近日，隨著A股市場的不斷回調，“雪球結構產品集中敲入”的話題不斷在市場上發(fā)酵。就在本周三，200萬元買入杠桿雪球產品敲入后本金歸零，卻仍“情緒穩(wěn)定”的投資者“淡定湯總”在網(wǎng)絡刷屏。
1月18日，與指數(shù)雪球結構產品掛鉤最多的中證500指數(shù)、中證1000指數(shù)盤中一度跌破5000點、5300點，盡管午后紛紛拉回，但也進一步引發(fā)市場對于雪球結構產品的熱議。
從機構觀點來看，機構普遍認為本輪雪球結構產品敲入對股票市場影響有限。實際上，2022年以來，雪球結構產品的市場增量就在逐步減少。
帶4倍杠桿的雪球產品敲入，“淡定湯總”刷屏
近期一張火爆的截圖，將雪球結構產品帶入公眾視野。
1月17日，一張微信聊天截圖在社交媒體平臺廣泛傳播。網(wǎng)傳截圖顯示，一位雪球結構產品客戶“湯總”被投顧告知，其參與的存續(xù)期為24個月的中證500指數(shù)雪球于2024年1月15日到期，因該合約保證金為25%，期末價低于期初價25%以上，跌幅高于保證金比例，至此，200萬本金和票息全部歸零，帶4倍杠桿的雪球結構產品爆倉。
在截圖中，得知200萬元本金全無后，截圖中的“湯總”只回復了一個“嗯”字，這個“淡定”的回復讓他在社交媒體上大火。
公開資料顯示，雪球結構產品(“自動贖回型期權產品”，下稱“雪球”或“雪球結構產品”)是一種場外衍生品，本質類似于帶有價格障礙的奇異期權。雪球結構產品設置有掛鉤標的和敲入敲出條件，其最終損益取決于掛鉤標的表現(xiàn)情況及敲入敲出事件是否發(fā)生。投資者購買雪球結構產品實質類似于為賣出雪球結構的看跌期權，若沒有觸發(fā)敲入敲出事件，則持有時間越長，獲得票息收益越大;若出現(xiàn)極端行情，則需要承擔與標的跌幅同比例的虧損。
在海外市場，雪球結構產品被認為是財富管理市場近20年來最重要的產品之一。在國內，由于雪球結構產品包含敲入敲出，在敲入敲出界限之中，持有期限越長，顯著的票息收益將如滾雪球一般越滾越大，因此被許多機構稱為“雪球結構(Snowball)”。
根據(jù)對話中的“結算通知書”可以看出，該產品為某券商旗下的一款期權產品，而“湯總”疑似來自某北京私募公司，為該期權產品的交易對手方。
據(jù)衍生品領域專業(yè)人士張看山撰文分析，實際上“湯總”在2022年4月26日就產品已經發(fā)生了敲入，那一刻名義本金已經歸零。產品運行到1月15日，正常到期，敲入未敲出，且在敲入線以下，才造成實質性虧損。
張看山還分析，如果“湯總”買的雪球結構產品是100%保證金的，那么1月15日到期最大虧損就是中證500指數(shù)的最大虧損，也就是26%。但是他買的是不追保25%保證金雪球結構產品，加了4倍杠桿，最大虧損會失去所有本金，“杠桿是個雙刃劍，既會放大虧損也會放大收益”。
機構：雪球敲入事件本身對股票市場影響有限
目前市場上的雪球結構產品，主要對標的是中證500和中證1000指數(shù)。
1月18日上午，與指數(shù)雪球結構產品掛鉤最多的中證500指數(shù)、中證1000指數(shù)盤中一度跌破5000點、5300點，引發(fā)了市場對于雪球結構產品下一輪集中敲入的進一步擔憂。不過，截至1月18日收盤，大盤指數(shù)快速修復，中證500指數(shù)收報5066.96.當日微漲0.11%;中證1000指數(shù)收報5373.42.當日微跌0.29%。
記者了解到，隨著近期指數(shù)的下跌，此前部分雪球結構產品已經敲入。
一位買了雪球結構產品的私募投資者告訴記者，他所買的產品在1月18日上午敲入了。“我買的是中證500與中證1000都有的組合產品，已經持有了兩年多，將在今年9月份到期。當時買的時候想得比較簡單，認為它在震蕩市下還能賺到票息，沒有想到敲入了，現(xiàn)在只能希望產品到期前敲出，這樣就不會產生實質虧損?！?
不過，從機構觀點來看，整體而言本輪雪球結構產品敲入帶來的風險可控。
中信期貨研究所權益及期權策略組資深研究員康遵禹告訴券商中國記者，截至1月17日，本輪雪球結構產品集中建倉進場時間為2023年2—4月，按月度收盤均價開倉計算，敲入線為80%的雪球已經基本敲入，具體到中證500和中證1000雪球，估算單品種市場約百億級別名義規(guī)模。
“相較于1月8日，1月17日雪球集中敲入的邊際影響有限。1月8日收盤，市場初步臨近主流雪球80%敲入線，后續(xù)隨著行情持續(xù)走弱，敲入壓力分散緩釋。1月17日有敲入風險的雪球仍然還是2023年2月—4月建倉的80雪球(敲入水平線為期初價格的80%)，距離75%集中敲入尚有空間(按均價估算，500雪球75%集中敲入點位約4750點，1000雪球集中敲入點位約5180點)?！笨底裼碚f。
根據(jù)信達證券金工團隊最新假設和測算，此輪跌幅已造成約70億元的中證500雪球產品和50億元的中證1000雪球產品發(fā)生敲入。但是總體來看，雪球產品的敲入相對分散，且距離第二輪集中敲入尚有空間。
對股票市場有何影響?
康遵禹表示，雪球敲入事件本身對股票市場影響有限。“雪球產品敲入后，潛在影響為交易平臺平倉期貨多頭，致使基差貼水走闊;但由于盤中持倉量增加，判斷期貨空頭開倉力量更加主導。雪球產品敲入主要對期貨基差產生沖擊，但期貨基差再向股市傳遞影響的邏輯并不清晰。因此雪球產品敲入對股票市場影響有限?！?
信達證券金工團隊也認為，雪球結構產品敲入對股票現(xiàn)貨市場影響較為有限。雪球結構產品的存在并不能直接影響現(xiàn)貨市場的走勢，主要影響仍然集中于股指期貨的價差走勢上，指數(shù)價格走勢的決定性因素仍是成份股股票的基本面。
近兩年券商雪球業(yè)務增量減少
近年來，券商的場外衍生品業(yè)務快速發(fā)展，尤其是隨著近幾年雪球業(yè)務的爆發(fā)，場外衍生品業(yè)務邁向了財富管理市場。
券商開展雪球業(yè)務是怎樣的盈利模式?
一位券商人士向記者表示，在產品在敲入敲出線之間滾動期間，券商雪球業(yè)務的盈利來源主要分為三部分：一是基差，即券商拿著與投資者簽訂的合約的保證金去買相應的股指期貨，而合約本身乃指數(shù)的現(xiàn)貨價值，券商可以獲取期貨和現(xiàn)貨之間的價差;第二個收益來源是波動率，在客戶產品在敲入敲出線滾動期間，券商可以利用期貨指數(shù)波動之間的價差，賺取波動率的錢;第三個收益來源則是，比如券商買了100萬元股指期貨，而實際交出的保證金為15萬元左右，剩下的部分則可以進行現(xiàn)金管理。
記者了解到，自2022年以來雪球結構產品的市場增量就在逐步減少。一位大型券商衍生品業(yè)務的資深人士告訴記者：“雪球結構產品在2018—2021年大爆發(fā)，以非?？斓乃俣仍鲩L，大量同質化的雪球結構產品被發(fā)行出來。交易量的擴大也帶動了基差的收斂，實際上從2022年開始，整個交易變得逐步擁擠，收益空間大幅減少，因此盡管市場還在增長，但是雪球的新增量在這兩年是慢慢減少的?！?
隨著券商衍生品業(yè)務的發(fā)展，監(jiān)管也在不斷趨嚴。
2020年9月25日，中證協(xié)發(fā)布并實施了《證券公司場外期權業(yè)務管理辦法》。新的管理辦法放寬了二級交易商的準入門檻，首次提出允許B類BBB級券商申請二級交易商資質;同時明確了二級交易商如展業(yè)一年情況良好、未有重大風險事件的，可以申請一級交易商。此外，該管理辦法也要求交易商對于金融產品類交易對手，必須核實該產品是否為通道產品。
2021年8月，監(jiān)管部門向各券商發(fā)文，要求強化雪球結構產品的風險管控，并強調在銷售底層資產為雪球結構產品的資管產品過程中，應該謹慎使用“保本”“穩(wěn)賺”等詞匯誘導投資者購買或片面強調收益。
2021年12月3日，中證協(xié)制定發(fā)布《證券公司收益互換業(yè)務管理辦法》，明確收益互換業(yè)務不得掛鉤私募基金及資管計劃等私募產品、場外衍生品，證監(jiān)會認可的情形除外。
雪球公司再發(fā)澄清聲明：此雪球非彼雪球
值得一提的是，隨著近期雪球結構產品討論度的攀升，雪球公司(xueqiu.com)也再次在網(wǎng)絡上發(fā)布聲明，澄清“雪球結構產品”并非雪球公司旗下產品。
1月17日，雪球公司在官微發(fā)布聲明稱，近期，一種被部分金融機構冠以“雪球結構”的自動贖回型期權產品引發(fā)了監(jiān)管和投資者的廣泛關注。因為名稱當中含有“雪球”二字，諸多用戶、投資者紛紛咨詢這種“雪球結構”是否為雪球所發(fā)布。
雪球公司澄清，公司從未發(fā)行過該等具有高風險的自動贖回型期權產品，也從未許可任何第三方在該等高風險自動贖回型期權產品上使用“雪球”商標。上述產品與雪球沒有任何直接或者間接的關聯(lián)。
記者還了解到，雪球公司維護“雪球”商標權系列案件近日迎來新進展。杭州某私募機構依據(jù)判決書要求，更改了基金產品名稱，停止在金融產品名稱中使用“雪球”字樣，標志著杭州雪球案執(zhí)行完畢。
此前于去年6月，在雪球公司起訴杭州某私募基金公司商標侵權案件中，法院在判決中支持了雪球公司的維權主張，認定雪球公司對“雪球”商標享有注冊商標專用權，被告方未經雪球公司許可，擅自在其設立的基金產品名稱中使用“雪球”字樣，侵犯了雪球公司“雪球”注冊商標專用權，構成商標侵權行為，并判令該私募基金公司立即停止侵權行為并賠償雪球公司經濟損失。同時，針對該私募機構認為“雪球”為描述某類金融產品特點的通用名稱的主張，法院予以明確駁回。更多股票資訊，關注財經365！