近年來(lái)，港交所融資能力衰退肉眼可見(jiàn)：
2021年募集7732億港，其中IPO募集3313億?？焓帜技?83億港元居首，京東物流、百度、B站緊隨其后，募資金額均超200億港元;
2022年募集2518億，同比下降67.4%。其中IPO募集1046億港元，同比下降68.4%。中免募集184億港元居首，天齊鋰業(yè)、中創(chuàng)新航募集金額略高于100億港元;
2023年募集1507億，同比下降40.7%，不及2021年的五分之一!其中IPO募集463億，同比下降55.8%。排名第一的珍酒李渡(HK：06979)，IPO募集資金53.1億港元。這個(gè)金額在2021年，排不進(jìn)前十。
盡管如此，珍酒李渡奪得港交所年度IPO募集冠軍仍然可喜可賀。主要原因有二個(gè)：
一是港交所白酒股稀缺，珍酒李渡填補(bǔ)了空白;
二是珍酒李渡旗下醬香型酒潛力較大且與茅臺(tái)酒廠有深厚的歷史淵源。
被印證的“神話(huà)”
“橘生淮北則為枳，水土異也”，動(dòng)植物產(chǎn)品特質(zhì)與產(chǎn)地的相關(guān)性雖然一直屬于商業(yè)常識(shí)，但“離了茅臺(tái)鎮(zhèn)釀不出高品質(zhì)醬香型白酒”的說(shuō)法，卻聽(tīng)起來(lái)有些“邪乎”。別說(shuō)外人不信，茅臺(tái)酒廠自己也不信。
茅臺(tái)酒廠擴(kuò)大產(chǎn)能的最大瓶頸是工業(yè)用地。貴州山多地少，茅臺(tái)鎮(zhèn)大小燒坊數(shù)以千計(jì)，格外擁擠。建國(guó)后發(fā)展了幾十年，基酒產(chǎn)能只有200噸/年。
1975年，貴州茅臺(tái)酒開(kāi)始大規(guī)模易地生產(chǎn)試驗(yàn)，時(shí)下為國(guó)家重點(diǎn)科技項(xiàng)目，是中國(guó)酒業(yè)的“壹號(hào)工程”。
項(xiàng)目由中國(guó)科學(xué)院操盤(pán)，茅臺(tái)酒廠全力配合——廠長(zhǎng)親率28名骨干(包括釀造/勾調(diào)大師，一線技工、銷(xiāo)售/管理專(zhuān)才)，來(lái)到距茅臺(tái)鎮(zhèn)113公里的遵義市北郊十字鋪建設(shè)新廠，廠名就叫“貴州茅臺(tái)異地試驗(yàn)廠”。
十字鋪地勢(shì)開(kāi)闊，實(shí)驗(yàn)期建20個(gè)窖池、基酒產(chǎn)能80噸/年(相當(dāng)于茅臺(tái)酒廠的40%)。如果試驗(yàn)成功，即可迅速上馬一期、二期、三期……
從工藝、技術(shù)到原料、設(shè)備，全部“像素級(jí)復(fù)刻”茅臺(tái)酒廠，連發(fā)酵池的窖石、窖泥都原封不動(dòng)地搬了過(guò)來(lái)。
時(shí)間來(lái)到1986年，易地試驗(yàn)產(chǎn)品正式命名為“珍酒”，意為“酒中珍品”。
高校、科研院所對(duì)珍酒的香味成份、微量元素、微生物進(jìn)行了全面分析，項(xiàng)目驗(yàn)收順利通過(guò);隨后幾年珍酒獲得權(quán)威獎(jiǎng)項(xiàng)無(wú)數(shù);還被陸續(xù)列入“三大醬香品牌”、“四大國(guó)宴酒”、“特供酒”、“國(guó)禮酒”……
看起來(lái)，易地試驗(yàn)成功了！
假如易地試驗(yàn)成功，茅臺(tái)酒廠會(huì)當(dāng)仁不讓地接手“十字鋪”，完成擴(kuò)大產(chǎn)能的夙愿;
假如易地試驗(yàn)成功，用“茅臺(tái)酒”這塊金字招牌，比另創(chuàng)“珍酒”品牌勝?gòu)?qiáng)百倍;
假如易地試驗(yàn)成功，釀出品質(zhì)不輸茅臺(tái)的頂級(jí)醬酒，珍酒廠生存不成問(wèn)題，活得很好也順理成章。
但是，2008年珍酒廠走到了破產(chǎn)重組、難覓接盤(pán)者的境地。
在第一次流標(biāo)之后，華澤集團(tuán)于2009年以8250萬(wàn)元拍得珍酒100%股權(quán)。茅臺(tái)酒廠參與了競(jìng)拍，但沒(méi)有給出更高價(jià)格。
回過(guò)頭看：1986年新廠被命名為珍酒，意味著與茅臺(tái)脫鉤。站在茅臺(tái)酒廠的角度，放棄這個(gè)項(xiàng)目屬于“棄子”(圍棋術(shù)語(yǔ))。
放棄“易地試驗(yàn)”后，茅臺(tái)酒廠著力在周邊“圈地”擴(kuò)大產(chǎn)能。到2000年末，基酒產(chǎn)能達(dá)到4000噸，相當(dāng)于1975年的20倍。
易地試驗(yàn)為“離開(kāi)茅臺(tái)鎮(zhèn)釀不出正宗茅臺(tái)酒”提供了佐證。隨后，包含茅臺(tái)酒廠址在內(nèi)的7.5平方公里被官方認(rèn)定為“茅臺(tái)酒核心產(chǎn)區(qū)”(后擴(kuò)大到15.3平方公里)。
珍酒李渡的“含醬量”
上市公司旗下，主要有珍酒、李渡、湘窖和開(kāi)口笑四個(gè)品牌，產(chǎn)品覆蓋了高端、次高端和中端。
2022年，珍酒銷(xiāo)售收入38.億，占營(yíng)收的65.3%。李渡銷(xiāo)售收入8.9億，占營(yíng)收的15.1%;
2023年H1.珍酒銷(xiāo)售收入23.1億，占比65.5%;
李渡銷(xiāo)售收入4.9億，占比13.9%;
湘窖銷(xiāo)售收入4.4億，占比12.6%;
開(kāi)口笑銷(xiāo)售收入2.2億，占比6.3%;
其它白酒(主要包括邵陽(yáng)酒)銷(xiāo)售收入6087萬(wàn)，占比1.7%。
根據(jù)招股文件引用的標(biāo)準(zhǔn)，每500毫升售價(jià)超過(guò)1500元為高端白酒;售價(jià)600~1500元為次高端;零售價(jià)100~600元為中端;零售價(jià)100元以下的為低端。
2022年，珍酒李渡高端、次高端 、中低端白酒銷(xiāo)售收入分別為14.4億、23.9億、20.3億。分別占營(yíng)收的24.6%、40.8%、34.7%。
2023年H1.高端、次高端、低端產(chǎn)品銷(xiāo)售收入分別為7億、12.7億、10.9億。分別占營(yíng)收的22.9%、41.5%、35.5%。而珍酒銷(xiāo)售收入為23.1億，均價(jià)359元/公斤，說(shuō)明珍酒屬于次高端。
2023年H1.湘窖、李渡售價(jià)均高于主力產(chǎn)品珍酒(分別為每公斤609億、465元)。茅臺(tái)酒廠的主力產(chǎn)品是飛天茅臺(tái)，售價(jià)為系列酒的5.4倍。
總結(jié)來(lái)看，珍酒銷(xiāo)售收入占營(yíng)收的三分之二，但檔次偏低，只能算中端。算下來(lái)，珍酒李渡的“含醬量”最多有五成。
大量外購(gòu)基酒
醬香型白酒的生產(chǎn)工藝復(fù)雜到“變態(tài)”。包括九次蒸煮、八次發(fā)酵、七次摘酒，分型貯存、勾兌出廠(酒齡不低于五年)。
端午制曲、重陽(yáng)下沙，一月一個(gè)小周期、一年一個(gè)中周期、六年一個(gè)大周期(正宗醬酒從制曲到成品出廠歷時(shí)六年)。
假如基酒產(chǎn)能保持?jǐn)U張，庫(kù)存基礎(chǔ)數(shù)量必然逐年提高。例如，2000年生產(chǎn)的1000噸基酒，到2005年才能勾兌成品出廠。如果2005年基酒產(chǎn)量達(dá)到1500噸，那么庫(kù)存基酒將會(huì)增加500噸(出庫(kù)1000噸、入庫(kù)1500噸)。
基酒的產(chǎn)能、品質(zhì)、庫(kù)存量是醬酒廠家的核心競(jìng)爭(zhēng)力。截至2022年末，茅臺(tái)酒廠基酒產(chǎn)能超過(guò)8萬(wàn)噸，實(shí)際產(chǎn)量接近9.3萬(wàn)噸，產(chǎn)能利用率約114%。半成品(基礎(chǔ)酒)庫(kù)存達(dá)26.4萬(wàn)噸。
相比之下，即使2009年華澤集團(tuán)接手時(shí)珍酒庫(kù)里沒(méi)有一滴基酒，只能通過(guò)外購(gòu)基酒維持生產(chǎn)(如果不想“砸牌子”，就要購(gòu)買(mǎi)酒齡不低于五年的基酒)，但只要從2010年起穩(wěn)步擴(kuò)大產(chǎn)能，那么2015年將步入正軌，無(wú)須外購(gòu)。
可珍酒李渡招股書(shū)披露的信息卻是——
盡管被包裝成“由合作基地生產(chǎn)”，本質(zhì)上卻與新能源車(chē)企向?qū)幍聲r(shí)代“買(mǎi)產(chǎn)線”相似(包下若干條生產(chǎn)線未來(lái)一段時(shí)間的所有產(chǎn)品)。
2020年、2021年及2022年，外購(gòu)醬香型基酒數(shù)量分別為7404噸、2.05萬(wàn)噸和7817噸。
2020年、2021年及2022年，珍酒李渡基酒產(chǎn)量分別為8959噸、1.1萬(wàn)噸和2.57萬(wàn)噸。
2020年、2021年及2022年，外購(gòu)基酒分別相當(dāng)于自產(chǎn)基酒的82.6%、185.8%、30.4%。
2020年~2022年，珍酒李渡合共生產(chǎn)基酒4.57萬(wàn)噸。根據(jù)醬酒生產(chǎn)工藝，這些基酒將在2025年~2027年陸續(xù)用于勾調(diào)成品。
2020年~2022年，珍酒李渡總共從第三方采購(gòu)基酒3.58萬(wàn)噸。期間出品的珍酒，主要是用外購(gòu)基酒勾調(diào)而成。
假如TCL出品一款醬香型白酒，用采購(gòu)來(lái)的基酒勾調(diào)天經(jīng)地義。但如果茅臺(tái)酒廠這樣做，2萬(wàn)億市值將灰飛煙滅。
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