2019年伯克希爾每股市值的增幅是11.0%，而標(biāo)普500指數(shù)的增幅高達(dá)31.5%，伯克希爾跑輸了20.5個(gè)百分點(diǎn)
致伯克希爾哈撒偉股東：
根據(jù)美國(guó)通用會(huì)計(jì)準(zhǔn)則(GAAP)，伯克希爾2019年盈利814億美元，其中包括：運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)為240億美元，37億美元的已實(shí)現(xiàn)資本收益，537億美元是從我們持有股票的未實(shí)現(xiàn)資本收益凈額的增加中獲得的收益。上述收益的每一部分都是在稅后基礎(chǔ)上列出的。
這537億美元的收益需要說(shuō)一說(shuō)。這是由于2018年實(shí)施的新GAAP規(guī)則，要求持有股票證券的公司在收益中包括這些證券未實(shí)現(xiàn)損益的凈變化。正如我們?cè)谌ツ甑男胖兴f(shuō)的那樣，無(wú)論是我管理伯克希爾的合作伙伴查理·芒格(Charlie Munger)，還是我本人都不認(rèn)同這一規(guī)則。
事實(shí)上，會(huì)計(jì)行業(yè)采用這一規(guī)則是其自身思想的巨大轉(zhuǎn)變。在2018年之前，GAAP堅(jiān)持——業(yè)務(wù)是證券交易的公司除外——股票組合中的未實(shí)現(xiàn)損益永遠(yuǎn)不包括在收益中，只有在被認(rèn)為“非臨時(shí)”的情況下才計(jì)入未實(shí)現(xiàn)損失?，F(xiàn)在，伯克希爾哈撒韋必須在每個(gè)季度的利潤(rùn)——對(duì)許多投資者、分析師和評(píng)論員來(lái)說(shuō)，這是一個(gè)關(guān)鍵項(xiàng)目——計(jì)入其所擁有的股票的每一次上下波動(dòng)，無(wú)論這些波動(dòng)多么反復(fù)無(wú)常。
伯克希爾的2018年和2019年財(cái)報(bào)清楚地說(shuō)明了我們對(duì)新規(guī)則的爭(zhēng)議。在股市下跌的2018年，我們的未實(shí)現(xiàn)凈收益減少了206億美元，因此我們報(bào)告的GAAP收益僅為40億美元。而2019年，由于股票價(jià)格上漲，未實(shí)現(xiàn)凈收益增加了上述的537億美元，推動(dòng)GAAP收益達(dá)到本信開(kāi)頭所報(bào)告的814億美元。這些市場(chǎng)波動(dòng)導(dǎo)致GAAP收益瘋狂增長(zhǎng)了1900%!
與此同時(shí)，在我們所稱(chēng)的現(xiàn)實(shí)世界中，與會(huì)計(jì)領(lǐng)域不同的是，伯克希爾的股票持有量在這兩年中平均約為2000億美元，我們所持有股票的內(nèi)在價(jià)值在整個(gè)期間穩(wěn)步大幅增長(zhǎng)。
查理和我敦促你們專(zhuān)注于運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)——2019年幾乎沒(méi)有變化——并忽略季度和年度投資收益或損失，不管這些收益是實(shí)現(xiàn)的還是未實(shí)現(xiàn)的。
我們的建議絲毫不會(huì)降低這些投資對(duì)伯克希爾的重要性。隨著時(shí)間的推移，查理和我預(yù)計(jì)我們的持股——作為一個(gè)整體——將帶來(lái)重大收益，盡管方式不可預(yù)測(cè)并且非常不規(guī)則。要了解我們?yōu)槭裁礃?lè)觀，請(qǐng)進(jìn)入下一個(gè)討論。
留存收益的力量
1924年，名不見(jiàn)經(jīng)傳的經(jīng)濟(jì)學(xué)家兼財(cái)務(wù)顧問(wèn)埃德加·勞倫斯·史密斯寫(xiě)了《普通股票作為長(zhǎng)期投資》(Common Stocks as Long Term Investments)一書(shū)，這是一本薄薄的書(shū)，卻改變了投資世界。的確，寫(xiě)這本書(shū)改變了史密斯本人，迫使他重新評(píng)估自己的投資信念。
他打算在書(shū)中指出，在通脹時(shí)期，股票的表現(xiàn)會(huì)好于債券，而在通縮時(shí)期，債券的回報(bào)會(huì)更高。這似乎已經(jīng)足夠明智了。但是史密斯讓人大吃一驚。
他的書(shū)以一段自白開(kāi)始：“這些研究是失敗的記錄——失敗的事實(shí)無(wú)法支持一個(gè)先入之見(jiàn)的理論?！睂?duì)投資者來(lái)說(shuō)，幸運(yùn)的是，這一失敗促使史密斯更深入地思考應(yīng)該如何評(píng)估股票。
關(guān)于史密斯的真知灼見(jiàn)，我要引用一位早期的評(píng)論家的話(huà)，他就是約翰-梅納德-凱恩斯，“我把史密斯先生最重要的，當(dāng)然也是他最新穎的觀點(diǎn)保留到最后。通常，管理良好的工業(yè)公司不會(huì)將其全部盈利分配給股東。在好年景里，即使不是所有年景，他們也會(huì)保留一部分利潤(rùn)，重新投入到業(yè)務(wù)中去。因此，好的投資存在一個(gè)有利的復(fù)利因素。經(jīng)過(guò)多年的時(shí)間，除了支付給股東的股息外，一家穩(wěn)健的工業(yè)企業(yè)資產(chǎn)的實(shí)際價(jià)值會(huì)以復(fù)利形式上不斷增長(zhǎng)?！?
在圣水的灑落下，史密斯的真知灼見(jiàn)變得淺顯易懂。
很難理解為什么在史密斯的書(shū)出版之前，留存收益沒(méi)有得到投資者的重視。畢竟，早前像卡內(nèi)基、洛克菲勒和福特這樣的巨頭積累了令人難以置信的財(cái)富，這已經(jīng)不是什么秘密了，他們都保留了大量的商業(yè)利潤(rùn)來(lái)支持增長(zhǎng)和創(chuàng)造更大的利潤(rùn)。同樣，在整個(gè)美國(guó)，長(zhǎng)期以來(lái)也有一些小資本家遵循同樣的方法致富。
然而，當(dāng)企業(yè)所有權(quán)被分割成非常小的碎片——“股票”，前史密斯時(shí)代的買(mǎi)家通常認(rèn)為他們的股票是對(duì)市場(chǎng)波動(dòng)的短期賭博。即使往好里說(shuō)，股票也被認(rèn)為是投機(jī)。而紳士更喜歡債券。
盡管投資者很晚才明白這個(gè)道理，但保留利潤(rùn)和再投資的數(shù)學(xué)原理現(xiàn)在已經(jīng)很清楚了。今天，學(xué)校里的孩子們也能理解凱恩斯所謂的“新奇言論”：即儲(chǔ)蓄與復(fù)利的結(jié)合創(chuàng)造了奇跡。
在伯克希爾，芒格和我長(zhǎng)期以來(lái)一直專(zhuān)注于有效地利用留存收益。有時(shí)這項(xiàng)工作很容易，有時(shí)卻很困難，特別是當(dāng)我們開(kāi)始與數(shù)額巨大且不斷增長(zhǎng)的資金打交道時(shí)。
在配置我們留存的資金時(shí)，我們首先尋求投資于我們已有的多種不同業(yè)務(wù)。在過(guò)去10年里，伯克希爾的折舊費(fèi)用總計(jì)為650億美元，而公司在房地產(chǎn)、廠房和設(shè)備方面的內(nèi)部投資總計(jì)達(dá)到1210億美元。對(duì)生產(chǎn)性資產(chǎn)的再投資將永遠(yuǎn)是我們的首要任務(wù)。
此外，我們不斷尋求收購(gòu)符合三個(gè)標(biāo)準(zhǔn)的新企業(yè)。首先，它們的凈有形資本必須取得良好回報(bào)。其次，它們必須由能干而誠(chéng)實(shí)的管理者管理。最后，它們必須以合理的價(jià)格買(mǎi)到。
當(dāng)我們發(fā)現(xiàn)符合標(biāo)準(zhǔn)的企業(yè)時(shí)，我們的首選是購(gòu)買(mǎi)100%股份。但是，符合我們標(biāo)準(zhǔn)的大型收購(gòu)機(jī)會(huì)少得可憐。更常見(jiàn)的情況是，變化無(wú)常的股市為我們提供了機(jī)會(huì)，讓我們可以買(mǎi)進(jìn)符合我們標(biāo)準(zhǔn)的上市公司的大量但非控股股份。
無(wú)論我們采取何種方式，控股公司還是僅通過(guò)股票市場(chǎng)持有大量股份，伯克希爾的財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)將在很大程度上取決于我們所收購(gòu)企業(yè)的未來(lái)收益。盡管如此，這兩種投資方式之間存在著一個(gè)非常重要的會(huì)計(jì)差異，這是你必須了解的。
在我們的控股公司(定義為伯克希爾擁有50%以上股份的公司)中，每項(xiàng)業(yè)務(wù)的收益直接流入我們向你報(bào)告的運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)。你所看到的即是你所得到的。
在我們擁有有價(jià)股票的非控股公司中，只有伯克希爾獲得的股息記錄在我們報(bào)告的營(yíng)業(yè)中。留存收益?它們正在努力創(chuàng)造更多的附加值，但我們并不將其直接計(jì)入伯克希爾公司的報(bào)告收益中。
在除伯克希爾以外的幾乎所有主要公司中，投資者都不會(huì)發(fā)現(xiàn)我們稱(chēng)之為“無(wú)法認(rèn)列盈利”的重要性。但是，對(duì)我們而言，這是一個(gè)突出的遺漏，我們?cè)谙旅鏋槟憬榻B其規(guī)模。
在這里，我們列出我們?cè)诠善笔袌?chǎng)上持股比重最大的10家企業(yè)。根據(jù)美國(guó)通用會(huì)計(jì)準(zhǔn)則(GAAP)，該表格向你分別報(bào)告了收益——這些是伯克希爾從這10個(gè)投資對(duì)象獲得的股息，以及我們?cè)谕顿Y對(duì)象保留并投入運(yùn)營(yíng)的利潤(rùn)中所占的份額。通常，這些公司使用留存收益來(lái)擴(kuò)展業(yè)務(wù)并提高效率。有時(shí)候，他們用這些資金回購(gòu)自己的股票中的很大一部分，此舉擴(kuò)大了伯克希爾公司在其未來(lái)收益中的份額。
顯然，我們從這些部分持股的每家公司中最終記錄的已實(shí)現(xiàn)收益，并不完全對(duì)應(yīng)于“我們”在其留存收益中的份額。有時(shí)留存收益沒(méi)有任何效果。但是邏輯和我們過(guò)去的經(jīng)驗(yàn)都表明，從其整體中，我們獲得的資本收益至少能等于、還可能超過(guò)我們?cè)谄淞舸媸找嬷械姆蓊~。(當(dāng)我們出售股票并實(shí)現(xiàn)收益時(shí)，我們將按照當(dāng)時(shí)的稅率繳納所得稅。目前，聯(lián)邦稅率為21%。)
可以肯定的是，伯克希爾從這10家公司以及我們?cè)S多其他持股公司中獲得的回報(bào)，將以非常不規(guī)律的方式表現(xiàn)出來(lái)。定期會(huì)有損失，有時(shí)是特定公司的損失，有時(shí)損失與股市低迷有關(guān)。在其他時(shí)候(去年就是其中之一)，我們的收益將會(huì)大大增加?？傮w而言，我們投資對(duì)象的留存收益必將對(duì)伯克希爾公司的價(jià)值增長(zhǎng)起到重要作用。
史密斯先生說(shuō)的沒(méi)錯(cuò)。
非保險(xiǎn)業(yè)務(wù)
湯姆?墨菲(Tom Murphy)是伯克希爾哈撒韋公司(Berkshire)頗有價(jià)值的董事，他是一名具有優(yōu)秀才能的企業(yè)經(jīng)理人。在很久以前，他就給了我一些關(guān)于收購(gòu)的重要建議：“要獲得良好管理者的聲譽(yù)，只需確保您收購(gòu)好企業(yè)即可?！?
多年來(lái)，伯克希爾已經(jīng)收購(gòu)了幾十家公司，我最初認(rèn)為所有這些公司都是“好公司”。然而，有些結(jié)果令人失望;有不少是徹頭徹尾的災(zāi)難。另一方面，一個(gè)合理的數(shù)字超出了我的期望。
回顧我不平坦的記錄，我得出結(jié)論，收購(gòu)與婚姻類(lèi)似：當(dāng)然，它們以一個(gè)快樂(lè)的婚禮開(kāi)始——但隨后，現(xiàn)實(shí)往往與婚前的預(yù)期不同。有時(shí)，這個(gè)新聯(lián)盟所帶來(lái)的幸福是任何一方都無(wú)法想象的。但是，在其他情況下，幻滅也是迅速的。把這些形象應(yīng)用到企業(yè)收購(gòu)上，我不得不說(shuō)，通常是買(mǎi)家遭遇了令人不快的意外。在公司的“求愛(ài)”過(guò)程中，很容易眼神恍惚。
按照這個(gè)類(lèi)比，我想說(shuō)，我們的婚姻記錄在很大程度上是可以接受的，所有人都對(duì)他們很久以前做出的決定感到滿(mǎn)意。我們的一些合作確實(shí)是田園詩(shī)般的。然而，一個(gè)有意義的數(shù)字讓我很快就想知道我“求婚”的時(shí)候在想什么。
幸運(yùn)的是，我犯的許多錯(cuò)誤帶來(lái)的影響已經(jīng)被大多數(shù)令人失望的企業(yè)所共有的一個(gè)特征所減輕了：即隨著時(shí)間的流逝，“糟糕”的企業(yè)往往進(jìn)入了一個(gè)停滯不前的狀態(tài)，在這樣的狀態(tài)中，伯克希爾所運(yùn)營(yíng)需要的資本比例越來(lái)越小。
與此同時(shí)，我們的“好”企業(yè)往往傾向于發(fā)展及并找到以誘人的速度投資更多資本的機(jī)會(huì)。由于這些截然不同的發(fā)展軌跡，伯克希爾的贏家所使用的資產(chǎn)逐漸成為我們總資本中不斷擴(kuò)大的一部分。
作為這些金融活動(dòng)的一個(gè)極端例子，看看伯克希爾最初的紡織業(yè)務(wù)吧。當(dāng)我們?cè)?965年初獲得公司的控制權(quán)時(shí)，這個(gè)陷入困境的公司幾乎需要伯克希爾所有的資本。因此，在一段時(shí)間內(nèi)，伯克希爾不賺錢(qián)的紡織資產(chǎn)對(duì)我們的整體回報(bào)造成了巨大拖累。但最終，我們收購(gòu)了一批“好”企業(yè)，到上世紀(jì)80年代初，這一轉(zhuǎn)變導(dǎo)致紡織業(yè)規(guī)模不斷縮小，我們的資本只有一小部分被占用。
如今，我們把你們的大部分資金投入到受我們控制的業(yè)務(wù)中，這些業(yè)務(wù)為企業(yè)的運(yùn)營(yíng)所需的凈有形資產(chǎn)實(shí)現(xiàn)了從優(yōu)秀到卓越的回報(bào)。我們的保險(xiǎn)業(yè)務(wù)一直是超級(jí)明星。這種操作具有特殊的特點(diǎn)，使它成為衡量成功與否的獨(dú)特標(biāo)準(zhǔn)，這是許多投資者所不熟悉的。我們將在下一節(jié)中討論這個(gè)問(wèn)題。
在接下來(lái)的幾段中，我們將各種各樣的非保險(xiǎn)業(yè)務(wù)按照盈利規(guī)模、扣除利息、折舊、稅收、非現(xiàn)金薪酬、重組費(fèi)用等因素后的收益進(jìn)行了分類(lèi)——所有這些項(xiàng)目非常惱人但確實(shí)是非常真實(shí)的成本，而且首席執(zhí)行官們和華爾街人士有時(shí)敦促投資者忽略它們。有關(guān)這些操作的更多信息可在K-6 - K-21頁(yè)和K-40 - K-52頁(yè)找到。
我們的BNSF鐵路公司和伯克希爾哈撒韋能源公司(BHE)是伯克希爾哈撒韋公司非保險(xiǎn)集團(tuán)的兩只領(lǐng)頭羊。它們?cè)?019年的總收益達(dá)到83億美元(僅包括我們?cè)贐HE 91%股份所占的份額)，比2018年增長(zhǎng)了6%。
接下來(lái)按盈利排名的五家非保險(xiǎn)子公司(但以下的名字按首字母順序排列)是：克萊頓房屋公司(Clayton Homes)、國(guó)際金屬加工公司(International Metalworking)、路博潤(rùn)公司(Lubrizol)、馬蒙公司(Marmon)和精密鑄件公司(Precision Castparts)。它們?cè)?019年的總盈利為48億美元，與2018年的收益相比變化不大。
緊隨其后的五家公司(伯克希爾·哈撒韋汽車(chē)公司、約翰斯·曼維爾公司、NetJets公司、Shaw公司和TTI公司)去年的收益為19億美元，高于2018年的17億美元。
伯克希爾持有的剩下的其他非保險(xiǎn)業(yè)務(wù)——數(shù)量很多——2019年的總盈利為27億美元，低于2018年的28億美元。
2019年，我們控制的非保險(xiǎn)業(yè)務(wù)的總凈盈利為177億美元，比2018年的172億美元增長(zhǎng)3%。收購(gòu)和處置對(duì)上述結(jié)果幾乎沒(méi)有產(chǎn)生任何凈效應(yīng)。
我必須補(bǔ)充最后一條，它強(qiáng)調(diào)了伯克希爾的業(yè)務(wù)范圍之廣。自2011年以來(lái)，我們已經(jīng)擁有了路博潤(rùn)(Lubrizol)公司，這是一家總部設(shè)在俄亥俄州的公司，在世界各地生產(chǎn)和銷(xiāo)售石油添加劑。2019年9月26日，一場(chǎng)源自隔壁一家小工廠的火災(zāi)蔓延至路博潤(rùn)位于法國(guó)的一家大型工廠。
結(jié)果造成了重大的財(cái)產(chǎn)損失和路博潤(rùn)業(yè)務(wù)的嚴(yán)重中斷。即便如此，路博潤(rùn)公司的財(cái)產(chǎn)損失和業(yè)務(wù)中斷損失都將通過(guò)大量的保險(xiǎn)賠償來(lái)減輕。
但是，正如已故的保羅?哈維(Paul Harvey)在他著名的廣播節(jié)目中所說(shuō)的那樣，“接下來(lái)的故事是這樣的?！甭凡?rùn)最大的保險(xiǎn)公司之一是…嗯，伯克希爾哈撒韋公司。
在馬太福音6章3節(jié)，圣經(jīng)教導(dǎo)我們“不要讓左手知道右手在做什么”。你們的主席顯然是按照命令行事的。
財(cái)產(chǎn)與意外險(xiǎn)保險(xiǎn)（P/C）
1967年，我們以860萬(wàn)美元收購(gòu)了國(guó)民保險(xiǎn)公司(National Indemnity)及其姊妹公司National Fire & Marine。自那以來(lái)，我們的財(cái)產(chǎn)/意外險(xiǎn)業(yè)務(wù)一直是推動(dòng)伯克希爾哈撒韋公司增長(zhǎng)的引擎。
如今，按凈值計(jì)算，國(guó)民保險(xiǎn)公司是全球最大的財(cái)產(chǎn)與意外險(xiǎn)保險(xiǎn)公司。保險(xiǎn)是一個(gè)充滿(mǎn)承諾的行業(yè)，伯克希爾履行承諾的能力是無(wú)與倫比的。
我們被P/C業(yè)務(wù)吸引的一個(gè)原因是這個(gè)行業(yè)的商業(yè)模式：P/C保險(xiǎn)公司預(yù)先收取保費(fèi)，然后支付索賠。在極端的情況下，如因接觸石棉或嚴(yán)重的工作場(chǎng)所事故而引起的索賠，支付時(shí)間可能長(zhǎng)達(dá)數(shù)十年。
這種先收后付的模式讓P/C公司持有大量資金——我們稱(chēng)之為“浮存金”——這些資金最終將流入其它公司。與此同時(shí)，保險(xiǎn)公司可以為了自己的利益而利用這些浮存金。雖然個(gè)體保單和索賠來(lái)來(lái)往往不會(huì)中斷，但保險(xiǎn)公司持有的浮存金通常相對(duì)于保費(fèi)金額保持相當(dāng)穩(wěn)定。因此，隨著我們的業(yè)務(wù)增長(zhǎng)，我們的浮動(dòng)資金也在增長(zhǎng)。至于它是如何增長(zhǎng)的，如下表所示：
我們最終可能會(huì)經(jīng)歷浮存金的下降。如果是這樣，下降將是非常緩慢的——在外部的至少在任何一年里不超過(guò)3%。我們保險(xiǎn)合同的性質(zhì)是這樣的，即我們永遠(yuǎn)不能受制于即刻的或近在的對(duì)我們現(xiàn)金資源具有重大影響金額的約束。這種結(jié)構(gòu)是經(jīng)過(guò)設(shè)計(jì)的，是我們保險(xiǎn)公司無(wú)與倫比的財(cái)務(wù)實(shí)力的關(guān)鍵組成部分。這種力量永遠(yuǎn)不會(huì)被削弱。
如果我們的保險(xiǎn)費(fèi)超過(guò)了我們的支出和最終損失的總和，我們的保險(xiǎn)業(yè)務(wù)就會(huì)產(chǎn)生承保利潤(rùn)，從而增加浮存金產(chǎn)生的投資收益。當(dāng)獲得這樣的利潤(rùn)時(shí)，我們享受免費(fèi)資金的使用——而且，更好的是，因?yàn)槌钟兴@得報(bào)酬。
對(duì)于整個(gè)P/C行業(yè)來(lái)說(shuō)，浮存金的財(cái)務(wù)價(jià)值現(xiàn)在遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于多年來(lái)的水平。這是因?yàn)閹缀跛蠵/C公司的標(biāo)準(zhǔn)投資策略都嚴(yán)重——并且適當(dāng)?shù)亍蛴诟叩燃?jí)債券。因此，利率的變化對(duì)這些公司來(lái)說(shuō)至關(guān)重要，在過(guò)去十年中，債券市場(chǎng)提供了極低的利率。
因此，保險(xiǎn)公司每年都被迫——由于到期或發(fā)行人贖回條款——將其“舊”投資組合回收到提供低得多收益的新資產(chǎn)中。這些保險(xiǎn)公司曾經(jīng)可以在每一美元的浮存金上安全賺到5美分或6美分，而現(xiàn)在只能賺到2美分或3美分(如果它們的業(yè)務(wù)集中在從未有過(guò)的負(fù)利率境地的國(guó)家，賺得就更少了)。
一些保險(xiǎn)公司可能試圖通過(guò)購(gòu)買(mǎi)低質(zhì)量債券或有望獲得更高收益的非流動(dòng)性“替代”投資來(lái)減輕收入損失。但這些都是危險(xiǎn)的游戲和活動(dòng)，大多數(shù)機(jī)構(gòu)都沒(méi)有能力去玩。
伯克希爾的情況比一般保險(xiǎn)公司更有利。最重要的是，我們無(wú)與倫比的資本、充足的現(xiàn)金和巨大而多樣化的非保險(xiǎn)收益使我們能夠擁有比行業(yè)內(nèi)其他公司普遍擁有的更大的投資靈活性。對(duì)我們開(kāi)放的許多選擇總是有利的——有時(shí)也給我們帶來(lái)了重大機(jī)會(huì)。
與此同時(shí)，我們的P/C公司有著出色的承保記錄。伯克希爾哈撒韋過(guò)去17年中的16年實(shí)現(xiàn)了承保利潤(rùn)，唯一例外是2017年，當(dāng)時(shí)我們稅前虧損高達(dá)32億美元。.在整個(gè)17年時(shí)間里，我們的稅前收益總計(jì)275億美元，其中4億美元是在2019年錄得的。
這一記錄并非偶然：有紀(jì)律的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估是我們保險(xiǎn)經(jīng)理日常關(guān)注的焦點(diǎn)，他們知道浮存金的回報(bào)可能會(huì)被糟糕的承保結(jié)果所淹沒(méi)。所有保險(xiǎn)公司都在口頭上做出承諾。而在伯克希爾，它是一種宗教，舊約風(fēng)格的宗教。
正如我過(guò)去一再做的那樣，我現(xiàn)在要強(qiáng)調(diào)的是，保險(xiǎn)業(yè)的幸福結(jié)果遠(yuǎn)非一件確定的事情：我們肯定無(wú)法做到在未來(lái)17年中的16年也實(shí)現(xiàn)承保利潤(rùn)。危險(xiǎn)總是潛伏著的。
評(píng)估保險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)的錯(cuò)誤可能是巨大的，可能需要很多年——甚至幾十年——才能浮出水面和成熟。(想想石棉。)一場(chǎng)讓“卡特里娜”和“邁克爾”颶風(fēng)相形見(jiàn)絀的大災(zāi)難將會(huì)發(fā)生——也許是明天，也許是幾十年后?！按鬄?zāi)難”可能來(lái)自傳統(tǒng)來(lái)源，如風(fēng)災(zāi)或地震，或者它可能是一個(gè)完全令人驚訝的事情，比如，一次網(wǎng)絡(luò)攻擊，其后果是災(zāi)難性的，超出了保險(xiǎn)公司目前所考慮的范圍。當(dāng)這樣一場(chǎng)巨型災(zāi)難發(fā)生時(shí)，伯克希爾將承受它的損失份額，它們將是巨大的-非常大的。然而，與許多其他保險(xiǎn)公司不同的是，處理?yè)p失不會(huì)使我們資源緊張，我們將渴望在第二天增加我們的業(yè)務(wù)。
閉上你的眼睛，試著設(shè)想一個(gè)地方，可能會(huì)產(chǎn)生一個(gè)充滿(mǎn)活力的P/C保險(xiǎn)公司。紐約?倫敦?硅谷?
威爾克斯-巴里(Wilkes-Barre)怎么樣?
2012年末，我們的保險(xiǎn)業(yè)務(wù)經(jīng)理阿吉特-杰恩(Ajit Jain)打電話(huà)告訴我，他將以2.21億美元(當(dāng)時(shí)公司的凈值)的價(jià)格，收購(gòu)賓夕法尼亞州一個(gè)小城的一家小公司——GUARD保險(xiǎn)集團(tuán)。他還說(shuō)，GUARD的首席執(zhí)行官福格爾(Sy Foguel)將成為伯克希爾的明星。GUARD和Sy對(duì)我來(lái)說(shuō)都是新名字。
棒極了：2019年，GUARD的保費(fèi)收入為19億美元，較2012年增長(zhǎng)了379%，承保利潤(rùn)也令人滿(mǎn)意。自從加入伯克希爾以來(lái)，福格爾帶領(lǐng)公司進(jìn)入了新產(chǎn)品和新地區(qū)，并將GUARD公司的浮存金增加了265%。
在1967年，奧馬哈似乎不太可能成為一個(gè)P/C巨頭的跳板。威爾克斯-巴利很可能會(huì)帶來(lái)類(lèi)似的驚喜。
伯克希爾哈撒韋能源
伯克希爾哈撒韋能源公司正在慶祝其在我們旗下的第20個(gè)年頭。這個(gè)周年紀(jì)念日表明我們應(yīng)該趕上公司的成就。
我們現(xiàn)在要談?wù)勲妰r(jià)。當(dāng)伯克希爾在2000年進(jìn)入公用事業(yè)領(lǐng)域時(shí)，收購(gòu)了BHE的76%股份，公司對(duì)愛(ài)荷華州的居民客戶(hù)收取的電價(jià)是平均每千瓦時(shí)8.8美分。自那以來(lái)，居民客戶(hù)的電價(jià)每年上漲不到1%，我們承諾，到2028年，基礎(chǔ)電價(jià)不會(huì)上漲。相比之下，愛(ài)荷華州另一家大型公用事業(yè)公司的情況是這樣的：去年，該公司對(duì)居民用戶(hù)的收費(fèi)比BHE高出61%。最近，這家公用事業(yè)公司的電價(jià)再次上漲，將與我們的電價(jià)差距擴(kuò)大到70%。
我們與他們之間的巨大差異很大程度上是由于我們?cè)趯L(fēng)能轉(zhuǎn)化為電能方面取得的巨大成就。到2021年，我們預(yù)計(jì)BHE在愛(ài)荷華州將通過(guò)其擁有和運(yùn)營(yíng)的風(fēng)力渦輪機(jī)產(chǎn)生約2520萬(wàn)兆瓦時(shí)(MWh)的電力。這些電力將完全滿(mǎn)足其愛(ài)荷華州客戶(hù)的年度需求：約2460萬(wàn)兆瓦時(shí)。換句話(huà)說(shuō)，我們的公用事業(yè)將在愛(ài)荷華州實(shí)現(xiàn)風(fēng)能自給自足。
與此形成鮮明對(duì)比的是，愛(ài)荷華州的另一家公用事業(yè)公司，風(fēng)力發(fā)電不足總發(fā)電量的10%。此外，據(jù)我們所知，到2021年，無(wú)論在哪里，沒(méi)有其他投資者擁有的公用事業(yè)公司能實(shí)現(xiàn)風(fēng)能自給自足。在2000年，BHE當(dāng)時(shí)主要服務(wù)于一個(gè)農(nóng)業(yè)經(jīng)濟(jì)體;如今，它的五大客戶(hù)中有三個(gè)是高科技巨頭。我相信他們?cè)趷?ài)荷華州建廠的決定部分是基于BHE提供可再生、低成本能源的能力。
當(dāng)然，風(fēng)是斷斷續(xù)續(xù)的，我們?cè)趷?ài)荷華州的風(fēng)力發(fā)電機(jī)只在部分時(shí)間里轉(zhuǎn)動(dòng)。在某些時(shí)段，當(dāng)空氣靜止時(shí)，我們依靠其它發(fā)電設(shè)施來(lái)保證客戶(hù)所需的電力。在風(fēng)力發(fā)電機(jī)工作的時(shí)候，我們把風(fēng)能提供給我們的多余電力賣(mài)給其他公用事業(yè)公司，通過(guò)所謂的“電網(wǎng)”為他們服務(wù)。“我們賣(mài)給他們的電力取代了他們對(duì)碳資源的需求，比如煤炭或天然氣。
伯克希爾哈撒韋公司目前與小沃爾特-斯科特(Walter Scott，Jr.)和格雷格-阿貝爾(Greg Abel)共同持有BHE 91%的股份。自從我們收購(gòu)BHE公司以來(lái)，BHE從未支付過(guò)股息，而且隨著時(shí)間流逝，BHE已經(jīng)擁有了280億美元的收益。這種模式在公用事業(yè)領(lǐng)域是個(gè)例外，公用事業(yè)公司通常會(huì)支付高額股息，有時(shí)甚至超過(guò)80%的利潤(rùn)。我們的觀點(diǎn)是：我們投資的越多，我們就越喜歡它。
如今，BHE擁有的運(yùn)營(yíng)人才和經(jīng)驗(yàn)可以用來(lái)管理真正的大型公用事業(yè)項(xiàng)目，這些項(xiàng)目需要1000億美元或更多的投資，可以支持有利于我們國(guó)家、我們的社區(qū)和我們的股東的基礎(chǔ)設(shè)施。我們隨時(shí)準(zhǔn)備、愿意和有能力接受這樣的機(jī)會(huì)。
投資
下面我們列出了年底時(shí)市值最大的15種普通股投資。我們排除了卡夫亨氏(325.442.152股)的股份，因?yàn)椴讼柺且粋€(gè)控股集團(tuán)的一部分，因此必須按照“資產(chǎn)凈值”的方式將此項(xiàng)投資入賬。在其資產(chǎn)負(fù)債表上，伯克希爾持有的卡夫亨氏股份按美國(guó)通用會(huì)計(jì)準(zhǔn)則(GAAP)計(jì)算為138億美元，該金額代表伯克希爾于2019年12月31日在卡夫亨氏經(jīng)審計(jì)的凈資產(chǎn)中所占的份額。但請(qǐng)注意，我們當(dāng)天的股票市值僅為105億美元。
查理和我認(rèn)為，上面詳述的2480億美元持股不是什么股市籌碼，它們不是用來(lái)隨便玩玩的東西，我們不會(huì)因?yàn)樗^的“華爾街”下調(diào)評(píng)級(jí)、企業(yè)盈利不及預(yù)期、美聯(lián)儲(chǔ)的預(yù)期行動(dòng)、可能的政局發(fā)展、經(jīng)濟(jì)學(xué)家的預(yù)測(cè)或者任何熱門(mén)主題而隨便拋棄之。
相反，我們從這些股份中看到的是我們部分持股的一些公司的集合。按照加權(quán)方法計(jì)算，其經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)所需的凈有形權(quán)益資本盈利超過(guò)20%。這些公司無(wú)需承擔(dān)過(guò)多債務(wù)就能賺取利潤(rùn)。
在任何情況下，那些大型著名企業(yè)的收益都是引人矚目的。與過(guò)去十年來(lái)許多投資者在債券上獲得的回報(bào)相比，它們確實(shí)令人嘆為觀止。舉例來(lái)說(shuō)，美國(guó)30年期國(guó)債的回報(bào)率為2.5%，甚至更低。
預(yù)測(cè)利率從來(lái)不是我們的工作，查理和我也不知道明年、未來(lái)十年或三十年的平均利率是多少。我們或許有些偏頗的觀點(diǎn)是，在這些問(wèn)題上發(fā)表意見(jiàn)的權(quán)威人士，揭示出關(guān)乎問(wèn)題本身的信息要遠(yuǎn)遠(yuǎn)多于他們透露的關(guān)于未來(lái)的信息。
我們能說(shuō)的是，如果在未來(lái)幾十年里，接近當(dāng)前水平的利率仍占據(jù)主導(dǎo)地位，并且如果企業(yè)稅率也維持在目前企業(yè)享受的低水平，那么幾乎可以肯定，隨著時(shí)間的推移，股票的表現(xiàn)將遠(yuǎn)遠(yuǎn)好于長(zhǎng)期固定利率債務(wù)工具。
然而，這一樂(lè)觀預(yù)測(cè)伴隨著一個(gè)警告：股價(jià)在明天可能發(fā)生任何變化。有時(shí)市場(chǎng)會(huì)出現(xiàn)暴跌，幅度可能達(dá)到50%甚至更大。但是，結(jié)合我去年曾寫(xiě)過(guò)的一篇“美國(guó)經(jīng)濟(jì)順風(fēng)”的文章，再加上史密斯所描述的復(fù)合奇跡，對(duì)于那些不使用借款、且能夠控制自己情緒的人來(lái)說(shuō)，股票將是更好的長(zhǎng)期選擇。而其他人呢?就得小心了!
未來(lái)之路
30年前，我的中西部朋友喬·羅森菲爾德(Joe Rosenfield)收到了當(dāng)?shù)貓?bào)紙發(fā)來(lái)的一封令人惱火的信，當(dāng)時(shí)他已經(jīng)80多歲了。報(bào)紙直截了當(dāng)?shù)匾髥烫峁┧膫饔涃Y料，打算用在他的訃告上。喬沒(méi)有回應(yīng)。然后呢?一個(gè)月過(guò)去，他收到了報(bào)社的第二封信，上面寫(xiě)著“緊急”。
查理和我早就進(jìn)入“緊急區(qū)域”了。這對(duì)我們來(lái)說(shuō)不是什么好消息。但伯克希爾的股東們不用擔(dān)心：你們的公司已經(jīng)為我們的離開(kāi)做好了百分之百的準(zhǔn)備。
我們兩個(gè)人的樂(lè)觀建立在五個(gè)因素上。首先，伯克希爾哈撒韋的資產(chǎn)被配置在非常多樣化的全資或部分擁有的業(yè)務(wù)中，平均而言，這些業(yè)務(wù)的資本回報(bào)率頗具吸引力。其次，伯克希爾哈撒韋將其“受控”業(yè)務(wù)定位于單一實(shí)體中，這賦予了它一些重要且持久的經(jīng)濟(jì)優(yōu)勢(shì)。第三，伯克希爾哈撒韋公司的財(cái)務(wù)管理方式將始終如一地允許公司經(jīng)受極端性質(zhì)的外部沖擊。第四，我們擁有經(jīng)驗(yàn)豐富、忠心耿耿的頂級(jí)經(jīng)理人，對(duì)他們來(lái)說(shuō)，管理伯克希爾遠(yuǎn)不止是一份高薪和/或有聲望的工作。最后，伯克希爾的董事們——你的監(jiān)護(hù)人——總是關(guān)注股東的福利和公司文化的培育，這在大型企業(yè)中很少見(jiàn)的。(拉里?坎寧安(Larry Cunningham)和斯蒂芬妮?古巴(Stephanie Cuba)合著的新書(shū)《信任的邊緣》(Margin of Trust)探討了這種文化的價(jià)值，同時(shí)這部書(shū)將在我們的年度會(huì)議上發(fā)布。)
查理和我都有非常實(shí)際的理由，希望確保伯克希爾在我們退出后的幾年里保持繁榮：芒格家族持有的伯克希爾股份，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)了家族的其他投資，而我99%的凈資產(chǎn)都投在了伯克希爾的股票里。我從未出售過(guò)任何股票，也不打算這么做。除慈善捐贈(zèng)和少量個(gè)人禮物外，我對(duì)伯克希爾股票唯一的一筆交易發(fā)生在1980年。當(dāng)時(shí)，我與其他被選中的伯克希爾股東一起，將伯克希爾的部分股份換成了伯克希爾擁有的伊利諾伊州銀行的股份。1969年，伯克希爾哈撒韋公司購(gòu)買(mǎi)了該銀行。1980年，由于銀行控股公司法的變更，需要出售股份。
如今，我的遺囑明確指示其執(zhí)行人——以及在遺囑終止后繼承管理我的遺產(chǎn)的受托人——不要出售任何伯克希爾的股份。我的遺囑還免除了遺囑執(zhí)行人和受托人的責(zé)任，因?yàn)樗麄円S持的顯然是極度集中的資產(chǎn)。
遺囑繼續(xù)指示遺囑執(zhí)行人——以及適時(shí)的受托人——每年將我的一部分A股轉(zhuǎn)換成B股，然后將B股分發(fā)給各個(gè)基金會(huì)。這些基金會(huì)將被要求迅速部署其贈(zèng)款。總之，我估計(jì)在我去世后的12到15年，我所持有的全部伯克希爾股票才能進(jìn)入市場(chǎng)。
如果沒(méi)有我的遺囑指示，我的所有伯克希爾股票都應(yīng)持有至預(yù)定的發(fā)行日期。對(duì)我的執(zhí)行人和受托人而言，“安全”的做法是，出售伯克希爾哈撒韋暫時(shí)控制的股票，并將收益再投資于期限與計(jì)劃發(fā)行日期相匹配的美國(guó)國(guó)債。該戰(zhàn)略將使受托人免受公眾的批評(píng)，也免于因未能按照“謹(jǐn)慎的人”標(biāo)準(zhǔn)行事而承擔(dān)個(gè)人責(zé)任的可能性。
我感到滿(mǎn)意的是，伯克希爾哈撒韋公司的股票將提供一項(xiàng)安全而有回報(bào)的投資?？倳?huì)有這樣一種可能性——雖然不太可能，但也不容忽視——事情會(huì)證明我是錯(cuò)的。但是，我認(rèn)為，我的指示方針很可能比傳統(tǒng)的行動(dòng)方針能為社會(huì)提供更多的資源。
我的“只有伯克希爾”指示的關(guān)鍵是我對(duì)未來(lái)判斷的信心以及伯克希爾董事們的忠誠(chéng)盡責(zé)。這些指示將會(huì)經(jīng)常接受來(lái)自華爾街從業(yè)者承擔(dān)費(fèi)用的考驗(yàn)。在許多公司，這些超級(jí)推銷(xiāo)員可能會(huì)贏。不過(guò)，我不認(rèn)為伯克希爾會(huì)出現(xiàn)這種情況。
董事會(huì)
近年來(lái)，公司董事會(huì)的構(gòu)成及其宗旨成為人們關(guān)注的熱點(diǎn)。曾經(jīng)，關(guān)于董事會(huì)職責(zé)的辯論主要限于律師;如今，機(jī)構(gòu)投資者和政界人士也加入了進(jìn)來(lái)。
我在討論公司治理方面的資歷包括：在過(guò)去62年里，我曾擔(dān)任過(guò)21家上市公司(見(jiàn)下文)的董事。除了兩家以外，我所持有的都是相當(dāng)可觀的股票。在一些情況下，我嘗試實(shí)施重要的改革。
在我任職的頭30年左右，房間里很少有女性，除非她代表的是企業(yè)的控制家族。值得注意的是，今年是美國(guó)憲法第19條修正案通過(guò)的100周年，該修正案保障了美國(guó)婦女在投票站發(fā)出自己的聲音。她們?cè)诙聲?huì)會(huì)議室獲得類(lèi)似地位的事業(yè)仍在進(jìn)行中。
多年來(lái)，許多有關(guān)董事會(huì)構(gòu)成和職責(zé)的新規(guī)定和準(zhǔn)則已經(jīng)形成。然而，董事們面臨的基本挑戰(zhàn)依然存在：找到并留住一位有才能的首席執(zhí)行官(當(dāng)然，他必須具備誠(chéng)信)，并將在其整個(gè)職業(yè)生涯中致力于公司。通常，這個(gè)任務(wù)是困難的。不過(guò)，當(dāng)董事們做對(duì)了，他們就不需要再做什么了。但當(dāng)他們把事情搞砸時(shí)……。
審計(jì)委員會(huì)現(xiàn)在的工作比以前更加努力，而且?guī)缀蹩偸且赃m當(dāng)?shù)膰?yán)肅態(tài)度來(lái)看待這項(xiàng)工作。然而，這些委員會(huì)成員仍然無(wú)法與那些希望玩弄數(shù)字游戲的經(jīng)理們抗衡，這種冒犯行為受到了收益“指引”的禍害和首席執(zhí)行官們“達(dá)到數(shù)字”預(yù)期的慫恿。我與玩弄公司數(shù)據(jù)的首席執(zhí)行官們有過(guò)直接的接觸(雖然有限，但謝天謝地)，經(jīng)驗(yàn)表明，他們更多的是出于自負(fù)，而非受對(duì)經(jīng)濟(jì)利益渴望的驅(qū)使。
與過(guò)去相比，薪酬委員會(huì)現(xiàn)在對(duì)顧問(wèn)的依賴(lài)要嚴(yán)重得多。因此，薪酬安排變得更加復(fù)雜——這正是委員會(huì)成員想要解釋的，為什么每年都要為一個(gè)簡(jiǎn)單計(jì)劃支付高額費(fèi)用?——而且閱讀代理材料已經(jīng)成為一種麻木的體驗(yàn)。
公司治理方面的一項(xiàng)非常重要的改進(jìn)已經(jīng)獲得授權(quán)：定期召開(kāi)董事“執(zhí)行會(huì)議”，首席執(zhí)行官不得參加。在此之前，很少有人對(duì)首席執(zhí)行官的技能、收購(gòu)決策和薪酬進(jìn)行真正坦率的討論。
收購(gòu)提議對(duì)董事會(huì)成員來(lái)說(shuō)仍然是一個(gè)特別棘手的問(wèn)題。交易的法律流程已經(jīng)被細(xì)化和擴(kuò)展(這個(gè)詞恰當(dāng)?shù)孛枋隽穗S之而來(lái)的成本)。但我還沒(méi)見(jiàn)過(guò)哪位渴望收購(gòu)的首席執(zhí)行官會(huì)帶來(lái)一位見(jiàn)多識(shí)廣、能言善辯的批評(píng)者來(lái)反駁它。是的，這張“有罪”名單把我也算上。
(注：巴菲特?fù)?dān)任過(guò)董事的公司：伯克希爾、藍(lán)星郵票、Cap Cities-ABC、可口可樂(lè)、Data Documents、登普斯特、General Growth、吉列、卡夫亨氏、Maracaibo Oil、Munsingwear、奧馬哈國(guó)家銀行、Pinkerton’s、Portland Gas Light、所羅門(mén)、桑伯恩地圖公司、Tribune Oil、全美航空、Vornado、華盛頓郵報(bào)、韋斯科金融)
總而言之，董事會(huì)的設(shè)立是為了支持CEO和他或她樂(lè)于助人的員工夢(mèng)寐以求的交易。對(duì)于一家公司來(lái)說(shuō)，聘請(qǐng)兩名“專(zhuān)家”收購(gòu)顧問(wèn)(一個(gè)正方，一個(gè)反方)向董事會(huì)表達(dá)他或她對(duì)一項(xiàng)擬議交易的看法是一件有趣的事情——其中獲勝的顧問(wèn)將獲得，比方說(shuō)，10倍于向失敗者支付的象征性金額。不要屏住呼吸等待這一改革：當(dāng)前的制度，無(wú)論對(duì)股東來(lái)說(shuō)有什么缺點(diǎn)，都對(duì)CEO、許多顧問(wèn)和其他熱衷于交易的專(zhuān)業(yè)人士來(lái)說(shuō)是非常有效的。當(dāng)考慮華爾街的建議時(shí)，一個(gè)值得尊敬的警告將永遠(yuǎn)是正確的：不要問(wèn)理發(fā)師你是否需要理發(fā)。
多年來(lái)，董事會(huì)“獨(dú)立性”已成為一個(gè)新的重點(diǎn)領(lǐng)域。然而，與這個(gè)話(huà)題有關(guān)的一個(gè)關(guān)鍵點(diǎn)幾乎總是被忽視：董事薪酬現(xiàn)在已飆升到了一個(gè)水平，不可避免地使薪酬成為影響許多非富裕成員行為的潛意識(shí)因素。想想看，這位董事每年只花六天左右的時(shí)間參加董事會(huì)，就能賺到25萬(wàn)到30萬(wàn)美元。通常情況下，擁有一個(gè)這樣的董事職位會(huì)使其獲得相當(dāng)于美國(guó)家庭年收入中位數(shù)三到四倍的收入。(我錯(cuò)過(guò)了這趟車(chē)的大部分時(shí)間：20世紀(jì)60年代初，作為Portland Gas Light公司的董事，我每年的薪酬是100美元。為了掙到這筆錢(qián)，我每年要往返緬因州四次。)
至于工作保障?太棒了。董事會(huì)成員可能會(huì)被禮貌地忽視，但他們很少被解雇。相反，慷慨的年齡限制——通常是70歲或更高——是體面地讓一位董事離開(kāi)的標(biāo)準(zhǔn)方法。
如今，一位非富豪董事(“NWD”)希望——甚至渴望——被要求加入第二個(gè)董事會(huì)，從而躋身年入50萬(wàn)至60萬(wàn)美元的行列，這有什么奇怪的嗎?為實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)，這位NWD將需要幫助。一家尋找董事會(huì)成員公司的CEO幾乎肯定會(huì)向這位NWD的現(xiàn)任CEO詢(xún)問(wèn)。這位NWD是否是一位“好”董事。當(dāng)然，“好”是一個(gè)代號(hào)。如果NWD嚴(yán)重挑戰(zhàn)現(xiàn)任CEO的薪酬或收購(gòu)夢(mèng)想，他或她的候選人資格將會(huì)默默葬送。當(dāng)尋找董事時(shí)，CEO們不會(huì)要斗牛犬，被帶回家的是英國(guó)可卡犬。
盡管這一切都是不合邏輯的，但那些看重——事實(shí)上渴望——高薪酬的董事，他們幾乎普遍被歸類(lèi)為“獨(dú)立”，而許多擁有與公司福祉密切相關(guān)的財(cái)富的董事被認(rèn)為缺乏獨(dú)立性。不久前，我查看了一家美國(guó)大公司的代理權(quán)材料，發(fā)現(xiàn)8位董事從未用自己的錢(qián)購(gòu)買(mǎi)過(guò)該公司的1股股票。(當(dāng)然，他們獲得了股票贈(zèng)與，作為慷慨現(xiàn)金薪酬的補(bǔ)充。)這家特殊的公司早就落后了，但董事們過(guò)得很不錯(cuò)。
當(dāng)然，用我自己的錢(qián)獲得的所有權(quán)并不能創(chuàng)造智慧或確保商業(yè)智慧。然而，當(dāng)我們的投資組合公司的董事有了用他們的儲(chǔ)蓄購(gòu)買(mǎi)公司股票的經(jīng)驗(yàn)，而不是簡(jiǎn)單地成為股票贈(zèng)與的接受者時(shí)，我感覺(jué)更好。
這里要暫停一下：我想讓你們知道，我多年來(lái)見(jiàn)過(guò)的幾乎所有董事都是體面、可愛(ài)和聰明的。他們穿著得體，是好鄰居、好公民。我很享受他們的陪伴。在這個(gè)群體中，有一些人是我永遠(yuǎn)不會(huì)遇到的，如果我們不是共同為董事會(huì)服務(wù)，他們已經(jīng)成了我親密的朋友。
然而，這些善良的靈魂中有許多是我永遠(yuǎn)不會(huì)選擇處理金錢(qián)或商業(yè)事務(wù)的人。這根本不是他們的游戲。
反過(guò)來(lái)，他們也不會(huì)向我求助，要我拔掉一顆牙，裝飾他們的家，或者改進(jìn)他們的高爾夫揮桿。此外，如果我被安排出現(xiàn)在《與星共舞》中，我會(huì)立即在證人保護(hù)計(jì)劃中尋求庇護(hù)。我們?cè)谶@種或那種事情上都是傻瓜，對(duì)我們大多數(shù)人來(lái)說(shuō)，這樣的單子長(zhǎng)著呢。重要的一點(diǎn)是，如果你是鮑比·菲舍爾，你必須只為錢(qián)下棋。
在伯克希爾，我們將繼續(xù)尋找業(yè)務(wù)上精明的董事，他們是以所有者為導(dǎo)向的，并懷著強(qiáng)烈的特定興趣來(lái)到我們的公司。思想和原則，而不是機(jī)器人般的“程序”，將指導(dǎo)他們的行動(dòng)。當(dāng)然，在代表你們的利益時(shí)，他們會(huì)尋找這樣的經(jīng)理：其目標(biāo)包括取悅他們的客戶(hù)，珍惜他們的同事，并充當(dāng)他們社區(qū)和我們國(guó)家的好公民。
這些目標(biāo)并不新鮮。60年前，它們是有能力的首席執(zhí)行官的目標(biāo)，現(xiàn)在依然如此。否則誰(shuí)會(huì)擁有它?
短期目標(biāo)
在過(guò)去的報(bào)告中，我們從正反兩方面討論了股票回購(gòu)的意義。我們的想法可以歸結(jié)為：伯克希爾只有在以下兩種情況下才會(huì)回購(gòu)股票：a)我和查理認(rèn)為股價(jià)低于實(shí)際價(jià)值;b)公司在完成回購(gòu)后，依然有充足的現(xiàn)金。
公司股票內(nèi)在價(jià)值的計(jì)算遠(yuǎn)非精確。因此，我們都不覺(jué)得有任何緊迫感，要以一個(gè)非常真實(shí)的95美分買(mǎi)一個(gè)估價(jià)1美元的東西。在2019年，伯克希爾的價(jià)格/價(jià)值很低，因此，我們花了50億美元回購(gòu)了公司大約1%的股份。
隨著時(shí)間的推移，我們希望伯克希爾的股票數(shù)量下降。如果估值折扣(如我們估計(jì)的那樣)擴(kuò)大，我們可能會(huì)更加積極地回購(gòu)股票。不過(guò)，我們不會(huì)試圖通過(guò)回購(gòu)來(lái)提升股價(jià)。
持有價(jià)值至少2000萬(wàn)美元A股或B股、并有意向伯克希爾哈撒韋出售股票的股東，可能通過(guò)他們的經(jīng)紀(jì)人聯(lián)系伯克希爾哈撒韋的馬克-米勒德(Mark Millard)，電話(huà)是402-346-1400.我們希望您在中部時(shí)間早上8：00-8：30或下午3：00-3：30之間打電話(huà)。只有在你準(zhǔn)備好出售伯克希爾股票時(shí)才打這個(gè)電話(huà)。
2019年，伯克希爾向美國(guó)財(cái)政部繳納了36億美元的所得稅。同期，美國(guó)政府從企業(yè)所得稅中征收總計(jì)2430億美元。從這些數(shù)據(jù)中，你可以為伯克希爾感到驕傲了，你擁有的公司交付了全美企業(yè)繳納的聯(lián)邦所得稅的1.5%。
55年前，當(dāng)伯克希爾哈撒韋公司剛開(kāi)始發(fā)展時(shí)，該公司沒(méi)有繳納任何聯(lián)邦所得稅。(這也是有原因的：在過(guò)去10年里，這家苦苦掙扎的公司錄得凈虧損。)從那以后，由于伯克希爾幾乎保留了所有收益，這項(xiàng)政策的受益者不僅是公司的股東，還包括聯(lián)邦政府。在未來(lái)的大多數(shù)年份里，我們都希望并期待向財(cái)政部提供更多的稅收。
在A-2 - A-3頁(yè)，你可以看到我們將于2020年5月2日舉行的股東大會(huì)的詳細(xì)內(nèi)容。和往常一樣，雅虎將在全球直播此次活動(dòng)。不過(guò)，我們的形式將有一個(gè)重大的變化：股東、媒體和董事會(huì)成員建議，讓我們的兩位關(guān)鍵運(yùn)營(yíng)經(jīng)理阿吉特-賈恩(Ajit Jain)和格雷格-阿貝爾(Greg Abel)在會(huì)上有更多的曝光機(jī)會(huì)。這種改變很有意義。他們是杰出的人才，無(wú)論是作為管理者還是作為個(gè)人，你應(yīng)該多聽(tīng)聽(tīng)他們的意見(jiàn)。
今年，股東們將通過(guò)三名記者提出問(wèn)題，他們可以指定讓阿吉特(Ajit)或格雷格(Greg)回答。他們，就像查理和我所遭遇的一樣，事先根本不會(huì)知道問(wèn)題是什么。
記者將與觀眾輪流提問(wèn)，觀眾也可以直接向我們四個(gè)中的任何一個(gè)提問(wèn)。所以擦亮你的熱情。
5月2日，來(lái)奧馬哈。見(jiàn)見(jiàn)你的資家同行。購(gòu)買(mǎi)一些伯克希爾的產(chǎn)品。玩得開(kāi)心。查理、我和整個(gè)伯克希爾的人都很期待見(jiàn)到你們。
2020年2月22日
沃倫·E·巴菲特