最近，金價(jià)的波動(dòng)宛如過(guò)山車一般。
2024年5月20日，COMEX黃金價(jià)格一度飆升至2454.2美元/盎司，再次刷新歷史新高，但隨后迅速下跌。然而，這場(chǎng)金價(jià)的跌宕起伏并未就此停歇，隨后金價(jià)再次回升。
這一系列復(fù)雜的市場(chǎng)動(dòng)態(tài)使得投資者置身于艱難的抉擇之地：金價(jià)上漲時(shí)拿不住，金價(jià)下跌時(shí)又擔(dān)憂行情結(jié)束不敢入。
這種市場(chǎng)心態(tài)其實(shí)源自一個(gè)更深層的問(wèn)題：投資者對(duì)黃金深層動(dòng)態(tài)理解不足。事實(shí)上，只有深入掌握黃金的底層邏輯，投資者才能在這個(gè)充滿變數(shù)的市場(chǎng)中做出更明智的決策。
眾所周知，戰(zhàn)爭(zhēng)引發(fā)的避險(xiǎn)需求是本輪金價(jià)上漲的催化劑。
黃金作為一種全球公認(rèn)的價(jià)值存儲(chǔ)方式，能在經(jīng)濟(jì)不確定性增加時(shí)保持其價(jià)值穩(wěn)定，從而具備避險(xiǎn)屬性。尤其在經(jīng)濟(jì)動(dòng)蕩加劇時(shí)，黃金的吸引力會(huì)大幅提升。
近期，地緣沖突頻發(fā)，紅海地區(qū)的緊張局勢(shì)持續(xù)升級(jí)，而以軍對(duì)巴勒斯坦行政首都拉姆安拉的突襲更是火上澆油。
然而，本文主要探討的是，黃金價(jià)格上漲的底層邏輯——美元貶值。換句話說(shuō)，如果你相信美元繼續(xù)貶值，黃金上漲行情就沒(méi)有止步。
美元貶值是最大推手
與傳統(tǒng)周期股不同，金價(jià)的波動(dòng)不僅受供需關(guān)系的影響，還受其獨(dú)特的三重屬性——商品屬性、金融屬性和貨幣屬性的共同作用，這使得其價(jià)格走勢(shì)更加復(fù)雜多變。
黃金以美元計(jì)價(jià)，與美元指數(shù)緊密相連，形成了一種近乎鏡像的反向關(guān)系。當(dāng)美元走強(qiáng)，而黃金的內(nèi)在價(jià)值保持不變時(shí)，黃金的價(jià)格往往會(huì)出現(xiàn)下調(diào);反之，當(dāng)美元貶值，黃金的價(jià)格則傾向于上升。
可以說(shuō)，美元貶值是黃金上漲的最大推手。
而美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策在這一過(guò)程中扮演了關(guān)鍵角色。美聯(lián)儲(chǔ)通過(guò)調(diào)整市場(chǎng)的貨幣供給直接影響美元指數(shù)，進(jìn)而左右黃金價(jià)格。簡(jiǎn)而言之，當(dāng)美聯(lián)儲(chǔ)實(shí)施加息政策時(shí)，美元往往會(huì)走強(qiáng)。這種情況下，投資者更傾向于投資美元資產(chǎn)，因?yàn)樗鼈兲峁└叩幕貓?bào)，這自然會(huì)削弱黃金作為避險(xiǎn)資產(chǎn)的吸引力，導(dǎo)致金價(jià)下跌。
反之，如果美聯(lián)儲(chǔ)選擇降息，美元就會(huì)走弱。在這種環(huán)境下，黃金因其避險(xiǎn)屬性而變得更加吸引人，價(jià)格被推高。
復(fù)盤歷史，美聯(lián)儲(chǔ)在新冠疫情后開(kāi)啟降息和無(wú)限量化寬松政策，直接把美國(guó)通脹率推到40年未見(jiàn)的高位，在2022年6月達(dá)到了9.1%。為了抑制這股“通脹狂潮”，美聯(lián)儲(chǔ)自2022年3月起開(kāi)始加息，從而帶來(lái)金價(jià)回落。
當(dāng)加息步伐在2022年11月放慢，美元開(kāi)始走軟時(shí)，黃金便捉住機(jī)會(huì)反彈。
進(jìn)入2024年，隨著美國(guó)通脹進(jìn)一步降溫和經(jīng)濟(jì)持續(xù)低迷，市場(chǎng)普遍預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)將轉(zhuǎn)向降息，這為金價(jià)提供了上漲的條件。
不過(guò)在降息之前，市場(chǎng)博弈點(diǎn)仍在首次降息節(jié)點(diǎn)(是9月還是12月)與降息幅度(是25個(gè)基點(diǎn)還是50個(gè)基點(diǎn))上，這將由美國(guó)通脹和非農(nóng)數(shù)據(jù)來(lái)決定。
因此短期內(nèi)金價(jià)的波動(dòng)性不僅由地緣政治沖突引起，還深受美聯(lián)儲(chǔ)官方態(tài)度、美國(guó)經(jīng)濟(jì)/通脹數(shù)據(jù)等影響。
(1)美聯(lián)儲(chǔ)官方態(tài)度：美聯(lián)儲(chǔ)的政策聲明、會(huì)議記錄和主要官員的公開(kāi)講話通常對(duì)市場(chǎng)情緒和預(yù)期產(chǎn)生重大影響;
(2)美國(guó)通脹數(shù)據(jù)：通脹率是衡量經(jīng)濟(jì)狀況的關(guān)鍵指標(biāo)之一，也是美聯(lián)儲(chǔ)設(shè)定利率政策的主要考量因素。高通脹率可能促使美聯(lián)儲(chǔ)加息，而低通脹則可能導(dǎo)致降息或保持現(xiàn)狀;
(3)美國(guó)非農(nóng)數(shù)據(jù)：這是衡量美國(guó)勞動(dòng)市場(chǎng)健康狀況的重要指標(biāo)，對(duì)于預(yù)測(cè)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)和貨幣政策方向具有重要影響。數(shù)據(jù)表現(xiàn)強(qiáng)勁通常意味著經(jīng)濟(jì)健康，可能支持貨幣政策的收緊。
例如，自2月29日起，金價(jià)開(kāi)啟飆升模式，其中一個(gè)推動(dòng)力就是3月1日晚間，一向偏“鷹”的美聯(lián)儲(chǔ)理事沃勒居然發(fā)表了偏“鴿”言論，釋放出降息預(yù)期升溫的信號(hào)。
近期金價(jià)出現(xiàn)大幅回調(diào)，主要是美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)議上釋放出偏鷹信號(hào)和強(qiáng)勁的勞動(dòng)市場(chǎng)數(shù)據(jù)降低了市場(chǎng)降息預(yù)期。
往后看，一旦美聯(lián)儲(chǔ)決定降息，通常會(huì)引發(fā)美元走弱，從而推動(dòng)黃金價(jià)格上漲。
天下苦美國(guó)久矣
美元貶值背后，還隱藏著一個(gè)更為廣泛的全球趨勢(shì)——“去美元化”。
在二戰(zhàn)的硝煙逐漸消散之際，世界各國(guó)領(lǐng)袖齊聚美國(guó)新罕布什爾州的布雷頓森林，共同鑄就了一項(xiàng)影響深遠(yuǎn)的協(xié)議。
這場(chǎng)歷史性的會(huì)議不僅誕生了國(guó)際貨幣基金組織和世界銀行，更將美元推上了國(guó)際金融的寶座，美元被確定為世界主要儲(chǔ)備貨幣，與黃金掛鉤，其他國(guó)家的貨幣則與美元掛鉤。這標(biāo)志著美元成為國(guó)際貿(mào)易和金融交易的主要貨幣。
然而，到了1971年，尼克松總統(tǒng)的一紙公告轟然宣布美元與黃金脫鉤，這一決策雖撼動(dòng)金融界，卻未能動(dòng)搖美元的根基。反而是美國(guó)與沙特之間的石油美元協(xié)議，將美元的影響力拓展到了全球每一個(gè)角落，讓全世界對(duì)美元的需求達(dá)到了前所未有的高度。
近年來(lái)，隨著地緣政治和國(guó)際秩序的波動(dòng)，美國(guó)不斷利用其貨幣霸權(quán)，將美元“武器化”，對(duì)他國(guó)肆意制裁。
2018年，美國(guó)退出了伊朗核協(xié)議，并重啟及加強(qiáng)了對(duì)伊朗的制裁，包括禁止伊朗石油出口、限制銀行交易、凍結(jié)伊朗政府資產(chǎn)等，這對(duì)伊朗經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生了重大沖擊;
2014年，因應(yīng)烏克蘭危機(jī)，美國(guó)對(duì)俄羅斯實(shí)施了經(jīng)濟(jì)制裁，包括限制大型俄羅斯企業(yè)的訪問(wèn)國(guó)際資本市場(chǎng)、禁止與俄羅斯的能源和防務(wù)相關(guān)行業(yè)進(jìn)行交易;美國(guó)對(duì)俄羅斯采取了一系列金融制裁，包括將俄羅斯逐出SWIFT(環(huán)球銀行金融電信協(xié)會(huì))交易系統(tǒng)，凍結(jié)俄羅斯央行6000多億美元的外匯儲(chǔ)備等。
2018年，美國(guó)對(duì)從中國(guó)進(jìn)口的商品加征關(guān)稅，觸發(fā)了所謂的“中美貿(mào)易戰(zhàn)”。
美國(guó)對(duì)多個(gè)拉美國(guó)家如古巴、委內(nèi)瑞拉等實(shí)施了經(jīng)濟(jì)制裁。特別是對(duì)委內(nèi)瑞拉，美國(guó)因其政府的政治行為和人權(quán)問(wèn)題，實(shí)施了包括石油禁運(yùn)在內(nèi)的經(jīng)濟(jì)制裁，這對(duì)依賴石油出口的委內(nèi)瑞拉經(jīng)濟(jì)造成了極大沖擊。
同時(shí)，美國(guó)通過(guò)無(wú)節(jié)制的財(cái)政擴(kuò)張和無(wú)限量貨幣寬松政策應(yīng)對(duì)金融危機(jī)，全球化地轉(zhuǎn)嫁經(jīng)濟(jì)危機(jī)風(fēng)險(xiǎn)。
當(dāng)美國(guó)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)低迷時(shí)，通過(guò)降息使美元流向全球市場(chǎng)，促進(jìn)資產(chǎn)價(jià)格泡沫;當(dāng)經(jīng)濟(jì)過(guò)熱時(shí)，則通過(guò)加息使美元回流，引爆全球股災(zāi)。2008年全球金融危機(jī)的爆發(fā)，就是美國(guó)住房市場(chǎng)崩潰和金融衍生品風(fēng)險(xiǎn)傳播的結(jié)果。
這種由美元政策引起的劇烈波動(dòng)，稱為“美元潮汐”，已多次將全球推向金融風(fēng)險(xiǎn)的邊緣，導(dǎo)致美元在國(guó)際社會(huì)中逐漸失去信任。
出于戰(zhàn)略安全的考慮，一些重要經(jīng)濟(jì)體如俄羅斯、中國(guó)和印度在進(jìn)行能源和其他重要交易時(shí)，越來(lái)越多地采用本國(guó)貨幣結(jié)算，以擺脫對(duì)美元的依賴。
此外，美國(guó)的巨額債務(wù)和經(jīng)濟(jì)不穩(wěn)定性，以及對(duì)未來(lái)可能爆發(fā)的金融危機(jī)的擔(dān)憂，進(jìn)一步加劇了全球?qū)Α叭ッ涝钡淖非蟆?
近年來(lái)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨多重挑戰(zhàn)，財(cái)政透支嚴(yán)重，政府債務(wù)壓力加劇。2022年，美國(guó)的財(cái)政赤字達(dá)到了1.38萬(wàn)億美元，占GDP的5.5%;2023年美國(guó)財(cái)政赤字進(jìn)一步增加至1.7萬(wàn)億美元，財(cái)政赤字率高達(dá)6.3%，而美國(guó)一向指導(dǎo)其他國(guó)家的財(cái)政赤字率紅線是3%。
這種經(jīng)濟(jì)狀態(tài)如果不妥善管理，可能引發(fā)對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定性和美元價(jià)值的廣泛擔(dān)憂。如果未來(lái)爆發(fā)金融危機(jī)，美聯(lián)儲(chǔ)可能會(huì)通過(guò)印鈔來(lái)救市，這種做法可能導(dǎo)致通貨膨脹或進(jìn)一步貶值美元。
在這種國(guó)際環(huán)境下，“去美元化”的呼聲愈發(fā)高漲。
這一趨勢(shì)對(duì)美元的全球儲(chǔ)備貨幣地位產(chǎn)生了顯著影響，美元的全球儲(chǔ)備貨幣份額從高峰時(shí)的近73%降至不足60%。這種從美元向其他貨幣的轉(zhuǎn)移不僅是對(duì)美元霸權(quán)的直接挑戰(zhàn)，還標(biāo)志著全球金融體系正在發(fā)生根本性的變化。
與此同時(shí)，黃金作為傳統(tǒng)的避險(xiǎn)資產(chǎn)，其需求也隨之增加，導(dǎo)致黃金市場(chǎng)的供需格局發(fā)生變化。
多國(guó)央行買買買
眾所周知，世界上的黃金總量固定且不易變化，正是這種特性使黃金在維護(hù)國(guó)家金融穩(wěn)定與經(jīng)濟(jì)安全方面扮演著關(guān)鍵角色，是全球金融儲(chǔ)備體系的基石。
既然供給端呈現(xiàn)剛性，供需關(guān)系的變化就主要取決于需求端。
在需求方面，黃金通常被劃分為首飾用金、央行儲(chǔ)備、投資和工業(yè)用金四大類，其中首飾用金是最大來(lái)源。近兩年，持續(xù)走高的金價(jià)抑制了部分黃金首飾需求，使其在總需求中的比重從過(guò)去的50%以上降至2023年的46%。
而工業(yè)和消費(fèi)需求相對(duì)穩(wěn)定，投資需求雖強(qiáng)勁但占比較低，因此央行儲(chǔ)備成為黃金需求的主要增量。
自2022年三季度以來(lái)，全球央行的黃金購(gòu)買量顯著增加，顯示了“去美元化”趨勢(shì)在加強(qiáng)。
世界黃金協(xié)會(huì)的數(shù)據(jù)顯示，2022年和2023年，全球央行的黃金購(gòu)買需求超過(guò)了2100噸，占黃金總需求的23.2%，這一比例顯著高于2010年和2021年期間的10.9%。
那誰(shuí)是購(gòu)金主力軍?
據(jù)世界黃金協(xié)會(huì)的最新數(shù)據(jù)，2022至2023年間，黃金儲(chǔ)備的增持量在新興市場(chǎng)國(guó)家中尤為顯著。中國(guó)領(lǐng)先，增持了驚人的815.5噸黃金，其次是土耳其的436.7噸、新加坡的319.4噸、印度的299.5噸，以及波蘭的275.1噸。此外，卡塔爾和俄羅斯也分別增持了152.7噸和133.7噸。
央行對(duì)黃金的大規(guī)模增持，不僅有效地抵消了金飾市場(chǎng)需求的疲軟，也在一定程度上重塑了黃金市場(chǎng)格局。
2023年全球黃金需求量達(dá)到4898.8噸，同比增長(zhǎng)了3%;到了2024年第一季度，全球黃金需求進(jìn)一步增加至1238噸，繼續(xù)保持3%的同比增速，出現(xiàn)了供需缺口，這也成為了推動(dòng)金價(jià)上漲的關(guān)鍵因素之一。
接下來(lái)，美國(guó)的債務(wù)問(wèn)題、逆全球化趨勢(shì)，以及“去美元化”進(jìn)程中美元信譽(yù)的下降，都在驅(qū)動(dòng)非美國(guó)家官方機(jī)構(gòu)不斷增加黃金儲(chǔ)備。這一行為不僅反映了對(duì)當(dāng)前全球金融體系不穩(wěn)定性的擔(dān)憂，進(jìn)一步鞏固了黃金作為“安全資產(chǎn)”的地位。
隨著地緣政治沖突的頻發(fā)、美聯(lián)儲(chǔ)降息的推進(jìn)以及美元主導(dǎo)地位的逐漸削弱，美元持續(xù)貶值，金價(jià)上漲就會(huì)得到強(qiáng)有力的底層邏輯支撐。
可以說(shuō)，長(zhǎng)期視角下，在央行尋求資產(chǎn)多元化和“去美元化”的大背景下，黃金成為了一個(gè)不可或缺的選擇。當(dāng)然，黃金上漲，也側(cè)面驗(yàn)證美元霸權(quán)旁落。
但短期也要注意調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)。畢竟市場(chǎng)資金已搶先反映降息預(yù)期，這種降息邏輯已經(jīng)被市場(chǎng)部分透支。由地緣政治風(fēng)險(xiǎn)引發(fā)的市場(chǎng)動(dòng)蕩，隨著沖突或戰(zhàn)亂有望解決，市場(chǎng)可能會(huì)經(jīng)歷調(diào)整。相關(guān)投資者也要根據(jù)自身的風(fēng)險(xiǎn)偏好和投資策略做出最好應(yīng)對(duì)。
跟蹤的維度包括但不限于以下幾點(diǎn)：美聯(lián)儲(chǔ)官方態(tài)度、美國(guó)通脹和非農(nóng)數(shù)據(jù)，以及地緣政治沖突等。
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