A股市場(chǎng)各類投資者的結(jié)構(gòu)和行為，一直是資本市場(chǎng)關(guān)注的重點(diǎn)問題。本文通過客觀的數(shù)據(jù)，全面梳理近十年來各類投資主體的持股結(jié)構(gòu)和投資行為，探究機(jī)構(gòu)持股比例與公司股價(jià)之間的關(guān)系，揭示A股五大類投資者十年來持股比例的變化，為解決如何吸引中長(zhǎng)期資金入市，如何培育境內(nèi)“聰明資金”等問題提供參考。
圍繞“促進(jìn)長(zhǎng)期資本形成”，證監(jiān)會(huì)先后出臺(tái)多項(xiàng)舉措，加大中長(zhǎng)期資金引入力度，提高各類中長(zhǎng)期資金參與資本市場(chǎng)的積極性和穩(wěn)定性，推動(dòng)社?；?、基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金、年金基金、保險(xiǎn)資金等中長(zhǎng)期資金與資本市場(chǎng)整體保持良性互動(dòng)。
A股市場(chǎng)各類投資者的結(jié)構(gòu)和行為，一直是資本市場(chǎng)關(guān)注的重點(diǎn)問題。本文通過詳實(shí)的客觀數(shù)據(jù)，全面梳理近十年來(2013年至今)各類投資主體的持股結(jié)構(gòu)和投資行為。
機(jī)構(gòu)持股比例越高
股價(jià)長(zhǎng)期表現(xiàn)越好
散戶眾多，是A股市場(chǎng)的典型特征，這也造就了A股市場(chǎng)成為全球交易最活躍的股票市場(chǎng)之一。海外成熟資本市場(chǎng)，機(jī)構(gòu)投資者持股比例普遍較高，且機(jī)構(gòu)投資者在穩(wěn)定市場(chǎng)和提升效率方面具有更加積極的作用。
以境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者、個(gè)人投資者的持股進(jìn)行分類，分別計(jì)算持股比例(期末持股市值/同期A股流通總市值)的不同對(duì)股價(jià)的影響，時(shí)間區(qū)間為2013年1月-2023年6月(2013年-2022年取年報(bào)，2023年取半年報(bào)，共11個(gè)報(bào)告期)。對(duì)比發(fā)現(xiàn)，境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者持股比例較高的公司，股價(jià)表現(xiàn)相對(duì)強(qiáng)勁，更受市場(chǎng)追捧;與此同時(shí)，個(gè)人投資者持股比例較高的公司，股價(jià)表現(xiàn)相對(duì)弱勢(shì)，且二者負(fù)相關(guān)性顯著。
舉例來看，境內(nèi)機(jī)構(gòu)持股比例持續(xù)超過70%的公司，自2013年以來平均年化收益率接近13%;個(gè)人投資者比例持續(xù)超過70%的公司同期平均年化收益率低于3%。境內(nèi)機(jī)構(gòu)持股比例持續(xù)超過30%的公司同期平均年化收益率7.64%;個(gè)人投資者比例持續(xù)超過30%的公司同期平均年化收益率4.76%。境內(nèi)機(jī)構(gòu)持股比例未持續(xù)超過5%的公司同期平均年化收益率僅有4%左右，而個(gè)人投資者持股比例未持續(xù)超過5%的公司平均年化收益率超過7%。
A股投資者結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化
為詳細(xì)分析機(jī)構(gòu)及其它投資者的持股情況，記者在券商研究機(jī)構(gòu)的分類基礎(chǔ)上進(jìn)一步優(yōu)化，根據(jù)屬性將投資者分為五大類：
一、境內(nèi)機(jī)構(gòu)，包括“國(guó)家隊(duì)”資金(社保、養(yǎng)老、企業(yè)年金、證金、匯金)、公募基金及非公募類專業(yè)機(jī)構(gòu)(券商、券商集合理財(cái)、信托、保險(xiǎn)、銀行、私募等);
二、產(chǎn)業(yè)資本(非金融類上市公司、財(cái)務(wù)公司、一般法人);
三、個(gè)人大股東(剔除“國(guó)家隊(duì)”、機(jī)構(gòu)、外資、產(chǎn)業(yè)資本以外的前十大股東);
四、外資(北上資金、合格境外機(jī)構(gòu)投資者QFII);
五、個(gè)人投資者。其中公募基金在半年報(bào)、年報(bào)中披露完整持股，其余機(jī)構(gòu)、產(chǎn)業(yè)資本均為前十大股東數(shù)據(jù)，外資數(shù)據(jù)來源于央行披露的完整數(shù)據(jù)。
證券時(shí)報(bào)·數(shù)據(jù)寶統(tǒng)計(jì)，2013年以來，上述五類投資者的持股比例排序未發(fā)生改變，其中產(chǎn)業(yè)資本的持股比例波動(dòng)相對(duì)較大，境內(nèi)機(jī)構(gòu)股東持股比例波動(dòng)最小。
截至2023年6月末，產(chǎn)業(yè)資本持股比例依然最高，達(dá)到43.24%，雖然較2013年下降了近2個(gè)百分點(diǎn)，但從歷史數(shù)據(jù)看，產(chǎn)業(yè)資本的持股始終保持40%以上。2022年以來，在政策和市場(chǎng)因素推動(dòng)下，產(chǎn)業(yè)資本積極開展回購、增持，不斷為市場(chǎng)傳遞積極信號(hào)，其持股比例創(chuàng)2020年以來新高。另外一大變化是個(gè)人投資者的同期持股比例下降幅度最高，超過3個(gè)百分點(diǎn);與之對(duì)應(yīng)的是個(gè)人大股東及外資持股比例均上升3個(gè)百分點(diǎn)以上。
綜合來看，A股投資者結(jié)構(gòu)正持續(xù)優(yōu)化，上述五類投資者持股比例的差距不斷縮小，整體呈現(xiàn)出六大變化。
個(gè)人投資者持股比例
降至2013年來最低
被稱作“散戶”的個(gè)人投資者是A股投資者中數(shù)量最龐大的群體，交易量大，對(duì)活躍資本市場(chǎng)發(fā)揮著重要作用。
一直以來，散戶在A股市場(chǎng)呈現(xiàn)出持股數(shù)量占比高、股東戶數(shù)高、換手率高等特點(diǎn)，跟風(fēng)炒作特征明顯。中金公司此前的研究表明，這一定程度會(huì)降低市場(chǎng)的有效性。
從數(shù)據(jù)可看出近年來A股市場(chǎng)“散戶化”程度有所減弱。中國(guó)證券登記結(jié)算公司數(shù)據(jù)顯示，2007年個(gè)人投資者的持股占比達(dá)到歷史頂峰后開始下降。數(shù)據(jù)寶統(tǒng)計(jì)，2013年以來個(gè)人投資者持股比例波動(dòng)較大，2013年超33%，2015年最高超過39%，隨后震蕩下行;2022年低于33%，2023年二季度末下降至30%以下，散戶持股比例創(chuàng)過去十余年來最低。
事實(shí)上，由于非公募類專業(yè)機(jī)構(gòu)僅披露了前十大股東的持股，若剔除完整的機(jī)構(gòu)持股，個(gè)人投資者持股比例或?qū)⒏?。未來隨著中長(zhǎng)期增量資金的持續(xù)入場(chǎng)，“去散戶化”將成為A股市場(chǎng)走向成熟的必然趨勢(shì)。
境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者持股比例回升
證監(jiān)會(huì)主席易會(huì)滿11月8日在2023金融街論壇年會(huì)上作主題演講時(shí)表示，大力度推進(jìn)投資端改革，推動(dòng)中長(zhǎng)期資金入市各項(xiàng)配套政策落地，加快培育境內(nèi)“聰明資金”，推動(dòng)行業(yè)機(jī)構(gòu)強(qiáng)筋壯骨，切實(shí)提升專業(yè)投資能力和市場(chǎng)引領(lǐng)力，走好自己的路。
機(jī)構(gòu)投資者一直是A股市場(chǎng)中流砥柱。與個(gè)人投資者相比，機(jī)構(gòu)的投資行為整體更加理性，且持股周期相對(duì)較長(zhǎng)，因此機(jī)構(gòu)持股的變化被不少投資者視為“市場(chǎng)風(fēng)向標(biāo)”。
統(tǒng)計(jì)顯示，境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者持股市值自2013年以來曲線上升，2020年境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者持股市值首次突破10萬億元，較2013年增加2倍多;2021年持股市值達(dá)到階段頂峰，突破11萬億元。伴隨市場(chǎng)的震蕩回調(diào)，截至2023年6月末，A股境內(nèi)機(jī)構(gòu)持股市值較高點(diǎn)有所下降，但仍維持在10萬億元之上。
從持股比例看，自2013年以來，境內(nèi)機(jī)構(gòu)持股比例保持15%以上，2023年上半年末持股比例達(dá)到15.42%，創(chuàng)2021年以來新高。
與發(fā)達(dá)國(guó)家成熟的資本市場(chǎng)相比，A股機(jī)構(gòu)化程度并不高，但從上文看出A股“散戶化”程度正在減弱。中國(guó)證券登記結(jié)算公司數(shù)據(jù)也顯示，自2023年3月以來，非自然人投資者數(shù)量月度環(huán)比增速持續(xù)超過自然人。截至2023年8月，上市公司(含B股)非自然人投資者數(shù)量上升至歷史最高，達(dá)到53.55萬戶，較去年同期增8%以上;同期自然人投資者增速僅6%左右，機(jī)構(gòu)投資者正加速入市。
社保基金、企業(yè)年金
持股市值創(chuàng)十年來新高
“國(guó)家隊(duì)”是資本市場(chǎng)的基石力量，承擔(dān)著國(guó)有資產(chǎn)增值保值的任務(wù)，肩負(fù)著穩(wěn)定市場(chǎng)的使命。歷史數(shù)據(jù)表明，“國(guó)家隊(duì)”資金入場(chǎng)后，提振市場(chǎng)信心的效果非常顯著。
統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，截至2023年三季度末(因數(shù)據(jù)披露不全，僅計(jì)算前十大股東數(shù)據(jù))，A股“國(guó)家隊(duì)”持股市值3.14萬億元，較2022年末增加超過3200億元，持股占比4.52%，創(chuàng)2021年以來新高。
從歷史數(shù)據(jù)來看，2015年、2018年“國(guó)家隊(duì)”持股市值占比分別為8.12%、8.77%，均創(chuàng)下階段最高水平。以2015年為例，在2015年6月A股大幅下行，市場(chǎng)流動(dòng)性緊張之時(shí)，“國(guó)家隊(duì)”資金開始入場(chǎng)，隨后央行再次降準(zhǔn)降息、7000億元養(yǎng)老金入市正式獲批、第二批救市資金入場(chǎng)的眾多政策利好下，股市開始企穩(wěn)回升，截至2015年底上證指數(shù)在3個(gè)月內(nèi)回升了11.77%。
分類來看，截至2023年三季度末，證金、匯金及旗下資管計(jì)劃持股市值達(dá)2.73萬億元，與二季度末基本持平，較2021年增超1200億元;社?；?含養(yǎng)老金)持股市值接近4140億元，較二季度末略有下降。將時(shí)間拉長(zhǎng)來看，2023年三季度末社?；?、企業(yè)年金的持股市值均達(dá)到2013年以來最高峰。
“國(guó)家隊(duì)”資金的增持或許并不會(huì)止步于三季度末。消息顯示，匯金公司于10月11日增持四大行(工商銀行、農(nóng)業(yè)銀行、中國(guó)銀行、建設(shè)銀行)的A股股份;此外，匯金公司擬在未來6個(gè)月內(nèi)，繼續(xù)在二級(jí)市場(chǎng)增持四大行股份。
在近日舉行的2023年全國(guó)社會(huì)保障基金理事會(huì)境內(nèi)投資管理人座談會(huì)上，全國(guó)社會(huì)保障基金理事會(huì)理事長(zhǎng)劉偉表示，堅(jiān)定對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)和資本市場(chǎng)長(zhǎng)期向好的信心。作為長(zhǎng)期資金、耐心資本，社?；饒?jiān)定做多中國(guó)資產(chǎn)。