展望全年，出口方面，預(yù)計(jì)消費(fèi)品持續(xù)承壓，中間品整體或有壓力也有機(jī)會(huì)。
核心觀點(diǎn)
2023年1-2月，我國(guó)出口略好于預(yù)期但進(jìn)口遠(yuǎn)不及預(yù)期。基于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、產(chǎn)品量?jī)r(jià)、以及對(duì)于經(jīng)濟(jì)的貢獻(xiàn)三個(gè)維度分析，能夠更好地輔助我們理解其中緣由和影響。展望全年，出口方面，預(yù)計(jì)消費(fèi)品持續(xù)承壓，中間品整體或有壓力也有機(jī)會(huì)?？傮w來(lái)看，全年出口仍有較大概率錄得同比負(fù)增長(zhǎng)。進(jìn)口方面，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的穩(wěn)步推進(jìn)或帶動(dòng)資源品的進(jìn)口需求修復(fù)，但地緣政治對(duì)于我國(guó)集成電路等中間品進(jìn)口的擾動(dòng)仍然存在不確定性，同時(shí)高基數(shù)下進(jìn)口單價(jià)或同比回落，因此進(jìn)口或難實(shí)現(xiàn)大幅增長(zhǎng)。
產(chǎn)品維度理解進(jìn)出口。我國(guó)外貿(mào)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)中，中間品的出口和進(jìn)口占比都較高，因此，中間品的需求景氣度對(duì)于我國(guó)進(jìn)出口的影響或相對(duì)較大。當(dāng)前，盡管消費(fèi)品出口整體承壓，但我國(guó)主要出口貿(mào)易伙伴中，歐美等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的制造業(yè)承壓，而部分發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體制造業(yè)仍處擴(kuò)張區(qū)間，導(dǎo)致我國(guó)中間品出口表現(xiàn)既有壓力也有韌性，出口整體也因此表現(xiàn)為“同比繼續(xù)下跌，但跌幅略好于市場(chǎng)預(yù)期”。進(jìn)口方面，盡管PMI等高頻數(shù)據(jù)顯示年初內(nèi)需修復(fù)明顯，但主要體現(xiàn)在大宗商品這一資源類的中間品進(jìn)口需求增長(zhǎng)。對(duì)于機(jī)電產(chǎn)品、高新技術(shù)產(chǎn)品等相關(guān)中間品的進(jìn)口需求，則在一定程度上受到了地緣政治因素的擾動(dòng)。
量?jī)r(jià)維度理解進(jìn)出口。基于“進(jìn)出口金額=進(jìn)出口數(shù)量*進(jìn)出口單價(jià)”，我們可以分別從量和價(jià)的維度理解進(jìn)出口表現(xiàn)，尤其是重點(diǎn)關(guān)注量?jī)r(jià)的同比變動(dòng)。出口方面，外需回落導(dǎo)致出口數(shù)量承壓，短期內(nèi)重點(diǎn)出口商品的價(jià)格具有一定粘性，但向上的空間有限，因此來(lái)自出口價(jià)格的支撐或邊際放緩。進(jìn)口方面，隨著國(guó)內(nèi)產(chǎn)需的逐步修復(fù)，盡管進(jìn)口數(shù)量有望回暖，但是進(jìn)口價(jià)格的同比回落或?qū)φw進(jìn)口規(guī)模的回升形成抑制。
如何理解進(jìn)出口對(duì)經(jīng)濟(jì)的貢獻(xiàn)？2023年，生產(chǎn)性和消費(fèi)性外需的趨勢(shì)性回落，或?qū)⑼侠畚覈?guó)出口陷入同比負(fù)增長(zhǎng)，疊加跨境活動(dòng)修復(fù)導(dǎo)致的服務(wù)逆差逐步走闊，貨物與服務(wù)進(jìn)出口對(duì)我國(guó)實(shí)際GDP的拉動(dòng)作用料將走弱。存量維度，外貿(mào)盤的促穩(wěn)提質(zhì)對(duì)于經(jīng)濟(jì)的基礎(chǔ)性支撐作用不容忽視。短期內(nèi)，1-2月我國(guó)貿(mào)易順差錄得1168.9億美元，同比上漲6.7%，在一定程度上助力同期的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。長(zhǎng)期來(lái)看，穩(wěn)住外貿(mào)規(guī)模對(duì)于民營(yíng)企業(yè)發(fā)展、就業(yè)、制造業(yè)投資等方面仍然具有重要意義。同時(shí)，持續(xù)推動(dòng)外貿(mào)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化升級(jí)也有助于增強(qiáng)我國(guó)外貿(mào)競(jìng)爭(zhēng)力、發(fā)掘我國(guó)出口的新增長(zhǎng)點(diǎn)。
總結(jié)：基于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、產(chǎn)品量?jī)r(jià)、以及對(duì)于經(jīng)濟(jì)的貢獻(xiàn)三個(gè)維度，能夠更好地輔助我們理解當(dāng)前外貿(mào)形勢(shì)并對(duì)未來(lái)作出判斷。展望全年，出口方面，海外經(jīng)濟(jì)衰退背景下，對(duì)于消費(fèi)品需求的萎縮或使得我國(guó)相關(guān)商品出口持續(xù)承壓。中間品出口中，盡管與美國(guó)的相關(guān)商品出口或仍有壓力，但考慮包括東盟和歐元區(qū)在內(nèi)的其他貿(mào)易伙伴需求或有所改善，我國(guó)中間品出口整體或仍是有壓力也有機(jī)會(huì)?？傮w來(lái)看，全年出口仍有較大概率錄得同比負(fù)增長(zhǎng)，由于去年“前高后低”的基數(shù)效應(yīng)，今年的出口趨勢(shì)或體現(xiàn)為“前低后高”。進(jìn)口方面，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的穩(wěn)步推進(jìn)或帶動(dòng)資源品的進(jìn)口需求修復(fù)，但考慮地緣政治擾動(dòng)和高基數(shù)下進(jìn)口單價(jià)或同比回落，進(jìn)口或難實(shí)現(xiàn)大幅增長(zhǎng)。此外，理解進(jìn)出口對(duì)于經(jīng)濟(jì)基本盤的貢獻(xiàn)需要從貿(mào)易差額維度綜合考慮，若貿(mào)易順差在未來(lái)仍能維持在一定水平，則外貿(mào)對(duì)經(jīng)濟(jì)將繼續(xù)形成基礎(chǔ)性的支撐。
風(fēng)險(xiǎn)因素：海外貨幣政策超預(yù)期收緊；海外經(jīng)濟(jì)衰退程度存在不確定性；地緣政治風(fēng)險(xiǎn)或擾動(dòng)我國(guó)進(jìn)出口；內(nèi)需修復(fù)不及預(yù)期。
正文
2023年1-2月，我國(guó)出口略好于預(yù)期但進(jìn)口遠(yuǎn)不及預(yù)期?；诋a(chǎn)品結(jié)構(gòu)、產(chǎn)品量?jī)r(jià)、以及對(duì)于經(jīng)濟(jì)的貢獻(xiàn)三個(gè)維度分析，能夠更好地輔助我們理解其中緣由和影響。展望全年，出口方面，預(yù)計(jì)消費(fèi)品持續(xù)承壓，中間品整體或有壓力也有機(jī)會(huì)?？傮w來(lái)看，全年出口仍有較大概率錄得同比負(fù)增長(zhǎng)。進(jìn)口方面，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的穩(wěn)步推進(jìn)或帶動(dòng)資源品的進(jìn)口需求修復(fù)，但地緣政治對(duì)于我國(guó)集成電路等中間品進(jìn)口的擾動(dòng)仍然存在不確定性，同時(shí)高基數(shù)下進(jìn)口單價(jià)或同比回落，因此進(jìn)口或難實(shí)現(xiàn)大幅增長(zhǎng)。
產(chǎn)品維度理解進(jìn)出口
我國(guó)外貿(mào)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)中，中間品的出口和進(jìn)口占比都較高，因此，中間品的需求景氣度對(duì)于我國(guó)進(jìn)出口的影響或相對(duì)較大。按照BEC（Broad Economic Categories）標(biāo)準(zhǔn)，將我國(guó)進(jìn)出口拆分為資本品、中間品和消費(fèi)品三項(xiàng)，其中資本品包括資本貨物以及用于工業(yè)的運(yùn)輸設(shè)備；中間品包括用于工業(yè)的食品飲料、燃料和潤(rùn)滑劑、初級(jí)工業(yè)用品、加工工業(yè)用品、資本貨物零配件等；消費(fèi)品包括用于家庭消費(fèi)的食品飲料、耐用品、非耐用品、半耐用品等。根據(jù)UN Comtrade Database的數(shù)據(jù)，在我國(guó)的外貿(mào)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)中，中間品的出口和進(jìn)口占比都較高。2021年，我國(guó)出口的資本品、中間品、消費(fèi)品占比分別為27.6%、46.3%和23.2%，進(jìn)口的資本品、中間品、消費(fèi)品占比分別為11.2%、78%和7.5%。因此，中間品的需求景氣度對(duì)于我國(guó)進(jìn)出口的影響或相對(duì)較大。
當(dāng)前，我國(guó)主要出口貿(mào)易伙伴中，歐美等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的制造業(yè)承壓，而部分發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體制造業(yè)仍處擴(kuò)張區(qū)間，導(dǎo)致我國(guó)中間品出口表現(xiàn)既有壓力也有韌性，進(jìn)而使得出口整體表現(xiàn)為“同比繼續(xù)下跌，但跌幅略好于市場(chǎng)預(yù)期”。從海關(guān)總署最新發(fā)布的我國(guó)2023年1-2月出口情況來(lái)看，消費(fèi)品整體承壓，鞋靴、服裝、陶瓷、家具、玩具等商品同比跌幅明顯，這與美國(guó)批發(fā)商、零售商庫(kù)存高位有關(guān)；資本品和中間品的細(xì)項(xiàng)表現(xiàn)則相對(duì)分化，成品油、肥料、鋼材、通用機(jī)械設(shè)備、汽車零配件等表現(xiàn)相對(duì)較好，同時(shí)紡織紗線、集成電路、自動(dòng)數(shù)據(jù)處理設(shè)備等出口同比仍下跌明顯。究其原因，我們認(rèn)為資本品和中間品出口表現(xiàn)的喜憂參半與海外主要經(jīng)濟(jì)體的制造業(yè)景氣度相互印證。一方面，歐美等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的制造業(yè)PMI仍處于收縮區(qū)間，但衰退程度好于預(yù)期，其中歐元區(qū)的經(jīng)濟(jì)已出現(xiàn)邊際修復(fù)趨勢(shì)。另一方面，以越南、泰國(guó)、印度為代表的南亞和東南亞國(guó)家制造業(yè)PMI依舊保持在榮枯線以上運(yùn)行。往后看，海外經(jīng)濟(jì)衰退背景下，對(duì)于消費(fèi)品需求的萎縮或使得我國(guó)相關(guān)商品出口持續(xù)承壓。中間品出口方面，盡管美國(guó)的制造業(yè)PMI尚未見(jiàn)顯著改善，或在一定程度上影響我國(guó)對(duì)其的中間品出口。但考慮其他貿(mào)易伙伴中，包括東盟制造業(yè)的高景氣和歐元區(qū)制造業(yè)的邊際修復(fù)，我國(guó)中間品出口整體或仍是有壓力也有機(jī)會(huì)。
盡管PMI等高頻數(shù)據(jù)顯示年初內(nèi)需修復(fù)明顯，但主要體現(xiàn)在大宗商品這一資源類的中間品進(jìn)口需求增長(zhǎng)。對(duì)于機(jī)電產(chǎn)品、高新技術(shù)產(chǎn)品等相關(guān)中間品的進(jìn)口需求，則在一定程度上受到了地緣政治因素的擾動(dòng)。我國(guó)主要進(jìn)口的中間品包括鐵礦砂、原油、天然氣、糧食等大宗商品、以及以集成電路為代表的機(jī)電產(chǎn)品。結(jié)合我國(guó)2023年1-2月的進(jìn)口情況來(lái)看：內(nèi)需改善下，部分大宗商品進(jìn)口有所修復(fù)，例如大豆、鐵礦砂、煤及褐煤1-2月進(jìn)口實(shí)現(xiàn)同比正增長(zhǎng)；但地緣政治因素?cái)_動(dòng)下，進(jìn)口份額占比更高的機(jī)電產(chǎn)品與高新技術(shù)產(chǎn)品則大幅收縮，機(jī)電產(chǎn)品、集成電路、高新技術(shù)產(chǎn)品進(jìn)口同比降幅分別為26%，31%，26%，壓制了整體進(jìn)口表現(xiàn)。隨著國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的穩(wěn)步推進(jìn)，年內(nèi)資源品的進(jìn)口需求或有所修復(fù)，但地緣政治對(duì)于我國(guó)集成電路等中間品進(jìn)口的擾動(dòng)仍然存在不確定性。
量?jī)r(jià)維度理解進(jìn)出口
外需回落導(dǎo)致出口數(shù)量承壓，短期內(nèi)重點(diǎn)出口商品的價(jià)格具有一定粘性，但向上的空間有限，因此來(lái)自出口價(jià)格的支撐或邊際放緩。基于“進(jìn)出口金額=進(jìn)出口數(shù)量*進(jìn)出口單價(jià)”，我們可以分別從量和價(jià)的維度理解進(jìn)出口表現(xiàn)，尤其是重點(diǎn)關(guān)注量?jī)r(jià)的同比變動(dòng)。觀察去年四季度以來(lái)的出口數(shù)據(jù)，外需趨勢(shì)性滑落導(dǎo)致出口數(shù)量對(duì)出口規(guī)模的負(fù)向拉動(dòng)日趨凸顯。價(jià)格方面，出口價(jià)格對(duì)于出口規(guī)模的拉動(dòng)率則相對(duì)平穩(wěn)，表明大部分出口商品的單價(jià)尚具備一定的粘性，但向上的空間有限，這一結(jié)論與我們測(cè)算的2023年1-2月重點(diǎn)商品出口單價(jià)表現(xiàn)較為一致。
2021-2022年期間，我國(guó)進(jìn)口的增長(zhǎng)主要來(lái)自價(jià)格的正貢獻(xiàn)。當(dāng)前，隨著國(guó)內(nèi)產(chǎn)需的逐步修復(fù)，盡管進(jìn)口數(shù)量有望回暖，但是進(jìn)口價(jià)格的同比回落或?qū)φw進(jìn)口規(guī)模的回升形成抑制。與前文邏輯相似，我國(guó)的進(jìn)口表現(xiàn)同樣也可從量?jī)r(jià)兩個(gè)維度觀察。數(shù)量方面，截至2022年12月底，進(jìn)口數(shù)量對(duì)于進(jìn)口規(guī)模的拉動(dòng)率依舊為負(fù)。同時(shí)，隨著全球能源品價(jià)格整體有所回落，部分大宗商品的進(jìn)口價(jià)格受制于高基數(shù)而有所下行。因此，即使考慮到當(dāng)前國(guó)內(nèi)生產(chǎn)生活活動(dòng)的修復(fù)或帶動(dòng)進(jìn)口數(shù)量逐步回升，但受制于價(jià)格因素，全年進(jìn)口規(guī)?；蛞搽y以大幅增長(zhǎng)。
如何理解進(jìn)出口對(duì)經(jīng)濟(jì)的貢獻(xiàn)？
2023年，生產(chǎn)性和消費(fèi)性外需的趨勢(shì)性回落，或?qū)⑼侠畚覈?guó)出口陷入同比負(fù)增長(zhǎng)，疊加跨境活動(dòng)修復(fù)導(dǎo)致的服務(wù)逆差逐步走闊，貨物與服務(wù)進(jìn)出口對(duì)我國(guó)實(shí)際GDP的拉動(dòng)作用料將走弱。去年四季度，隨著我國(guó)出口轉(zhuǎn)為負(fù)增長(zhǎng)，貨物貿(mào)易順差雖然在絕對(duì)規(guī)模上仍是歷史高位，但同比出現(xiàn)回落，11月和12月的同比變動(dòng)分別錄得-3.1%和-16.3%。在此背景下，貨物和服務(wù)凈出口對(duì)于同期GDP的拉動(dòng)作用轉(zhuǎn)負(fù)。展望2023年，盡管短期內(nèi)海外經(jīng)濟(jì)的衰退程度好于預(yù)期，但在高通脹粘性和美聯(lián)儲(chǔ)繼續(xù)大幅加息的情況下，海外生產(chǎn)性和消費(fèi)性外需的趨勢(shì)性回落或難逆轉(zhuǎn)，疊加高基數(shù)效應(yīng)的影響，我國(guó)出口仍有大概率陷入同比負(fù)增長(zhǎng)，帶動(dòng)貿(mào)易順差的同比下行。此外，服務(wù)逆差規(guī)模或也隨著跨境活動(dòng)的修復(fù)而有所走闊，進(jìn)而導(dǎo)致貨物與服務(wù)凈出口對(duì)我國(guó)實(shí)際GDP的拉動(dòng)作用走弱。
存量維度，外貿(mào)盤的促穩(wěn)提質(zhì)對(duì)于經(jīng)濟(jì)的基礎(chǔ)性支撐作用不容忽視。短期內(nèi)，1-2月我國(guó)貿(mào)易順差錄得1168.9億美元，同比上漲6.7%，在一定程度上助力同期的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。長(zhǎng)期來(lái)看，穩(wěn)住外貿(mào)規(guī)模對(duì)于民營(yíng)企業(yè)發(fā)展、就業(yè)、制造業(yè)投資等方面仍然具有重要意義。同時(shí)，持續(xù)推動(dòng)外貿(mào)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化升級(jí)也有助于增強(qiáng)我國(guó)外貿(mào)競(jìng)爭(zhēng)力、發(fā)掘我國(guó)出口的新增長(zhǎng)點(diǎn)。在外需承壓的情況下，維護(hù)和拓展貿(mào)易伙伴關(guān)系，包括進(jìn)一步穩(wěn)固與RCEP等現(xiàn)存協(xié)定成員國(guó)之間的投資往來(lái)、繼續(xù)推動(dòng)高質(zhì)量共建“一帶一路”，加強(qiáng)與“一帶一路”沿線國(guó)家的投資合作、推動(dòng)我國(guó)加入CPTPP、DEPA等高標(biāo)準(zhǔn)經(jīng)貿(mào)協(xié)議，或成為2023年外貿(mào)促穩(wěn)提質(zhì)、更大力度吸引和利用外資的重要手段。
總結(jié)
基于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、產(chǎn)品量?jī)r(jià)、以及對(duì)于經(jīng)濟(jì)的貢獻(xiàn)三個(gè)維度分析，能夠更好地輔助我們理解2023年1-2月我國(guó)出口略好于預(yù)期但進(jìn)口遠(yuǎn)不及預(yù)期的原因，并對(duì)未來(lái)的外貿(mào)形勢(shì)作出判斷。具體來(lái)看：（1）產(chǎn)品結(jié)構(gòu)維度——中間品是我國(guó)進(jìn)出口的重要組成部分，當(dāng)前我國(guó)消費(fèi)品出口整體疲軟，但中間品出口表現(xiàn)既有壓力也有韌性；中間品進(jìn)口則有所分化，內(nèi)需修復(fù)帶動(dòng)資源類中間品進(jìn)口需求回暖，但地緣政治等因素?cái)_動(dòng)集成電路等中間品進(jìn)口；（2）產(chǎn)品量?jī)r(jià)維度，大部分出口產(chǎn)品價(jià)格仍具韌性，一定程度上抵消了出口數(shù)量的負(fù)面影響。進(jìn)口方面，進(jìn)口價(jià)格的同比回落或?qū)φw進(jìn)口規(guī)模的回升形成抑制；（3）今年1-2月，我國(guó)貿(mào)易順差同比上漲6.7%，在一定程度上助力同期的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。
展望全年，出口方面，海外經(jīng)濟(jì)衰退背景下，對(duì)于消費(fèi)品需求的萎縮或使得我國(guó)相關(guān)商品出口持續(xù)承壓。中間品出口中，盡管與美國(guó)的相關(guān)商品出口或仍有壓力，但考慮包括東盟和歐元區(qū)在內(nèi)的其他貿(mào)易伙伴需求或有所改善，我國(guó)中間品出口整體或仍是有壓力也有機(jī)會(huì)。總體來(lái)看，全年出口仍有較大概率錄得同比負(fù)增長(zhǎng)，由于去年“前高后低”的基數(shù)效應(yīng)，今年的出口趨勢(shì)或體現(xiàn)為“前低后高”。進(jìn)口方面，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的穩(wěn)步推進(jìn)或帶動(dòng)資源品的進(jìn)口需求修復(fù)，但地緣政治對(duì)于我國(guó)集成電路等中間品進(jìn)口的擾動(dòng)仍然存在不確定性，同時(shí)高基數(shù)下進(jìn)口單價(jià)或同比回落，因此進(jìn)口或難實(shí)現(xiàn)大幅增長(zhǎng)。此外，理解進(jìn)出口對(duì)于經(jīng)濟(jì)基本盤的貢獻(xiàn)需要從貿(mào)易差額維度綜合考慮，若貿(mào)易順差在未來(lái)仍能維持在一定水平，則外貿(mào)對(duì)經(jīng)濟(jì)將繼續(xù)形成基礎(chǔ)性的支撐。
風(fēng)險(xiǎn)因素
海外貨幣政策超預(yù)期收緊；海外經(jīng)濟(jì)衰退程度存在不確定性；地緣政治風(fēng)險(xiǎn)或擾動(dòng)我國(guó)進(jìn)出口；內(nèi)需修復(fù)不及預(yù)期。更多股票資訊，關(guān)注財(cái)經(jīng)365！
注：本文節(jié)選自中信證券研究部已于2023年3月9日發(fā)布的《債市啟明系列20230309-三個(gè)維度理解進(jìn)出口》報(bào)告
報(bào)告分析師：明明 S1010517100001；周成華 S1010519100001；彭陽(yáng) S1010521070001