因市場(chǎng)消息稱券商資管資金池業(yè)務(wù)將被全面叫停，券商股在5月5日經(jīng)歷“驚魂”一幕，個(gè)股紛紛大跌。在業(yè)內(nèi)，這種緊張情緒更是有增無減，對(duì)“資金池”業(yè)務(wù)或談之色變、或閉口不談。5日下午，證監(jiān)會(huì)對(duì)上述消息做出回應(yīng)，證監(jiān)會(huì)近日開展的工作是對(duì)前期監(jiān)管工作的延續(xù)，并非新要求。
證券期貨經(jīng)營機(jī)構(gòu)不得開展資金池業(yè)務(wù)，這一禁令在過去兩年內(nèi)不斷加碼。就在去年，部分基金子公司先后被罰，專項(xiàng)檢查和清理工作已開始啟動(dòng)。
與此同時(shí)，券商資管資金池業(yè)務(wù)的監(jiān)管和整改也逐步升級(jí)。有業(yè)內(nèi)人士指出，對(duì)于監(jiān)管層和經(jīng)營機(jī)構(gòu)而言，最擔(dān)心的風(fēng)險(xiǎn)就是當(dāng)市場(chǎng)環(huán)境發(fā)生變化時(shí)、由于期限錯(cuò)配而引發(fā)的流動(dòng)性危機(jī)。而某大型券商資管公司高管還同時(shí)強(qiáng)調(diào)，由于存在期限錯(cuò)配，控制資金池業(yè)務(wù)當(dāng)前的規(guī)模則需要在新增資金和投資范圍上做平衡，整改方案的難度不容小覷。
步步圍堵資金池業(yè)務(wù)
證監(jiān)會(huì)在本周五例會(huì)做出上述回應(yīng)時(shí)，還提出了資金池業(yè)務(wù)的界定。證監(jiān)會(huì)稱，資金池業(yè)務(wù)是市場(chǎng)上對(duì)具備借新還舊、混同運(yùn)作、募短投長、脫離標(biāo)的資產(chǎn)的實(shí)際收益率進(jìn)行分離定價(jià)、非公平交易等操作特征的各類資管產(chǎn)品的通稱。
這并非是監(jiān)管層首次對(duì)資金池業(yè)務(wù)作出界定。在過去的兩年多里，監(jiān)管層對(duì)資金池業(yè)務(wù)其定義和特征不斷細(xì)化，禁止證券經(jīng)營機(jī)構(gòu)參與的力度持續(xù)加碼。
在2015年3月，中國基金業(yè)協(xié)會(huì)發(fā)布了《證券期貨經(jīng)營機(jī)構(gòu)落實(shí)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)“八條底線”禁止行為細(xì)則》，明確規(guī)提出不得開展資金池業(yè)務(wù)，并對(duì)資管計(jì)劃投資非標(biāo)資產(chǎn)的諸多情形劃定了禁區(qū)。其中就包括，不同資產(chǎn)管理計(jì)劃不得進(jìn)行混同運(yùn)作，資金與資產(chǎn)應(yīng)明確對(duì)應(yīng)。資管計(jì)劃應(yīng)單獨(dú)建賬、獨(dú)立核算，多個(gè)資管計(jì)劃不得合并編制一張資產(chǎn)負(fù)債表或估值表的情況，也被禁止。而資管計(jì)劃在開放申購、贖回或滾動(dòng)發(fā)行時(shí)未進(jìn)行合理估值，脫離對(duì)應(yīng)資產(chǎn)的實(shí)際收益率進(jìn)行分離定價(jià)的情形，也被明確禁止。
“協(xié)會(huì)文件當(dāng)時(shí)針對(duì)的資金池產(chǎn)品，有的是先募集資金、再定投資標(biāo)的，有的是期限錯(cuò)配和短募長投。比如一個(gè)產(chǎn)品每三個(gè)月開放，但投向的資產(chǎn)可能要半年甚至好幾年才到期，如果是投向房地產(chǎn)項(xiàng)目還會(huì)更長?！庇泄既耸繉?duì)此表示，部分產(chǎn)品還存在分期募集等操作，各期產(chǎn)品收益和風(fēng)險(xiǎn)并不匹配，后期投資者的隱形風(fēng)險(xiǎn)提升。
監(jiān)管在次年進(jìn)一步升級(jí)和細(xì)化。證監(jiān)會(huì)在2016年7月，發(fā)布《證券期貨經(jīng)營機(jī)構(gòu)私募資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)運(yùn)作管理暫行規(guī)定》(下稱“《暫行規(guī)定》”)，將《行為細(xì)則》中的監(jiān)管要求落地為證監(jiān)會(huì)規(guī)范性文件，被業(yè)內(nèi)稱為“新八條”。
《暫行規(guī)定》出臺(tái)之后，市場(chǎng)對(duì)嚴(yán)控杠桿的相關(guān)規(guī)定關(guān)注和討論較多。但文件中，還重申了證券期貨經(jīng)營機(jī)構(gòu)不得開展或參與具有資金池性質(zhì)的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，并明確了新老劃斷政策和過渡期安排。
從具體要求來看，新八條除了延續(xù)《行為細(xì)則》對(duì)資金池業(yè)務(wù)的定義之外，還補(bǔ)充了兩條適用情形。包括資管計(jì)劃未進(jìn)行實(shí)際投資或投資于非標(biāo)資產(chǎn)，而僅以后期投資者的資金向前期投資者兌付本金和收益的情形;以及在資管計(jì)劃所投資產(chǎn)發(fā)生不能按時(shí)收回投資本金和收益時(shí)，資管計(jì)劃通過開放參與、退出或滾動(dòng)發(fā)行的方式由后期投資者承擔(dān)此類風(fēng)險(xiǎn)的情況。
“證監(jiān)會(huì)‘新八條’之后，對(duì)于資金池業(yè)務(wù)的態(tài)度就已經(jīng)很明確了，行業(yè)整體開始收縮此類業(yè)務(wù)規(guī)模，但各家收縮的力度大小不一?！鄙鲜鋈藤Y管老總坦言，其所在券商也開展有資金池業(yè)務(wù)，但去年下半年起已在收縮存量規(guī)模。
值得注意的是，在證監(jiān)會(huì)“新八條”出臺(tái)后，后續(xù)的檢查摸底工作和行業(yè)自查一直未間斷。就在今年2月，證監(jiān)會(huì)還對(duì)券商資管類資金池業(yè)務(wù)進(jìn)行過摸底，監(jiān)管重點(diǎn)為跨期平層類產(chǎn)品。在本周五例會(huì)上，證監(jiān)會(huì)也表示在日常監(jiān)管中持續(xù)、多次組織開展機(jī)構(gòu)自查及專項(xiàng)檢查，分步、有序規(guī)范證券基金經(jīng)營機(jī)構(gòu)存在資金池隱患的資管業(yè)務(wù)。
“截止目前，大部分涉及相關(guān)問題的證券基金經(jīng)營機(jī)構(gòu)通過新設(shè)產(chǎn)品承接實(shí)現(xiàn)期限匹配等方式完成了規(guī)范，相關(guān)規(guī)范行為有序進(jìn)行，未對(duì)市場(chǎng)造成影響?！弊C監(jiān)會(huì)強(qiáng)調(diào)。
整改難度不容小覷
對(duì)于資金池業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)，證監(jiān)會(huì)表示，相關(guān)操作模式背離了資產(chǎn)管理產(chǎn)品獨(dú)立運(yùn)作、風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)的基本特征，容易積累流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，形成剛性兌付的誤導(dǎo)性信息，實(shí)質(zhì)上損害了投資者利益。
“當(dāng)前整個(gè)市場(chǎng)的風(fēng)向轉(zhuǎn)變，一行三會(huì)的監(jiān)管全面收緊，鼓勵(lì)資金脫虛向?qū)崱．?dāng)市場(chǎng)環(huán)境發(fā)生變化時(shí)，對(duì)于經(jīng)營機(jī)構(gòu)來說，資金池業(yè)務(wù)最大的風(fēng)險(xiǎn)是由于期限錯(cuò)配而可能引發(fā)的流動(dòng)性危機(jī)。這也是當(dāng)前監(jiān)管層真正擔(dān)心的問題?！鄙鲜鋈藤Y管老總稱。
按媒體曝出的深圳證監(jiān)局整改要求，券商資管資金池產(chǎn)品將被嚴(yán)格控制產(chǎn)品規(guī)模，原則上應(yīng)逐月下降;嚴(yán)格控制產(chǎn)品投資范圍，控制資金端和資產(chǎn)端的久期錯(cuò)配程度、組合久期和杠桿倍數(shù)不得上升。同時(shí)，采用影子定價(jià)的風(fēng)控手段對(duì)負(fù)偏離度進(jìn)行嚴(yán)格監(jiān)控。
而據(jù)上述券商資管老總介紹，禁止開展資金池業(yè)務(wù)已推進(jìn)兩年，目前已進(jìn)入具體落地執(zhí)行階段;此前，按證監(jiān)會(huì)“新八條”的精神要求，存量資金池產(chǎn)品已開始逐漸壓縮規(guī)模，“但由于資金池業(yè)務(wù)一旦開展做起來，因?yàn)榇嬖谄谙掊e(cuò)配，短期內(nèi)完全收掉是不可能的?！?/p>
其表示，從整改的可行性角度來看，部分資金池產(chǎn)品的規(guī)模壓縮需要一定的期限，也不能完全斷掉增量資金，否則前期的資金就會(huì)崩掉。以三年整改期為假設(shè)，當(dāng)新增資金進(jìn)入資金池后，新增的投資標(biāo)的必須要投向三年或更短時(shí)間內(nèi)可以到期的資產(chǎn);不能再出現(xiàn)跨三年期的情況，不能再配置流動(dòng)性差的資產(chǎn)。