半夏投資最新披露的月度報告讓李蓓的投資趨勢再次浮出水面。報告顯示，該公司某產(chǎn)品凈值在2023年全年下降11.79%，其中12月凈值下降1.68%，其股權(quán)持倉收益下降主要是由于期權(quán)基金面臨的時間價值損失，個股持倉趨勢弱于滬深300.
李蓓指出，目前，在風(fēng)險控制框架的范圍內(nèi)，她將使用自己的風(fēng)險預(yù)算，并將大部分風(fēng)險預(yù)算留給權(quán)益?zhèn)}位。在她看來，20年一遇的低點，早晚2、3個月進入右側(cè)是正常的，值得耐心等待。
她認為，2024年保險資金入場或主要資金增量。2023年底，無論是私募、保險還是外資倉位，倉位清算的過程基本完成，倉位的絕對水平處于歷史低位。今年年初，公開發(fā)行放開凈認購限制，未來一年主動公開發(fā)行和主觀私募面臨的資金流出趨勢可能難以逆轉(zhuǎn)。因此，她將繼續(xù)避免公開發(fā)行集體超配的行業(yè)和個股。但本輪賣出后，市場上所有的股票投資者都將完成倉位清算，中期上漲的障礙將進一步被清除。
大多數(shù)風(fēng)險預(yù)算留給權(quán)益?zhèn)}位
根據(jù)半夏投資最新披露的月度報告，2023年12月，該公司某產(chǎn)品持倉不到10%，但凈值增長仍貢獻超過1%。股權(quán)持倉下跌幅度大于滬深300指數(shù)。一方面，期權(quán)基金在指數(shù)低波動的背景下面臨時間價值損失;另一方面，個股持倉趨勢弱于滬深300.
半夏投資此前承諾，公司將以1%內(nèi)部VAR為風(fēng)險預(yù)算上限，直到凈值修復(fù)回到月底最高點0.86以上。“但我們認為，風(fēng)險控制的目的是在大機會來臨時有能力承擔(dān)風(fēng)險。目前，我們將面臨股市20年一遇的大底部機會。在風(fēng)險控制框架內(nèi)，我們將使用足夠的風(fēng)險預(yù)算?！?
由于債券和商品市場機會不大，李蓓將大部分風(fēng)險預(yù)算留給了股權(quán)倉位。按照目前市場的波動程度，按照1%的內(nèi)部VAR，大致維持了65-70%的凈股權(quán)倉位，其中指數(shù)類別(包括ETF、股指期貨、股指期權(quán))為50%，個股為20%。
考慮到保險市場的高確定性，她增加了高股息的比例?！拔覀?nèi)匀粫芮懈櫳唐?。?dāng)我們遇到高概率、高確定性的局部機會時，我們也會積極把握。”
李蓓表示，在凈值修復(fù)回到月末最高點0.86以上后，公司將在風(fēng)險控制框架內(nèi)增加風(fēng)險預(yù)算，增加開放性，提高組合彈性。
避免公募集體超配行業(yè)和個股
資金流動是過去一段時間中比較重要的矛盾。外資方面，EPFR數(shù)據(jù)顯示，2023年12月，全球主動多頭基金從內(nèi)地和香港股市凈賣出總額38億美元，創(chuàng)下2023年全年最大月度凈賣出紀(jì)錄，也成為記錄以來的第三大月度流出。12月凈賣出38億美元，贖回造成20億美元，而組合再平衡推動的凈資本流出為18億美元。
“根據(jù)一些定性但暫時無法定量的信息，12月也是國內(nèi)主動公募私募集中贖回的一個月?！痹谒磥?，ETF凈認購是12月份最大的增量，對市場穩(wěn)定起到了很大的支撐作用。
站在2023年底，股票投資者基本完成了倉位清算的過程，無論是私募、保險還是外資倉位，除了公募基金前幾個月被限制出售，倉位仍保持高位外，其他類型的機構(gòu)的絕對水平都是歷史低位。
在李蓓看來，在新的一年開始，他們面臨著新的考核周期和新的配置需求。原則上，股票機構(gòu)應(yīng)該有加倉的動機。此外，ETF繼續(xù)進行凈認購，有條件推動市場先大幅上漲。但新年開始后，公募基金放開了凈賣出限制。他們互相玩游戲，先賣出。年初市場明顯下跌，尤其是基金重倉股大幅下跌。
這個戲劇性的場景提醒她，世界上充滿了黑天鵝，不確定性總是存在的。風(fēng)險控制，包括倉位管理和適當(dāng)?shù)难苌ぞ叩氖褂?，隨時都是必要的。
去年年底，她曾經(jīng)認為，一輪慘烈的上漲迫使市場在年初開始，這是非常確定的。但基于風(fēng)險控制紀(jì)律，保持內(nèi)部VAR在1%以內(nèi)，李蓓并沒有進一步增加倉位，而是保持了之前65-70%的股票凈倉位。“的確，所有的主觀判斷都是有風(fēng)險的，只有紀(jì)律才能保證生存?！?
基于現(xiàn)有的市場格局，李蓓表示，未來將繼續(xù)避免公募集體超配的行業(yè)和個股。首先，公募的賣出可能還沒有結(jié)束。更重要的是，未來一年很難逆轉(zhuǎn)主動公募和主觀私募面臨的資金流出趨勢。
“在這波公開發(fā)行的賣出和倉位下跌之后，市場上所有的股票投資者都將完成倉位清算。因此，雖然年初市場表現(xiàn)確實低于預(yù)期，但中期上漲的障礙進一步被清除?！崩钶碚f。
此外，保險資金的進入是她之前預(yù)期的2024年的主要資金增量。從開年的表現(xiàn)來看，基本可以確定這種趨勢已經(jīng)發(fā)生了。保險偏好的高分紅公司，開年后的相對跑贏比以前更順暢。
面對巨大的機會值得承受波動
在之前的月報中，李蓓曾經(jīng)說過，2024年上半年，我們可以看到房地產(chǎn)銷售的回升，隨之而來的是房價的穩(wěn)定，觀望需求的進入，然后向上的循環(huán)開始。屆時，目前市場的大部分擔(dān)憂將得到解決。
現(xiàn)在看來，她認為政策是沿著預(yù)期的方向和節(jié)奏一步一步地實施的，在接下來的幾個月里，效果將逐步顯現(xiàn)。
李蓓也反復(fù)強調(diào)，目前是中長期和中短期共振的底部，而不僅僅是小周期的底部。未來中國股市牛市的水平會超過過去2-3輪小牛市，大概率會超過5年一遇的水平，可能是10年甚至20年一遇的水平。
增量資金和市場演變的順序大致如下:國家隊支撐底部，保險入市推動第一波觸底;基本面擔(dān)憂緩解后，外資逆轉(zhuǎn)，機構(gòu)持續(xù)加倉導(dǎo)致第二波上漲;賺錢效應(yīng)導(dǎo)致第三波存款搬家泡沫化。
“此時此刻，我們再次檢查了之前的分析，大方向支持結(jié)論的論點并沒有動搖。判斷在中期沒有改變，但股票投資者的頭寸已經(jīng)清理得更徹底了?！崩钶矸治?，20年一遇的低點，早晚2、3個月進入右側(cè)，都是正常的，值得耐心等待。
對于商品和利率，她維持了之前的判斷，認為目前的利率處于雞肋狀態(tài)，中期左右為難。隨著財政擴張、政策金融工具的努力和后續(xù)的經(jīng)濟復(fù)蘇，利率沒有動力繼續(xù)明顯下降。然而，高存量的地方債務(wù)負擔(dān)也使得利率需要保持在較低的水平，未來一年不可能大幅上升。
在商品層面，她說中國未來一年會恢復(fù)美國的衰退，整體需求不會產(chǎn)生共鳴。整個商品沒有系統(tǒng)的趨勢機會。只有一些相對強弱的局部機會和庫存周期的節(jié)奏機會。更多股票資訊，關(guān)注財經(jīng)365！