2024年2月8日，央行發(fā)布2023年四季度中國(guó)貨幣政策執(zhí)行報(bào)告。
1月社融規(guī)模增量為6.5萬(wàn)億元，預(yù)期5.78萬(wàn)億元，前值1.94萬(wàn)億元。1月新增人民幣貸款4.92萬(wàn)億元，預(yù)期4.67萬(wàn)億元，前值1.17萬(wàn)億元。1月M2同比增長(zhǎng)8.7%，預(yù)期9.3%，前值增9.7%。
解讀
1月社融放量，新增社融為歷史同期最高，主要受企業(yè)債和表外融資支撐。信貸小幅多增，居民表現(xiàn)強(qiáng)于企業(yè)。春節(jié)錯(cuò)位影響下，M2放緩，M1提高，M2-M1剪刀差收窄。
2024年開(kāi)年以來(lái)，降準(zhǔn)、結(jié)構(gòu)性降息、PSL、中央?yún)R金增持ETF等政策密集出臺(tái)，帶動(dòng)有效需求回暖，增強(qiáng)經(jīng)濟(jì)韌性。 央行表示 “將強(qiáng)化貨幣政策工具的逆周期和跨周期調(diào)節(jié)力度，著力穩(wěn)市場(chǎng)、穩(wěn)信心，為包括資本市場(chǎng)在內(nèi)的金融市場(chǎng)運(yùn)行創(chuàng)造良好的貨幣政策環(huán)境”。 證監(jiān)會(huì)表示 “建設(shè)以投資者為本的資本市場(chǎng)?！?
我們近期倡導(dǎo)“全力拼經(jīng)濟(jì)”、“拉開(kāi)新一輪經(jīng)濟(jì)提振計(jì)劃的序幕”、“啟動(dòng)新基建”。只要我們把發(fā)展放在首要任務(wù)，全力拼經(jīng)濟(jì)，出臺(tái)力度足夠大的大規(guī)模經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇措施，提振民營(yíng)經(jīng)濟(jì)信心，活躍資本市場(chǎng)，促進(jìn)房地產(chǎn)軟著陸，堅(jiān)定不移的以經(jīng)濟(jì)建設(shè)為中心，中國(guó)經(jīng)濟(jì)有望步入復(fù)蘇軌道。
1 2023年1月金融數(shù)據(jù)呈現(xiàn)以下特點(diǎn)：
1)社融放量，新增社融為歷史同期最高。 1月存量社融規(guī)模384.29萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)9.5%，增速與上月持平。新增社融同比多增5044億元，結(jié)構(gòu)上主要靠企業(yè)債、表外融資支撐。
2）信貸多增，居民貸款表現(xiàn)強(qiáng)于企業(yè)。 1月金融機(jī)構(gòu)口徑信貸余額同比增速10.4%，較上月下降0.2個(gè)百分點(diǎn)。企業(yè)短貸和中長(zhǎng)貸均少增，票據(jù)融資大幅多減，信貸結(jié)構(gòu)改善。居民短貸和中長(zhǎng)貸均多增。
3）M2回落，M1上升，M2-M1剪刀差快速收窄，實(shí)體經(jīng)濟(jì)活躍度改善。 受春節(jié)錯(cuò)位影響，1月M2同比增速8.7%，較上月下滑1個(gè)百分點(diǎn)。M1同比增速5.9%，較上月上升4.6個(gè)百分點(diǎn)。
4）展望未來(lái)，貨幣政策加大力度，把握好債券和信貸關(guān)系，提高直接融資比重。 央行Q4貨政報(bào)告提到，“進(jìn)一步推動(dòng)經(jīng)濟(jì)回升向好需要克服一些困難挑戰(zhàn)”。我國(guó)具有廣闊市場(chǎng)、完備產(chǎn)業(yè)、人才紅利等有利條件，經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期向好的基本趨勢(shì)沒(méi)有改。但短期內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇遇到挑戰(zhàn)，主要表現(xiàn)為消費(fèi)和投資信心不足，需求不足、產(chǎn)能過(guò)剩、社會(huì)預(yù)期偏弱。面對(duì)當(dāng)前國(guó)內(nèi)形勢(shì)，要正視問(wèn)題，增強(qiáng)信心，在發(fā)展中解決問(wèn)題。相較于Q3強(qiáng)調(diào)的“精準(zhǔn)有力”，Q4更強(qiáng)調(diào)“靈活適度”，指向貨幣政策要加大力度。
準(zhǔn)確把握貨幣信貸供需規(guī)律和新特點(diǎn)，降低對(duì)總量和新增的期待，更加關(guān)注結(jié)構(gòu)和存量。 央行開(kāi)辟專(zhuān)欄論述“準(zhǔn)確把握貨幣信貸供需規(guī)律和新特點(diǎn)”，要減少對(duì)月度貨幣信貸高頻數(shù)據(jù)的過(guò)度關(guān)注。要多看利率下降的成效，要多看科技創(chuàng)新、綠色發(fā)展、中小微企業(yè)等重點(diǎn)領(lǐng)域的金融支持力度，要多看涵蓋直接融資的社會(huì)融資規(guī)模。未來(lái)需關(guān)注采取債務(wù)重組等方式盤(pán)活信貸存量。
2、社融放量，企業(yè)債、表外融資是主要支撐
1月存量社融規(guī)模384.29萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)9.5%，增速與上月持平。新增社會(huì)融資規(guī)模6.5萬(wàn)億元，較同期多增5044億元，為歷史同期最高。新一輪提振拉開(kāi)序幕，萬(wàn)億國(guó)債增發(fā)落地、PSL繼續(xù)投放支持“三大工程”，發(fā)揮基建投資穩(wěn)增長(zhǎng)的作用。鑒于春節(jié)錯(cuò)位影響，今年1月份工作日多于去年同期，信貸投放時(shí)間更為充裕，帶動(dòng)信貸和社融放量。
結(jié)構(gòu)上，企業(yè)債、表外融資是主要支撐。
1）表內(nèi)信貸小幅少增。 1月社融口徑新增人民幣貸款4.84萬(wàn)億元，同比少增914億元。
2）表外融資大幅多增。 1月表外融資增加6008億元，同比多增2523億元。其中，未貼現(xiàn)票據(jù)增加5635億元，同比多增2672億元。表內(nèi)票據(jù)大幅多減，表外票據(jù)多增，或因?qū)捫庞谜叽碳は缕髽I(yè)融資意愿有所改善，而銀行騰挪信貸額度給中長(zhǎng)貸，收票意愿不足。信托貸款增加732億元，同比多增794億元，主因去年同期低基數(shù)。1月新增委托貸款減少359億元，同比多減943億元。
3）政府債券融資少增。 1月政府債券凈融資2947億元，同比少增1193億元。隨著萬(wàn)億國(guó)債在2023年全部發(fā)行完畢，國(guó)債融資結(jié)束了連續(xù)四個(gè)月的超萬(wàn)億發(fā)行，政府債券對(duì)社融的提振作用減弱。隨著2024年5000億國(guó)債的落地使用、PSL工具持續(xù)推進(jìn)、2024年專(zhuān)項(xiàng)債提前批落地，預(yù)計(jì)未來(lái)政府債融資將繼續(xù)成為社融的主要支撐。
4）直接融資多增，企業(yè)債融資是主要拉動(dòng)項(xiàng)。 直接融資增加5257億元，同比多增2655億元。企業(yè)債券凈融資4835億元，同比多增3197億元?；蛞蛉ツ晖趥胁▌?dòng)、理財(cái)贖回造成的低基數(shù)效應(yīng)。Q4貨政報(bào)告首提“合理把握債券與信貸兩個(gè)最大融資市場(chǎng)的關(guān)系”，強(qiáng)調(diào)大力發(fā)展直接融資，企業(yè)債券融資可能會(huì)得到更多扶植，對(duì)社融的貢獻(xiàn)度持續(xù)提升。1月新增股票融資422億元，同比少增542億元，或受近期股市波動(dòng)影響。
3、信貸多增，融資結(jié)構(gòu)改善
1月新增人民幣貸款4.92萬(wàn)億元，同比多增200億元。
企業(yè)貸款少增，其中短貸和中長(zhǎng)貸均少增，票據(jù)融資大幅多減，信貸結(jié)構(gòu)改善。 1月新增企業(yè)貸款38,600億元，去年高基數(shù)下同比少增8200億元。其中票據(jù)融資減少9733億元，同比多減5606億元；企業(yè)短貸增加14600億元，同比少增500億元；新增企業(yè)中長(zhǎng)期貸款33100億元，同比少增1900億元。1月PMI 49.2%，持續(xù)處于收縮區(qū)間，指向企業(yè)融資需求有待進(jìn)一步提振。5000億PSL陸續(xù)落地對(duì)信貸起到一定支撐作用。1月末國(guó)股行6M直貼利率上行，反應(yīng)銀行以票充貸意愿不足，信貸結(jié)構(gòu)改善。
居民貸款多增，其中短貸和中長(zhǎng)貸均多增。 1月新增居民貸款9801億元，同比大幅多增7229億元。其中短期貸款增加3528億元，低基數(shù)下同比多增3187億元。主因臨近春節(jié)家庭消費(fèi)增加，1月汽車(chē)銷(xiāo)量同比增加44.1%。居民中長(zhǎng)期貸款增加6272億元，同比多增4041億元。1月前30日，30大中城市商品房成交套數(shù)和面積同比分別為-3.31%和-6.96%，降幅較上月收窄。近期房地產(chǎn)白名單公布，配合房地產(chǎn)融資協(xié)調(diào)機(jī)制，一定程度上可以提振房地產(chǎn)市場(chǎng)。
4、春節(jié)錯(cuò)位效應(yīng)下，M2-M1剪刀差快速收窄
1月M2同比增速8.7%，較上月下降1個(gè)百分點(diǎn)。從結(jié)構(gòu)來(lái)看，1）企業(yè)存款增加1.14萬(wàn)億元，同比多增1.85萬(wàn)億元。居民存款增加2.53萬(wàn)億元，同比大幅少增3.67萬(wàn)億元。 2023年春節(jié)在1月，企業(yè)發(fā)放獎(jiǎng)金導(dǎo)致企業(yè)存款向居民存款轉(zhuǎn)移。受春節(jié)錯(cuò)位導(dǎo)致的去年高基數(shù)影響，本月居民存款同比大幅少增。2）財(cái)政存款增加8604億元，同比多增1776億元。對(duì)比2021-2023年1月新增財(cái)政存款，本月財(cái)政存款增加8604億元，符合歷史同期均值。3）非銀存款增加5526億元，同比少增4574億元，符合非銀存款“季末減少、季初增加”的季節(jié)性特征。
1月M1同比增速5.9%，較上月上升4.6個(gè)百分點(diǎn)，M2-M1剪刀差快速收窄。 第三輪PSL投放、降準(zhǔn)和結(jié)構(gòu)性降息、萬(wàn)億國(guó)債全部下達(dá)完畢、批復(fù)1000億住房租賃團(tuán)體購(gòu)房貸款，一系列穩(wěn)增長(zhǎng)政策帶動(dòng)企業(yè)活期存款增加，提振M1增速。未來(lái)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的持續(xù)性仍需進(jìn)一步觀察。
5、2023年四季度中國(guó)貨幣政策執(zhí)行報(bào)告強(qiáng)調(diào)，在發(fā)展中解決問(wèn)題，貨幣政策堅(jiān)持靈活適度、精準(zhǔn)有效。
1）國(guó)內(nèi)形勢(shì)上，央行的判斷從Q3“保持恢復(fù)向好態(tài)勢(shì)”調(diào)整為“進(jìn)一步推動(dòng)經(jīng)濟(jì)回升向好需要克服一些困難挑戰(zhàn)”，正視問(wèn)題，增強(qiáng)信心，在發(fā)展中解決問(wèn)題。
央行判斷我國(guó)具有廣闊市場(chǎng)、完備產(chǎn)業(yè)、人才紅利等有利條件，經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期向好的基本趨勢(shì)沒(méi)有改。但短期內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇遇到挑戰(zhàn)，主要表現(xiàn)為消費(fèi)和投資信心不足，需求不足、產(chǎn)能過(guò)剩、社會(huì)預(yù)期偏弱。
中央強(qiáng)調(diào)穩(wěn)中求進(jìn)、以進(jìn)促穩(wěn)、先立后破。我們也認(rèn)為要提振信心，當(dāng)前根本上是我們此前強(qiáng)調(diào)的，各界需要重新凝聚共識(shí)：發(fā)展是解決一切問(wèn)題的根本，把發(fā)展放在首要任務(wù)，全力拼經(jīng)濟(jì)，拉開(kāi)新一輪經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃，一鼓作氣。
2）總定調(diào)“穩(wěn)健的貨幣政策要靈活適度、精準(zhǔn)有力”，貨幣政策加大力度，把握好債券和信貸關(guān)系，提高直接融資比重。
有三點(diǎn)值得關(guān)注。
一是“靈活適度、精準(zhǔn)有力”的總基調(diào)與中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議定調(diào)一致，相比于Q3強(qiáng)調(diào)的是“精準(zhǔn)有力”，Q4更強(qiáng)調(diào)“靈活適度”，指向貨幣政策要加大力度。
二是央行首次提出“合理把握債券與信貸兩個(gè)最大融資市場(chǎng)的關(guān)系”，這是落實(shí)大力發(fā)展直接融資的要求。企業(yè)債券和信貸有一定替代關(guān)系，相比于信貸，發(fā)債融資是標(biāo)準(zhǔn)化的融資工具，屬于直接融資。未來(lái)大力發(fā)展直接融資，企業(yè)債券融資可能會(huì)得到更多扶植。
三是引導(dǎo)信貸合理增長(zhǎng)、均衡投放，保持流動(dòng)性合理充裕，保持社會(huì)融資規(guī)模、貨幣供應(yīng)量同經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和價(jià)格水平預(yù)期目標(biāo)相匹配。這一要求與此前報(bào)告一致。
3）流動(dòng)性合理充裕，準(zhǔn)確把握貨幣信貸供需規(guī)律和新特點(diǎn)，降低對(duì)總量和新增的期待，更加關(guān)注結(jié)構(gòu)和存量。
流動(dòng)性延續(xù)“合理充?！钡谋硎?。 2023 年末，金融機(jī)構(gòu)超額準(zhǔn)備金率為 2.1%，比上年末高 0.1 個(gè)百分點(diǎn)，銀行體系流動(dòng)性合理充裕。跨年期間，銀行間流動(dòng)性較為平穩(wěn)。
信貸方面，準(zhǔn)確把握貨幣信貸供需規(guī)律和新特點(diǎn)。 央行開(kāi)辟專(zhuān)欄論述“準(zhǔn)確把握貨幣信貸供需規(guī)律和新特點(diǎn)”，要減少對(duì)月度貨幣信貸高頻數(shù)據(jù)的過(guò)度關(guān)注。要多看利率下降的成效，要多看科技創(chuàng)新、綠色發(fā)展、中小微企業(yè)等重點(diǎn)領(lǐng)域的金融支持力度，要多看涵蓋直接融資的社會(huì)融資規(guī)模。未來(lái)需關(guān)注采取債務(wù)重組等方式盤(pán)活信貸存量。
4）利率方面，央行將“促進(jìn)社會(huì)綜合融資成本穩(wěn)中有降”，推動(dòng)降低存款利率、深化LPR改革等。
央行Q4強(qiáng)調(diào)“持續(xù)深化利率市場(chǎng)化改革，進(jìn)一步完善貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率形成機(jī)制，發(fā)揮存款利率市場(chǎng)化調(diào)整機(jī)制作用，促進(jìn)社會(huì)綜合融資成本穩(wěn)中有降?！苯刂?023年12月，貸款加權(quán)平均利率降至3.83%，同比下降 0.31個(gè)百分點(diǎn)。未來(lái)關(guān)注：一是優(yōu)化政策利率體系，二是降低存款利率，減輕銀行凈息差壓力；三是推動(dòng)LPR繼續(xù)下行。
5）通脹方面，央行從Q3“物價(jià)短期還將維持低位”改為Q4“物價(jià)有望溫和回升”。
央行認(rèn)為通脹根本上取決于實(shí)體經(jīng)濟(jì)供需的平衡情況，目前物價(jià)水平較低背后反映的是經(jīng)濟(jì)有效需求不足、總供求恢復(fù)不同步。未來(lái)隨著基數(shù)效應(yīng)逐步減弱，商品和服務(wù)需求的持續(xù)恢復(fù)，預(yù)計(jì)物價(jià)總體呈溫和回升態(tài)勢(shì)。1月CPI同比下降0.8%，PPI下降2.5%，我們認(rèn)為，當(dāng)前物價(jià)低迷，固然有基數(shù)原因，但也反映有效需求不足，貨幣政策仍有寬松空間。
6）對(duì)匯率的關(guān)注度恢復(fù)正常，延續(xù)“把握好利率、匯率內(nèi)外均衡”表述，“三大堅(jiān)決”。
當(dāng)前美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)計(jì)接近尾聲，對(duì)人民幣壓制因素有所消退，人民幣兌美元匯率回歸到7.1左右，央行對(duì)匯率的關(guān)注亦回歸正常，“防范匯率超調(diào)風(fēng)險(xiǎn)，防止形成單邊一致性預(yù)期并自我強(qiáng)化，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定?！?
7）海外經(jīng)濟(jì)方面，央行研判“全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)呈現(xiàn)韌性,但動(dòng)能趨于弱化”。
央行從Q3“通脹壓力仍有粘性，政策利率可能較長(zhǎng)時(shí)間維持高位”轉(zhuǎn)變?yōu)椤巴泴⒀永m(xù)緩慢下行態(tài)勢(shì)，主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體央行何時(shí)啟動(dòng)降息有較大不確定性”。未來(lái)需關(guān)注全球貿(mào)易延續(xù)低迷、發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體宏觀政策不確定性、地緣政治風(fēng)險(xiǎn)等對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響。更多股票資訊，關(guān)注財(cái)經(jīng)365！