決戰(zhàn)豬周期
生豬同絕大多數(shù)板塊一樣，3年時(shí)間跟隨大盤泥沙俱下，毫無(wú)抗拒。做周期的盼不到周期，耐心耗盡之后逃離，做價(jià)值的看到股價(jià)下行，恐懼估值邏輯惡化，悲觀情緒與股價(jià)相互影響。
2021年2月18日至今，豬肉概念累計(jì)下跌近50%。其中，牧原股份大跌56%，新希望大跌64%，*ST正邦大跌85%，傲農(nóng)生物大跌逾80%。
上市豬企們面臨重重困境，資本市場(chǎng)也用腳投票。在超長(zhǎng)的豬價(jià)寒冬，豬企想方設(shè)法活下去成為最真實(shí)的寫照。
01
據(jù)統(tǒng)計(jì)，22家涉及生豬養(yǎng)殖業(yè)務(wù)的A股上市公司披露2023年業(yè)績(jī)預(yù)告，其中18家企業(yè)歸母凈利潤(rùn)錄得虧損，合計(jì)虧損248.66億元—291.65億元。
全行業(yè)來看，2023年生豬養(yǎng)殖頭均虧損76元，這也是自2014年以來，首個(gè)算總賬全年虧損的年份。
大型上市豬企中，養(yǎng)殖最具成本的牧原股份也同樣預(yù)告虧損38億元至46億元。這是牧原2009年有財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)以來第一次出現(xiàn)年度虧損。
牧原如此，其它豬企更甚。溫氏預(yù)計(jì)2023年虧損60—65億元，傲農(nóng)生物預(yù)計(jì)虧損30—36億元。此外，虧損超10億的還有天邦食品、大北農(nóng)、唐人神、天康生物、新五豐等等。
新希望則預(yù)計(jì)盈利3億元，主要系賣資產(chǎn)斷臂求生。據(jù)公告，白羽肉禽與食品深加工業(yè)務(wù)引進(jìn)戰(zhàn)略投資影響歸母凈利潤(rùn)51億元至52億元。
此舉避免了新希望連續(xù)虧損3年的尷尬。但不少豬企已經(jīng)連虧3年，包括新五豐、正虹科技、傲農(nóng)生物。
持續(xù)虧損之下，豬企們的資產(chǎn)負(fù)債表持續(xù)惡化。2023年三季度末，牧原、溫氏、新希望等20家上市豬企負(fù)債合計(jì)4556億元，整體負(fù)債率66.7%。20家中有15家負(fù)債率呈現(xiàn)上漲態(tài)勢(shì)。
其中，正邦高達(dá)162%，傲農(nóng)生物和天邦均接近90%，京基智農(nóng)、華統(tǒng)股份、新希望、金新農(nóng)、新五豐均超過70%。溫氏、唐人神等4家超60%。
此外，豬企們的現(xiàn)金流也很緊張。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2023年三季度末，20家豬企貨幣資金總計(jì)602億元。其中，13家較6月末下滑。
面對(duì)經(jīng)營(yíng)以及現(xiàn)金流風(fēng)險(xiǎn)，豬企們開啟瘋狂融資行為。新希望擬募資73.5億，牧原80億，天邦27億。但資本市場(chǎng)表現(xiàn)萎靡，不少豬企定增已經(jīng)延期或流產(chǎn)，讓其經(jīng)營(yíng)雪上加霜。
豬企艱難源于豬價(jià)與飼料成本的雙重夾擊。2023年，生豬均價(jià)大致在14元-17元之間波動(dòng)，且多數(shù)時(shí)間維持在15元以下。這豬價(jià)比養(yǎng)殖成本高出不少。
去年牧原完全養(yǎng)殖成本為15元，其它大型豬企所披露的成本略高于牧原。但這不太符合實(shí)際情況，因?yàn)樗鼈兘y(tǒng)計(jì)口徑不一致，真實(shí)養(yǎng)殖成本應(yīng)該比披露的要高出不少。
豬價(jià)低迷的重要因素是供需持續(xù)失衡。2023年，中國(guó)生豬出欄72662億頭，同比增長(zhǎng)2668萬(wàn)頭，增速3.8%，創(chuàng)下2016年以來最高出欄量，突破7億頭，創(chuàng)歷史第二高位。
此外，全年豬肉產(chǎn)量5794萬(wàn)噸，比上年增長(zhǎng)4.6%，處于2015年以來的最高水平。需求方面，由于新冠疫情放開之后，包括餐飲渠道在內(nèi)的豬肉消費(fèi)沒有預(yù)期那么樂觀，仍然受到經(jīng)濟(jì)下移的一些影響。當(dāng)然，豬價(jià)低迷主要系供給充足導(dǎo)致。
養(yǎng)殖原材料方面，去年全國(guó)育肥豬配合飼料平均價(jià)格3.9元/公斤，同比增長(zhǎng)0.39%，連續(xù)5年同比上漲。這相較于2019年累計(jì)上漲28.7%。
重重壓力之下，活下去才是王道。
2023年9月底，新希望董事長(zhǎng)劉暢就曾發(fā)布全員信表示，近年來，全球經(jīng)濟(jì)不確定性加大，國(guó)內(nèi)外形勢(shì)復(fù)雜，原料價(jià)格波動(dòng)頻繁，豬價(jià)持續(xù)低迷，社會(huì)庫(kù)存高企，終端消費(fèi)疲軟，種種外部的被動(dòng)因素，讓公司處在了一個(gè)“前所未有的困難環(huán)境”。
新希望如此，可以試想一下其它養(yǎng)殖主體的煎熬。
02
本輪豬周期，第一個(gè)扛不住的大型豬企就是正邦科技，出欄量已經(jīng)從2021年的1493萬(wàn)頭銳減至2023年的548萬(wàn)頭。原實(shí)控人林印孫實(shí)施以股還債，正邦集團(tuán)及一致行動(dòng)人持股比例由14.83%下降至5.25%，后續(xù)股份完成處置后，持股比例將下降至0.87%。
因重整，2023年正邦產(chǎn)生收益為175億元至185億元，可以扭虧為盈80億元至100億元，避免了退市。接手正邦的是同在江西的雙胞胎集團(tuán)。
苦心經(jīng)營(yíng)多年，林印孫家族終究還是失去了正邦科技，令人唏噓不已。
正邦在前，傲農(nóng)生物在后。
2021-2022年，傲農(nóng)生物分別虧損15.12億元、10.39億元。2023年預(yù)告虧損超過30億元。
1月30日，傲農(nóng)還公告稱，預(yù)計(jì)2023年度期末凈資產(chǎn)為負(fù)值，公司股票可能被上交所實(shí)施退市風(fēng)險(xiǎn)警示。同時(shí)提到，截至2024年1月23日，其在銀行、融資租賃公司等金融機(jī)構(gòu)累計(jì)逾期債務(wù)本息合計(jì)約14.38億元，占到最新一期凈資產(chǎn)的57.45%。2022年11月至2024年1月30日，累計(jì)訴訟金額19.49億元。
受到消息沖擊，傲農(nóng)生物已經(jīng)連續(xù)6個(gè)交易日一字板跌停。
截止2023年三季度末，傲農(nóng)流動(dòng)負(fù)債高達(dá)115.55億元。其中，短期借款40.51億元，應(yīng)付票據(jù)和應(yīng)付賬款為39.18億元，一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債為17.51億元。
2020年至2023Q3.傲農(nóng)流動(dòng)比率從0.56銳減至0.36.速動(dòng)比率從0.29銳減至0.14.現(xiàn)金比率從0.09銳減至0.03.
目前，傲農(nóng)生物最新資產(chǎn)負(fù)債率高達(dá)89.41%，僅次于破產(chǎn)重整的正邦。再加上四季度虧損至少17億元，那么負(fù)債率可能已經(jīng)突破100%了。如果是這樣的話，即資不抵債，破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)與日俱增。
債務(wù)壓頂，但手上的現(xiàn)金不足3億了。
當(dāng)然，傲農(nóng)也早已經(jīng)開啟自救。2023年以來，通過多種方式籌資，包括股權(quán)質(zhì)押、定增、實(shí)控人減持套現(xiàn)等等，但效果不理想。
另外，從去年下半年開始，傲農(nóng)提前生豬出欄回籠現(xiàn)金流。全年肥豬出欄均重僅為97.97kg，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于110kg-120kg的標(biāo)準(zhǔn)重量。
目前看，傲農(nóng)有可能步入正邦后塵，需要實(shí)控人轉(zhuǎn)讓控股股權(quán)才有可能活下來。
2023年12月12日，大北農(nóng)擬投資不超過6億元取得傲農(nóng)生物控股股東廈門傲農(nóng)不少于51%的股權(quán)。但這筆交易在9個(gè)月內(nèi)完成將有不確定性。
過去幾年，傲農(nóng)同正邦一樣，都是生豬養(yǎng)殖大黑馬。2018年，生豬出欄僅僅42萬(wàn)頭，2019年為66萬(wàn)頭。非洲豬瘟之后，2020年擴(kuò)張至135萬(wàn)頭，2022年已經(jīng)高達(dá)519萬(wàn)頭，一舉超越天邦和大北農(nóng)，成為行業(yè)第五。2023年，出欄繼續(xù)攀升至585.9萬(wàn)頭。
2018-2023年，傲農(nóng)出欄年復(fù)合增速高達(dá)69.4%，在18家同行可比上市公司位居第一。
但很可惜的是，傲農(nóng)不是采用的牧原完全自繁自養(yǎng)模式，成本居高不下，產(chǎn)能擴(kuò)張?jiān)矫驮轿ｋU(xiǎn)。
正邦和傲農(nóng)都是大黑馬，如今卻是難兄難弟，狼狽不堪。
03
能拯救豬企于水火的，唯有豬價(jià)周期反轉(zhuǎn)。但令人遺憾的是，反轉(zhuǎn)遲遲不來。
在非洲豬瘟持續(xù)存在的大背景下，高豬價(jià)時(shí)瘋狂加上去的杠桿，去化去產(chǎn)能就會(huì)顯得非常困難，去化時(shí)間也會(huì)更長(zhǎng)，4年一輪的豬周期規(guī)律被終結(jié)。
按照過去規(guī)律，2022年5月前后將迎來周期反轉(zhuǎn)，但事實(shí)上迎來了一個(gè)假的周期。在當(dāng)年5月-10月，豬價(jià)也從15元左右上漲至27元，漲幅也比較大。但曇花一現(xiàn)，豬價(jià)很快在3個(gè)月時(shí)間內(nèi)跌回14元以內(nèi)，并持續(xù)萎靡至今。
豬價(jià)在短時(shí)間內(nèi)大幅波動(dòng)的主要因素是養(yǎng)豬主體對(duì)于未來上行周期的預(yù)期過于一致，期間出現(xiàn)延遲出欄養(yǎng)大豬、二次育肥，導(dǎo)致一段時(shí)間內(nèi)出現(xiàn)供需錯(cuò)配，豬價(jià)大漲。但生豬是活體，無(wú)法一直飼養(yǎng)，幾個(gè)月后必然會(huì)被迫出欄，導(dǎo)致供給在短時(shí)間內(nèi)又遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于需求，豬價(jià)又開始發(fā)生踩踏，跌破行業(yè)平均成本線。
從2021年5月開始出現(xiàn)虧損至今，除牧原外，行業(yè)整體虧損了近3年，杠桿下的規(guī)模產(chǎn)能負(fù)債表迅速惡化，現(xiàn)金流持續(xù)失血，信用擠兌在不同規(guī)模主體中發(fā)生。包括上市公司正邦科技、傲農(nóng)生物都命懸一線。
2024年，豬價(jià)迎來周期反轉(zhuǎn)有不小概率。鑒于其周期屬性，生豬板塊的布局或博弈機(jī)會(huì)是不小的，勝率與賠率都是OK的。
當(dāng)前，我們不應(yīng)伴隨大盤悲觀而悲觀，更多應(yīng)看到暴跌之后的機(jī)會(huì)，尤其是自繁自養(yǎng)生意模式、成長(zhǎng)性較好的龍頭豬企。更多股票資訊，關(guān)注財(cái)經(jīng)365！