2024年5月29日，國務(wù)院印發(fā)《2024-2025年節(jié)能降碳行動(dòng)方案》要求：2024年非化石能源消費(fèi)占比達(dá)到18.9%(較2023年提高1.6個(gè)百分點(diǎn));2025年進(jìn)一步提高到20%;加快建設(shè)以沙漠、戈壁、荒漠為重點(diǎn)的大型風(fēng)電光伏基地……
2023年，中國全社會(huì)用電量約9.5萬億千瓦時(shí)，火電占比仍高達(dá)66.3%，大力發(fā)展光伏、風(fēng)電，減少火電占比，是節(jié)能降碳的首要路徑。
此外，當(dāng)可再生能源發(fā)電量增速低于新能源車用電量增速，碳排放將不降反升。
根據(jù)國家能源局?jǐn)?shù)據(jù)，2024年3月光伏新增裝機(jī)9GW、同比下降32%;風(fēng)電裝機(jī)6.3GW、同比增長38%，遠(yuǎn)低于2023年3月(同比110%)，形勢不容樂觀。
究其原因，是可再生能源的消納能力滯后，解決問題的關(guān)鍵在我們今天要分析的這家公司——中國電建(SH：601669)。
發(fā)起者、推動(dòng)者和實(shí)施者
中國電建主營能源電力、水資源與環(huán)境、基礎(chǔ)設(shè)施等領(lǐng)域大型工程的承包勘探設(shè)計(jì)，居全球電力設(shè)計(jì)/承包商之首。在2023年ENR全球承包商250強(qiáng)排名中位列第6.
自2020年，中國電建在每份《年報(bào)》時(shí)強(qiáng)調(diào)自己的定位：公司具有規(guī)劃先行和產(chǎn)業(yè)鏈一體化優(yōu)勢，是我國風(fēng)力發(fā)電、光伏發(fā)電業(yè)務(wù)重要的發(fā)起者、推動(dòng)者和實(shí)施者。
1)承包、設(shè)計(jì)毛利潤近600億
工程承包與勘探設(shè)計(jì)是中國電建的核心業(yè)務(wù)。2023年，該板塊收入5506億、占總營收的90.5%。
工程承包/設(shè)計(jì)毛利潤率不高，但體量大、盈利能力穩(wěn)步提高。
過往五年(2019~2023年)，工程承包/設(shè)計(jì)板塊毛利潤率均值為10.9%。
2023年毛利潤597億、同比增長20%;毛利潤率10.8%，同比增加近1個(gè)百分點(diǎn)。
拆開來看，工程承包/設(shè)計(jì)板塊包含四大類業(yè)務(wù)：水利/水電、其他電力、基礎(chǔ)設(shè)施及勘探/設(shè)計(jì)。
水利/水電是中國電建的傳統(tǒng)強(qiáng)項(xiàng)，毛利潤率較高。2023年毛利潤110億、毛利潤率11.4%;
基礎(chǔ)設(shè)施毛利潤率略低，但體量大，為中國電建貢獻(xiàn)了最多的毛利潤。2023年?duì)I收2161億，毛利潤233億、毛利潤率10.8%;
其他電力工程體量也不小，2023年?duì)I收2072億，毛利潤144億、但毛利潤率只有6.9%;
營收體量最小的勘探/設(shè)計(jì)業(yè)務(wù)，毛利潤率最高。2023年?duì)I收307億，毛利潤111億、毛利潤率36%。
大型項(xiàng)目勘探設(shè)計(jì)費(fèi)用約占總投資的2%，中國電建每年300億勘探/設(shè)計(jì)收入對(duì)應(yīng)1.5萬億投資。
2)手握1.85萬億合同
每年拿到1萬億合同
2023年，中國電建新簽合同金額達(dá)1.14萬億。其中，國內(nèi)9277億、同比增長12%;國外2159億、同比增長18.7%;新簽合同金額當(dāng)中，國內(nèi)占比81.2%;
截至2023年末，中國電建在手合同金額達(dá)1.85萬億。其中，國內(nèi)1.5萬億、同比增長19.2%;國外3352億、同比減少1.1%;在存量合同金額中，國內(nèi)占比81.9%;
2024年1-4月，中國電建新簽合同金額4064億，同比增長9.2%。
按中國電建往年的毛利潤率，1.85萬億合同執(zhí)行完畢，毛利潤凈超過2000億。
新能源合同增速
2022年，中國電建新簽?zāi)茉措娏贤痤~4529億。其中風(fēng)電1455億、同比增長68.2%;光伏1937億、同比增長410%;抽水蓄能243億、同比增長20%。
2023年，新簽?zāi)茉措娏贤痤~6168億。其中風(fēng)電1148億、同比下降21.1%;光伏2800億、同比增長44.6%;抽水蓄能780億、同比增長221%。
2024年1-4月，中國電建新簽?zāi)茉措娏贤痤~2464億、同比增長32.7%。
護(hù)城河又深又寬
中國建筑、中國中鐵、中國交建、中國鐵建、中國能建與中國電建，都是實(shí)力超群“基建狂魔”。但中國電建的護(hù)城河別具一格。
頂級(jí)經(jīng)驗(yàn)和資質(zhì)
水利/水電項(xiàng)目規(guī)模宏大、技術(shù)復(fù)雜，從設(shè)計(jì)到施工，任何環(huán)節(jié)出現(xiàn)問題將給人民生命財(cái)產(chǎn)造成巨大損失。因此，所有國家對(duì)大型水利/水電項(xiàng)目承包單位的資質(zhì)、經(jīng)驗(yàn)都有極高要求。
中國電建號(hào)稱“懂水熟電”，勘探、設(shè)計(jì)、建造過數(shù)以千計(jì)的水利/水電項(xiàng)目。例如三峽、溪洛渡。正在施工建設(shè)中的有白鶴灘、烏東德、兩河口、長河壩等。
我國擁有水利水電工程總承包特級(jí)資質(zhì)的企業(yè)共有33家，中國電建及所屬子公司包攬18家;擁有電力工程總承包特級(jí)資質(zhì)的企業(yè)共8家，中國電建所屬子公司占3家。
強(qiáng)大的科研能力
截至2023年末，中國電建有2.2萬名研發(fā)人員(其中，博士/碩士約6800名)。擁有9個(gè)院士工作站、11個(gè)博士后工作站、10個(gè)國家級(jí)研發(fā)機(jī)構(gòu)、118個(gè)省部級(jí)研發(fā)平臺(tái)。
2023年，比亞迪招收了3.2萬應(yīng)屆生，碩博占比超過60%。這在水利/水電行業(yè)行不通，應(yīng)屆生要經(jīng)過多年培養(yǎng)，通過一個(gè)又一個(gè)項(xiàng)目中獲得經(jīng)驗(yàn)，才能成為合格的設(shè)計(jì)者。
行業(yè)外，再牛的公司，不論比亞迪還是華為，員工不可能獲得水利/水電項(xiàng)目設(shè)計(jì)經(jīng)驗(yàn)。即使進(jìn)入水電行業(yè)，如果服務(wù)的公司資質(zhì)差，項(xiàng)目少，“打怪升級(jí)”的進(jìn)度很慢。
另外，由于水利/水電工程大多位于偏遠(yuǎn)地區(qū)的高山、峽谷，工作環(huán)境艱苦，令人望而卻步。吸引、留住、培養(yǎng)優(yōu)秀人才的難度數(shù)倍于一、二、三線城市。
中國電建2.2萬人的研發(fā)團(tuán)隊(duì)是最寶貴的財(cái)富。
中國能源(SH：601868)研發(fā)能力與中國電建不相上下，但其專長是火電;三峽能源(SH：600905)，主營新能源電力投資，2023年末擁有研發(fā)人員136名。
技術(shù)積累
2023年，中國電建勘探/設(shè)計(jì)成本133.3億，研發(fā)投入232億，合計(jì)366億。同期，比亞迪、特斯拉研發(fā)投入分別為400億、280億。
勘探/設(shè)計(jì)成本與研發(fā)費(fèi)用的不同之處在于，前者與項(xiàng)目直接相關(guān)。通俗講，勘探/設(shè)計(jì)是turn knowledge into money，研發(fā)是Turn money into knowledge。
截至2023年末，中國電建獲得國家科學(xué)技術(shù)獎(jiǎng)112項(xiàng)、省部級(jí)科技進(jìn)步3561項(xiàng)、擁有授權(quán)專利逾3.5萬項(xiàng)(其中發(fā)明專利4868項(xiàng))，285個(gè)項(xiàng)目榮獲國家級(jí)優(yōu)質(zhì)工程獎(jiǎng)(其中金獎(jiǎng)63個(gè))。
中國電建還參與制定國際標(biāo)準(zhǔn)9部、國家/行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)126項(xiàng)。
市值920億的中國電建，要技術(shù)有技術(shù)、要人才有人才、要資質(zhì)有資質(zhì)。即使市值超過1萬億美元的全球頂尖科技公司，也沒能力迅速組建一支2000人的研發(fā)團(tuán)隊(duì)和中國電建搶生意。
附帶說一句，中國電建研發(fā)投入資本化率僅為十萬分之一!假如將一半研發(fā)投入資本化，2023年凈利潤將提高116億、達(dá)246億。
2023年，三峽能源研發(fā)投入、研發(fā)費(fèi)用分別為7.27億、1723萬元，凈利潤71.8億。
中國急缺幾百個(gè)“充電寶”
風(fēng)電、光伏等電源具有的間歇性、波動(dòng)性，無法穩(wěn)定輸出。研究表明，風(fēng)電、光伏占比達(dá)到15%時(shí)，將會(huì)出現(xiàn)消納瓶頸。2023年，風(fēng)電、光伏占全社會(huì)用電的比重剛好觸及這個(gè)臨界點(diǎn)。
2022年、2023年，電網(wǎng)投資完成額分別增長1.2%、5.4%，增速遠(yuǎn)低于電源側(cè)。
電網(wǎng)側(cè)與電源側(cè)建設(shè)進(jìn)度錯(cuò)配，嚴(yán)重制約了新能源產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。以光伏為例，2024年3月新增裝機(jī)僅9GW、同比下降32.1%。硅料、硅片雙雙跌破現(xiàn)金成本，光伏企業(yè)陸續(xù)出現(xiàn)停產(chǎn)。
解決之道是加速電網(wǎng)側(cè)投資，特別是抽水蓄能項(xiàng)目。
根據(jù)國家能源局發(fā)布的《抽水蓄能中長期發(fā)展規(guī)劃(2021-2035年)》，到2025年抽水蓄能規(guī)模要超過62GW(2020年為32GW)，2030年超過120GW，2035年達(dá)到400GW。
計(jì)劃趕不上變化。當(dāng)前形勢下，抽水蓄能發(fā)展進(jìn)度有必要大幅提前。
坊間有“十成抽蓄，九成電建”之說(準(zhǔn)確地說：中國電建包攬九成設(shè)計(jì)、八成施工)。
最新投產(chǎn)的重慶蟠龍抽蓄電站，由中國電建旗下中南院勘探設(shè)計(jì)，水電一局、八局參建。
該項(xiàng)目是“西電東送”干線上的重要中繼電源。裝機(jī)容量1.2GW(4臺(tái)單機(jī)30萬千瓦的可逆式水泵水輪發(fā)電機(jī)組)，年發(fā)電量2.7億度。這個(gè)特大充電寶，保障了特高壓大電網(wǎng)和區(qū)域電網(wǎng)的安全運(yùn)行。
更巧妙解決方案已開始付諸實(shí)踐——依托現(xiàn)有水利/水電設(shè)施，建設(shè)“抽蓄發(fā)電混合體”。
中國電建勘探/設(shè)計(jì)四川雅礱江兩河口項(xiàng)目，為建成的300萬千瓦水電機(jī)組配備120萬千瓦可逆式機(jī)組。電力缺口用水力發(fā)電填補(bǔ)、電力富余用抽水吸收。這個(gè)巨型充電寶，每小時(shí)能儲(chǔ)存120萬度電，年發(fā)電量11.1億度。
2024年，位于雅礱江上游的道孚抽蓄電站開工。由于電站最大水頭達(dá)760.7米，年設(shè)計(jì)發(fā)電量達(dá)30億度。這是中國電建又一杰作，建成后將成為世界頭號(hào)充電寶。
據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，中國有大小水電站9萬多座!地形、地質(zhì)、落差必然符合要求，不然不可能興建水電站。只要電站下游有儲(chǔ)水條件，加裝抽水機(jī)組，就可升級(jí)為”混蓄電站”。特別是采取梯級(jí)開發(fā)的江河，有現(xiàn)成的上、下游水庫。
從現(xiàn)有的9萬多座電站中，選擇3、4百座升級(jí)改造，投資少、建設(shè)周期短，而且不會(huì)新增淹沒區(qū)，就可解決新能源消納難題。
沿著三峽能源的“足跡”
中國電建致力于打造“投建營”(投資+建設(shè)+運(yùn)營)一體化能力。
電力投資與運(yùn)營是勘探、施工業(yè)務(wù)的自然延伸。近年來，該板塊收入穩(wěn)步增長、毛利潤率遠(yuǎn)高于工程承包。
2023年，電力投資/運(yùn)營板塊收入240億、毛利潤106億、毛利潤率44.4%。
三峽能源脫胎于三峽集團(tuán)“新能源開發(fā)與運(yùn)營管理”板塊。2018年2月9日，三峽集團(tuán)批準(zhǔn)“三峽新能源有限公司”引進(jìn)戰(zhàn)略投資者。2019年6月，“三峽新能源”整體變更為股份有限公司。
2021年6月10日，三峽能源在上交所上市，募集資金227億。2024年5月末，市值1340億。
2018年引進(jìn)戰(zhàn)略投資者前，三峽能源裝機(jī)容量不到7.5GW;2020年末達(dá)15.6GW;到2023年末，并網(wǎng)裝機(jī)容量達(dá)40GW，其中風(fēng)電19.4GW、光伏19.8GW。
與三峽能源相比，中國電建電力投資/運(yùn)營板塊裝機(jī)量略遜一籌：截至2023年末，控股裝機(jī)容量27.2GW。其中風(fēng)電8.4GW、光伏7.7GW、水電6.9GW、火電3.6GW。
2023年8月25日，中國電建發(fā)布《公告》稱：子公司“電建新能源”至上交所主板上市。IPO發(fā)行股數(shù)占擴(kuò)大于股本的10%~25%。
顯然，中國電建想將電力投資/運(yùn)營板塊打造成自己旗下的“三峽能源”。
“三級(jí)火箭”
中國的能源轉(zhuǎn)型需要海量投資，預(yù)計(jì)將達(dá)80萬億~100萬億。投資要講求效益，政府必然會(huì)設(shè)計(jì)讓資本有利可圖的制度安排。但具體到每個(gè)投資主體，一定有人賺得多、有人賺得少，甚至賠錢。
比如100MW風(fēng)電場，理論上每小時(shí)發(fā)10萬度。但因地質(zhì)、環(huán)境、施工方案不同，造價(jià)相差數(shù)億;全壽命“利用小時(shí)數(shù)”相差可達(dá)上萬小時(shí);并網(wǎng)條件、上網(wǎng)電價(jià)又用許多“學(xué)問”。最終核算投資收益率，外行與內(nèi)行相差好幾倍。
可以借鑒互聯(lián)網(wǎng)公司的“三級(jí)火箭”模型，分析中國電建從事電力投資的獨(dú)特優(yōu)勢：
第一級(jí)，水電、風(fēng)電、光伏項(xiàng)目的勘探、規(guī)劃、設(shè)計(jì)。
中國電建集團(tuán)是央企，受國家有關(guān)部委的委托，承擔(dān)水電、風(fēng)電、光伏項(xiàng)目的規(guī)劃、審查職能。通俗地說就是“代行部分政府職能”。
投資數(shù)十億的清潔能源項(xiàng)目，赴址是否合理、設(shè)計(jì)/施工方案是否可行、運(yùn)營是否安全、經(jīng)濟(jì)效益如何……中國電建的勘探、規(guī)劃、設(shè)計(jì)就是對(duì)項(xiàng)目的初審。80%的水電、65%的風(fēng)電/光伏項(xiàng)目都由中國電建經(jīng)手。
第二級(jí)，EPC總承包。
項(xiàng)目由中國電建設(shè)計(jì)，如果由另一家單位施工，在對(duì)接、溝通、協(xié)調(diào)方面難免出這樣那樣的問題。
投資幾十億的項(xiàng)目，每耽誤一天都會(huì)造成可觀的經(jīng)濟(jì)損失?！耙豢筒粺┒鳌睙o疑是投資方的最佳選擇，提前是中國電建愿意提供總承包服務(wù)。
截至2023年末，中國電建在建項(xiàng)目總投資額達(dá)3.7萬億。
第三級(jí)，投資/運(yùn)營
中國電建經(jīng)手全中國半數(shù)以上的風(fēng)電、光伏項(xiàng)目的勘探、設(shè)計(jì)、施工和九成抽水蓄能項(xiàng)目。僅2022年，中國電建竣工驗(yàn)收的水電/新能源項(xiàng)目就多達(dá)1242個(gè)。在發(fā)現(xiàn)優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目、獲得投資份額方面有得天獨(dú)厚的優(yōu)勢：
外行聽都沒聽說過的項(xiàng)目，電建已經(jīng)在勘探設(shè)計(jì)了;其他投資人拿到幾十頁P(yáng)PT，電建施工圖紙畫了幾千張;投資人“擠破頭”的優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目，如果工程總承包中國電建，拿到投資份額的機(jī)率大大提高……
喜愛齊白石作品的富豪有可能走眼。中國電建做電力投資，好比齊白石本人收藏齊白石的作品。
*以上分析僅供參考，不構(gòu)成任何投資建議，更多股票資訊，關(guān)注財(cái)經(jīng)365！