來(lái)重估，權(quán)益市場(chǎng)有望在風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)水平回歸的驅(qū)動(dòng)下上行。
唐曉斌(廣發(fā)基金)：展望2023年一季度，市場(chǎng)對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退的擔(dān)憂加大，外圍風(fēng)險(xiǎn)仍有擾動(dòng)。無(wú)論從海運(yùn)價(jià)格，還是出口數(shù)據(jù)看，全球陷入衰退的可能性正在加大，所以國(guó)內(nèi)貨幣政策有望維持寬松。由于國(guó)內(nèi)防疫政策出現(xiàn)明顯調(diào)整，穩(wěn)增長(zhǎng)、穩(wěn)消費(fèi)等政策陸續(xù)出臺(tái)，預(yù)計(jì)2023年國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)有望走出低谷。但是，預(yù)計(jì)疫情仍將對(duì)人們的生活造成一定影響，所以我們判斷，2023年上半年宏觀經(jīng)濟(jì)仍處于磨底階段。
由于四季度成長(zhǎng)股出現(xiàn)較大回撤，我們認(rèn)為，現(xiàn)在成長(zhǎng)股具有較高性價(jià)比，與其不斷博弈底部反轉(zhuǎn)的行業(yè)，不如把精力放在尋找基本面持續(xù)向好，具有較好成長(zhǎng)空間的行業(yè)。
王宗合(鵬華基金)：過(guò)去2年，出口鏈條、能源鏈條都是大制造業(yè)范疇中表現(xiàn)非常靚麗的板塊，而背后的驅(qū)動(dòng)因素都與海外發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體持續(xù)放水、長(zhǎng)周期對(duì)于基礎(chǔ)資源品資本開(kāi)支不足有很密切的關(guān)系。隨著一些重大外部因素的變化，我們傾向于認(rèn)為，這種可能的影響就是底層邏輯的出發(fā)點(diǎn)從外向內(nèi)轉(zhuǎn)變。
同時(shí)，基于過(guò)去2年基本面的客觀背景，市場(chǎng)已經(jīng)提煉出了景氣和賽道的理念，景氣的背后是需求，賽道的背后是估值，景氣和賽道放在一起所形成的方法論，就是對(duì)于高增長(zhǎng)需求的成長(zhǎng)性估值。我們觀察到，確定性的景氣或者產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)帶來(lái)的確定性需求，也在帶來(lái)確定性的供給擴(kuò)張，卻不能帶來(lái)確定性的回報(bào)率提升，反而從周期的視角來(lái)看，回報(bào)率下降的概率在不斷積累。我們認(rèn)為可以提升回報(bào)率的因素一方面是企業(yè)自身的競(jìng)爭(zhēng)能力，另一方面是合理的估值水平。
楊金金(交銀施羅德基金)：從經(jīng)濟(jì)、市場(chǎng)走勢(shì)和歷史復(fù)盤來(lái)看，2022年類似2011-2012年、2015年以及2018年，經(jīng)濟(jì)、市場(chǎng)雙弱。歷史來(lái)看后續(xù)有兩種走勢(shì)，一是2013年-2015年，實(shí)體經(jīng)濟(jì)L型底部，流動(dòng)性寬裕，有細(xì)分景氣賽道走出來(lái)，市場(chǎng)呈現(xiàn)成長(zhǎng)股主線行情，大盤藍(lán)籌震蕩；二是類似2016-2017年、2019年，經(jīng)濟(jì)底部復(fù)蘇，市場(chǎng)呈現(xiàn)藍(lán)籌股主線行情。縱觀歷史行情，市場(chǎng)的方向和主線的選擇，和社會(huì)經(jīng)濟(jì)基本面密切相關(guān)，藍(lán)籌持續(xù)行情的出現(xiàn)依賴于經(jīng)濟(jì)的持續(xù)復(fù)蘇，而成長(zhǎng)股牛市則需要流動(dòng)性寬裕，且有新的籌碼結(jié)構(gòu)干凈，能夠容量大資金量的景氣賽道作為主線。
而2023年考慮到兩方面約束，一是地產(chǎn)大周期位置和人口結(jié)構(gòu)約束，疫情常態(tài)化下對(duì)生產(chǎn)和消費(fèi)的干擾，以及出口的下行預(yù)期，目前這個(gè)時(shí)點(diǎn)很難確立2023年是經(jīng)濟(jì)強(qiáng)復(fù)蘇，地產(chǎn)鏈、消費(fèi)會(huì)有一波悲觀預(yù)期修復(fù)帶來(lái)的反彈，但非長(zhǎng)期年度級(jí)別的大反轉(zhuǎn)，因此市場(chǎng)目前仍難確立是2016-2017年、2019年；二是成長(zhǎng)端，絕大部分景氣賽道已經(jīng)到了行業(yè)成長(zhǎng)邏輯演繹的中后期，基本面很難繼續(xù)超預(yù)期，且估值和籌碼結(jié)構(gòu)也遠(yuǎn)未達(dá)到低估的水平，同時(shí)也沒(méi)看到有新的大景氣賽道走出來(lái)，因此在目前這個(gè)時(shí)間點(diǎn)也很難判斷為2013-2015年的成長(zhǎng)股牛市。
因此展望2023年一季度，還需要觀察經(jīng)濟(jì)基本面是否有強(qiáng)復(fù)蘇的信號(hào)或者新的容納大資金量的景氣賽道走出來(lái)，市場(chǎng)主線切換至藍(lán)籌行情或者成長(zhǎng)股行情。如果沒(méi)有，則市場(chǎng)大概率在2022年底部的基礎(chǔ)上震蕩修復(fù)，個(gè)股根據(jù)自己的基本面走阿爾法行情。
站在目前這個(gè)時(shí)間點(diǎn)，明年全年比較明確的投資機(jī)會(huì)主要有以下三點(diǎn)：1、獨(dú)立于經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，只要經(jīng)濟(jì)活動(dòng)恢復(fù)正常，企業(yè)經(jīng)營(yíng)就能有不錯(cuò)表現(xiàn)的個(gè)股成長(zhǎng)機(jī)會(huì)；2、經(jīng)濟(jì)見(jiàn)底弱復(fù)蘇也能帶來(lái)供需向好、且股價(jià)和估值都在相對(duì)底部的部分周期品種；3、上游供需反轉(zhuǎn)帶來(lái)的公用事業(yè)周期反轉(zhuǎn)機(jī)會(huì)。
二、如何看待信創(chuàng)投資機(jī)會(huì)？
蔡嵩松(諾安基金)：2022年1月12日，國(guó)務(wù)院發(fā)布《“十四五”數(shù)字經(jīng)濟(jì)發(fā)展規(guī)劃》。15日，習(xí)近平總書(shū)記在《求是》雜志上發(fā)表重要文章《不斷做強(qiáng)做優(yōu)做大我國(guó)數(shù)字經(jīng)濟(jì)》，將數(shù)字經(jīng)濟(jì)提升到國(guó)家的戰(zhàn)略高度。規(guī)劃提出總體目標(biāo)：到2025年數(shù)字經(jīng)濟(jì)核心產(chǎn)業(yè)增加值占GDP比重達(dá)到10%。2023年1月1日，《求是》雜志發(fā)表《加快構(gòu)建中國(guó)特色數(shù)據(jù)基礎(chǔ)制度體系，促進(jìn)全體人民共享數(shù)字經(jīng)濟(jì)發(fā)展紅利》的文章。從計(jì)算機(jī)行業(yè)本身來(lái)看，過(guò)去幾年對(duì)比新能源、半導(dǎo)體等成長(zhǎng)賽道一直是負(fù)收益，目前的估值都處于歷史估值中樞的中下部，今年的數(shù)字經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)要素是行業(yè)的最強(qiáng)催化，這是全行業(yè)信息化含量的提升，是計(jì)算機(jī)行業(yè)總量提升的邏輯。從細(xì)分板塊來(lái)看，數(shù)據(jù)要素、東數(shù)西算、數(shù)字人民幣、網(wǎng)絡(luò)安全、行業(yè)信創(chuàng)等，都是我們可以自上而下把握的機(jī)會(huì)。行業(yè)估值相對(duì)較低，產(chǎn)業(yè)基本面出現(xiàn)拐點(diǎn)，就是我們最大的投資邏輯。
李曉星(銀華基金)：信創(chuàng)方面，今年受宏觀經(jīng)濟(jì)和疫情影響，國(guó)產(chǎn)化推進(jìn)有所推遲，有望在明年重啟新一輪3-5年的景氣上行周期。黨政端信創(chuàng)將向縣鄉(xiāng)進(jìn)一步下沉，行業(yè)端信創(chuàng)持續(xù)推進(jìn)，預(yù)計(jì)明年將迎來(lái)發(fā)展大年，同時(shí)疊加人員成本的優(yōu)化，將帶來(lái)可觀的業(yè)績(jī)彈性。我們逢低布局了競(jìng)爭(zhēng)格局好、商業(yè)化能力強(qiáng)的各賽道龍頭公司。此外隨著信創(chuàng)生態(tài)的不斷拓展，關(guān)注信創(chuàng)為大量行業(yè)應(yīng)用軟件帶來(lái)適配改造需求的投資機(jī)會(huì)。
姚志鵬(嘉實(shí)基金)：國(guó)產(chǎn)軟件隨著政府信創(chuàng)的推進(jìn)有望加速推進(jìn)，國(guó)產(chǎn)軟硬件作為國(guó)家數(shù)字信息安全的基礎(chǔ)，也在政府的規(guī)劃中放在了非常重要的位置。隨著過(guò)去幾年政府信創(chuàng)的推廣，未來(lái)行業(yè)信創(chuàng)，各行各業(yè)關(guān)鍵軟硬件的國(guó)產(chǎn)化都會(huì)帶來(lái)國(guó)產(chǎn)軟件持續(xù)的需求，從CPU，操作系統(tǒng)，辦公軟件到CAD，EDA都會(huì)帶來(lái)持續(xù)的需求拉動(dòng)。
王景(招商基金)：我們維持對(duì)于軟件行業(yè)的重點(diǎn)看好，長(zhǎng)期來(lái)看數(shù)字化會(huì)成為驅(qū)動(dòng)經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長(zhǎng)的重要生產(chǎn)要素，中短期來(lái)看政策引導(dǎo)下的政、企端IT投入的加速將提供足夠的需求支撐，同時(shí)目前行業(yè)和個(gè)股的估值分位數(shù)均處于歷史底部，在疫情影響逐步緩解過(guò)程中，需求與供給場(chǎng)景將獲得同步修復(fù)并提供可觀的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。
王博(南方基金)：信創(chuàng)板塊2023年開(kāi)始重點(diǎn)行業(yè)的增長(zhǎng)開(kāi)始放量，疊加人工成本下降、經(jīng)營(yíng)效率提升，期待會(huì)有板塊性的業(yè)績(jī)改善。但是行業(yè)整體競(jìng)爭(zhēng)格局比較分散，盈利模式不佳，也許會(huì)帶來(lái)預(yù)期的高波動(dòng)，和盈利兌現(xiàn)的不確定性。所以在信創(chuàng)板塊的選股上面，我們堅(jiān)持以優(yōu)質(zhì)龍頭公司為主的思路，盡量能夠賺到比較確定性的收益。
三、如何看待半導(dǎo)體投資機(jī)會(huì)？
蔡嵩松(諾安基金)：芯片板塊的兩大主要矛盾：一是景氣度拐點(diǎn)；二是美國(guó)制裁，都已到了臨界拐點(diǎn)的時(shí)候。景氣度下行在四季度繼續(xù)消化之后，隨著經(jīng)濟(jì)恢復(fù)需求重啟，庫(kù)存去化會(huì)進(jìn)一步加速；而美國(guó)對(duì)中國(guó)半導(dǎo)體的制裁暨國(guó)慶期間極限施壓之后，進(jìn)一步的制裁已經(jīng)乏善可陳，無(wú)論設(shè)備材料板塊還是設(shè)計(jì)板塊，目前已經(jīng)具備較高的投資性價(jià)比。
楊銳文(景順長(zhǎng)城基金)：除了封測(cè)，當(dāng)前大部分半導(dǎo)體領(lǐng)域的國(guó)產(chǎn)化率仍然不足20%，留給我們替代的機(jī)遇依舊廣闊。未來(lái)外部環(huán)境愈發(fā)嚴(yán)厲苛刻，我們的國(guó)產(chǎn)化會(huì)進(jìn)行的愈發(fā)迅猛，這些卡脖子的環(huán)節(jié)也將具有更強(qiáng)的正外部性，因此值得給予高估值。當(dāng)前半導(dǎo)體估值與盈利均位于歷史底部，估值目前處于歷史4%分位；盈利預(yù)計(jì)隨著明年經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇而走向新一輪上升周期，在長(zhǎng)期看會(huì)是一個(gè)不錯(cuò)的布局機(jī)會(huì)。而本土企業(yè)預(yù)計(jì)隨著國(guó)產(chǎn)替代進(jìn)入深水區(qū)，會(huì)有新一批在中高端領(lǐng)域獲得突破的公司嶄露頭角。
李曉星(銀華基金)：半導(dǎo)體方面，我們主要看好獨(dú)立景氣周期的國(guó)產(chǎn)替代機(jī)會(huì)，集中在設(shè)備、材料、零部件國(guó)產(chǎn)化，特種芯片國(guó)產(chǎn)化，以及CPU國(guó)產(chǎn)化。全球半導(dǎo)體進(jìn)入下行周期后半段，部分芯片設(shè)計(jì)公司三季度見(jiàn)到庫(kù)存高點(diǎn)，隨后進(jìn)入幾個(gè)季度的去庫(kù)存階段，去庫(kù)存過(guò)程盈利能力仍將承壓。新一輪半導(dǎo)體周期上行的時(shí)間拐點(diǎn)取決于去庫(kù)存的進(jìn)度，向上的彈性取決于需求恢復(fù)的力度，尚待跟蹤。我們重點(diǎn)看好國(guó)產(chǎn)替代方向，我國(guó)是全球最大的芯片需求國(guó)，而晶圓制造環(huán)節(jié)尚有較大缺口。盡管短期發(fā)展遇到一些波折，中長(zhǎng)期看，伴隨國(guó)產(chǎn)供應(yīng)商積極驗(yàn)證導(dǎo)入，國(guó)內(nèi)晶圓產(chǎn)線建設(shè)將再度提速，重點(diǎn)看好設(shè)備、材料、零部件環(huán)節(jié)中，產(chǎn)品技術(shù)突破能力強(qiáng)、國(guó)產(chǎn)化率尚且較低的優(yōu)質(zhì)細(xì)分龍頭；特種芯片受益于下游高端裝備快速放量，可靠性的高要求帶來(lái)較優(yōu)競(jìng)爭(zhēng)格局，且國(guó)產(chǎn)替代訴求強(qiáng)烈；國(guó)產(chǎn)CPU龍頭公司進(jìn)入黃金發(fā)展期，CPU具有高壁壘、格局天然集中的屬性，市場(chǎng)空間大、國(guó)產(chǎn)化率低，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)具備極強(qiáng)的爆發(fā)性。
杜洋(工銀瑞信基金)：全球半導(dǎo)體景氣度逐步下移，費(fèi)城半導(dǎo)體指數(shù)跌幅巨大，我們認(rèn)為目前的下跌已經(jīng)反應(yīng)了大部分業(yè)績(jī)下滑風(fēng)險(xiǎn)，展望未來(lái)，國(guó)內(nèi)半導(dǎo)體行業(yè)部分公司處于成長(zhǎng)初期，通過(guò)產(chǎn)品擴(kuò)張和客戶擴(kuò)張持續(xù)成長(zhǎng)，有望抵御周期波動(dòng)，帶來(lái)長(zhǎng)期回報(bào)。
姚志鵬(嘉實(shí)基金)：半導(dǎo)體仍然是數(shù)字經(jīng)濟(jì)和中國(guó)科技樹(shù)發(fā)展的重要部分，隨著新興舉國(guó)體制的提出，在半導(dǎo)體關(guān)鍵領(lǐng)域的突破未來(lái)有望帶來(lái)中國(guó)科技業(yè)的突圍。同時(shí)從全球半導(dǎo)體周期所處位置看，全球半導(dǎo)體的庫(kù)存已經(jīng)見(jiàn)頂回落，行業(yè)有望在23年下半年出現(xiàn)觸底。當(dāng)然半導(dǎo)體部分環(huán)節(jié)較高的預(yù)期會(huì)限制板塊的空間。
茅煒(南方基金)：2023年，我們認(rèn)為半導(dǎo)體會(huì)迎來(lái)自主可控和周期拐點(diǎn)向上的共振。第一，我們認(rèn)為國(guó)內(nèi)成熟制程的半導(dǎo)體制造產(chǎn)業(yè)鏈的國(guó)產(chǎn)替代將加速，同時(shí)保持對(duì)先進(jìn)制程的追趕，在政府和產(chǎn)業(yè)界的共同努力下，我們對(duì)半導(dǎo)體的自主可控更加樂(lè)觀，國(guó)產(chǎn)化率將持續(xù)提升。第二，景氣下行的消費(fèi)電子半導(dǎo)體領(lǐng)域，價(jià)格和庫(kù)存等指標(biāo)已經(jīng)接近周期底部，需求的向上波動(dòng)會(huì)帶來(lái)供給端補(bǔ)庫(kù)存，有望迎來(lái)景氣上行拐點(diǎn)。第三，高景氣高需求的賽道，2023年將持續(xù)高增長(zhǎng)。
王博(南方基金)：四季度開(kāi)始的國(guó)慶節(jié)后，半導(dǎo)體行業(yè)就遭受不公正的出口限制，疊加全球半導(dǎo)體下行周期，板塊整體短期跌幅達(dá)到10%以上。半導(dǎo)體行業(yè)結(jié)構(gòu)性庫(kù)存去化，行業(yè)筑底，等待周期向上。長(zhǎng)期看，我們國(guó)家具備全球最大的工程師紅利，而且在全球最大的市場(chǎng)面前，想要說(shuō)供應(yīng)鏈涇渭分明是一個(gè)較難發(fā)生的事情，全球化大趨勢(shì)的一個(gè)小波折，并不會(huì)影響我們對(duì)半導(dǎo)體行業(yè)發(fā)展向好的信心。落實(shí)到投資上，我們建議關(guān)注先進(jìn)制程的產(chǎn)品進(jìn)展，而不是政策補(bǔ)貼，這可能是決定整個(gè)板塊表現(xiàn)的主要驅(qū)動(dòng)因素，加上行業(yè)的增長(zhǎng)復(fù)蘇，我們認(rèn)為比較好的行情時(shí)點(diǎn)可能出現(xiàn)在2023年的下半年。
曾鵬(博時(shí)基金)：我們根據(jù)下游驅(qū)動(dòng)力，將半導(dǎo)體大類行業(yè)劃分為宏觀經(jīng)濟(jì)驅(qū)動(dòng)的周期類半導(dǎo)體，國(guó)產(chǎn)化邏輯驅(qū)動(dòng)的半導(dǎo)體設(shè)備材料，新能源需求驅(qū)動(dòng)的功率半導(dǎo)體，軍用特種半導(dǎo)體等四大細(xì)分行業(yè)。組合增配了受益于宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的消費(fèi)電子、工業(yè)、通信、汽車等周期類半導(dǎo)體，維持半導(dǎo)體設(shè)備材料和軍用特種半導(dǎo)體配置比例，降低功率半導(dǎo)體行業(yè)配置。主要邏輯是，2023年宏觀經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇將帶動(dòng)估值處于低位的周期類半導(dǎo)體復(fù)蘇，當(dāng)前渠道庫(kù)存普遍位于正常水位以下，補(bǔ)庫(kù)存需求已經(jīng)出現(xiàn)；新能源需求驅(qū)動(dòng)的功率半導(dǎo)體國(guó)產(chǎn)化率逐步提升，2022年緊缺局面已得到有效緩解。此外，我們注意到美國(guó)等西方經(jīng)濟(jì)體即將步入經(jīng)濟(jì)衰退周期，這將制約本輪半導(dǎo)體復(fù)蘇周期的持續(xù)性和高度。因此，我們將持續(xù)跟蹤消費(fèi)電子、工業(yè)、通信、汽車等下游行業(yè)需求和庫(kù)存情況，及時(shí)對(duì)投資邏輯進(jìn)行修正。
四、如何看待新能源投資機(jī)會(huì)？
李曉星(銀華基金)：光伏方面，硅料產(chǎn)能的擴(kuò)張帶動(dòng)產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格快速下行，雖然還有個(gè)別輔材階段性出現(xiàn)緊缺的情況，但整體看供給端的約束不大，2023年光伏裝機(jī)量快速增長(zhǎng)的邏輯得到進(jìn)一步增強(qiáng)。除了量的增長(zhǎng)，上半年一體化公司的單位盈利也會(huì)有較好的表現(xiàn)，除此之外我們看好新技術(shù)帶來(lái)的盈利溢價(jià)、受益于量增的逆變器和輔材鏈以及下游綠電運(yùn)營(yíng)商。
風(fēng)電方面，22年國(guó)內(nèi)招標(biāo)量創(chuàng)歷史新高，歐美海上風(fēng)電的年化增速開(kāi)始上修，23年的裝機(jī)增速值得期待，但招標(biāo)轉(zhuǎn)化為業(yè)績(jī)的時(shí)間會(huì)比市場(chǎng)樂(lè)觀預(yù)期的要長(zhǎng)，21年下半年新簽的低價(jià)訂單開(kāi)始交付，產(chǎn)業(yè)鏈的盈利可能沒(méi)有想象中好，整體板塊的機(jī)會(huì)沒(méi)那么突出。其中海上風(fēng)電、海外出口以及國(guó)產(chǎn)替代鏈條核心環(huán)節(jié)的業(yè)績(jī)?cè)鏊僖约俺掷m(xù)性值得我們做持續(xù)性的布局。
儲(chǔ)能方面，行業(yè)整體仍然處于爆發(fā)期，22年的估值走在盈利前面，客觀上增加了投資的難度。近期的股價(jià)調(diào)整提升了相關(guān)公司一定的性價(jià)比，在高預(yù)期的背景下，相關(guān)公司的業(yè)績(jī)?cè)鏊僦档酶櫻芯浚乇軜I(yè)績(jī)低預(yù)期概率大的公司。細(xì)分來(lái)看海外戶儲(chǔ)美洲市場(chǎng)增長(zhǎng)更快，大儲(chǔ)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)增長(zhǎng)更快。基本上國(guó)外銷售向消費(fèi)品變化，國(guó)內(nèi)項(xiàng)目承擔(dān)較多的調(diào)峰任務(wù)。
鄭澄然(廣發(fā)基金)：2022年四季度，我們觀察到市場(chǎng)的蹺蹺板效應(yīng)仍然十分明顯，高景氣的成長(zhǎng)方向如光伏、儲(chǔ)能等有明顯的下跌。從行業(yè)基本面上看，光儲(chǔ)的需求仍然強(qiáng)勁，海外需求持續(xù)超預(yù)期，國(guó)內(nèi)隨著上游硅料和碳酸鋰的價(jià)格下跌，對(duì)價(jià)格十分敏感的國(guó)內(nèi)需求預(yù)計(jì)會(huì)有很強(qiáng)的釋放。展望2023年，我們對(duì)產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)公司的業(yè)績(jī)?nèi)匀挥行判?，?duì)其發(fā)展前景也比較看好。
崔宸龍(前海開(kāi)源基金)：我們看到包括光伏、鋰電池、綠電運(yùn)營(yíng)商等新能源行業(yè)的基本面依然優(yōu)異：光伏逐步擺脫了上游硅料的產(chǎn)能瓶頸限制，硅料價(jià)格出現(xiàn)了大幅下跌，供給量實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)，在未來(lái)一段比較長(zhǎng)的時(shí)間內(nèi)，硅料供給預(yù)計(jì)將會(huì)保持充裕，這對(duì)于光伏的生產(chǎn)量有極大的幫助。行業(yè)將會(huì)迎來(lái)出貨量的快速增長(zhǎng)，在各種新技術(shù)的加持下，光伏發(fā)電效率將會(huì)快速提升，整個(gè)社會(huì)的綠電轉(zhuǎn)型進(jìn)程將會(huì)更加順利；儲(chǔ)能市場(chǎng)將會(huì)繼續(xù)保持爆發(fā)態(tài)勢(shì)，國(guó)內(nèi)和海外的大型儲(chǔ)能將會(huì)爆發(fā)增長(zhǎng)，歐美等海外國(guó)家的戶用儲(chǔ)能大概率保持高速增長(zhǎng)，這些應(yīng)用都會(huì)保持對(duì)于鋰電池需求的增長(zhǎng)；綠電運(yùn)營(yíng)商受益于上述的光伏和鋰電成本降低和效率提升，對(duì)于電站的投資成本會(huì)逐步下降，回報(bào)率進(jìn)入上行周期。預(yù)計(jì)上述三個(gè)主要看好的方向?qū)?huì)在2023年繼續(xù)保持盈利增長(zhǎng)，行業(yè)規(guī)?？焖贁U(kuò)大。
陸彬(匯豐晉信基金)：新能源行業(yè)在過(guò)去三年經(jīng)歷了高速發(fā)展期，中國(guó)在新能源產(chǎn)業(yè)鏈上已經(jīng)涌現(xiàn)了越來(lái)越多具備長(zhǎng)期優(yōu)質(zhì)成長(zhǎng)潛力的公司。我們?cè)谌径瘸趺鞔_提出新能源行業(yè)的發(fā)展已經(jīng)進(jìn)入中期，如果估值進(jìn)一步切換到2023年，新能源行業(yè)投資將進(jìn)入中后期。在過(guò)去幾個(gè)月，新能源板塊估值的快速提升并未如期而至，反而對(duì)應(yīng)2023年的估值水平出現(xiàn)了明顯的收縮，反映了市場(chǎng)對(duì)行業(yè)短期收入增速和中期競(jìng)爭(zhēng)格局的擔(dān)憂，板塊的整體表現(xiàn)也低于預(yù)期。但是從全球范圍看，各個(gè)國(guó)家對(duì)新能源產(chǎn)業(yè)均有非常積極的政策支持力度，是凝聚了全人類共識(shí)的發(fā)展方向。從中長(zhǎng)期維度看，新能源產(chǎn)業(yè)包括光伏、風(fēng)電、儲(chǔ)能、新能源車以及新材料等均還具備較長(zhǎng)的產(chǎn)業(yè)生命周期，還有望維持較長(zhǎng)時(shí)間的高速增長(zhǎng)，而中國(guó)在這個(gè)行業(yè)從全球視野看具備較強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)力，各個(gè)細(xì)分領(lǐng)域均持續(xù)有龍頭公司涌現(xiàn)，該板塊依然具備較好的投資機(jī)會(huì)。
未來(lái)將重點(diǎn)關(guān)注在新能源行業(yè)的三類投資機(jī)會(huì)：一、中期需求增速較確定、供給依然緊缺、企業(yè)盈利能夠持續(xù)維持的環(huán)節(jié)；二、有利于降低產(chǎn)品成本、增加安全性、提高性能的新技術(shù)方向；三、2022年利潤(rùn)在底部，2023年有望回升的細(xì)分領(lǐng)域。
施成(國(guó)投瑞銀基金)：新能源發(fā)電行業(yè)，硅料價(jià)格處于下行通道在四季度開(kāi)始降價(jià)。我們看好光伏行業(yè)在2023年有較快增長(zhǎng)，但由于市場(chǎng)對(duì)于放量的預(yù)期較為一致，同時(shí)對(duì)于單位盈利能力的期望較高，整體產(chǎn)業(yè)鏈投資性價(jià)比并沒(méi)有特別高。我們選擇其中新技術(shù)、低滲透率產(chǎn)品進(jìn)行投資。
王博(南方基金)：新能源板塊四季度表現(xiàn)低迷，主要是因?yàn)楫?dāng)年預(yù)期兌現(xiàn)，市場(chǎng)對(duì)第二年的需求確定性存疑，板塊出現(xiàn)一定調(diào)整，我們認(rèn)為基本面未發(fā)生變化，碳中和相關(guān)行業(yè)仍是市場(chǎng)景氣度較高的幾個(gè)行業(yè)，情緒和事實(shí)之間存在預(yù)期差。尤其在當(dāng)前的世界格局下，能源安全的重要性大幅提升，成長(zhǎng)性行業(yè)一旦突破某個(gè)臨界點(diǎn)，新技術(shù)新產(chǎn)品滲透率的提升往往是不可逆的，我們對(duì)行業(yè)的高速成長(zhǎng)充滿信心?；仡櫄v史，市場(chǎng)的每一輪周期可能都起始于某些偶然的信號(hào)，行情的起點(diǎn)往往難以精準(zhǔn)判斷，只要預(yù)期收益的空間在，拉長(zhǎng)時(shí)間都會(huì)兌現(xiàn)，這也是我們一直強(qiáng)調(diào)長(zhǎng)期投資的原因。
盧純青(中歐基金)：回顧2022年，光伏行業(yè)交出250GW裝機(jī)量的亮眼成績(jī)單。然而板塊整體的跌幅較大，反映了市場(chǎng)對(duì)持續(xù)高漲的組件產(chǎn)品價(jià)格，以及歐洲能源危機(jī)的緩解對(duì)未來(lái)需求的擔(dān)憂。隨著硅料環(huán)節(jié)產(chǎn)能投放，光伏板塊在23年有望迎來(lái)較好增長(zhǎng)，全球大量累積的地面電站項(xiàng)目將支撐23年的裝機(jī)量，預(yù)計(jì)2023年全球光伏裝機(jī)量有望繼續(xù)高增至350GW，國(guó)內(nèi)約為140GW裝機(jī)量。雖然有較大安裝量的支撐，供給端的正?；瘜?lái)兩個(gè)新的矛盾。第一，巨大的新能源發(fā)電量占比對(duì)電力系統(tǒng)有更高的要求，儲(chǔ)能系統(tǒng)是產(chǎn)業(yè)和市場(chǎng)能直接想到的答案，電化學(xué)儲(chǔ)能也是我們持續(xù)的關(guān)注點(diǎn)，同時(shí)，反觀電力系統(tǒng)自身的建設(shè)與投資是市場(chǎng)目前忽略的一點(diǎn)，我們將會(huì)努力嘗試在這塊尋找機(jī)會(huì)；第二，沒(méi)有供應(yīng)瓶頸之后，光伏產(chǎn)品的同質(zhì)化問(wèn)題凸顯，為了避免價(jià)格戰(zhàn)，新技術(shù)成為各大廠家集中發(fā)力點(diǎn)，因此我們看好新技術(shù)作為穿越行業(yè)周期的主要投資方向。
五、如何看待新能源車投資機(jī)會(huì)？
李曉星(銀華基金)：電動(dòng)車方面，22年四季度和23年開(kāi)頭這段時(shí)間，電動(dòng)車的基本面并不算特別好，從10月開(kāi)始行業(yè)的新接訂單出現(xiàn)疲軟的跡象，受需求下行、庫(kù)存高位以及員工感染的多重影響，電動(dòng)車產(chǎn)業(yè)鏈的公司排產(chǎn)下行比較明顯。但我們看到股價(jià)已經(jīng)先行調(diào)整了一整年，悲觀預(yù)期大部分都得到了體現(xiàn)。
展望2023年，美國(guó)市場(chǎng)會(huì)迎來(lái)較好的增長(zhǎng)，國(guó)內(nèi)和歐洲的銷量預(yù)期都會(huì)迎來(lái)修復(fù)，這個(gè)股價(jià)位置孕育了一些機(jī)會(huì)。我們會(huì)更多聚焦在上游資源、差異化較大的電池以及貼近消費(fèi)者能留存住利潤(rùn)的整車標(biāo)的。中游材料大規(guī)模擴(kuò)產(chǎn)，我們會(huì)持續(xù)關(guān)注競(jìng)爭(zhēng)格局的變化，聚焦盈利能力有所提升的環(huán)節(jié)。
楊銳文(景順長(zhǎng)城基金)：當(dāng)下的主線是經(jīng)濟(jì)從收縮走向復(fù)蘇，所以，復(fù)蘇帶來(lái)的各種機(jī)會(huì)占據(jù)主角地位。但是，從長(zhǎng)期來(lái)看，全球化的進(jìn)程已遭到破壞，未來(lái)的世界增量機(jī)會(huì)在變少，存量的變化將是主軸。
比較明確的機(jī)會(huì)是存量結(jié)構(gòu)的變化。例如燃油車向新能源車的轉(zhuǎn)變。我們依舊認(rèn)為新能源車是未來(lái)十年最精彩的賽道。國(guó)內(nèi)車企經(jīng)過(guò)十余年的發(fā)展，首次在新能源領(lǐng)域進(jìn)入中高端價(jià)格帶，這將逐步帶動(dòng)本土的供應(yīng)鏈的發(fā)展壯大；同時(shí)，這些本土供應(yīng)鏈的成熟將進(jìn)一步反哺自主車企，形成良性循環(huán)。這是以往中國(guó)車企從未享有過(guò)的格局。與此浪潮疊加的是智能化的發(fā)展轟轟烈烈。我們也看到越來(lái)越多車企加速推進(jìn)車的智能化，在車上引入越來(lái)越多酷炫的功能，多屏聯(lián)動(dòng)，語(yǔ)音操控，車內(nèi)投影……車不再是A點(diǎn)到B點(diǎn)的交通工具，已經(jīng)被賦予更多層次的涵義。我們非常看好汽車智能化進(jìn)程加速，我們認(rèn)為現(xiàn)在只是車的智能化時(shí)代的開(kāi)始，未來(lái)充滿期待與想象。
杜洋(工銀瑞信基金)：根據(jù)我們對(duì)新能源產(chǎn)業(yè)鏈各個(gè)子行業(yè)的供需結(jié)構(gòu)、周期位置、盈利趨勢(shì)、估值水平等多方面研判，我們目前依然看好成本下降，且技術(shù)依然在迭代的電池環(huán)節(jié)。對(duì)明年產(chǎn)能繼續(xù)大規(guī)模釋放，單位價(jià)格和盈利仍有下行壓力的環(huán)節(jié)保持謹(jǐn)慎?？春?023-2025年歐美新能源汽車滲透率的提升空間、混動(dòng)車型的滲透率增長(zhǎng)、高壓快充等新增需求帶來(lái)的行業(yè)增長(zhǎng)。2023年，新能源汽車整體滲透率會(huì)進(jìn)一步提升，整個(gè)板塊的貝塔屬性在減弱。但是這個(gè)時(shí)期，行業(yè)也會(huì)誕生一批真正的優(yōu)秀公司。中國(guó)電動(dòng)車產(chǎn)業(yè)鏈具有全球競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，未來(lái)會(huì)有一批中國(guó)企業(yè)在全球市場(chǎng)獲得較大的增長(zhǎng)空間。我們會(huì)更加注重精選個(gè)股，加大對(duì)優(yōu)質(zhì)公司的配置力度，力爭(zhēng)分享行業(yè)從高速發(fā)展到高質(zhì)量發(fā)展的紅利。
施成(國(guó)投瑞銀基金)：新能源汽車方面，我們認(rèn)為2023年的銷量會(huì)明顯超過(guò)目前市場(chǎng)預(yù)期。從中國(guó)和歐洲來(lái)看，芯片、線束等環(huán)節(jié)的制約得到緩解，汽車產(chǎn)量會(huì)提升。以特斯拉、比亞迪為代表的新能源汽車，在新產(chǎn)能投放后有進(jìn)一步降價(jià)搶占市場(chǎng)的動(dòng)力。目前燃油車的單位盈利已經(jīng)較低，外資產(chǎn)商對(duì)于利潤(rùn)看重，后續(xù)有可能會(huì)有穩(wěn)價(jià)保盈利的舉動(dòng)，因此新能源汽車的替代邏輯順利。我們認(rèn)為，中國(guó)的新能源汽車很可能在滲透率到80%之前，都不會(huì)有明顯的阻礙。目前整個(gè)電動(dòng)汽車產(chǎn)業(yè)鏈的估值在歷史低位，我們看好整體行業(yè)表現(xiàn)。
姚志鵬(嘉實(shí)基金)：當(dāng)然電動(dòng)汽車是市場(chǎng)預(yù)期最低的一個(gè)板塊。22年電動(dòng)汽車產(chǎn)銷數(shù)據(jù)克服重重困難后仍然大幅超過(guò)市場(chǎng)年初預(yù)期，但是市場(chǎng)擔(dān)憂經(jīng)濟(jì)的拖累電動(dòng)車需求，進(jìn)而影響格局。全年電動(dòng)汽車板塊出現(xiàn)較大幅度的調(diào)整，也給我們組合帶來(lái)較大的波動(dòng)。誠(chéng)然，如果經(jīng)濟(jì)不能企穩(wěn)，電動(dòng)車需求也最終會(huì)受到?jīng)_擊。但是如果市場(chǎng)的擔(dān)憂變成現(xiàn)實(shí)，其他各行各業(yè)基本面惡化的更快，而其他行業(yè)的調(diào)整幅度顯然低于電動(dòng)車，這就造成了電動(dòng)車是A股市場(chǎng)目前預(yù)期最低，估值最低的雙低板塊。一旦經(jīng)濟(jì)預(yù)期企穩(wěn)，板塊基本面的修復(fù)和估值的修復(fù)有望迎來(lái)戴維斯雙擊。
李瑞(東方基金)：就汽車電動(dòng)化而言，去年底以來(lái)我們一直強(qiáng)調(diào)新技術(shù)方向。就產(chǎn)業(yè)自身演變看，技術(shù)變革帶來(lái)的細(xì)分滲透率提升，4680、麒麟電池(CTP)、鈉電池、新型正極磷酸錳鐵鋰、一體壓鑄、碳納米管、中鎳高電壓、新型鋰鹽、復(fù)合集流體等，這些環(huán)節(jié)從0到1的變化，推動(dòng)產(chǎn)業(yè)技術(shù)進(jìn)步的同時(shí)也帶來(lái)了相關(guān)上市公司盈利和估值的雙擊。就汽車智能化而言，爆發(fā)性較好的整車以及配套供應(yīng)鏈，比如激光雷達(dá)、光學(xué)器件、域控制器、SOC芯片、聲學(xué)、空氣懸掛、線控底盤、一體壓鑄等是我們關(guān)注的方向。就產(chǎn)品周期而言，不同細(xì)分行業(yè)、公司和產(chǎn)品的發(fā)展階段都不盡相同，這也是我們重要的關(guān)注點(diǎn)。
盧純青(中歐基金)：2022年的新能源車板塊歷經(jīng)了較大幅度的調(diào)整，我們認(rèn)為主要反映了市場(chǎng)對(duì)于行業(yè)未來(lái)需求增速中樞放緩、競(jìng)爭(zhēng)加劇導(dǎo)致盈利波動(dòng)、逆全球化風(fēng)險(xiǎn)等幾個(gè)方面的顧慮。但展望2023年，我們認(rèn)為不必對(duì)于新能源車產(chǎn)業(yè)鏈過(guò)于悲觀。一方面，2022年全球新能源車滲透率約12%，總量層面依舊有上行空間，特別是海外市場(chǎng)仍有較大的增長(zhǎng)潛力。另一方面，產(chǎn)業(yè)鏈上一部分優(yōu)質(zhì)公司在過(guò)去幾年已經(jīng)充分體現(xiàn)了自身在技術(shù)、產(chǎn)品、成本上的競(jìng)爭(zhēng)力，經(jīng)過(guò)22年的調(diào)整，估值也進(jìn)入相當(dāng)有吸引力的區(qū)間。
2023年我們會(huì)重點(diǎn)關(guān)注幾類方向的投資機(jī)會(huì)：1、技術(shù)創(chuàng)新。以動(dòng)力電池環(huán)節(jié)為例，新的電池、材料體系在23年有望逐步落地量產(chǎn)，在行業(yè)總量已經(jīng)達(dá)到相當(dāng)規(guī)模的背景下，新技術(shù)從0到1、從1到10的過(guò)程中有可能爆發(fā)出巨大的利潤(rùn)彈性；2、混動(dòng)產(chǎn)業(yè)鏈。國(guó)內(nèi)市場(chǎng)10-20萬(wàn)價(jià)格帶乘用車的電動(dòng)化率仍有較大的上行空間，高性價(jià)比的混動(dòng)車型可能會(huì)成為新能源車在這個(gè)區(qū)間突圍的關(guān)鍵，也會(huì)帶來(lái)相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈的投資機(jī)會(huì)。
六、如何看待軍工投資機(jī)會(huì)？
何崇愷(易方達(dá)基金)：我們預(yù)期四季度軍工板塊業(yè)績(jī)將持續(xù)穩(wěn)健增長(zhǎng)，但是軍工板塊短期和其他行業(yè)一樣，也不可避免在一定程度上受到疫情防控調(diào)整的影響。2022年軍工重鎮(zhèn)如北京、西安、成都、貴陽(yáng)等地，都在不同程度上受到疫情影響，部分軍工訂單延遲到2023年執(zhí)行。但是，軍工由于其較強(qiáng)的計(jì)劃經(jīng)濟(jì)屬性，受到疫情影響的訂單將在十四五中后期得到充分執(zhí)行，基于此我們相信2023年軍工板塊業(yè)績(jī)?nèi)匀粚⒈３址€(wěn)健中高速的增長(zhǎng)。
中美博弈是未來(lái)5-10年全球經(jīng)濟(jì)政治格局極其重要的影響因素，而軍事領(lǐng)域的強(qiáng)大程度也是大國(guó)綜合國(guó)力的重要體現(xiàn)。基于此，我們看好未來(lái)5年軍工板塊的超額收益表現(xiàn)。在軍工板塊內(nèi)部，我們看好：(1)受益于自主可控、信息化提速的軍用電子板塊；(2)受益于軍用飛機(jī)放量的飛機(jī)、發(fā)動(dòng)機(jī)產(chǎn)業(yè)鏈；(3)導(dǎo)彈產(chǎn)業(yè)鏈；(4)先進(jìn)軍用材料板塊；(5)受益于股權(quán)激勵(lì)加速落地的國(guó)企改革板塊。中美軍事力量當(dāng)下的差距依舊十分巨大，未來(lái)5-10年依舊是中國(guó)軍工行業(yè)的黃金追趕期。
曾鵬(博時(shí)基金)：展望2023年，軍工行業(yè)的長(zhǎng)期投資邏輯仍然不變，依然看好中國(guó)軍工產(chǎn)業(yè)所迎來(lái)的重大投資機(jī)遇。
長(zhǎng)期以來(lái)，中國(guó)的資本市場(chǎng)軍工行業(yè)一直呈現(xiàn)著高收益高風(fēng)險(xiǎn)高波動(dòng)的特征。探究其背后的根源在于產(chǎn)業(yè)發(fā)展所處的階段所致。我國(guó)的軍工產(chǎn)業(yè)正處于一個(gè)逐漸由封閉走向開(kāi)放的階段，制度紅利正在逐步釋放過(guò)程中。體現(xiàn)在資本市場(chǎng)則表現(xiàn)出產(chǎn)業(yè)特征正經(jīng)歷由主題成長(zhǎng)往價(jià)值成長(zhǎng)逐步切換的階段。雖然行業(yè)呈現(xiàn)高波動(dòng)態(tài)勢(shì)但整體估值中樞在不斷上移，這是任何產(chǎn)業(yè)發(fā)展過(guò)程中的必經(jīng)之路。大量軍工行業(yè)的商業(yè)價(jià)值正在逐漸體現(xiàn)，投資機(jī)會(huì)正在趨于持續(xù)和穩(wěn)定?；诖耍瑥膽?zhàn)略上我們將從三個(gè)方面去把握相關(guān)的投資機(jī)會(huì)。
第一，把握軍工行業(yè)中產(chǎn)業(yè)周期與企業(yè)自身的經(jīng)營(yíng)周期發(fā)生共振的公司；第二，把握未來(lái)戰(zhàn)略性、顛覆性、前沿性的新式武器裝備的投資機(jī)會(huì)。在俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)之后新式武器裝備的投資機(jī)會(huì)將顯著提升；第三，把握軍工產(chǎn)業(yè)的國(guó)企改革投資機(jī)會(huì)。軍工產(chǎn)業(yè)沉淀了大量?jī)?yōu)質(zhì)的技術(shù)和相關(guān)產(chǎn)業(yè)，隨著國(guó)企改革和軍工產(chǎn)業(yè)證券化進(jìn)程的加快，由封閉走向開(kāi)放的軍工產(chǎn)業(yè)將釋放大量的制度紅利。
李曉星(銀華基金)：在地緣政治風(fēng)險(xiǎn)和全球軍備大幅抬升的背景下，我國(guó)國(guó)防建設(shè)的剛性更強(qiáng)，國(guó)防軍隊(duì)現(xiàn)代化建設(shè)有望提速，十四五期間裝備采購(gòu)景氣度都將維持高位。軍工行業(yè)準(zhǔn)入壁壘較高，需求端的高景氣不會(huì)帶來(lái)競(jìng)爭(zhēng)格局的惡化，隨著產(chǎn)能進(jìn)一步擴(kuò)充，未來(lái)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)確定性強(qiáng)。我們優(yōu)選國(guó)產(chǎn)化率提升潛力大的特種芯片，以及擺脫上游產(chǎn)能約束、有望在明年迎來(lái)加速的導(dǎo)彈產(chǎn)業(yè)鏈，關(guān)注持續(xù)高景氣的新型軍機(jī)、航發(fā)產(chǎn)業(yè)鏈。此外，隨著國(guó)企改革加速推進(jìn)，關(guān)注相關(guān)央企的國(guó)企改革投資機(jī)會(huì)。
姚志鵬(嘉實(shí)基金)：雖然短期國(guó)際環(huán)境出現(xiàn)緩和，但是新的背景下地緣政治的沖突也很難間斷，作為大國(guó)的軍事工業(yè)，不論從技術(shù)裝備水平還是從軍費(fèi)的總量水平上看，中國(guó)的軍工產(chǎn)業(yè)都將有更廣闊的空間，未來(lái)對(duì)于發(fā)動(dòng)機(jī)，導(dǎo)彈和軍工電子等先進(jìn)裝備的需求將是持續(xù)且穩(wěn)定的。
七、如何看待消費(fèi)投資機(jī)會(huì)？
李曉星(銀華基金)：消費(fèi)方面，23年疫情擾動(dòng)退去，大消費(fèi)行業(yè)回歸基本面選股，復(fù)蘇是主線，升級(jí)和價(jià)格彈性標(biāo)的收益率更高。四季度隨著相關(guān)政策的變化，消費(fèi)板塊v型反轉(zhuǎn)，最先修復(fù)的是投資者對(duì)于消費(fèi)復(fù)蘇的信心，表現(xiàn)為估值的迅速修復(fù)，緊接著就是廠商到經(jīng)銷商再到終端全鏈條的信心恢復(fù)，表現(xiàn)為2023年目標(biāo)制定的更加積極、渠道打款備貨意愿有所改善，但是基本面的配合需要時(shí)間。政策放開(kāi)后，病例達(dá)峰期間消費(fèi)反而經(jīng)歷了一個(gè)更差的階段，但是復(fù)蘇的方向是非常明確的。從目前達(dá)峰較快的北京、成都等城市看，消費(fèi)、出行正在以一個(gè)非常陡峭的斜率恢復(fù)，相信全國(guó)各地經(jīng)濟(jì)活力的恢復(fù)也會(huì)逐漸到來(lái)，并且隨著經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的復(fù)蘇，消費(fèi)也終究會(huì)重新回到升級(jí)的趨勢(shì)上去。因此，我們對(duì)全年消費(fèi)板塊保持樂(lè)觀。配置上仍以業(yè)績(jī)確定性高的白酒為主，加倉(cāng)了部分受益于復(fù)蘇的食品龍頭，以及部分業(yè)績(jī)確定性較強(qiáng)、有自身成長(zhǎng)性的個(gè)股。
丘棟榮(中庚基金)：中下游消費(fèi)及相關(guān)制造業(yè)，我國(guó)不同區(qū)域、不同人群的消費(fèi)特征具備顯著差異性，消費(fèi)內(nèi)部持續(xù)孕育結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。疫情、消費(fèi)環(huán)境波動(dòng)對(duì)眾多消費(fèi)業(yè)態(tài)及相應(yīng)上游需求造成不利影響，部分壓抑的消費(fèi)需求有望后續(xù)得到釋放。我們觀察到在消費(fèi)產(chǎn)業(yè)鏈中下游，出現(xiàn)了一批聚焦細(xì)分需求的優(yōu)質(zhì)標(biāo)的，或通過(guò)產(chǎn)品、渠道開(kāi)拓，或聚焦現(xiàn)代化管理與精細(xì)化運(yùn)營(yíng)，長(zhǎng)期發(fā)展空間有望超市場(chǎng)預(yù)期。消費(fèi)作為廣闊賽道持續(xù)孕育阿爾法機(jī)會(huì)，從中發(fā)掘估值位置合理、面向未來(lái)具備長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)力的優(yōu)質(zhì)個(gè)股，具有很高的性價(jià)比。
譚麗(嘉實(shí)基金)：隨著疫情階段性過(guò)去，人民的生活回歸正常，我們相信服務(wù)類消費(fèi)會(huì)迎來(lái)較為明顯的復(fù)蘇，市場(chǎng)對(duì)這類資產(chǎn)改善的預(yù)期也走在了基本面之前，股價(jià)在2022年全年已經(jīng)有所表現(xiàn)。我們認(rèn)為，整體消費(fèi)復(fù)蘇的程度還是和經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇程度最為相關(guān)，人均可支配收入以及對(duì)未來(lái)收入的預(yù)期都將影響消費(fèi)意愿，另外我們認(rèn)為住房是最大的消費(fèi)，隨著房地產(chǎn)調(diào)控回歸正常，我們相信地產(chǎn)的需求改善將對(duì)消費(fèi)是很大的帶動(dòng)，這可能是最大體量的消費(fèi)復(fù)蘇，對(duì)產(chǎn)業(yè)鏈的帶動(dòng)效應(yīng)較強(qiáng)，家電、家居建材等都將受益于房地產(chǎn)銷售的改善。
市場(chǎng)始終對(duì)于消費(fèi)股的遠(yuǎn)期有著樂(lè)觀的預(yù)期和充足的信心，并沒(méi)有因?yàn)榛久娴牡兔远e(cuò)殺嚴(yán)重，過(guò)去兩年的下跌更多是在消化2019-2020年漂亮50行情導(dǎo)致的估值泡沫，鑒于消費(fèi)整體估值水平吸引力一般，極度低估的機(jī)會(huì)不多，我們需要在合理或者略高的估值水平上進(jìn)行個(gè)股的挑選，就需要更加深入的研究基本面，更加謹(jǐn)慎的進(jìn)行選擇，所以我們?nèi)匀槐３诌m度的倉(cāng)位水平，在大消費(fèi)內(nèi)部做較為均衡的配置，各子行業(yè)都有所涉及，比如家電、輕工、服裝、航空、食品、白酒、醫(yī)藥、零售等，泛消費(fèi)領(lǐng)域的個(gè)股較多，還是有較大的積極選股的空間。
韓威俊(交銀施羅德基金)：我們判斷，消費(fèi)板塊未來(lái)大方向會(huì)波動(dòng)而曲折向上。我們對(duì)整體消費(fèi)的各個(gè)子行業(yè)以及各個(gè)公司，未來(lái)半年、未來(lái)一年以及未來(lái)三年的盈利趨勢(shì)做了重新梳理。我們預(yù)計(jì)，未來(lái)半年，整體消費(fèi)各個(gè)子行業(yè)的基本面沒(méi)有大的向上彈性，部分子行業(yè)和公司可能還會(huì)在一季報(bào)前后出現(xiàn)1-2次盈利預(yù)測(cè)的繼續(xù)下調(diào)。整體消費(fèi)的復(fù)蘇還是會(huì)有前后排序，我們預(yù)計(jì)，優(yōu)先復(fù)蘇的子行業(yè)主要在高端白酒、醫(yī)美、黃金珠寶、高端化妝品、周邊游以及標(biāo)準(zhǔn)化餐飲等，下半年復(fù)蘇的行業(yè)主要集中在消費(fèi)服務(wù)相關(guān)(包括醫(yī)療服務(wù)、醫(yī)院剛需服務(wù)以及旅游酒店等)。
史博(南方基金)：在基礎(chǔ)假設(shè)上，我們會(huì)認(rèn)為消費(fèi)的復(fù)蘇彈性弱于海外，但是復(fù)蘇的持續(xù)性優(yōu)于海外。新冠疫情三年，由于實(shí)體企業(yè)經(jīng)營(yíng)的非連續(xù)性以及居民外出社交的減少，使得不少中小微企業(yè)以及居民家庭資產(chǎn)負(fù)債表受到了比較嚴(yán)重的沖擊，尤其是社服類企業(yè)以及從事服務(wù)業(yè)的勞動(dòng)者。但是從另一個(gè)角度，上市公司的財(cái)務(wù)報(bào)表來(lái)觀察實(shí)體經(jīng)濟(jì)，我們則會(huì)得出企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債表依然比較穩(wěn)健的結(jié)論。客觀上說(shuō)，這樣的觀察維度存在認(rèn)知謬誤，而謬誤主要來(lái)源于研究樣本的偏差。一來(lái)是上市公司已經(jīng)是國(guó)內(nèi)各行各業(yè)的佼佼者，更重要的因素則是中國(guó)和全球產(chǎn)業(yè)鏈分工不同導(dǎo)致不少外向型制造業(yè)反而受益。新冠疫情期間，中國(guó)采取了保生產(chǎn)的方式向全球輸出穩(wěn)定供應(yīng)鏈的同時(shí)也憑借強(qiáng)勁的出口數(shù)據(jù)托底整體經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)。而以美國(guó)為代表的歐美國(guó)家，面對(duì)新冠疫情普遍采取激進(jìn)型的貨幣擴(kuò)張政策，充分釋放流動(dòng)性穩(wěn)定居民的資產(chǎn)負(fù)債表通過(guò)消費(fèi)來(lái)托底經(jīng)濟(jì)，但與此同時(shí)也給全球帶來(lái)了居高不下的通貨膨脹。因此，國(guó)內(nèi)部分企業(yè)在強(qiáng)勁的外需作用下，部分上市公司反而受益，獲得了更為強(qiáng)勁的資產(chǎn)負(fù)債表。相反對(duì)于國(guó)內(nèi)普通居民來(lái)說(shuō)，新冠疫情使其收入或多或少有所減少，同時(shí)由于對(duì)疫情的持續(xù)時(shí)間不確定，居民儲(chǔ)蓄率過(guò)去一年有所提升也從側(cè)面印證其對(duì)經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)期展望有所擔(dān)憂。因此，基于這樣的宏觀環(huán)境，消費(fèi)復(fù)蘇的初始階段相較海外來(lái)說(shuō)強(qiáng)度會(huì)顯得相對(duì)弱一些。但是，隨著經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇，中小微企業(yè)恢復(fù)持續(xù)性經(jīng)營(yíng)以及居民的外出社交活動(dòng)增加，疫情期間企業(yè)以及居民端資產(chǎn)負(fù)債表的受損將會(huì)持續(xù)修復(fù)，因此消費(fèi)支出將會(huì)持續(xù)性增加。
王海峰(銀華基金)：擴(kuò)大內(nèi)需以及消費(fèi)相關(guān)方向?qū)⑹侨甏_定性較強(qiáng)的主線之一，該主線的驅(qū)動(dòng)因素有望出現(xiàn)多重反轉(zhuǎn)共振向上的局面。首先疫情政策變化有助于穩(wěn)定消費(fèi)品渠道中各環(huán)節(jié)的信心，在春節(jié)這一關(guān)鍵時(shí)點(diǎn)前有效穩(wěn)住了渠道庫(kù)存以及價(jià)格這一消費(fèi)行業(yè)的核心資源。其次是消費(fèi)場(chǎng)景的恢復(fù)，這是疫后消費(fèi)領(lǐng)域首先可以觀察到的改善，考慮到線下消費(fèi)領(lǐng)域主體在過(guò)去三年呈現(xiàn)逐步退出的格局，在場(chǎng)景恢復(fù)后部分領(lǐng)域有可能出現(xiàn)由供給不足導(dǎo)致的價(jià)格向上彈性。第三是伴隨經(jīng)濟(jì)恢復(fù)過(guò)程中居民可支配收入增速的回升以及逐步展現(xiàn)的消費(fèi)傾向的提升。第四，過(guò)去三年超額儲(chǔ)蓄在部分領(lǐng)域的逐步釋放。第五，由于地產(chǎn)銷售增速出現(xiàn)明顯反彈的條件暫時(shí)還不具備，消費(fèi)還有望成為2023年推動(dòng)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的政策抓手之一，這將為部分消費(fèi)領(lǐng)域提供額外助力。
八、如何看待醫(yī)藥投資機(jī)會(huì)？
葛蘭(中歐基金)：展望23年1季度，隨著疫情對(duì)于行業(yè)的擾動(dòng)逐步減弱，相關(guān)公司將會(huì)回到長(zhǎng)期增長(zhǎng)的趨勢(shì)中。醫(yī)藥行業(yè)的長(zhǎng)期增長(zhǎng)邏輯沒(méi)有發(fā)生根本性的變化。創(chuàng)新依然是行業(yè)成長(zhǎng)的最為重要的驅(qū)動(dòng)力。經(jīng)過(guò)多年的洗禮，國(guó)內(nèi)創(chuàng)新企業(yè)整體研發(fā)管線布局更加理性，資源向差異化方向傾斜，甚至有全球競(jìng)爭(zhēng)力的創(chuàng)新品種誕生，國(guó)內(nèi)多家企業(yè)將不同階段創(chuàng)新藥的部分權(quán)益授權(quán)給海外企業(yè)，也在一定程度上體現(xiàn)了國(guó)內(nèi)企業(yè)創(chuàng)新的價(jià)值。
目前，依然有大量臨床需求未得到充分滿足，創(chuàng)新藥及器械都有著廣闊的成長(zhǎng)空間。與此同時(shí)，國(guó)內(nèi)的創(chuàng)新藥服務(wù)企業(yè)也逐步形成了有全球競(jìng)爭(zhēng)力的產(chǎn)業(yè)集群，在部分細(xì)分領(lǐng)域達(dá)到了全球領(lǐng)先的水平，此外，我們認(rèn)為相關(guān)服務(wù)商的競(jìng)爭(zhēng)力更多的體現(xiàn)在平臺(tái)的技術(shù)和管理能力，龍頭企業(yè)的市占率大概率仍將持續(xù)提升，保持其較高的景氣度。此外，伴隨我國(guó)居民人均收入及認(rèn)知水平快速提升，醫(yī)療服務(wù)以及消費(fèi)性醫(yī)療的需求仍在快速增長(zhǎng)且未得到充分滿足，未來(lái)空間依然巨大，這些公司的價(jià)值終將有公允的市值體現(xiàn)。
李曉星(銀華基金)：展望2023年，我們對(duì)醫(yī)藥比2022年更樂(lè)觀一些。伴隨著疫情后經(jīng)濟(jì)恢復(fù)，短期疫情受損的板塊，包括嚴(yán)肅醫(yī)療和消費(fèi)醫(yī)療，都將迎來(lái)邊際改善，大部分醫(yī)藥標(biāo)的都將實(shí)現(xiàn)恢復(fù)性高增長(zhǎng)。對(duì)于其中需求旺盛、可擇期的醫(yī)美、醫(yī)療服務(wù)等，我們預(yù)計(jì)還會(huì)有不錯(cuò)的超額收益。此外，CRO/CDMO因一級(jí)市場(chǎng)投融資數(shù)據(jù)下滑、地緣政治風(fēng)險(xiǎn)等原因，已經(jīng)回調(diào)了一年半的時(shí)間，估值和股價(jià)都在低位，對(duì)于其中業(yè)績(jī)穩(wěn)定可持續(xù)高增的標(biāo)的，我們繼續(xù)看好。配置上以消費(fèi)醫(yī)療和cxo為主。
丘棟榮(中庚基金)：我國(guó)已進(jìn)入深度老齡化社會(huì)，存在大量未被滿足的醫(yī)療需求，同時(shí)疫情期間壓制了部分醫(yī)療需求，在第一波感染高峰過(guò)去之后，醫(yī)院診療秩序的恢復(fù)有望帶來(lái)需求的較快恢復(fù)。而醫(yī)藥集采降價(jià)等控費(fèi)政策已常態(tài)化，對(duì)行業(yè)的邊際影響已顯著減弱，也促進(jìn)了醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)的升級(jí)，仿制藥、輔助用藥、普通高值耗材占比下降，創(chuàng)新產(chǎn)品的占比持續(xù)提升。過(guò)去幾年行業(yè)大規(guī)模的研發(fā)投入正在逐漸開(kāi)花結(jié)果，一批創(chuàng)新產(chǎn)品不僅在國(guó)內(nèi)具備競(jìng)爭(zhēng)力，全球也有First/best in class潛力。整體看，醫(yī)藥行業(yè)具有較高的性價(jià)比和較多的個(gè)股阿爾法機(jī)會(huì)。
趙蓓(工銀瑞信基金)：根據(jù)新冠病毒的特點(diǎn)，我們認(rèn)為疫情的爆發(fā)將顯著拉動(dòng)跟新冠自我診療相關(guān)的OTC藥品(發(fā)熱/鼻塞/咳嗽/腹瀉等癥狀)以及藥店的需求，所以四季度前期維持了三季度以來(lái)對(duì)OTC和藥店的較高比例的配置，目前我們?nèi)哉J(rèn)為品牌OTC企業(yè)擁有較好的估值性價(jià)比。
我們認(rèn)為2023年醫(yī)藥消費(fèi)需求在正常就醫(yī)場(chǎng)景恢復(fù)正常以及異地就醫(yī)恢復(fù)的情況下，整體行業(yè)會(huì)呈現(xiàn)較好的復(fù)蘇態(tài)勢(shì)，我們看好相關(guān)的消費(fèi)醫(yī)療/嚴(yán)肅醫(yī)療等需求。
創(chuàng)新藥及產(chǎn)業(yè)鏈在經(jīng)歷了充分的調(diào)整后，估值性價(jià)比突出。創(chuàng)新藥政策的調(diào)整是一場(chǎng)行業(yè)的供給側(cè)改革，利好龍頭創(chuàng)新藥企，另外明年會(huì)進(jìn)入中國(guó)創(chuàng)新藥企出海的高潮，也看好相關(guān)企業(yè)的投資機(jī)會(huì)。
鄭磊(匯添富基金)：醫(yī)藥表現(xiàn)相對(duì)比較積極，一方面，疫情放開(kāi)導(dǎo)致短期市場(chǎng)對(duì)新冠治療相關(guān)藥物的需求呈現(xiàn)了爆發(fā)，中藥為代表的短期投資機(jī)會(huì)較為明顯；另一方面，市場(chǎng)對(duì)疫情后復(fù)蘇預(yù)期提升，醫(yī)療服務(wù)等消費(fèi)相關(guān)的行業(yè)也有所表現(xiàn)。隨著疫情防控的轉(zhuǎn)向，我們看好醫(yī)藥在疫情后時(shí)代下的三條主線：復(fù)蘇、安全、創(chuàng)新，其中我們主要加強(qiáng)配置了復(fù)蘇邏輯下的醫(yī)療服務(wù)板塊，此外也增持了創(chuàng)新藥，我們看好國(guó)內(nèi)創(chuàng)新藥進(jìn)入全球化兌現(xiàn)的新的投資階段。
姚志鵬(嘉實(shí)基金)：醫(yī)藥在22年一度回調(diào)到十年的估值低位，隨著醫(yī)保集采預(yù)期的逐步穩(wěn)定，市場(chǎng)最悲觀的情緒逐步企穩(wěn)。而生物科技未來(lái)將繼續(xù)圍繞著細(xì)胞基因治療等新技術(shù)繼續(xù)推進(jìn)，特別是面對(duì)新冠肺炎等全球流行疾病，生物科技將是我們走出疫情沖擊的唯一機(jī)會(huì)。同時(shí)疫情過(guò)去三年在全球的流行也有可能加大各種基礎(chǔ)疾病未來(lái)的發(fā)病機(jī)率，中期醫(yī)藥醫(yī)療的需求會(huì)系統(tǒng)性得到提升。
吳興武(廣發(fā)基金)：展望2023年，總體看好醫(yī)藥板塊行情，外需端和內(nèi)需端的子板塊均有預(yù)期轉(zhuǎn)好的邏輯。預(yù)計(jì)2023年CXO、CDMO的收入仍有增長(zhǎng)，估值有提升空間；醫(yī)療服務(wù)和醫(yī)療消費(fèi)在防疫優(yōu)化的背景下，中長(zhǎng)期預(yù)期向好；藥品、醫(yī)療器械等板塊或?qū)⒎只?，需自下而上進(jìn)行研究；一些創(chuàng)新藥企業(yè)也存在出海的潛力。
劉江(匯添富基金)：2022年四季度我們認(rèn)為是A股醫(yī)藥長(zhǎng)期成長(zhǎng)的新起點(diǎn)。自從2018年以來(lái)的醫(yī)保集采政策進(jìn)入溫和議價(jià)階段，經(jīng)過(guò)長(zhǎng)達(dá)數(shù)年的驗(yàn)證，無(wú)論是監(jiān)管方還是企業(yè)方，均已無(wú)動(dòng)力和訴求再次進(jìn)行較為夸張的議價(jià)談判。而國(guó)內(nèi)相對(duì)國(guó)際最新的新藥市場(chǎng)，已經(jīng)出現(xiàn)明顯的創(chuàng)新滯后，國(guó)內(nèi)制藥業(yè)需要重振旗鼓，重回高速成長(zhǎng)，才能追上全球創(chuàng)新藥進(jìn)步的步伐。本季度國(guó)內(nèi)防疫政策調(diào)整帶來(lái)的醫(yī)療沖擊，也在一定程度上消弭了支持嚴(yán)苛集采的民意基礎(chǔ)。
因此，我們的持倉(cāng)調(diào)整，一個(gè)重要方向即是著眼于長(zhǎng)期的未來(lái)，增持國(guó)內(nèi)運(yùn)營(yíng)穩(wěn)健、護(hù)城河高、有較好成長(zhǎng)能力的國(guó)內(nèi)制藥公司，長(zhǎng)期超跌的醫(yī)藥公司是首選，希望能捕捉到逆境反轉(zhuǎn)的機(jī)會(huì)。另一方面，我們對(duì)中國(guó)醫(yī)藥創(chuàng)新出海也相對(duì)較為樂(lè)觀，認(rèn)為醫(yī)療器械、創(chuàng)新藥已經(jīng)上市的公司中，已經(jīng)出現(xiàn)能夠攻克高技術(shù)門檻、擁有全球競(jìng)爭(zhēng)能力和全球市場(chǎng)開(kāi)拓能力的公司。無(wú)論是歐美法規(guī)成熟市場(chǎng)，還是一帶一路的相關(guān)亞非拉國(guó)家，醫(yī)療的海外市場(chǎng)較為廣闊。高技術(shù)壁壘，加上海外市場(chǎng)的開(kāi)拓，是破除國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)高度內(nèi)卷、高度惡性競(jìng)爭(zhēng)的主要方式。我們認(rèn)為這類公司具有廣闊的成長(zhǎng)機(jī)會(huì)，也做了重點(diǎn)持倉(cāng)增持。
九、如何看待金融地產(chǎn)投資機(jī)會(huì)？
李曉星(銀華基金)：隨著房地產(chǎn)政策的明顯放松，整體經(jīng)濟(jì)也將走向穩(wěn)增長(zhǎng)。我們判斷，在房地產(chǎn)核心數(shù)據(jù)好轉(zhuǎn)之前，政策的力度不會(huì)減弱，由此我們認(rèn)為房地產(chǎn)的估值修復(fù)將會(huì)持續(xù)，我們相對(duì)看好央企國(guó)企背景的標(biāo)的，當(dāng)然也會(huì)密切關(guān)注困境反轉(zhuǎn)的民企標(biāo)的。
相對(duì)房地產(chǎn)，我們傾向認(rèn)為銀行的可持續(xù)性更強(qiáng)，隨著資產(chǎn)質(zhì)量擔(dān)憂的逐步解除，之前受損的零售銀行應(yīng)該轉(zhuǎn)而受益，一直困擾市場(chǎng)的收入降速問(wèn)題有望在2023年2季度拐頭向上，從而實(shí)現(xiàn)收入和估值的共振上行。
保險(xiǎn)的基本面雖然較弱，但在低基數(shù)下其保費(fèi)收入已經(jīng)有些許修復(fù)的苗頭，仍需繼續(xù)觀察，但可以確定的是長(zhǎng)端利率將扭轉(zhuǎn)悲觀的預(yù)期，有望升至3%左右。
券商主要是受益于注冊(cè)制放開(kāi)的預(yù)期，以及市場(chǎng)轉(zhuǎn)暖后交易量的上行，我們認(rèn)為蟄伏許久的財(cái)富管理類標(biāo)的有望跑贏行業(yè)。
對(duì)于2023年我們對(duì)于市場(chǎng)總體樂(lè)觀，所以我們對(duì)于價(jià)值型防守標(biāo)的配置沒(méi)有那么積極，我們還是把倉(cāng)位集中在業(yè)績(jī)維持高速增長(zhǎng)的成長(zhǎng)股方向。
丘棟榮(中庚基金)：地產(chǎn)，1)供給端收縮是最為確定的一環(huán)，地產(chǎn)及其投資下行速度極快，資產(chǎn)負(fù)債表的崩壞意味著即時(shí)的出清和未來(lái)供應(yīng)的緊缺，供給收縮至中長(zhǎng)期的底部中樞，地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)充分釋放，地產(chǎn)投資理應(yīng)有所回升；2)需求端看，房地產(chǎn)是恢復(fù)和擴(kuò)大國(guó)內(nèi)消費(fèi)至關(guān)重要的一環(huán)，房地產(chǎn)市場(chǎng)回歸正?；扔欣诮?jīng)濟(jì)穩(wěn)增長(zhǎng)，也有利于滿足住房多樣化需求的實(shí)現(xiàn)。歷史已表明房地產(chǎn)的需求是長(zhǎng)期存在的，房地產(chǎn)內(nèi)生的需求和積極的政策引導(dǎo)下，需求回升是大概率的。3)從房地產(chǎn)企業(yè)看，房地產(chǎn)政策在企業(yè)端進(jìn)一步放松，尤其是股權(quán)融資的放開(kāi)，優(yōu)質(zhì)房地產(chǎn)企業(yè)有望強(qiáng)化資產(chǎn)負(fù)債表，在房地產(chǎn)市場(chǎng)低迷期間低成本投資擴(kuò)張，對(duì)其未來(lái)市場(chǎng)占有率的提升和盈利能力的上行均有支撐。這些公司集中于可股權(quán)融資、高信用、低融資成本優(yōu)勢(shì)的龍頭公司，抗風(fēng)險(xiǎn)能力、潛在成長(zhǎng)性和盈利質(zhì)量都會(huì)更為優(yōu)異，并且當(dāng)前的估值極低，有較好的回報(bào)潛力。相比而言，港股中龍頭房地產(chǎn)企業(yè)，估值更為便宜，同時(shí)經(jīng)營(yíng)策略更穩(wěn)健，逆勢(shì)擴(kuò)張，擁有持續(xù)的內(nèi)生增長(zhǎng)能力。
金融板塊中的銀行，估值基本處于歷史最低水平，對(duì)于潛在風(fēng)險(xiǎn)計(jì)入非常悲觀預(yù)期。一方面，在經(jīng)濟(jì)回暖階段，信貸的真實(shí)需求回升，金融讓利的政策壓力緩解，價(jià)格與息差下行壓力減弱，銀行盈利有回升空間；另一方面，我們看好有獨(dú)特競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)、服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)或觸達(dá)零售終端的區(qū)域性或全國(guó)性銀行，這類銀行的共同特征是業(yè)務(wù)簡(jiǎn)單扎實(shí)穩(wěn)健，客戶多元結(jié)構(gòu)好，基本面風(fēng)險(xiǎn)小，具有一定的成長(zhǎng)性，并且估值較低且資產(chǎn)質(zhì)量具有安全邊際。
史博(南方基金)：2023年房地產(chǎn)行業(yè)政策的落地執(zhí)行效果是需要關(guān)心的重要宏觀變量。在基礎(chǔ)情景的假設(shè)下，我們當(dāng)前認(rèn)為基于當(dāng)前的支持政策，行業(yè)將整體呈現(xiàn)出L型的弱復(fù)蘇態(tài)勢(shì)。影響復(fù)蘇強(qiáng)度的兩點(diǎn)核心要素在于(1)房地產(chǎn)行業(yè)中對(duì)于目前已經(jīng)出險(xiǎn)的民營(yíng)企業(yè)應(yīng)該如何化解債務(wù)問(wèn)題，確保已售出的期房能夠交付給住戶，提升需求端居民的購(gòu)房信心；(2)在需求端尤其是在有標(biāo)簽意義的核心一二線城市是否放松上一輪景氣頂點(diǎn)制定的限購(gòu)限貸等降溫政策，在首付、按揭利率以及稅收上是否給予首套剛需房以及首套改善型需求一定支持。
當(dāng)前房地產(chǎn)行業(yè)內(nèi)重要的觀測(cè)指標(biāo)是各地二手房市場(chǎng)的房?jī)r(jià)水平，受早些年備案政策的影響，二手房與新房?jī)r(jià)格長(zhǎng)期存在倒掛，只有當(dāng)二手房?jī)r(jià)格回落低于新房以及二手房?jī)r(jià)格是否觸底回升是行業(yè)見(jiàn)底的大概率條件。對(duì)于房地產(chǎn)這一重要的宏觀變量，基于中性假設(shè)下我們對(duì)于復(fù)蘇的強(qiáng)度較為謹(jǐn)慎，但對(duì)行業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展仍然是有信心的。盡管房地產(chǎn)行業(yè)走過(guò)了高速發(fā)展的時(shí)期，但是核心城市群的剛需型住房以及改善型住房需求依然旺盛，房地產(chǎn)行業(yè)當(dāng)前面臨的更多的是供給端的結(jié)構(gòu)性問(wèn)題，行業(yè)長(zhǎng)期保持穩(wěn)定發(fā)展是具備堅(jiān)實(shí)的需求基礎(chǔ)。
范妍(圓信永豐基金)：我們對(duì)于經(jīng)濟(jì)的預(yù)期相對(duì)偏向中性，我們分析了在2022年相當(dāng)長(zhǎng)的一段時(shí)間，地產(chǎn)銷量為什么持續(xù)低于年初投資者的預(yù)期(年末克而瑞給出的房地產(chǎn)銷量增長(zhǎng)預(yù)期接近-40%，統(tǒng)計(jì)局在-20%左右，較年初出現(xiàn)了非常大的偏離)。我們猜測(cè)部分結(jié)構(gòu)性因素、對(duì)于房地產(chǎn)房住不炒的市場(chǎng)預(yù)期的變化、居民的避險(xiǎn)和儲(chǔ)蓄意愿上升、部分民營(yíng)房企出險(xiǎn)等都對(duì)房地產(chǎn)銷量產(chǎn)生了影響，房地產(chǎn)銷量的中樞可能較過(guò)去出現(xiàn)了下移?；趯?duì)2023年地產(chǎn)銷量的能見(jiàn)度較低，我們沒(méi)有把配置轉(zhuǎn)向房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈。
十、如何看待港股投資機(jī)會(huì)？
李曉星(銀華基金)：看好明年港股互聯(lián)網(wǎng)的表現(xiàn)?；ヂ?lián)網(wǎng)平臺(tái)公司過(guò)去兩個(gè)季報(bào)持續(xù)超預(yù)期，在反壟斷背景下，平臺(tái)公司的資本擴(kuò)張收斂，專注主業(yè)，重視降本增效，報(bào)表端盈利提升開(kāi)始體現(xiàn)。伴隨著明年經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇及降本增效持續(xù)，平臺(tái)公司具備一定的業(yè)績(jī)爆發(fā)性。其他傳媒行業(yè)傳統(tǒng)細(xì)分賽道均已到行業(yè)發(fā)展的瓶頸期，本質(zhì)上是移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)的用戶和時(shí)長(zhǎng)接近天花板，我們認(rèn)為行業(yè)的系統(tǒng)性機(jī)會(huì)不大，未來(lái)大級(jí)別的投資機(jī)會(huì)將在新應(yīng)用、新商業(yè)模式中誕生，應(yīng)用的爆發(fā)往往滯后硬件放量1-2年，明年VR、AR應(yīng)用領(lǐng)域值得重點(diǎn)關(guān)注。
羅佳明(中歐基金)：港股市場(chǎng)此番反彈，主要因?yàn)閴褐聘酃墒袌?chǎng)的兩大因素都徹底得到解決。在企業(yè)盈利方面，疫情防控措施的轉(zhuǎn)向使得經(jīng)濟(jì)活動(dòng)在短暫的陣痛之后可以回到正軌。在2023年全面提振經(jīng)濟(jì)信心的政策方針下，我們對(duì)經(jīng)濟(jì)回暖的充滿信心，其中各行業(yè)的優(yōu)質(zhì)公司的盈利和市場(chǎng)份額還有望創(chuàng)出新高。另一方面，美聯(lián)儲(chǔ)近期會(huì)議也大致指出了加息的終點(diǎn)，美元指數(shù)見(jiàn)頂回落，外資資金重新流入港股市場(chǎng)，使得原本資金外流的情況得以全面的扭轉(zhuǎn)。
港股市場(chǎng)一直為資本的離岸市場(chǎng)，資金來(lái)去自如且機(jī)構(gòu)投資者比例較高。因此每一次港股的冬天都顯得格外的寒冷。我們相信，在寒冷的冬天過(guò)去之后，我們也將有望迎來(lái)百花齊放的春天。
秦毅(泓德基金)：港股互聯(lián)網(wǎng)板塊。影響這一板塊最大的因素為政策、基本面和外資流出，這三項(xiàng)因素在2023年均會(huì)大概率好轉(zhuǎn)?；ヂ?lián)網(wǎng)龍頭企業(yè)2022年均進(jìn)行了大刀闊斧的整改，收縮產(chǎn)品線、精簡(jiǎn)人員、控制費(fèi)用等，因此可預(yù)期2023年企業(yè)盈利增速高于收入增速。盡管互聯(lián)網(wǎng)整體成長(zhǎng)性不如以前，但基于目前較低的估值水平，預(yù)計(jì)會(huì)有較好的投資機(jī)會(huì)。
史博(南方基金)：展望未來(lái)，在我們的投資框架下，我們?nèi)匀豢春酶酃墒袌?chǎng)投資機(jī)會(huì)：中國(guó)經(jīng)濟(jì)方面，疫情影響逐漸淡出，進(jìn)而推動(dòng)國(guó)內(nèi)需求修復(fù)和供給沖擊減少，盡管對(duì)于經(jīng)濟(jì)修復(fù)的幅度還有分歧，但經(jīng)濟(jì)向好的大方向是共識(shí)；海外無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率方面，面對(duì)通脹拐點(diǎn)和海外經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)壓力，盡管對(duì)加息終點(diǎn)還有分歧，但美聯(lián)儲(chǔ)緊縮已經(jīng)邊際放緩，美債利率下行方向明確；無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率方面，俄烏局勢(shì)不再進(jìn)一步惡化，美國(guó)中期選舉塵埃落定，中國(guó)勝利召開(kāi)二十大，地產(chǎn)、互聯(lián)網(wǎng)、教育等產(chǎn)業(yè)監(jiān)管朝著規(guī)范、健康的方向發(fā)展?；诖?，我們預(yù)判港股市場(chǎng)將在波動(dòng)中上行，在板塊配置方面，我們將加大對(duì)政策優(yōu)化下的消費(fèi)和地產(chǎn)、預(yù)期反轉(zhuǎn)修復(fù)的互聯(lián)網(wǎng)和醫(yī)藥、高景氣的制造業(yè)等板塊的配置。更多股票資訊，關(guān)注財(cái)經(jīng)365！