去年11月，半夏投資創(chuàng)始人李蓓曾公開(kāi)發(fā)文《站在新一輪牛市的起點(diǎn)》，喊出“牛市起點(diǎn)”的言論，而當(dāng)時(shí)市場(chǎng)剛剛經(jīng)歷大跌，投資人的情緒還處在冰點(diǎn)。
沒(méi)多久，市場(chǎng)迎來(lái)上漲，市場(chǎng)情緒轉(zhuǎn)向樂(lè)觀，李蓓卻在今年1月的產(chǎn)品月報(bào)中披露了權(quán)益?zhèn)}位大幅降低的操作，引發(fā)市場(chǎng)爭(zhēng)議。
在3月24日最新一期雪球出品的投資對(duì)話欄目《方略》中，李蓓首度回應(yīng)了上述爭(zhēng)議。
“我的觀點(diǎn)其實(shí)沒(méi)有變”
對(duì)于剛剛喊出“牛市起點(diǎn)”就減倉(cāng)，李蓓回應(yīng)稱，“我的觀點(diǎn)其實(shí)沒(méi)有變，只是大家看到的東西不一樣了。大家在非常悲觀的時(shí)候看到我說(shuō)牛市起點(diǎn)，并沒(méi)有看到我說(shuō)未來(lái)半年是‘見(jiàn)龍?jiān)谔铩！?
在李蓓看來(lái)，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好修復(fù)得很快，只花了兩個(gè)月時(shí)間就到了她提到的“見(jiàn)龍?jiān)谔铩?，也就是平臺(tái)期。當(dāng)前，市場(chǎng)已經(jīng)階段性到位，但不意味著接下來(lái)要下跌，而是長(zhǎng)期震蕩上移。
李蓓認(rèn)為，本輪中國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇與曾經(jīng)的美國(guó)、歐洲，甚至東亞的一些國(guó)家是不一樣的。從大的角度看，經(jīng)濟(jì)周期所處的位置不一樣，居民部門的可支配收入的增速變化節(jié)奏也不一致，因此背后居民的信心和消費(fèi)意愿是不一樣的，另外政府對(duì)經(jīng)濟(jì)的刺激手段也存在差異。綜合這幾點(diǎn)， 我國(guó)消費(fèi)復(fù)蘇的情況會(huì)跟海外截然不同。
李蓓表示，從去年10月底至今，市場(chǎng)的上漲主要依賴于風(fēng)險(xiǎn)偏好的修復(fù)。接下來(lái)牛市的啟動(dòng)無(wú)非源于兩個(gè)驅(qū)動(dòng)：一是盈利上升的驅(qū)動(dòng)，一是利率下行流動(dòng)性寬松的驅(qū)動(dòng)。不過(guò)目前來(lái)看，盈利的復(fù)蘇是非常溫和的，流動(dòng)性方面也沒(méi)有“大水漫灌”，因此市場(chǎng)缺乏再進(jìn)一步的動(dòng)力。李蓓傾向于認(rèn)為，A股接下來(lái)將面臨震蕩。
不過(guò)，李蓓 強(qiáng)調(diào)，她現(xiàn)在依然堅(jiān)持“站在新一輪長(zhǎng)期牛市的起點(diǎn)”這個(gè)觀點(diǎn)，只是長(zhǎng)期牛市的起點(diǎn)要基于更長(zhǎng)的周期。
關(guān)注兩方面增量需求
李蓓表示，經(jīng)歷了一輪產(chǎn)業(yè)升級(jí)后，傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)維持在穩(wěn)定的狀態(tài)，新興產(chǎn)業(yè)開(kāi)始加杠桿，所以整個(gè)私人企業(yè)部門杠桿是增加的。當(dāng)前，市場(chǎng)面臨幾個(gè)大的拐點(diǎn)疊加，包括產(chǎn)能周期、企業(yè)部門杠桿、工資、利率等的拐點(diǎn)。
在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，李蓓認(rèn)為，房地產(chǎn)的時(shí)代已經(jīng)過(guò)去了，基建也不太可能高增長(zhǎng)，需求的增量主要來(lái)自兩方面，一是制造業(yè)，二是新興市場(chǎng)。
制造業(yè)方面，她表示，制造業(yè)本身是一個(gè)二三十萬(wàn)億量級(jí)的產(chǎn)業(yè)，從絕對(duì)值來(lái)看，比基建和房地產(chǎn)單個(gè)產(chǎn)業(yè)都要大。因?yàn)檫^(guò)去幾年制造業(yè)增速比較低，大家可能就忽略了其中的機(jī)會(huì)。需求的另一方面增量來(lái)源于新興市場(chǎng)。中國(guó)企業(yè)去新興市場(chǎng)國(guó)家投產(chǎn)業(yè)園、新興國(guó)家進(jìn)行新一輪的城鎮(zhèn)化和工業(yè)化等，長(zhǎng)期來(lái)看需求的潛力是無(wú)限的。
“活下去”是第一要?jiǎng)?wù)
或許是因?yàn)槔钶砀矣诎l(fā)表自己的觀點(diǎn)，而且觀點(diǎn)非常鮮明，在金融領(lǐng)域顯得有些特別，常被冠以“私募魔女”之名。此次，李蓓首次非常直接地透露自己賺錢的方法——當(dāng)她的看法與市場(chǎng)共識(shí)偏離度比較大的時(shí)候，就是她可能實(shí)施交易之時(shí)。
“我在給出自己的判斷之前，會(huì)觀察下市場(chǎng)的水溫和熱度在哪里，當(dāng)它特別高的時(shí)候要警惕，特別低的時(shí)候大概率就是機(jī)會(huì)。”她表示。
李蓓坦言，基金經(jīng)理這個(gè)職業(yè)有非常痛苦的一面，因?yàn)榭隙〞?huì)有犯錯(cuò)的時(shí)候，而且這個(gè)錯(cuò)是跟大量金錢掛鉤的，而市場(chǎng)又會(huì)有一些超出投資框架的事?！八宰鲑Y產(chǎn)管理第一重要的就是做好風(fēng)控，保證你一直在市場(chǎng)活下去?！彼硎?，自己有一套非常嚴(yán)密的風(fēng)控體系，持倉(cāng)也非常分散，即便非?？春靡膊粫?huì)all in，而是始終在風(fēng)控框架內(nèi)操作。
對(duì)于做宏觀對(duì)沖的李蓓來(lái)講，周期如每日太陽(yáng)升起和月亮落下，都是自然規(guī)律。她認(rèn)為：“我們現(xiàn)在到了日出的時(shí)候，后面就是白天，白天的時(shí)候就賺錢了。我覺(jué)得未來(lái)五到十年是中國(guó)經(jīng)濟(jì)或中國(guó)股市的白天。”更多股票資訊，關(guān)注財(cái)經(jīng)365！