2024年3月16日，寧德時代(SZ：300750)披露了《2023年報》。2023年，寧德時代營收4009億，同比增長22%;扣非凈利潤401億，同比增長42.1%;經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額達(dá)928億，同比增長64.3%。除業(yè)績靚麗，寧德時代還決定派發(fā)220.6億現(xiàn)金分紅(每10股50.28元)。
年報公司后的一周(3月18~22日)，寧德時代股價高開低走，收于186.5元，市值8200億、市盈率18.6倍。
出貨量保持第一
寧德時代主營電池系統(tǒng)，動力電池系統(tǒng)和儲能系統(tǒng)在全球市場的份額多年保持第一。
2017年，電池系統(tǒng)出貨11.9GWh，同比增長74%;
2018年，電池系統(tǒng)出貨21.3 GWh，其中動力電池21.2 GWh，儲能系統(tǒng)0.13 GWh。這是首次披露動力電池、儲能各自的出貨量;
2019年，電池系統(tǒng)出貨41 GWh，同比增長92%;
2020年，電池系統(tǒng)出貨46.8 GWh，增速降至14%;
2017年~2020年，電池系統(tǒng)累計增長295.6%，年均增速為58.1%;
2021年，電池系統(tǒng)出貨133 GWh，同比增長185%;
2022年，電池系統(tǒng)出貨289 GWh，同比增長117%;
2023年，電池系統(tǒng)出貨390GWh，同比增長35%。其中動力電池321 GWh，儲能系統(tǒng)69 GWh。
多年來，寧德時代電池系統(tǒng)出貨量增長顯著高于營收增速，因出貨價格一直在降。
首次，營收跑輸大盤
2017年，寧德時代營收200億，同比增長34%;
2019年，營收458億，同比增長55%;
2020年，營收503億，同比增幅不到10%;
2017年-2020年，營收累計增長151.6%，年均增速為36%;
2021年-2022年，寧德時代營收增速連續(xù)超過150%，飛速越過1000億、3000億大關(guān)口;
2023年，營收超過4000億，增速回落到22%。
近些年來，寧德時代營收增速一直高于全球以及中國的新能源車增速。
2023年，全球新能源車銷量1406萬輛，同比增長33.4%，動力電池出貨185GWh，同比增長53%。
2023年H1.寧德時代營收同比增速67.5%，明顯跑贏大盤。全年營收增長22%，第一次跑輸。但在鋰化合物價格“跳水”的背景下，寧德時代的表現(xiàn)可圈可點。
鋰價“驚濤駭浪”
鋰化合物是動力電池最重要的原材料。
近年來，新能源新車產(chǎn)銷量快速增長，動力電池需求井噴。供需增長不同步，供求關(guān)系忽緊忽松并與市場情緒“共振”，鋰化合物等原材料價格大起大落。
2022年上半年，電池極碳酸鋰價格沖到60萬元/噸。2023年碳酸鋰價格斷崖式下跌，降至10萬元/噸后企穩(wěn)。2024年3月初，電池級碳酸鋰價格突破11萬元/噸。
相關(guān)上市公司業(yè)績亦出現(xiàn)大幅波動。以主營鋰系列產(chǎn)品的贛峰鋰業(yè)(SZ：002460)為例：
2015年，鋰系統(tǒng)產(chǎn)品銷售均價8.9萬元/噸，毛利潤率48.1%;
2020年，銷售均價6.1萬元/噸，毛利潤率23.4%;
2022年，銷售均價35.5萬元/噸，毛利潤率56.1%(上半年更是達(dá)到68.4%);
2023年，毛利潤率大幅降至24.1%(未披露銷量，無法計算均價)。
2020年，贛峰營收55.2億，扣非凈利潤4億，利潤率7.3%;
2022年，贛峰營收418.2億，扣非凈利潤199.5億，利潤率47.7%。
2023年前三季，贛峰營收75.4億，同比下降42.8%;扣非凈利潤2.4億，同比下降95.9%，利潤率僅為3.2%。
原材料占成本比例
贛峰鋰業(yè)鋰系列產(chǎn)品成本中，原材料占比達(dá)90.4%(2022年)。
寧德時代電池成本(包括動力電池、儲能電池)中，直接材料也占有極大比重。
2019年，直接材料成本254.1億，占電池成本的92.1%，占銷售收入的64.8%;
2021年，直接材料成本暴漲至778.7億，占電池成本的96%，占銷售收入的74.1%;
2023年，直接材料成本高達(dá)2556.6億，占電池成本的95.6%，占銷售收入的74.1%(注：這個比例的倒數(shù)就是馬斯克所說的“白癡指數(shù)”，詳見下文)。
動力電池原材料成本中，鋰質(zhì)正極材料占比達(dá)到30%以上。鋰化合物價格波動直接影響產(chǎn)品成本，這一點與贛峰鋰業(yè)高度相似。
在鋰資源價格起落中，贛峰、寧德的表現(xiàn)大相徑庭。
寧德出貨價走勢出人意料
2015年，電池系統(tǒng)出貨價為2294元/KWh;2018年降至1159元/ KWh，相當(dāng)于2015年的51%;
2021年，電池系統(tǒng)出貨價僅788元/KWh，為2015年的34%;其中，動力電池出貨價786元/KWh，儲能系統(tǒng)出貨價801元/KWh。
2023年，電池系統(tǒng)出貨價回升885元/KWh，為2015年的39%;動力電池、儲能系統(tǒng)出貨價分別為889元/KWh、868元/KWh。
坊間有一種觀點，認(rèn)為是碳酸鋰價格回落給了新能源車降價底氣。其實2023年，寧德時代動力電池出價貨價為889元/KWh，較2019年高0.2%。
毛利潤率軌跡
2015年、2016年，寧德時代動力電池每千瓦時毛利潤超過900元。假如一輛電動車配備容量為50度的電池包，寧德時代賺取的毛利潤超過4.5萬元。
隨著補貼退坡，動力電池單價逐年下降且速度超過成本下降：2022年，寧德時代動力電池單價較2016年下降了52.4%，而成本降幅僅為28.6%。因此，動力電池毛利潤從2016年的44.8%降至2022年的17.2%。
2023年，碳酸鋰價格暴跌，寧德時代鋰動力電池毛利潤不降反升——每KWh毛利潤198元，利潤率22.3%，較2022年高5.1個百分點。
2022年鋰化合物價格升，贛峰鋰業(yè)銷售均價同比暴漲482%，毛利潤率達(dá)56.1%。
寧德時代電池產(chǎn)品均價提高了23.7%。其中，動力電池價格上漲24.4%，毛利潤不升反降。
2023年，贛峰利潤跳水，寧德毛利潤率反而提高了5個百分點。
鋰化合物價格飆升，贛峰大賺，寧德毛利潤率微跌；鋰化合物價格暴跌，贛峰利潤跌九成，寧德毛利潤還漲了253億。
盈利能力得到驗證
1)提高毛利潤、壓縮費用率
用藍(lán)色折線代表毛利潤(率)，彩色堆疊柱代表費用(率)，當(dāng)藍(lán)色淹沒彩色時才能取得經(jīng)營利潤。
2019年、2020年，毛利潤分別為133億、140億;
2021年，毛利潤飆升至343億;
2022年，身為“防波堤”，寧德時代承受了巨幅的原材料價格上漲，毛利潤卻以陡峭的角度飆升到665億;
2023年，鋰價跳水，寧德時代毛利潤創(chuàng)紀(jì)錄地達(dá)到918億。
與此同時，寧德時代努力降低費用率：2019年，銷售、管理、研發(fā)三項費用合計占營收的15.2%;
2021年降至11.8%;在原材料價格暴漲，業(yè)績壓力最大的2022年，總費用率只有10.2%;
2023年，總費用率為11.2%，較毛利潤率低11.7個百分點。最終的結(jié)果是，財年扣非凈利潤率達(dá)到10%。
經(jīng)歷了2021-2023年間鋰化合物價格的劇烈波動，寧德時代的盈利能力得到驗證。
存貨管理見“真情”
每年要采購價值2000多億的原材料，寧德不可能“每天清早拎筐到市場淘”。本月出庫用于生產(chǎn)的原材料，或許在一個季度之前已經(jīng)入庫，而價格在一年前已經(jīng)鎖定。
2021年末，寧德時代存貨賬面值突破400億(相當(dāng)一部分是鋰化物)，占總資產(chǎn)的13.1%。
2022年末，存貨賬面值暴漲至767億，占總資產(chǎn)的12.8%。是采購量特別大，還是采購價格特別高?觀察原材料成本變?nèi)A可見端倪。
計算電池制造成本時，對原材料采取“先進先出”原則。比如，一批原材料于2021年3月入庫、5月被使用。采購價是30萬元/噸，5月出庫時按此計入成本。與5月現(xiàn)貨價格是50萬還是60萬沒有半毛錢關(guān)系。
2022年，寧德時代電池原材料成本為784元/KWh，同比增長34.4%。增幅不小，但與現(xiàn)貨市場動輒幾倍的漲幅不可同日而語。
粗略估算，2022年購入原材料價值超過2000億。假如采購價格高，必然抬高2023年成本。實際情況卻是，2023年原材料成本下降了16.4%。說明2022年的采購價控制得很好。
寧德時代與下游客戶間，就動力電池價格當(dāng)然亦有約定。價格不是不可以調(diào)整，但不可能像大白菜那樣隨行就市。
寧德時代的價值
防波堤
依托龐大產(chǎn)能，寧德時代對上游、下游有一定議價能力。客觀上，在新能源車產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)揮了“平準(zhǔn)”作用——原材料價格高時，可以壓價采購，不讓電池價格“飛天”;原材料價格低類時，又能保持動力電池價格不“跳水”。
對比贛峰鋰業(yè)和寧德時代兩家的財報，可大致還原2022年的產(chǎn)業(yè)格局：鋰化合物價格上漲超480%;動力電池出貨價提高不到25%。
寧德時代們筑起一道“防波堤”，而新能源車制造廠卻在吐槽說“造車是給電池廠打工”。
規(guī)模效益
馬斯克發(fā)明了?個概念，叫“?癡指數(shù)”——某個零部件的總成本與它的原材料成本的?值。這個指數(shù)過度，說明設(shè)計過于復(fù)雜或制造工藝過于復(fù)雜。比如有一個鋼制“噴管關(guān)護套”，成本1.3萬美元，面所用鋼材成本僅200美元，白癡指數(shù)高達(dá)65.馬斯克大發(fā)雷霆：“如果白癡指數(shù)很高，那你就是個白癡?！?
上文提到直接材料占銷售收入的比例，它的倒數(shù)就是“白癡指數(shù)”。2023年，寧德時代動力電池原材料成本占銷售收入的74.1%，白癡指數(shù)僅為1.35.
根據(jù)公開資料，特斯拉與松下在2014年合資建立的電池超級工廠，到2020年的“白癡指數(shù)”為2.向?qū)幍聲r代、比亞迪采購動力電池，說明這兩家產(chǎn)品的“白癡指數(shù)”被馬斯克認(rèn)可。
眾多中國主機廠著手布局動力電池，目的不全是“擺脫對寧德時代的依賴”，還有通過降低電池成本扭轉(zhuǎn)與比亞迪競爭態(tài)勢的企圖。
但弗迪電池并非一蹴而就，半路出家進入已經(jīng)高度成熟的動力電池產(chǎn)業(yè)，“白癡指數(shù)”大概率高于寧德時代和比亞迪。未來，鋰化合物等關(guān)鍵原材料價格大起大落還將一再出現(xiàn)，主機廠自建項目能應(yīng)對?
中國新能源車企有寧德時代為代表供應(yīng)商是幸事，別得了便宜還說“在為電池廠打工”。
盡管寧德時代在全球新能源產(chǎn)業(yè)具有不可替代的作用，而且盈利能力得到驗證。但業(yè)績增長空間比較有限，未必能通過股價上漲回報投資者，高比例現(xiàn)金分紅很厚道。更多股票資訊，關(guān)注財經(jīng)365！