兩年前IPO折戟的周六福珠寶股份有限公司(以下簡稱“周六?！?，近日再度披露招股說明書，計劃登陸深市主板上市。
與前次相比，周六福此次IPO在募資規(guī)模方面有所提升，尤其是將補充流動性資金由1.9億元增加到3.41億元，表現(xiàn)出資金的渴求，但同時公司又大筆分紅4.5億元，讓人浮想。經(jīng)營方面，周六福主動削弱來加盟板塊的營收占比，擴大了自營門店規(guī)模，但又致其盈利能力出現(xiàn)走弱跡象。此外，圍繞在公司身上的品牌侵權、質量差等問題也依舊存在。
募資3.41億補充流動性
未上市已大筆分紅4.5億
此次IPO，周六福提交的募資金額和資金用途有了較大變化。
根據(jù)周六福2020年9月版的招股說明書，彼時擬募集資金10.90億元，其中，最大的募投項目為營銷網(wǎng)絡建設項目，擬投入7.48億元，項目投資進度為三年，擬在公司總部所在地深圳開設1個產品展廳，用于更好地展示公司貨品，為公司眾多加盟商提供更加豐富的產品以及更加完善服務；同時，在北京、上海、廣州等全國30個一、二線城市及省會城市的核心商圈開設60家自營店。
兩年后，當周六福再次沖刺IPO時，無論是擬募資金額還是募投項目都出現(xiàn)了“變身”。據(jù)最新招股說明書顯示，此次募集資金由前次的10.90億元增長為14.00億元，其中擬投入營銷網(wǎng)絡擴建項目由前次的7.48億元減少至6.82億元，公司補流的資金需求從之前的1.9億元上升至3.41億元。前次擬募資建設的研發(fā)及品控中心、信息化建設項目并未出現(xiàn)在此次募投項目中，新出現(xiàn)的募投項目為擬投入1.10億元的電商平臺升級項目以及品牌營銷及綜合能力提升項目。
▲周六福2022年版招股說明書（下方不做特別說明均默認2022版招股說明書）
相較于上一版，此次周六福在補充流動資金方面的需求增加了65%，當然可以讓人理解為公司近年來對流動資金的需求在增加。不過，如果這樣理解為”現(xiàn)金流緊缺“，周六福卻連續(xù)兩年進行了大手筆的分紅。
最新招股說明書顯示，周六福在2020年和2021年度分別向股東派發(fā)現(xiàn)金股利約3.00億元和1.50億元，兩年合計分掉4.5億元。周六福為何一邊尋求上市募資來增加流動性資金，一邊又在上市前將現(xiàn)金匆匆分掉，不得不讓人多想。
加速擴張自營門店
整體盈利卻持續(xù)走低
從收入來源來看，周六福非常依賴加盟商的業(yè)務貢獻。報告期內（2019年-2021年），周六福的主營業(yè)務收入規(guī)模分別為22.73億元、20.82億元、28.29億元。其中，加盟板塊業(yè)務的收入分別占整體業(yè)務收入的82.05%、66.77%和57.45%。
加盟板塊的主營業(yè)務毛利分別占整體主營業(yè)務毛利的84.58%、73.84%和 64.66%。
從數(shù)據(jù)占比可以看到，周六福的加盟比例有所“收斂”，呈現(xiàn)逐年下滑趨勢。但這對于周六福來說，卻也并非什么好事。盡管周六福在招股說明書中說，自營門店的優(yōu)勢之一是可以提高毛利率。但現(xiàn)實卻完全相反。
從招股書可以看到，周六福的加盟模式主要向加盟商收取服務費，毛利率可達到99%-100%。報告期內，服務費的收入占總收入比例分別為17.28%、24.05%、30.59%，比重逐年遞增。這也大大提高了周六福整體毛利率水平。
具體來看，報告期內，加盟模式下的整體毛利率分別為37.39%、41.61%、39.30%。
而自營模式的下的整體毛利率則分別為31.15%、29.61%、29%。
可以看到，加盟模式與自營模式下的毛利率水平相差了近10%。反映在公司整體上，就是周六福近三年的毛利率由36.27%、37.62%，下滑至34.92%。
雖然加盟模式下存在不可控風險，但自營模式下公司自身需要承擔運營管理及門店租金等費用開支，也因此毛利率不升反降。
但周六?！稗D型”多少又有點無奈。此前周六福沖刺IPO時曾被證監(jiān)會發(fā)審委質疑對加盟依賴程度太高，因此公司近年來不斷擴大自營門店規(guī)模。截至 2021年末，周六福擁有加盟店3,694 家，自營店也在由無到有增加至70家。
而此次IPO，周六福的野心更大——擬擴建直營店的規(guī)模將成倍擴張：三年時間將在”全國各城市的核心商圈開設120家自營店“。到時周六福的自營門店數(shù)量將累計達到190家，而目前公司毛利率水平也或難以持續(xù)。
品牌糾紛爭議多
產品質量也屢遭投訴
說到周六福，還有一個繞不開的話題，就是品牌侵權。
周大福、周生生、周六福......看似都有“周氏”珠寶品牌，但其實周大福和周生生已創(chuàng)立近百年，是最早與“周”有關的珠寶品牌。而周六福則是由李偉柱、李偉蓬兄弟在2004年于深圳創(chuàng)立。盡管名字與周大福、六福珠寶等品牌有相似之處，但創(chuàng)始人既不姓周、也非老字號，因此常被吐槽為“傍大牌”，甚至被稱為“山寨”。
兩年前發(fā)審委問詢中，即關注到了周六福商標、品牌保護等問題，要求其說明主要商標的取得及使用情況、多起商標權糾紛的原因等。據(jù)天眼查數(shù)據(jù)顯示，截至8月29日，周六福涉及510條法律糾紛中，有353項侵害商標糾紛相關案件，13項商標權屬、侵權糾紛案件。據(jù)此次更新披露的招股書，目前公司仍然存在數(shù)起未決訴訟。
▲周六福公司司法糾紛案由統(tǒng)計前十 來源：天眼查
如果只是品牌糾紛，只涉及企業(yè)之間，但對于消費者而言，周六福在品控方面也存在爭議。
招股說明書顯示，生產模式上，周六福依賴于委外加工。公司首次IPO時曾披露，2017年至2020年上半年，其委外加工的成本分別占其總加工成本的76.77%、88.51%、92.87%和96.64%。雖然新招股書中并未透露委外加工的比例，但其表示，生產環(huán)節(jié)在珠寶產業(yè)鏈中的附加值相對較低，因此生產模式以委外加工為主，結合少量自行生產。
然而，委外加工是一把雙刃劍，好處是公司無需在生產研發(fā)上過多投入，報告期內其研發(fā)費用率分別是0.12%、0.19%、0.35%，相對較低；但同時，也對公司的產品質量把控提出了更高的要求。
截至8月29日，機會寶在黑貓投訴檢索發(fā)現(xiàn)，針對周六福產品有300多條投訴信息，投訴內容涵蓋了銷售服務、產品質量等方面，如產品變形售后不退、隱瞞黃金克數(shù)誤導消費、產品質量差出現(xiàn)斷裂等問題。
▲關于周六福的網(wǎng)絡投訴信息 來源：黑貓投訴
此外，由于需要在原材料端大量儲備黃金、鉆石原料用于委外加工，也導致周六福的存貨占比較大。報告期內，公司存貨賬面價值分別為8.4,288.81萬元、110,685.34萬元和124,642.08萬元，占總資產比例分別為60.38%、67.17%和61.35%。