“目前市場(chǎng)上衍生品存在的一個(gè)問題是集中發(fā)行，它們集中在某個(gè)指數(shù)區(qū)間發(fā)行，因此一旦市場(chǎng)進(jìn)入極端下跌的階段，同一個(gè)區(qū)間發(fā)行的衍生品就會(huì)觸發(fā)連鎖反應(yīng)。”
文章摘要
A股市場(chǎng)近期出現(xiàn)多空對(duì)決，指數(shù)連續(xù)下跌，中小盤股跌幅較大。市場(chǎng)關(guān)注股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)和衍生品對(duì)市場(chǎng)的影響。
? 量化私募成為市場(chǎng)焦點(diǎn)，T+0交易被暫停，DMA期貨單被限制賣出。
? 指數(shù)下跌，但部分權(quán)重股上漲帶動(dòng)了指數(shù)回升。
? 市場(chǎng)寄希望于更大力度的政策利好和國家隊(duì)入市來提振市場(chǎng)信心。
臨近春節(jié)，A股再次上演一場(chǎng)激烈的多空對(duì)決。
2月5日，上證指數(shù)盤中一度下跌3.46%，再度創(chuàng)下近期調(diào)整的新低至2635點(diǎn);深證成指盤中下跌4.61%。截至收盤，兩市跌幅收窄。上證指數(shù)報(bào)收2702.19點(diǎn)，下跌1.02%;深證成指報(bào)收7964.71點(diǎn)，下跌1.13%。兩市累計(jì)成交8774億元。
少數(shù)權(quán)重股的上漲帶動(dòng)了滬深指數(shù)的回升。但大多數(shù)中小盤股依然出現(xiàn)較大幅度下跌。根據(jù)Wind(萬得)數(shù)據(jù)顯示，2月5日，A股上漲個(gè)股425只，下跌4894只，3477只個(gè)股跌幅超過7%。
當(dāng)日，量化私募成為新焦點(diǎn)。有業(yè)內(nèi)傳言量化T+0被暫停交易，某頭部量化私募否認(rèn)該種說法。不過，據(jù)《財(cái)經(jīng)》了解，DMA期貨單被限制賣出確有此事。
指數(shù)連續(xù)下跌之下，股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)被關(guān)注。當(dāng)日午間，證監(jiān)會(huì)官網(wǎng)發(fā)布“證監(jiān)會(huì)新聞發(fā)言人就股票質(zhì)押有關(guān)情況答記者問”相關(guān)內(nèi)容。
證監(jiān)會(huì)指出，2018年以來，證監(jiān)會(huì)會(huì)同有關(guān)部門持續(xù)推進(jìn)股票質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)化解，滬深兩市股票質(zhì)押整體風(fēng)險(xiǎn)明顯下降。截至2月2日，兩市股票質(zhì)押市值占總市值的比重由2018年高峰時(shí)的10.51%降為3.38%，質(zhì)押融資余額由2.69萬億元降為1.59萬億元，上市公司第一大股東質(zhì)押比例超過80%的數(shù)量由702家降為227家。就今年以來的情況看，質(zhì)押規(guī)模較上年末還有所下降。
申萬宏源表示，市場(chǎng)最突出的問題是，短期市場(chǎng)處于歷史級(jí)別的高性價(jià)比區(qū)域，但與一般的底部不同的是，目前籌碼結(jié)構(gòu)并未出清，特別是定價(jià)景氣賽道和科技主題的籌碼未出清。相對(duì)收益資金高倉位，引發(fā)了其他投資者的博弈行為。
近5000只個(gè)股下跌
2月5日，上證指數(shù)跳空低開，隨后單邊下行，一路下探，最低跌幅達(dá)到了3.46%。深證成指跌幅一度達(dá)到了4.61%。滬深兩市近5000只個(gè)股下跌，逾3000只個(gè)股跌幅超過7%。
午后開盤，部分資金開始做多，滬深等重要指數(shù)開始探底回升。上證指數(shù)一度飄紅。但隨后多空展開激烈對(duì)決，最終上證指數(shù)下跌27.97點(diǎn)，跌幅1.02%，報(bào)收2702.19點(diǎn)，險(xiǎn)守2700點(diǎn)。深證成指亦在反彈之后出現(xiàn)回落，截至收盤，跌幅1.13%，報(bào)收7964.71點(diǎn)。
板塊方面，僅有三個(gè)板塊出現(xiàn)上漲：銀行以1.13%的漲幅領(lǐng)漲。中國銀行上漲2.78%，工商銀行上漲2.32%;食品飲料、煤炭漲幅分別為0.76%與0.47%。跌幅最大的是傳媒，下跌7.51%。其次是環(huán)保，下跌7%。綜合、社會(huì)服務(wù)、計(jì)算機(jī)跌幅均超過6%。在概念板塊方面，茅指數(shù)上漲1.19%，中特估指數(shù)下跌1.16%。
當(dāng)日，北向資金凈流入12.11億元。但是值得注意的是，北向資金都呈現(xiàn)出了大規(guī)模的買入和賣出。Wind數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)日北上資金買入金額為894.24億元，為2023年以來的最大規(guī)模買入;賣出規(guī)模為882.13億元，為2023年以來的第二大規(guī)模。
對(duì)于A股下跌原因，排排網(wǎng)財(cái)富研究部副總監(jiān)劉有華認(rèn)為，首先，由于持續(xù)多日大幅的下跌，引發(fā)了各類被動(dòng)平倉盤的出現(xiàn);其次，周末的政策面相對(duì)平靜，疊加轉(zhuǎn)融通事件的發(fā)酵，市場(chǎng)失望情緒升溫。兩方面的因素疊加，從而導(dǎo)致當(dāng)日?qǐng)鰞?nèi)資金出現(xiàn)恐慌式的多殺多。
安爵資產(chǎn)董事長劉巖表示，當(dāng)前A股市場(chǎng)處于一個(gè)較為復(fù)雜和多變的階段，影響因素眾多，包括國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)形勢(shì)、政策變化、市場(chǎng)情緒等。這些因素相互交織，對(duì)A股市場(chǎng)產(chǎn)生了很大的影響。
“對(duì)A股影響最大的因素主要是連續(xù)下跌造成了投資者對(duì)市場(chǎng)的信心不足，特別體現(xiàn)在市場(chǎng)低谷時(shí)已經(jīng)有些不敢下場(chǎng)，害怕買入后會(huì)持續(xù)下跌，這也反過來更加影響了投資者的信心，從而導(dǎo)致市場(chǎng)陷入了一種惡性循環(huán)。目前如何采取有效措施快速提振資本市場(chǎng)信心是短期迫切需要解決的問題?！?/strong>劉巖向《財(cái)經(jīng)》表示。
誰在做空A股?
指數(shù)連續(xù)殺跌之下，護(hù)盤資金與抄底資金也在不斷入場(chǎng)。
2月5日，中證500ETF、滬深300ETF、創(chuàng)業(yè)板50ETF、50ETF基金、300指數(shù)ETF等多只ETF基金午后被迅速拉起。其中，中證500ETF(510500)午后半個(gè)多小時(shí)成交超32億元，中證1000ETF(512100)午后半個(gè)多小時(shí)成交超23億元。
“中證500ETF和中證1000ETF突然放出巨量成交，雖然仍未能力挽狂瀾，但是表明當(dāng)前位置已經(jīng)有做多資金進(jìn)場(chǎng)。而且隨著市場(chǎng)持續(xù)的殺跌，做空動(dòng)能得到了大幅釋放。”劉有華向《財(cái)經(jīng)》表示。
相比之下，代表中小盤的相關(guān)指數(shù)出現(xiàn)較大跌幅。Wind數(shù)據(jù)顯示，萬得微盤股指數(shù)下跌13.70%，中證2000指數(shù)下跌9.49%，中證1000指數(shù)下跌6.16%。
這意味著，2月5日上漲的個(gè)股集中在少數(shù)權(quán)重板塊。這也說明了為什么指數(shù)跌幅已大幅收窄，但是上漲個(gè)股僅有425家，下跌個(gè)股依然近5000只，3477只個(gè)股跌幅超過7%。
中安鼎盛投資合伙人陳伯仲表示，上午由于中小盤股的慢性多米諾牌股票效應(yīng)，造成小市值票多殺多急劇下跌，背后的原因和小市值票的整體流動(dòng)性有關(guān)，當(dāng)資金逐步從小市值票撤出時(shí)，會(huì)導(dǎo)致量化策略逐個(gè)賬戶止損，盤中一度出現(xiàn)千股跌停的情況，進(jìn)一步帶動(dòng)了其他大市值個(gè)股下行。
“午盤隨著護(hù)盤資金介入，拉升大中市值的個(gè)股，但是這種多米諾骨牌的下跌效應(yīng)在小票上太強(qiáng)烈，護(hù)盤資金難以挽回，最終指數(shù)還是呈現(xiàn)下跌趨勢(shì)。” 陳伯仲表示，市場(chǎng)進(jìn)入到存量博弈甚至減量博弈階段，一旦資金從小市值票上撤走就會(huì)帶動(dòng)小市值的個(gè)股呈現(xiàn)多米諾骨牌效應(yīng)急劇下跌，進(jìn)而傳導(dǎo)到全市場(chǎng)。
什么資金成為了A股的看空主力？目前的普遍看法是，近期市場(chǎng)下跌，一部分原因來自對(duì)雪球產(chǎn)品、轉(zhuǎn)融通、股權(quán)質(zhì)押等風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂。
首先是雪球產(chǎn)品。此前業(yè)內(nèi)傳出雪球結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品對(duì)A股下跌產(chǎn)生重要影響，不過，根據(jù)《財(cái)經(jīng)》了解，目前國內(nèi)雪球產(chǎn)品規(guī)模大致在3000億元-5000億元之間，與A股數(shù)十萬億元的市場(chǎng)相比，占比較低，不足以對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生影響。
隨后，轉(zhuǎn)融通成為焦點(diǎn)。市場(chǎng)又傳出公募基金通過轉(zhuǎn)融通出借證券為空頭提供票源。該消息被基金公司否認(rèn)。業(yè)內(nèi)人士也表示，市場(chǎng)上融券規(guī)模十分有限，不足以對(duì)當(dāng)前A股產(chǎn)生壓力。此外，證監(jiān)會(huì)也已經(jīng)發(fā)布公告，自1月29日起全面暫停限售股出借。
股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)也成為外界關(guān)注焦點(diǎn)。不過，2月5日中午證監(jiān)會(huì)表示，2018年以來，證監(jiān)會(huì)會(huì)同有關(guān)部門持續(xù)推進(jìn)股票質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)化解，滬深兩市股票質(zhì)押整體風(fēng)險(xiǎn)明顯下降。就今年以來的情況看，質(zhì)押規(guī)模較2023年末還有所下降。
“這些其實(shí)都不是重點(diǎn)，無論是雪球產(chǎn)品抑或轉(zhuǎn)融通，都是市場(chǎng)的情緒發(fā)泄點(diǎn)而已?！?/strong>多位機(jī)構(gòu)人士表示。在他們看來，對(duì)市場(chǎng)影響較大的是量化私募。
“之前中字頭的大幅上漲，使得小微盤有負(fù)alpha，原有的策略失效，策略回撤很大，所以量化私募們不得不平倉或調(diào)倉。調(diào)倉的話可能就會(huì)賣小微盤，買入大盤股。調(diào)策略就會(huì)買股指期貨，或者賣掉所有股票頭寸平倉?！币晃粰C(jī)構(gòu)人士告訴《財(cái)經(jīng)》。
2月5日上午，量化私募開始成為新焦點(diǎn)。當(dāng)日有業(yè)內(nèi)傳言DMA期貨單被限制賣出，《財(cái)經(jīng)》了解到，確有此事。
對(duì)于量化T+0交易被暫停，某量化私募否認(rèn)交易被暫停，他還提到，今年來市場(chǎng)快速深調(diào)，不排除部分DMA產(chǎn)品采取降低風(fēng)格暴露以適應(yīng)當(dāng)前市場(chǎng)，會(huì)對(duì)大小盤市值比例做一定比例調(diào)倉。如果在某一個(gè)時(shí)間段集中賣出也可能會(huì)接到交易所的窗口指導(dǎo)。
衍生品在下跌市場(chǎng)的加速作用也引發(fā)了各方關(guān)注。大江洪流(珠海)資產(chǎn)管理有限責(zé)任公司董事長姜昧軍認(rèn)為，中國的金融衍生品發(fā)展一直在加速，從國際上來看，世界各國都研發(fā)了很多種類的衍生品，衍生品本身并不會(huì)導(dǎo)致市場(chǎng)上升或下跌，是中性的。它的特征在于為市場(chǎng)提供流動(dòng)性以及為投資人提供多邊的投資策略。
“目前市場(chǎng)上衍生品存在的一個(gè)問題是集中發(fā)行，它們集中在某個(gè)指數(shù)區(qū)間發(fā)行，因此一旦市場(chǎng)進(jìn)入極端下跌的階段，同一個(gè)區(qū)間發(fā)行的衍生品就會(huì)觸發(fā)連鎖反應(yīng)。”姜昧軍表示，應(yīng)對(duì)衍生品的問題，監(jiān)管層應(yīng)該迅速處置，包括采取一些臨時(shí)管制措施，“從歷史上來看，海外資本市場(chǎng)如果發(fā)生衍生品連鎖踩踏時(shí)，監(jiān)管層也會(huì)動(dòng)用包括提高質(zhì)押比例、保證金比例，以及限制裸賣空等手段。迅速出手，措施嚴(yán)厲，長期來看對(duì)穩(wěn)定市場(chǎng)是有利的。”
在姜昧軍看來，經(jīng)濟(jì)的不確定性是市場(chǎng)下跌的原因，而衍生品踩踏只是市場(chǎng)下跌的結(jié)果。
轉(zhuǎn)機(jī)何時(shí)出現(xiàn)?
雖然單日內(nèi)市場(chǎng)上演多空對(duì)決，股指跌幅收窄，但整體來看，當(dāng)前A股依舊羸弱，市場(chǎng)寄希望于更大力度的政策利好來刺激市場(chǎng)、提振信心。
日前，證監(jiān)會(huì)部署維護(hù)資本市場(chǎng)穩(wěn)定工作，強(qiáng)調(diào)“堅(jiān)決防范市場(chǎng)異常波動(dòng)”。
2月4日，證監(jiān)會(huì)黨委書記、主席易會(huì)滿主持召開黨委會(huì)議，傳達(dá)學(xué)習(xí)貫徹國務(wù)院有關(guān)會(huì)議精神，部署維護(hù)資本市場(chǎng)穩(wěn)定工作。會(huì)議提出，要鼓勵(lì)和支持各類投資機(jī)構(gòu)加大逆周期布局，引導(dǎo)更多中長期資金入市。會(huì)議強(qiáng)調(diào)，要積極會(huì)同有關(guān)方面以更大力度統(tǒng)籌抓好穩(wěn)定市場(chǎng)各項(xiàng)措施的落實(shí)落地，穩(wěn)預(yù)期、穩(wěn)信心，堅(jiān)決防范市場(chǎng)異常波動(dòng)。
“進(jìn)入2024年，國內(nèi)房地產(chǎn)政策已經(jīng)大幅轉(zhuǎn)向，包括三大工程、銀行貸款、城中村改造等進(jìn)展非?？?，再加上中國財(cái)政狀況較好，貨幣政策寬松力度不斷加大。我們認(rèn)為2024年的中國宏觀經(jīng)濟(jì)整體風(fēng)險(xiǎn)可控，并在多項(xiàng)政策組合的推動(dòng)下進(jìn)入新的上行周期。”姜昧軍表示。
“近期市場(chǎng)出現(xiàn)非理性下跌，投資者信心遭到重挫，而政策面利好不斷出臺(tái)，意在穩(wěn)定市場(chǎng)信心?！鼻昂ｉ_源基金首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家楊德龍認(rèn)為，當(dāng)前市場(chǎng)信心嚴(yán)重不足，通過出臺(tái)更多的利好政策維穩(wěn)市場(chǎng)，更關(guān)鍵的是國家隊(duì)要加大入市的力度。
楊德龍?zhí)岬?，?dāng)前市場(chǎng)已經(jīng)到了多空分歧比較大的關(guān)鍵時(shí)期，國家隊(duì)有望加大救市力度，從而扭轉(zhuǎn)市場(chǎng)趨勢(shì)，防止出現(xiàn)大量融資盤被平倉、更多雪球被敲入，甚至大股東股權(quán)質(zhì)押被平倉等風(fēng)險(xiǎn)，這些如果能夠得到有效化解，市場(chǎng)也有望改變當(dāng)前不斷下挫的走勢(shì)，市場(chǎng)信心也會(huì)逐步提振。
“當(dāng)前市場(chǎng)具備部分有利條件，但積極因素積累、投資者信心修復(fù)可能仍需政策加碼應(yīng)對(duì)?！敝薪鸸狙芯坎繃鴥?nèi)策略首席分析師李求索認(rèn)為。
李求索提到，以改善需求、穩(wěn)定投資者信心為目標(biāo)的政策正逐步發(fā)力，包括貨幣政策開始轉(zhuǎn)向，超預(yù)期降準(zhǔn)釋放寬松信號(hào)，中央和地方政府密集出臺(tái)地產(chǎn)調(diào)控政策，證監(jiān)會(huì)優(yōu)化融券機(jī)制緩解流動(dòng)性壓力，國資委有望將央國企市值管理納入考核體系等。
政策層面之外，業(yè)內(nèi)認(rèn)為，來自經(jīng)濟(jì)、資金等層面的積極信號(hào)也在陸續(xù)出現(xiàn)，有望為市場(chǎng)提供支撐。
興業(yè)證券首席策略分析師張啟堯提到，資金方面，近期各大盤藍(lán)籌ETF獲得資金大規(guī)模申購和買入，相關(guān)ETF已經(jīng)連續(xù)三周凈流入超500億元/周，指向部分資金底部加速布局A股優(yōu)質(zhì)資產(chǎn);經(jīng)濟(jì)方面，1月制造業(yè)PMI(采購經(jīng)理指數(shù))、非制造業(yè)PMI(采購經(jīng)理指數(shù))均迎來邊際回升，經(jīng)濟(jì)景氣水平出現(xiàn)改善跡象。
中信建投證券首席策略官陳果認(rèn)為，從中期看，市場(chǎng)的進(jìn)一步回升需要等待強(qiáng)力政策助推，基本面筑底和增量資金流入等利好實(shí)現(xiàn)。
“近期市場(chǎng)調(diào)整的主要因素來自資金與微觀流動(dòng)性層面，在歷史上被動(dòng)拋售資金也曾多次出現(xiàn)，此后的修復(fù)行情也往往快速而猛烈?！标惞J(rèn)為，當(dāng)下市場(chǎng)超調(diào)信號(hào)明顯，疊加“春節(jié)效應(yīng)”的較高勝率，建議先立足“三低”(估值低+預(yù)期低+籌碼壓力低)板塊，等待市場(chǎng)企穩(wěn)。
“站在當(dāng)下，我們認(rèn)為價(jià)格比時(shí)間重要，方向比點(diǎn)位重要。與其去糾結(jié)市場(chǎng)底，更重要的是找到市場(chǎng)修復(fù)中更具彈性和性價(jià)比的方向?！睆垎蛘J(rèn)為。
他提到，隨著市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好整體回暖以及業(yè)績預(yù)披露窗口結(jié)束，兼具景氣度、盈利增速和產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)等催化的TMT有望成為后續(xù)市場(chǎng)回升階段的重要主線方向。細(xì)分行業(yè)上，建議關(guān)注TMT的“五朵金花”：光模塊、消費(fèi)電子、游戲、光學(xué)元件、半導(dǎo)體。同時(shí)，建議關(guān)注年報(bào)業(yè)績有望超預(yù)期的方向。
方信財(cái)富投資基金經(jīng)理郝心明表示，市場(chǎng)情緒化發(fā)展到極端造成恐慌局面出現(xiàn)，這時(shí)候無論是短線還是長線的投資賠率都已經(jīng)達(dá)到相當(dāng)誘人的地步，下跌已經(jīng)覆蓋了大部分基本面風(fēng)險(xiǎn)，指數(shù)再向下做空的空間很小，中國優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)具備了長線布局條件，對(duì)后市應(yīng)該轉(zhuǎn)為樂觀，積極應(yīng)對(duì)。
“雖然目前的市場(chǎng)在不斷地震蕩當(dāng)中會(huì)面臨一些風(fēng)險(xiǎn)和挑戰(zhàn)，但隨著市場(chǎng)估值的極度低估，也讓市場(chǎng)孕育著從中長期來看市場(chǎng)估值修復(fù)帶來的巨大交易性機(jī)會(huì)?！?/strong>劉巖表示，對(duì)于接下來A股市場(chǎng)在2024年的表現(xiàn)持謹(jǐn)慎樂觀的態(tài)度。
“展望未來，投資者應(yīng)具有良好的結(jié)構(gòu)化思維。以美國為例，美股七巨頭(M7.Magnificent Seven，包括蘋果、微軟、谷歌母公司Alphabet、亞馬遜、英偉達(dá)、特斯拉和Meta)貢獻(xiàn)了大部分市場(chǎng)的漲幅，其他上市公司可能都沒怎么動(dòng)。因此本輪市場(chǎng)下跌，每個(gè)投資者的感受也是不同的，”姜昧軍說，“在主題方面，今年我們比較看好兩類，一類是消費(fèi)類(非白酒)公司，現(xiàn)在的中國消費(fèi)相對(duì)比較強(qiáng)，投資比較弱;另一類則來自困境反轉(zhuǎn)的行業(yè)，比如房地產(chǎn)?！备?strong>股票資訊，關(guān)注財(cái)經(jīng)365！