就個別單一年度而言，股價與企業(yè)本身經(jīng)營狀況往往有所分岐，在大泡沫期間，股價的漲幅遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過本業(yè)的表現(xiàn)，至于泡沫破滅之后，其表現(xiàn)則恰恰相反。
附注：下表系董事長致股東信的參考資料，并載于年度報告的封面。
注：
資料以歷年制為準(zhǔn)，除了1965年及1966年系至9/30;1967年則為至12/31的15個月。
從1979年開始，會計原則規(guī)定保險公司持有的股權(quán)投資必須采用市價法取代原先的成本與市價孰低法，在本表中，1978年以前的資料已依照該原則重新調(diào)整，除此之外，其它的數(shù)字皆依照原則的結(jié)果未作更動。
標(biāo)普500指數(shù)系以稅前為準(zhǔn)，而伯克希爾的數(shù)字則屬于稅后，如果伯克希爾直接投資標(biāo)普500并依此課征相關(guān)稅負(fù)，則當(dāng)標(biāo)普500的報酬為正時，伯克希爾的表現(xiàn)將不如標(biāo)普500.相反地若標(biāo)普500的報酬為負(fù)時，伯克希爾的表現(xiàn)將優(yōu)于標(biāo)普500.就長期而言，伯克希爾額外承擔(dān)的稅負(fù)成本將使得中間的差異日益擴(kuò)大。
巴菲特致股東的信2004
致伯克希爾·哈撒韋全體股東:
經(jīng)結(jié)算本公司2004年的凈值增加83億美元，A股或B股每股的賬面凈值增加10.5%，累計自現(xiàn)有經(jīng)營階層接手之后的40年以來，每股凈值由當(dāng)初的19元成長到目前的55.824美元，年復(fù)合成長率約為21.9%。
(在年報中所謂的每股數(shù)字系以A級普通股約當(dāng)數(shù)為基礎(chǔ)，這是本公司在1996年以前流通在外唯一的一種股份，B級普通股則擁有A級普通股三十分之一的權(quán)利。)
真正重要的是實質(zhì)價值，而不是賬面凈值，而好消息是，在1964年到2004年期間，伯克希爾已經(jīng)從一家原本搖搖欲墜的北方紡織公司，蛻變成一個跨足各個產(chǎn)業(yè)的大型集團(tuán)，其實質(zhì)價值大幅超越賬面凈值，可以這樣說，40年來實質(zhì)價值的成長率甚至遠(yuǎn)超過賬面凈值21.9%的成長率，(想要對實質(zhì)價值以及本人與查理芒格經(jīng)營伯克希爾的原則有更多的了解的人，我建議大家閱讀股東手冊)。
雖然賬面凈值并非完美，但仍不失為衡量實質(zhì)價值長期成長率的有效工具，當(dāng)然單一年度凈值的表現(xiàn)與標(biāo)普500指數(shù)的比較(相關(guān)比較參閱首頁)，其意義已不若以往，主要原因在于我們股票投資部位，(含可轉(zhuǎn)換特別股在內(nèi))，占我們凈值的比重已大幅下降，從1980年代早期的114%，到近年50%不到，也因此股市波動對于我們凈值影響的程度也大不如前。
不過即便如此，伯克希爾相對于標(biāo)普500長期的表現(xiàn)還是頂重要的，因為股東們現(xiàn)在可以非常低的手續(xù)費買到指數(shù)型基金，間接投資標(biāo)普500.因此除非在往后我們能夠以高于標(biāo)普500的速度累積每股實質(zhì)價值，否則查理跟我就沒有存在的價值。
去年伯克希爾的賬面凈值僅增加了10.5%，略低于標(biāo)普500指數(shù)10.9%的報酬率，這種平庸的表現(xiàn)與我們旗下經(jīng)理人完全無關(guān)，一如往常，他們已分擔(dān)了許多重?fù)?dān)，我給他們的指示相當(dāng)簡單明確，以繼承自家百年老店的心來經(jīng)營事業(yè)，而他們大多都照辦，并把多余的資金送回奧馬哈交由我運用。
去年是我沒有做好份內(nèi)的工作，我本來希望能夠談成幾個數(shù)十億美元的購并案，好讓我們能夠再增加穩(wěn)定的盈余創(chuàng)造能力，可惜我一事無成，此外我也找不到什么股票可以買，就這樣到年底伯克希爾賬上累積的高達(dá)430億美元的約當(dāng)現(xiàn)金，真?zhèn)X筋，明年查理跟我會更努力地將這些閑置資金轉(zhuǎn)化為較吸引人的資產(chǎn)，不過我們實在是不敢打包票。從另一方面來說，2004年的股市表現(xiàn)確實不錯，如果你看看自60年代以來的35年間，你會發(fā)現(xiàn)投資人的報酬率，含股利在內(nèi)，年平均高達(dá)11.2%，(這遠(yuǎn)高于未來我們預(yù)期可獲得的報酬率)，但如果看看最近幾年的報酬率，你會發(fā)現(xiàn)在2004年以前只有一年達(dá)到以前的水準(zhǔn)，所以說去年看起來正常的報酬可以說是特例。
過去35年來，美國企業(yè)創(chuàng)造出優(yōu)異的成績單，按理說投資人也應(yīng)該跟著獲得豐厚的回報，只要大家以分散且低成本的方式搭順風(fēng)車即可，事實上指數(shù)型基金同樣可以達(dá)到這樣的目的，但為什么實際上大多數(shù)投資人的績效卻慘不忍睹呢?
我認(rèn)為這其中主要有三個原因，第一是交易成本太高，投資人的進(jìn)出往往過于頻繁，或者是花太多費用在投資管理之上;第二、投資決策往往基于小道消息而非理性量化的企業(yè)評價;第三，潛嘗輒止的方法加上錯誤的介入時點，如在多頭上漲多時的高點才介入，或是經(jīng)歷一陣子的盤底走勢后低檔退出。投資人必須謹(jǐn)記，過度興奮與過高的交易成本是其大敵，而如果大家一定要投資股票，我認(rèn)為正確的心態(tài)應(yīng)該是當(dāng)別人貪婪時要感到害怕，當(dāng)別人害怕時要感到貪婪。
部門績效
身為管理者，查理跟我設(shè)身處地的為大家著想，希望自己能夠提供給各位所有重要的財務(wù)信息與看法，雖然隨著伯克希爾的規(guī)模日益龐雜，要兼顧簡潔與明了的困難度大大提高，因為我們有些產(chǎn)業(yè)的性質(zhì)截然不同，這代表將所有數(shù)字混在一起的大雜燴，對于分析一點用處都沒有。
因此在接下來的報告中，我們將按產(chǎn)業(yè)別分類列示各產(chǎn)業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債表、盈余數(shù)字以及我們的看法，我必須讓各位了解除非在極少數(shù)的情況下，我們盡量避免對外舉債，同時我們也不會塞給你一大堆對于分析伯克希爾實質(zhì)價值沒有幫助的數(shù)字，因為這樣做反而會模糊了焦點。
受管制的公用事業(yè)
經(jīng)由持股80.5%(按完全稀釋基礎(chǔ)計算)中美能源控股公司，我們擁有眾多公用事業(yè)的權(quán)益，其中主要的項目包括(1)擁有370萬用戶，英國第三大的電力公司約克夏電力以及北方電力;(2)在愛荷華州擁有69.8萬用戶的美中能源公司;(3)肯特河及北方天然等兩條天然氣輸送管線，約占全美7.9%的天然氣運能。
剩下的19.5%權(quán)益則由伯克希爾三位合作伙伴所持有，他們分別是Dave Sokol及Greg Abel，他們是中美能源優(yōu)秀的經(jīng)理人，另外一位則是Walter Scott，他是我個人長期的好友，也是他引薦我投資這家公司的，由于中美能源公司受限于公用事業(yè)控股公司法 (PUHCA)的規(guī)定，限制伯克希爾的投票權(quán)最高只能達(dá)到9.9%，所以Walter他擁有絕對的控制權(quán)。
受限制的投票權(quán)使得我們僅能以相當(dāng)簡略的方式將中美能源的財務(wù)數(shù)字列入財務(wù)報表中，而無法將該公司所有的資產(chǎn)負(fù)債以及營收損益列入伯克希爾報表，依照現(xiàn)行會計原則，我們只能按投資比例認(rèn)列該公司的投資金額及損益，或許在不久的將來，PUHCA會被取消或是會計原則有重大變格，那么屆時中美能源所有的財務(wù)數(shù)字就會被列入伯克希爾的合并報表之中，當(dāng)然也包含其大量的融資負(fù)債在內(nèi)。
截至年底，伯克希爾對于中美能源尚有14.78億美元的次順位借款，這筆借款將可使得中美能源在進(jìn)行購并時，其它大股東不用再掏錢出來。此外藉由收取11%的利息，一方面伯克希爾可獲得合理的報酬，另一方面我們的合伙人則可避免持股權(quán)益遭到稀釋，但由于中美能源去年未進(jìn)行任何重大的購并案，所以償還了1億美元的借款。
中美能源另外還擁有一項重要的非公用事業(yè)，那就是全美第二大不動產(chǎn)中介商-美國居家服務(wù)，不同于公用事業(yè)，這行業(yè)的景氣波動相當(dāng)?shù)拇?，但我們?nèi)匀粚ζ浔в锜崃业钠诖覀儞碛幸晃粌?yōu)異的經(jīng)理人-Ron Peltier，透過其經(jīng)營及購并才能，正逐漸建立起一個房屋中介王國。
去年居家服務(wù)總計搓合了598億美元的交易案，較2003年又大大地成長了112億，其中24%的成長來自于六件新的購并案，經(jīng)由全美各地17個中介分支，他們?nèi)急Ａ粼泄久Q，我們在18個州聘雇了18.000位業(yè)務(wù)人員，在往后的十年內(nèi)，居家服務(wù)仍將藉由購并的方式繼續(xù)大幅成長。
去年中美能源打銷掉一項鋅金屬回收的重大投資案，該計劃在1998年開始，并于2002年正式營運，由于地?zé)岚l(fā)電產(chǎn)生的鹵水含有大量的鋅，而我們相信回收這些金屬應(yīng)該有利可圖，近幾個月來，回收運用在商業(yè)上似乎可行，但冶礦這行，就像是石油探勘一樣，希望往往一再戲弄開發(fā)商，每當(dāng)一個問題解決了，另一個問題馬上又浮現(xiàn)，就這樣一直拖到九月，我們終于舉白旗投降。
我們的失敗再度突顯了一項原則的重要性，那就是別把事情搞得太復(fù)雜，盡量讓事情簡單化，這項原則廣泛運用于我們的投資以及事業(yè)經(jīng)營之上。如果某項決策只有一個變量，而這變量有九成的成功機(jī)率，那么很顯然你就會有九成的勝算，但如果你必須克服十項變量才能達(dá)到目標(biāo)，那么最后成功的機(jī)率將只有35%。在鋅金屬回收的這項合作案中，我們解決了大部分問題。但事實證明，總會有一點很難解決，而且這一點太多了。因為一條鏈并不比它最弱的一環(huán)強(qiáng)，所以尋找(如果你可以原諒一個矛盾的修飾法)單鏈?zhǔn)怯幸饬x的。
下表系中美能源營運成績的明細(xì)表，2004年在其它項下有一筆7.220萬美元的出售安隆應(yīng)收賬款利益，這是兩年前我們買下北方天然時連帶進(jìn)來的款項，Walter、Dave及我本人身為奧馬哈地區(qū)的子弟，把這筆意外之財視為戰(zhàn)爭賠款，以彌補(bǔ)當(dāng)年Ken Lay違背承諾，硬將北方天然從奧馬哈遷到休斯頓的部分損失(相關(guān)細(xì)節(jié)請參閱伯克希爾2002年的年報)。
以下是美中能源的幾項重要數(shù)據(jù)：
保險事業(yè)
自從伯克希爾在1967年買下國家產(chǎn)險NICO之后，產(chǎn)物保險便成為我們的核心事業(yè)之一，更是促使不斷成長的動力來源，保險業(yè)使我們?nèi)〉迷丛床唤^的資金進(jìn)行投資與購并，讓伯克希爾的盈利來源更多更廣，所以在接下來的這一段中，我會花一點時間告訴大家我們是如何做到的。
保險公司的資金來源在于浮存金，這筆資金雖然不屬于我們所有，但卻可暫時為我們所用，而我們的浮存金之所以增加系由于(1)保費通常在我們提供服務(wù)之前就先預(yù)繳，(2)今天發(fā)生的損失不代表我們立刻就要理賠，其原因在于損害有時要在發(fā)生后好幾年才會被發(fā)現(xiàn)，從而協(xié)調(diào)及合解(比如說石棉案就是很好的例子)，這筆金額從1967年最早的2.000萬美元，經(jīng)由多年的內(nèi)部成長及對外購并，累積增加至如今的461億美元之譜。
浮存金固然不錯，但前提是取得成本要夠低，而其成本取決于核保的績效，也就是損失與費用占保費收入的比例，當(dāng)核保有利益時，就像伯克希爾過去38年來多數(shù)的情況一樣，此時浮存金甚至比免費還好，在這些年度，意謂著別人付費來請我們幫他們保管資金，然而對于其它大部分的保險同業(yè)來說，可就沒有那么好過了，總的來說，產(chǎn)物意外險業(yè)通常都會有核保損失，當(dāng)損失過大時，就代表浮存金的成本過高，有時甚至高得離譜。
保險業(yè)者的績效之所以不好的原因其實很簡單，他們的產(chǎn)品-保單多屬制式而且許多保險業(yè)者都提供相同的產(chǎn)品，有些甚至以合作社的方式經(jīng)營(公司系由保戶而非股東所擁有)，所以利潤空間相當(dāng)有限，以至于大部分的投?？蛻舾揪筒辉诤醣问窍蛘l購買的，大部分的消費者或許會說“我要買吉列的刮胡刀”、“我要買可口可樂”，但絕對不會有人說“給我來份國家產(chǎn)險的保單”，也因此價格競爭在保險業(yè)界可說是相當(dāng)?shù)募ち业模纯春娇展揪椭朗窃趺椿厥铝恕?
所以或許你會問，伯克希爾是如何擺脫產(chǎn)業(yè)普遍存在的劣勢，同時保有持續(xù)的競爭優(yōu)勢的，我們從許多方面來克服這個問題，首先讓我們來看看國家產(chǎn)險的策略。
當(dāng)我們買下該公司時，這是一家專門從事商用車險及一般責(zé)任險的公司，當(dāng)時它顯然并未擁有得以克服同業(yè)沉苛的特點，它的名氣不夠響亮，也沒有任何信息上的優(yōu)勢(當(dāng)時公司甚至沒有精算師)，營運成本也不是最低的，保單透過一般的中介銷售，這在當(dāng)時被視為落伍的做法，盡管如此，在往后的38年內(nèi)，國家產(chǎn)險的表現(xiàn)卻極為優(yōu)異，我們可以這樣說，當(dāng)時要是我們沒有吃下這家公司，伯克希爾的價值可能不及現(xiàn)在的一半。
我們所做的是一般保險業(yè)者絕對無法復(fù)制的一種管理思惟，請大家看一下年報的首頁，大家肯定沒有看過有公司可以忍受營收連續(xù)十多年(1986年-1999年)持續(xù)下滑的經(jīng)營模式，我必須強(qiáng)調(diào)，那種大幅度下滑的原因并不是沒有生意可做，事實上只要我們愿意降點價格，馬上就會有幾十億美金的保單上門。但相反，國家產(chǎn)險寧可維持利潤也不愿與同業(yè)隨波逐流，我們從來不棄客戶于不顧，是客戶主動離開我們。
大部分的美國企業(yè)都不愿看到營收大幅下滑，沒有公司的主管會愿意跟股東報告去年的營收下滑，且看起來束手無策，這在保險公司尤其明顯，因為繼續(xù)簽發(fā)保單的愚昧的后果可能要等上好長一段時間才會被發(fā)現(xiàn)，如果保險業(yè)者對于準(zhǔn)備提撥過于樂觀，那么賬面的盈余便可能高估，而隱含的損失可能要等好幾個年頭才會浮現(xiàn)(就是這種自欺欺人的技倆讓蓋可在七零年代差點倒閉)。
以下是紀(jì)律嚴(yán)明的保險業(yè)者的肖像：
*特定年度的獲利情況通常需要很長一段時間以后才能知曉，其原因在于，首先，許多理賠申請通常要到年底才會提出，所以我們必須事先預(yù)估可能的數(shù)字，套句保險業(yè)的術(shù)語，這些理賠申請簡稱為IBNR-發(fā)生但尚未申訴的案件，其次，理賠申請可能要好幾年，有時甚至要好幾十年，才能合解，這意思是說其間可能橫生許多波折。
基于以上幾個原因，上表的這些數(shù)字僅代表我們在2004年底所能估算的預(yù)估，如同以往年度一樣，截至1999年的數(shù)字應(yīng)該比較不會出錯，因為那年以前的理賠申請案都已提出的差不多了，離現(xiàn)在越近的年度的數(shù)字，其估計的成份也就越大，尤其是最近兩年，也就是2003年及2004年，日后大幅變化的可能性最大。
最后，有一項恐怖因子在其間作祟，業(yè)務(wù)萎縮通常會導(dǎo)致裁員，為了避免被炒魷魚，員工通常將不當(dāng)訂價的原因合理化，告訴自己降價以保存組織完整是可以被忍受的，如此整個行銷系統(tǒng)都將皆大歡喜，如果不這樣做，員工們會聲稱，一旦景氣回春，公司將無法恭逢其盛。
為了抵檔員工保住自己飯碗的天性，我們總是一再承諾國家產(chǎn)險的同仁不會因為業(yè)務(wù)萎縮而裁員，這兒可跟唐諾川普那里不一樣，國家產(chǎn)險不是勞力密集的公司，而如同上表所示的，我們可以忍受較寬松的人力配置，但卻絕對不能忍受不當(dāng)?shù)挠唭r，以及隨之而來的核保紀(jì)律，因為現(xiàn)在不在乎核保獲利的保險公司，以后也不可能會在乎。
當(dāng)然采取不裁員態(tài)度的企業(yè)一定要避免在景氣好時，過度征人，三十年前當(dāng)時大都會總裁湯姆莫菲讓我徹頭徹尾了解這點，當(dāng)時他告訴我一個小故事，話說有位員工要求老板新增一個人力，這位員工認(rèn)為公司一年增加二萬美元的薪水開支沒什么大不了，但他的老板卻提醒他要把它當(dāng)做像是一個三百萬美元的提案般慎重，因為考量其終身所得福利及其它開支(人越多，廁紙當(dāng)然也用得越兇)，因為除非公司真的快經(jīng)營不下去了，否則這位員工將很難會被解雇，不管他對公司的貢獻(xiàn)有多微薄。
當(dāng)然要讓像國家產(chǎn)險這樣的文化深植在公司的企業(yè)文化之中，必須要耗費相當(dāng)大的功夫，看過這張表的人可以特別注意1986年到1999年的數(shù)字，很少有經(jīng)理人可以默默忍受業(yè)務(wù)日漸下滑，特別是當(dāng)其它競爭同業(yè)因為業(yè)績大增而受到華爾街分析師的掌聲之時，然而國家產(chǎn)險自1940年創(chuàng)立以來的四任總裁卻沒有一位屈服，特別要說明的是，這四位總裁只有一位擁有大學(xué)學(xué)歷，經(jīng)驗告訴我們，生意頭腦大多是天生的。
現(xiàn)任國家產(chǎn)險的管理明星是Don Wurster，姑且稱他為超級巨星(沒錯，擁有大學(xué)文憑的就是他)，自1989年起便接掌該公司，他的打擊率可以媲美Barry Bonds，因為跟Bonds一樣，Don寧愿選擇保送也不會對著壞球揮棒，總計到現(xiàn)在他已為我們累積了9.5億美元的浮存金，而且?guī)缀蹩梢哉f是不用成本的，而由于目前的保費水準(zhǔn)有下滑的趨勢，所以國家產(chǎn)險的業(yè)務(wù)很可能會再度大幅下滑，關(guān)于這點，查理跟我百分之百支持他。
商品化的企業(yè)另一項生存之道就是壓低成本，在眾多車險業(yè)者當(dāng)中，蓋可無疑榮獲桂冠，至于國家產(chǎn)險則是另外一種路遙知馬力類型，但追求低成本的企業(yè)必須努力不懈，徹頭徹尾的維持優(yōu)勢，而蓋可正是如此。
一百年前，當(dāng)汽車首次問世，產(chǎn)物意外險業(yè)便是個壟斷的行業(yè)，幾家最主要的公司，大多位于東北部，訂立了公訂的價位，且完全不二價，沒有人會殺價競爭，保險業(yè)者所競逐的是強(qiáng)勢的中介商，此舉造成高傭金與高費率。
1922年州農(nóng)保險由伊利諾州Merna的農(nóng)夫George Mecherle所創(chuàng)立，目標(biāo)鎖定在打破業(yè)界中介商所樹立的高價保護(hù)傘，州農(nóng)雇用專屬中介人員，這套系統(tǒng)讓州農(nóng)取得保單的成本遠(yuǎn)低于一般保險同業(yè)，其獨立業(yè)務(wù)代表接二連三成功地搞倒其它業(yè)者，拜其低成本結(jié)構(gòu)所賜，州農(nóng)最終拮取25%的個人業(yè)務(wù)大餅，含車險及住宅險在內(nèi)，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超越昔日強(qiáng)大的競爭對手，而創(chuàng)立于1931年的Allstate也仿效設(shè)立類似的行銷通路，并一舉躍居第二，僅次于州農(nóng)，資本主義再度發(fā)揮神奇的效用，而這種低成本的營運確已勢不可擋。
但此時有一個叫Leo Goodwin卻有一個更有效率的想法，他在1936年以區(qū)區(qū)的20萬美元創(chuàng)立蓋可，Goodwin計劃完全柄除掉中介，而直接與車主接觸，他認(rèn)為當(dāng)客戶在投保汽車險所面對的保單大多是制式化且又昂貴不堪時，中間為什么一定要有昂貴且不必要的銷售機(jī)制，他認(rèn)為商業(yè)保險的客戶或許需要許多專業(yè)上的建議，但一般的顧客卻只知道他們需要的是一張車險保單，這在當(dāng)時真是真知灼見。
一開始，蓋可只是將其低價的訊息郵寄給少數(shù)的公務(wù)人員，之后又將范圍擴(kuò)大，并把銷售重點擺在電話行銷、廣播及報章雜志，而時至今日，網(wǎng)絡(luò)更是來勢洶洶。
從1936到1975這40年間，蓋可從無到4%的市場占有率，成為全美第四大的汽車保險公司，大部分的時候，公司的經(jīng)營相當(dāng)上軌道，營收與獲利同步成長，看起來勢不可擋，但直到該公司總裁，同時也是我的好朋友Davidson在1970年宣布退休，情勢隨即起了變化，他的繼任者犯下?lián)p失準(zhǔn)備提撥不足的大錯，此舉大大扭曲了成本結(jié)構(gòu)，進(jìn)而導(dǎo)致不當(dāng)?shù)挠唭r，1976年，蓋可已瀕臨倒閉。
就在此時，Jack Byrne加入蓋可擔(dān)任總裁，靠著赤手空拳，包含大幅調(diào)漲保費在內(nèi)的壯舉，雖然這絕對是蓋可繼續(xù)存活下去的必要之惡，客戶卻紛紛離去，到了1980年，市場占有率劇降至1.8%，此時蓋可卻又做出多樣化的不智之舉，這使得過去賴以成長的核心業(yè)務(wù)頓時失去了重心，1993年該公司的市占率僅微微增加到1.9%，一直到Tony Nicely接手后，事情才有了改觀。
2005年蓋可拮取了6%的市占率，而且獲利也大幅成長，所有參與的成員皆同步受益，2004年蓋可總計為保戶節(jié)省了10億美元的保費，員工領(lǐng)取了1.91億美元的紅利，約等于三個月的獎金，至于股東們更獲得了可觀的投資回報。
不僅如此，當(dāng)他在1976年力圖挽救公司之際，紐澤西州拒絕其提高保險費率的提議，Jack二話不說立刻退出該州的營運，之后蓋可又退出了麻賽諸賽州，認(rèn)定這兩州主管機(jī)關(guān)的態(tài)度不利于保險業(yè)者的經(jīng)營。
一直到2003年紐澤西州終于開始正視其沉苛已久的車險市場，立法遏止保戶詐騙的行為，還給業(yè)者一個公平合理的經(jīng)營環(huán)境，然即便如此，一般還是預(yù)期主管當(dāng)局的改革緩不濟(jì)急困難重重。
然有道是柳暗花明又一村，此時紐澤西州優(yōu)秀的保險官員Holly Bakke，毅然決定從法律面扭轉(zhuǎn)現(xiàn)狀，在與其幕僚通力合作之下，蓋可研擬出重返紐澤西市場的細(xì)部計劃，并于去年八月順利取得營運執(zhí)照，之后所獲得的保單數(shù)量遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過我的預(yù)期。
目前我們擁有14萬的保戶，約占該州市場4%，且一如其它州一樣，蓋可為他們節(jié)省了可觀的保費，口耳相傳的引薦使得詢問電話蜂擁而至，而且據(jù)報該州的結(jié)案成功率遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于全美平均的水平。
當(dāng)然我們無法保證所有人都可以在我們這里拿到最低的保費，因為各家保險公司的計費標(biāo)準(zhǔn)不盡相同，但我敢保證在所有大型的保險公司當(dāng)中，蓋可可以提供多數(shù)人最低廉的保費，此外，只要是伯克希爾的股東，包含紐澤西在內(nèi)，都可以享受8%的折扣，大家不妨花幾分鐘，上上蓋可的公司網(wǎng)站，或打電話到800-847-7536.問看看能不能省下一筆錢，(當(dāng)然只要你喜歡，伯克希爾還有許多商品，任君選擇)。
再保險-系保險業(yè)者分散自身承擔(dān)風(fēng)險給同業(yè)的一項機(jī)制，說到底，保單只不過是一紙承諾，關(guān)鍵在于是誰所發(fā)出，所以承保人是何方神圣影響至關(guān)重大。
至于對初級市場來說，誰做承諾就沒有那么緊要，以個人險種來說，政府平常會向業(yè)者征收規(guī)費，用來支應(yīng)倒閉業(yè)者付不出來的理賠金，至于商業(yè)險方面，勞工保險也有類似的機(jī)制，這類具防護(hù)機(jī)制的保險占所有產(chǎn)險保單六成以上，雖然經(jīng)營穩(wěn)健的業(yè)者對于要被迫補(bǔ)貼經(jīng)營不善的業(yè)者非常反感，但這行的游戲規(guī)則就是如此。
其它初級商業(yè)保險的形式包含讓保戶承擔(dān)更高的風(fēng)險，當(dāng)責(zé)任與住家險引進(jìn)市場時，他們的承諾最后證實是空話，這使得許多保單持有者蒙受大量的損失。
但這些履約風(fēng)險跟再保險保單比起來根本就算不了什么，當(dāng)再保險公司倒閉時，與其往來的保險公司將無一幸免糟受波及，這類的風(fēng)險絕對不可等閑視之，蓋可在1980年代便曾因為選擇再保公司不慎而蒙受好幾千萬美元的損失。
若是往后一、二十年內(nèi)發(fā)生天大的災(zāi)難，這不是沒有可能，可能會有一些再保公司不支倒地，目前有史以來最大的損害當(dāng)屬911紐約世界貿(mào)易中心，總計全體保險公司支付了350億美元，1992年的安德魯颶風(fēng)以155億美元居次，(雖然以今日的幣值應(yīng)不只此數(shù))，這兩起災(zāi)害都曾撼動整個保險業(yè)界，但若好死不死在要命的地方發(fā)生超級大地震或是大颶風(fēng)，1.000億美元以上的災(zāi)害損失也不是沒有可能，2004年在佛羅里達(dá)發(fā)生的四起颶風(fēng)合計就造成250億美元的經(jīng)濟(jì)損失，其中兩起颶風(fēng)差一點就登陸進(jìn)入美國境內(nèi)造成三倍以上的損失。
許多保險業(yè)者認(rèn)為1.000億美元以上的理賠損失根本就不可能發(fā)生，但在伯克希爾，我們卻未雨綢繆，以我們平均3%到5%承擔(dān)損失比例來說，光是以我們每年從投資及其它事業(yè)所賺取的盈余來支應(yīng)就綽綽有余，即便是當(dāng)電影明天過后的事件真的發(fā)生，伯克希爾所開出的支票依舊能兌現(xiàn)。
雖然我們?yōu)轱Z風(fēng)損失了12.5億美元，但總的來說，去年的再保業(yè)務(wù)表現(xiàn)甚佳，以通用再保來說，Joe Brandon也恢復(fù)往日的核保秩序，然而他在2004年繳出的成績，卻被他接手之前所埋下的惡果所抵銷，至于國家產(chǎn)險NICO的再保部分，Ajit Jain持續(xù)成功地接下別人不敢接的超大風(fēng)險保單，Ajit可說是伯克希爾的無價之寶。
我們的再保經(jīng)理人使得我們的競爭優(yōu)勢極大化，再度在去年繳出漂亮的成績單，我們的浮存金成本甚至低于零，以下是他們的成績單：
2004年伯克希爾的浮存金又增加了19億美元，雖然也有少數(shù)幾位客戶在到期后傾向解約，但只有在對我們有利的情況之下，我們才接受解約，也就是必須先衡量我們將錢退回給客戶后，未來將因此少賺的報酬。
總言之，去年為了保管這452億美元，我們額外獲得了15億美元的報酬，展望2005年市場訂價較不吸引人，盡管如此，只要不發(fā)生什么重大的天災(zāi)地變，我們還是可以維持免成本的浮存金。
金融相關(guān)產(chǎn)品
去年在這一部分，我們拉里拉雜地講了一堆，今年我們將一些比較不重要的省略掉，Berkadia已接進(jìn)尾聲，Value Capital也有新的投資者加入，降低其并入伯克希爾報表的必要性，至于我個人負(fù)責(zé)操刀的交易業(yè)務(wù)也持續(xù)萎縮。
伯克希爾旗下兩項租賃業(yè)務(wù)則有所起色，辦公室家具租賃CORT的獲利情況雖依舊不佳，但已有好轉(zhuǎn)，XTRA處份掉貨柜及整合運輸業(yè)務(wù)，以專注于貨柜車租賃的強(qiáng)項，在現(xiàn)任總裁Bill Franz的領(lǐng)導(dǎo)下，刪減費用開支，資產(chǎn)運用效率提高，獲得不錯的利潤。
關(guān)閉通用再保證券業(yè)務(wù)的動作仍在持續(xù)當(dāng)中，我們在三年前決定退出這個市場，但要退出談何容易，雖然衍生性金融商品理論上流動性頗高，且以目前溫和的市場環(huán)境也有利于我們的退出，但截至年底，我們依然有2.890項合約纏身，(高峰時有23.218件合約)，就像是地獄一樣，衍生性金融商品市場易進(jìn)難出，當(dāng)然其它還有很多相似的地方，通用再保證券的衍生性金融合約要求隨時以市價反應(yīng)，而我也確信該公司的經(jīng)營階層已盡力訂出反應(yīng)真實的水平，但衍生性金融商品的市價卻由于真正結(jié)算的時點可能要落在幾十年以后，而使得市價很難估算，同時還須仰賴非常多個變量，但以此為基礎(chǔ)來計算的獎金卻是每年發(fā)放，這也難怪虛幻的獲利數(shù)字滿天亂飛。
投資人必須了解在各種金融機(jī)構(gòu)當(dāng)中，快速成長通常蘊(yùn)藏天大的問題，有時甚至于重大舞弊，要真正測試衍生性業(yè)務(wù)的獲利能力，必須是在無成長的狀態(tài)下，只有等浪退了才知道是誰在裸泳。
40年后，我們終于在伯克希爾產(chǎn)生了一點協(xié)同效應(yīng)：Clayton Homes表現(xiàn)良好，這在一定程度上要歸功于它與伯克希爾的聯(lián)系。組合房屋業(yè)目前仍處于加護(hù)病房階段，去年售出的新屋不超過13萬5千戶，這數(shù)字僅與前一年度相當(dāng)，創(chuàng)1962年來的新低，約當(dāng)90年代高峰時的四成，當(dāng)時在沒有良心業(yè)者的波助瀾下，達(dá)到前所未有的瘋狂地步。
由于主要的金主一一撤離這個市場，使得財務(wù)問題一直困擾著組合房屋廠商、零售消費者，此時伯克希爾的支持對Clayton來說，可謂久旱逢甘霖，只要合理，我們愿意無限制提供資金，而一年下來，Clayton也不負(fù)我們所望。
在2003年的年報中我就曾解釋過，我們相信借錢來支應(yīng)可收取利息的應(yīng)收款將有利可圖，去年初我們轉(zhuǎn)借20億美元給Clayton，并收取1%的利差，到2005年初，這筆借款增加為73.5億美元，主要是支應(yīng)Clayton向退出該市場的銀行手中買下的應(yīng)收款。
目前還有兩筆應(yīng)收款洽談中，金額合計16億美元，不過這大概是最后一筆大額的交易，所以Clayton賬上的應(yīng)收款將會一直停留在90億美元左右的水準(zhǔn)，(新增的金額大約會被償還的賬款所抵消)，并持續(xù)貢獻(xiàn)穩(wěn)定的盈余，這景況與業(yè)者過去習(xí)慣將應(yīng)收賬款證券化刻意讓盈余提早實現(xiàn)的做法截然不同，過去兩年，應(yīng)收賬款證券化的市場幾乎停擺，就算能取得資金，其利率與條件都相當(dāng)嚴(yán)酷，如果Clayton依舊單打獨斗，將只能維持慘淡的經(jīng)營局面。
去年四月份，Clayton順利買下Oakwood，一舉成為組合房屋業(yè)界最大的制造與銷售商，我們樂意將更多的資源交予該公司總裁Kevin，他是典型的伯克希爾經(jīng)理人，當(dāng)初我們買下Clayton時，該公司擁有7千多名員工，目前則已增加到1萬1千多名，查理跟我很高興能與他們共同參與成長的過程。
為了簡化起見，我們將Clayton所有的盈余歸類到消費金融項下，雖然它還有一大部分的盈余不屬于此項。
制造業(yè)、服務(wù)業(yè)與零售業(yè)的營運報告
以下所代表的營業(yè)項目可說是包山包海，讓我們直接來看所有的資產(chǎn)負(fù)債與盈余的總和數(shù)字。
這些精挑細(xì)選的組合，所販賣的產(chǎn)品從棒冰到波音737客機(jī)，應(yīng)有盡有，去年股東權(quán)益報酬率高達(dá)21.7%，比起前一年的20.7%還要高，特別值得說明的是他們極少運用財務(wù)杠桿，他們無疑是最優(yōu)秀的企業(yè)，當(dāng)然由于我們大多以高于凈值相當(dāng)大的幅度買下，因此賬上會出現(xiàn)大量的商譽(yù)，而商譽(yù)的攤銷也使得我們賬列成本的投資報酬率降為9.9%。
以下系主要營業(yè)項目的盈余明細(xì):
在建材與地毯業(yè)務(wù)方面，面臨了原料成本與能源價格持續(xù)上漲的困境，舉例來說，光是去年12月，Mi Tek鋼材的進(jìn)料成本就整整比去年高出一倍，(其主要的產(chǎn)品系屋檐)，該公司每年需耗用6.65億磅的鋼材，不過即便如此，該公司表現(xiàn)依然出色。
打從我們在2001年買下Mi Tek后，該公司總裁Gene Toombs就創(chuàng)造出好幾件輝煌的購并案，逐漸打造出屬于自己的小型伯克希爾。
Shaw地毯在年中接到一個原料成本爆漲的大炸彈，這個重大的打擊使得其成本劇增三億美元，當(dāng)你在地毯上行走，其實所踩的是經(jīng)過處理的石油化學(xué)產(chǎn)品，雖然我們以調(diào)漲售價做為因應(yīng)，但時間上還是有些落差，這使得毛利空間持續(xù)受到壓縮，但即便如此，在Bob與Julian的領(lǐng)導(dǎo)下，去年還是為我們賺取了25.6%的股東權(quán)益報酬，這家公司充滿動力，且深具潛力。
在服裝業(yè)方面，F(xiàn)ruit of Loom的內(nèi)衣銷售增加了1千萬打，約當(dāng)14%，其中女用內(nèi)衣與少女內(nèi)衣更成長了31%，這方面查理比我還懂得多，他跟我保證女性朋友目前穿得內(nèi)衣還不夠多，這更讓我確信，我們在這方面的市場占有率正急速增加中，多虧John Holland，F(xiàn)ruit of Loom又重新振作起來。
另外一家公司Garan童裝，去年的表現(xiàn)也相當(dāng)不錯，在Seymour及Lichtenstein的帶領(lǐng)之下，這家公司專門制造知名童裝品牌Garanimals，下次你去沃爾瑪逛時，記得順道去看看他們饒富創(chuàng)意的產(chǎn)品。
在其它零售業(yè)者當(dāng)中，Ben Bridge珠寶及R.C.Willey家俱，去年的表現(xiàn)也相當(dāng)不錯。在Ben Bridge單店營業(yè)額成長了11.4%，毛利也同步增長，這是所有上市珠寶商中表現(xiàn)最好的，去年的成績絕非僥幸，該公司過去十年平均成長率達(dá)到8.8%。
Ed跟Jon是Bridge家族第四代的成員，并把公司當(dāng)做是自家的在經(jīng)營，除了股票上登記的名字改成伯克希爾外，其它一切不變，靠著選址正確，Bridge成功地擴(kuò)張據(jù)點，此外更重要的，每個據(jù)點的員工都充滿了熱情與專業(yè)知識，今年我們將進(jìn)軍雙子城。
至于猶他州的R.C.Willey，其成長的態(tài)勢更加驚人，拜外地新店所賜，公司營業(yè)額成長了41.9%，毛利也有所改善，其中包含拉斯維加斯的兩家新店。
我要跟大家說，這些店事實上是我的主意，只是我本來以為它們做不起來，雖然我明明知道Bill Child跟R.C.Willey在猶他州的輝煌戰(zhàn)果，他們在當(dāng)?shù)馗乓丫?，但我就是覺得這種星期天不開張的做法在外地肯定行不通，但結(jié)果證明我們在外地Boise的第一家店就一炮而紅，但我還是不相信，不斷質(zhì)疑已經(jīng)習(xí)慣沒有周休的拉斯維加斯居民是否也吃這一套，這種懷疑在我們當(dāng)?shù)氐牡谝患业暧?001年開張，徹底被粉碎，單店營業(yè)額居所有分店首位。
Bill跟他的繼任者Scott Hymas，趁勝追擊在20分鐘車程遠(yuǎn)的地方，開設(shè)第二家分店，當(dāng)時我認(rèn)為此舉將拖垮第一家店的營運，成本肯定不敷效益，結(jié)果呢?兩家店的營業(yè)額比起其它分店都高出26%，且營業(yè)額年年成長。
R.C.Willy很快就要在Reno開店，但在正式投入之前，Bill跟Scott禮貌性地征詢我的意見，一開始，我對于他們向我請教感到頗為自豪，但最后證明，他們只是把我的看法，當(dāng)做反向參考意見。
航空服務(wù)的獲利也有所改善，在全世界最大的飛行員訓(xùn)練公司-國際飛安方面，拜企業(yè)部門反彈及與區(qū)域性航空公司合作所賜，獲利增加，目前我們擁有283座仿真機(jī)，賬面成本12億美元，飛行員只能在這些昂貴的設(shè)備中逐一接受訓(xùn)練，這意味著每三塊半的資本設(shè)備投資只能創(chuàng)造出一美元的年營業(yè)收入，在如此資本密集的情況下，惟有高毛利才足以獲得合理的投資回報，因此設(shè)備利用率便顯得相當(dāng)重要，去年該公司的有形資產(chǎn)報酬率由8.4%提升至15.1%。
另外一件事是于1951年以一萬美元創(chuàng)立國際飛安的Al Ueltschi，在去年將總裁的位置交給Bruce Whitman，Bruce是公司43年的老臣，但相信我，我絕不會讓Al跑掉的，Bruce跟Al擁有相同的理念，認(rèn)為惟有經(jīng)常接受高品質(zhì)訓(xùn)練的人，才有資格駕御航空飛行器，幾年前查理受企業(yè)朋友所托，向Al關(guān)說求情，結(jié)果Al冷酷地回答到，「告訴你的朋友，給我乖乖地待在后艙?！?
國際飛安最大的客戶就是NetJets-我們飛機(jī)分時業(yè)務(wù)的子公司，旗下2.100位飛行員每年平均花18天在訓(xùn)練之上，此外不像別人常常在不同機(jī)種間跳來跳去，我們的飛行員只專心飛固定的機(jī)型，NetJets在這兩方面高水平的要求，是為什么我早在買下該公司以前，就成為它們客戶的主要原因。
另外我之所以會買下NetJets的原因還有，這家公司是由Rich Santulli所經(jīng)營，他是飛機(jī)分時產(chǎn)業(yè)的創(chuàng)辦人，對于安全與服務(wù)的要求幾盡瘋狂，我認(rèn)為挑選飛行員跟選擇腦部外科醫(yī)生一樣重要，要挑就要挑最好的，其它次等的人選就留給別人吧。
去年NetJets的營業(yè)額大幅成長70%，持續(xù)主宰整個市場，其中一部分系來自Marquis推出的25小時券，Marquis并非NetJets的關(guān)系企業(yè)，不過它向NetJets批發(fā)時數(shù)后，再包裝賣給終端消費者，Marquis只專作NetJets的生意，并以NetJets的卓越名聲做為行銷的重點。
去年我們在美國的簽約件數(shù)，從3.877成長到4.967.(1999年當(dāng)伯克希爾買下該公司時，其客戶數(shù)為1.200)，有些客戶(包括我在內(nèi))為了使用不同的機(jī)型，會一次簽好幾項合約，以因應(yīng)不同場合的需求。
NetJets去年在美國這邊的獲利還算不錯，但大部分的獲利卻被歐洲的虧損所侵蝕，不過目前國外的業(yè)務(wù)確有起色，包含剛剛提到的25小時券在內(nèi)，合約數(shù)已從364件增加到693件，雖然2005年預(yù)估還會繼續(xù)發(fā)生龐大虧損，但美國本土的獲利還是能夠讓我們的賬面免于出現(xiàn)紅字。
歐洲實在是讓我們付出重大的代價，且遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過我當(dāng)初的預(yù)期，但為了建立品質(zhì)卻是不得不走的路，我們許多美國的客戶希望無論到世界上的那個地方，都能夠享受相同品質(zhì)的服務(wù)，而跨國旅行的需求在未來肯定會大幅成長，去年美國客戶總計飛到歐洲2.003趟，成長了22%，在此同時，歐洲的客戶飛到美國，則有1.067趟，成長了65%。
投資組合
下表列示伯克希爾2004年市價超過6億美元以上的股票投資。
看過這張表的人或許會以為這些股票是根據(jù)線型圖、營業(yè)員的建議或是公司近期的獲利預(yù)估來進(jìn)行買賣，其實查理跟我本人根本就不理會這些，而是以企業(yè)所有權(quán)人的角度看事情，這是非常大的區(qū)別，事實上，這正是我?guī)资陙硗顿Y行為的精髓所在，打從我十九歲時，讀到格雷厄姆的《聰明的投資者》之后，我便茅塞頓開，在此之前，雖然我早已投入股市，但實際上對投資根本就沒有一點概念。
接下來看看我們的四大天王-美國運通、可口可樂、吉列及富國銀行的表現(xiàn)如何，如上表所示，我們在這四家公司的投資金額合計38.3億美元，分別在1988年到2003年間分批買進(jìn)，總的來說，我們平均買進(jìn)的日期是1992年7月，截止2004年底，我們平均持股的時間是12.5年。
2004年依持股比例，伯克希爾可分配到的盈余高達(dá)12.2億美元，這個數(shù)字可以稱得上合理，雖然吉列與富國銀行因為選擇權(quán)成本隱含不計而高估，但同時可口可樂卻也提列了一筆非經(jīng)常性的損失。
我們從這四大天王所分得的盈余幾乎每年都穩(wěn)定的成長，累積至現(xiàn)在已占當(dāng)初投資成本的31%，所分配的現(xiàn)金股利也同步成長，2004年達(dá)到4.34億美元，總的來說，這四大天王給了我們還算滿意的回報。
在股價方面的感受也是如此，自我們買進(jìn)以后，由于市盈率提升緣故，股價的增幅還高于盈余成長的幅度，就個別單一年度而言，股價與企業(yè)本身經(jīng)營狀況往往有所分岐，在大泡沫期間，股價的漲幅遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過本業(yè)的表現(xiàn)，至于泡沫破滅之后，其表現(xiàn)則恰恰相反。
當(dāng)然，要是我能夠掌握其間變動的訣竅，伯克希爾的績效應(yīng)當(dāng)會更好，這種事后諸葛亮的話人人會說，但只可惜投資人真正需要的是先見之明，無奈前方的景象暉暗不明，而我們龐大的投資部位更大大提高了靈活進(jìn)出的困難度。
在股市泡沫期間，我只不過老調(diào)重談價值投資理念，連動都沒動就飽受批評，雖然那時我說我們部分的持股市價高于其應(yīng)有的價值，但我低估其間的差異，坐而言不夠，還須起而行。
查理跟我實在是應(yīng)該起來活動活動了，手上這430億現(xiàn)金不能只靠微薄的利息過日子，目前可能會從市場上買進(jìn)一些股票，當(dāng)然若是能買斷整家公司會更好，不過價格也要合理。
我們一再強(qiáng)調(diào)，單一會計期間所示的已實現(xiàn)利得不具任何意義，雖然賬上享有大量的未實現(xiàn)資本利得，但我們絕對不會為了讓賬面數(shù)字好看而去兌現(xiàn)，另外由于會計原則規(guī)定外匯投資每季必須按市價調(diào)整損益，這使得我們每季的盈余波動幅度更為加劇。
雖然多了以上幾項變量，大家可能還是想要了解賬列近兩年資本利得的明細(xì)，以下資料，除了外匯投資，其余多屬已實現(xiàn)。
垃圾債券交易利得包含部分匯兌利益，幾年前我們買下這些債券時，首先考量的當(dāng)然是發(fā)行人的債信，所以全數(shù)皆為美國本土的公司，其中部分系以外幣計價，由于我們認(rèn)為美元長期走勢看貶，所以當(dāng)初投資時乃以外幣計價為優(yōu)先。
舉例來說，我們在2001年以51.7%的折價幅度買進(jìn)Level3面值2.54億歐元的債(2008年到期;年息10.75%)，之后在2004年底以85%的折價幅度出脫，當(dāng)初買進(jìn)的時候，歐元對美元的匯率是1比0.88.等到我們賣出時，歐元對美元的匯率已漲升為1比1.29.所以在總計1.63億美元的資本利得當(dāng)中，8.500萬美元系市場對于該公司債信的修正，另外7.800萬則是來自于歐元升值的貢獻(xiàn)，此外在持有期間我們每年還收到相當(dāng)于投資成本25%的利息收入。
不論我如何澄清，媒體還是一再報導(dǎo)，「巴菲特買進(jìn)某些股票」，這些訊息主要的來源是伯克希爾向證券主管機(jī)關(guān)申報的文件，這樣的說法其實并不正確，就像我一再強(qiáng)調(diào)的，他們應(yīng)該要說，這是「伯克希爾買進(jìn)的」。
下表是Lou Simpson管理的蓋可保險投資組合的長期績效(自律型投資人的典范)：
其實那些投資決策也并非由我所做出，Lou Simpson管理的蓋可投資組合規(guī)模約25億美元，伯克希爾申報的交易大多指的是這一部分，一般而言，他買進(jìn)的標(biāo)的規(guī)模約在二、三億美元之間，比我鎖定的交易目標(biāo)來得小，對照一下封面上的投資績效，你就知道Lou Simpson進(jìn)入投資界的名人堂幾乎是十拿九穩(wěn)的事。
大家或許不相信，Lou事前不須跟我報告他的進(jìn)出動作，當(dāng)查理跟我授權(quán)給部屬時，我們是真的交出指揮大棒，Lou是如此，其它旗下事業(yè)經(jīng)理人也是如此，也因此我通常是在每個月結(jié)束后十天才知道Lou又從事了那些交易，雖然有時候老實說，我并不一定認(rèn)同他的看法，不過事后證明他總是對的。
外匯投資
截至去年底，伯克希爾總計持有214億美元的外匯部位，投資組合遍布十二種外幣，去年我就曾說過，這類的投資對我們來說，也是頭一遭，直到2002年以前，伯克希爾跟我本人從來就沒有買賣過外匯，但越來越多跡象顯示，目前我們的貿(mào)易政策，將為往后幾年的匯率不斷施加壓力，有鑒于此，自2002年起，我們開始調(diào)整投資方向以做為因應(yīng)，就像老牌喜劇演員W.C.Fields所說的一樣，「抱歉小子，我的錢全部套牢在外匯上了?！?
大家一定要搞清楚一點，外匯上的投資不代表我們在唱衰美國，因為我們生活在一個極其富有的國度，這個系統(tǒng)相當(dāng)重視市場經(jīng)濟(jì)，尊重法制，每個人都有公平的機(jī)會，我們無疑是當(dāng)今世上最強(qiáng)大的經(jīng)濟(jì)體，而且以后也是，我們是何等的幸運。
但就像我在2003年11月10日在財富雜志發(fā)表的文章所提到的(大家可在伯克希爾的官方網(wǎng)站berkshirehathaway.com上找到)，我們國家現(xiàn)今的貿(mào)易政策終將拖垮美元，美元價值目前已大幅下滑，且沒有任何好轉(zhuǎn)跡象，若政策不改，外匯市場脫序的情況將不斷發(fā)生，并在政治與金融面上產(chǎn)生連鎖效應(yīng)，雖然沒有人保證影響的層面有多廣，政治人物卻不得不正視此問題的嚴(yán)重性，但政客們目前所采的態(tài)度卻是刻意的忽視，一項厚達(dá)318頁的貿(mào)易赤字評估報告在2000年11月國會發(fā)表時，曾引發(fā)渲然大波，當(dāng)時美國一年的貿(mào)易赤字達(dá)到2.630億美元，去年貿(mào)易赤字卻已達(dá)6.180億美元的歷史新高。
當(dāng)然必須強(qiáng)調(diào)的是，查理跟我都相信，真正的貿(mào)易，也就是與他國交換貨物與服務(wù)的行為，對于彼此都有相當(dāng)大的益處，去年光是這類的貿(mào)易總額就達(dá)1.15兆美元，但除此之外，我們另外又向外國多采購了6.180億美元的產(chǎn)品與服務(wù)，這筆居高不下的數(shù)字將引發(fā)嚴(yán)重的后果。
單一方向的虛擬交易，在經(jīng)濟(jì)學(xué)上總有對價，維持均衡的結(jié)果就是以本國的財富移轉(zhuǎn)到國外，其型式有可能是由私人企業(yè)或政府部門所發(fā)出的借據(jù)，或者是出讓股票或房地產(chǎn)的所有權(quán)，不管怎樣，此舉將造成美國人擁有自家資產(chǎn)的比例逐漸下滑，平均每天以18億美元的速度流失中，這數(shù)字比去年同期又增加了兩成，目前外國人累積持有我國資產(chǎn)已達(dá)3兆美元，在十年前這項數(shù)字還微乎其微。
上兆美元對一般人來說或許是遙不可及的天文數(shù)字，更讓人容易搞混的是目前的「經(jīng)常帳赤字」(由三個項目組成，其中最重要的項目就是貿(mào)易逆差)，這與我國的「預(yù)算赤字」，并稱為雙胞胎，但兩者的成因不同，造成的影響也不同。
預(yù)算赤字僅會造成本國內(nèi)財富的重分配，別的國家與人民不會增加對我們資產(chǎn)的所有權(quán)，也就是說就算是赤字飆上天，國內(nèi)所有的產(chǎn)出所得，仍將歸我國民所有。
當(dāng)一個國家強(qiáng)盛富裕時，美國人民可透過國會議員來爭取如何分配國家產(chǎn)出，也就是誰必須付稅而誰可以得到政府的補(bǔ)助，如果開出的支票過于浮濫，家族成員便會激烈地爭辯誰將受累，或許會以調(diào)高稅賦因應(yīng)，或許開出的承諾會做些調(diào)整，也或許會發(fā)更多的公債，但一旦紛爭結(jié)束，家中所有的餅不管怎么分，依舊是由所有成員來分享，絕不會有外人進(jìn)來分一杯羹。
但目前積重難返的經(jīng)常帳赤字將改寫整個游戲規(guī)則，隨著時間過去，債主將一一上門，將我們收入瓜分殆盡，其結(jié)果是世界上其它人從我們身上抽取的稅捐一天比一天高，而我們就像是一個入不敷出的家庭，而且慢慢會發(fā)現(xiàn)，辛苦的工作所得，將被債主吸得一干二凈。
若是我們讓經(jīng)常帳赤字的情況繼續(xù)惡化下去，未來十年內(nèi)外國人持有我國資產(chǎn)的數(shù)目將爆增到11兆美元，而若以平均5%的投資報酬率來計，我們每年還須額外支付5.500億美元的勞務(wù)與貨品給外國人，十年之后，我們的GDP預(yù)估不過是18兆美元(假設(shè)維持低通膨，雖然這還不是很確定)，屆時美國家庭，為了過去的揮霍無度，每年都要奉獻(xiàn)出3%的全年所得給外國人，在這種狀況下，真的就要變成所謂的父債子還了。
每年要支付給外國的年貢，除非是美國人從現(xiàn)在開始縮衣結(jié)食，同時持續(xù)地增加貿(mào)易順差，否則定將引起國內(nèi)的政局紛擾，雖然在這種情況下，美國人依舊能夠維持不錯的生活水平，事實上拜經(jīng)濟(jì)成長所賜，過得會比過去還好，但光想到每年定期要向外國朝貢，對于一個強(qiáng)調(diào)「所有權(quán)社會」的國家來說，可能就會引起國人一肚子氣，在這里我必須夸張一點地講，「佃農(nóng)經(jīng)濟(jì)」，這正是共和黨與民主黨這些政客，準(zhǔn)備帶領(lǐng)我們前進(jìn)的方向。
許多重量級的美國財經(jīng)學(xué)者，不論是當(dāng)政的或是在野的，都一再重申，目前的經(jīng)常帳赤字絕非常態(tài)，舉例來說，美國聯(lián)邦準(zhǔn)備公開市場操作委員會于2004年6月29-30日的會議記錄中便提到，幕僚群已注意到我們絕對無法負(fù)荷長期大量的外部赤字，盡管一些重量級人物不斷大聲疾呼，但實際上他們還是無法提出徹底解決貿(mào)易赤字的具體方案。
在我16個月以前于財富雜志刊登的一篇文章當(dāng)中，我就曾警告，持續(xù)貶值的美元并不能解決問題，到目前為止，確是如此，然而政府官員卻依然希望經(jīng)濟(jì)能夠軟著路，同時敦促本國人省著點花用，其它國家刺激(應(yīng)該說是膨脹)本國經(jīng)濟(jì)，在我看來這些建言都沒有切中要點，除非貿(mào)易政策大幅改弦更張或是美元大幅貶值到驚天動地的程度，否則根深蒂固的結(jié)構(gòu)性失衡問題仍將持續(xù)困擾金融市場的運作。
贊成維持現(xiàn)狀的支持者喜歡引用亞當(dāng)史密斯的話，如果每個家庭的做法都正確無誤，那么整個國家的方向就錯不了，如果外國人能夠生產(chǎn)出比我們自己還要便宜的東西，那當(dāng)然是用我們自家產(chǎn)出較具競爭優(yōu)勢的東西拿來做交換。
我同意這點，但是請注意，史密斯先生的說法，指的是以物易物，而不是拿家產(chǎn)來做交換，尤其是當(dāng)我們一年要典當(dāng)6.000億美元的資產(chǎn)，同時我相信他同樣也不贊同家人以變賣資產(chǎn)的方式來弭補(bǔ)過度消費的缺口，而很不幸的，這正是當(dāng)今最偉大的國家-美利堅合眾國正在做的事。
換個角度來說，如果美國現(xiàn)在享有的是6.000億美元的貿(mào)易順差的話，其它國家一定會立刻跳出來譴責(zé)我們的貿(mào)易政策，將之視為重商主義，也就是長久以來，為人所垢病的鼓勵出口、壓抑進(jìn)口、囤積財富的經(jīng)濟(jì)政策，我對這種做法也期期以為不可，但事實上就算不是有意的，目前世界上其它國家確實正對美國實行重商主義，覬諛我國豐厚的資產(chǎn)以及深厚的家底，確實除了美國以外，世界上再也沒有其它國家可以享有幾乎無上限的信用額度，截至目前為止，大部分的外國人還是相當(dāng)樂觀，他們認(rèn)定我們是花錢如流水的敗家子，而且是極其富有的敗家子。
但我們這種揮金如土的行為，不可能無限制地持續(xù)下去，雖然很難預(yù)估這樣的貿(mào)易問題未來將如何收尾，但可以肯定的是，絕對不可能依靠美元對其它貨幣大幅升值的結(jié)局。
我們很希望美國能夠提出一套立即解決貿(mào)易逆差的方案，雖然，這樣將使得伯克希爾賬上立即產(chǎn)生大量的外匯交易損失，但由于伯克希爾大部分的資產(chǎn)還是擺在以美元為計價的資產(chǎn)之上，強(qiáng)勢的美元以及低通膨的環(huán)境還是我們的最愛。
如果你想要持續(xù)追蹤貿(mào)易與匯率問題，建議你看金融時報，這份倫敦地區(qū)發(fā)行的報紙長期引領(lǐng)國際金融訊息，同時還發(fā)行有美國版，它們在貿(mào)易方面的報導(dǎo)與社論都堪稱一流。
當(dāng)然照例我還是要老調(diào)重談，宏觀經(jīng)濟(jì)是沒有人搞得懂的玩意兒，我們在匯率上的判斷不一定對，事實上，近來也有很多份子跟著湊熱鬧，一起高喊美元弱勢的現(xiàn)象，反而讓我們覺得怪怪的，果真如此，那我們可就糗大了，諷刺的是，要是我們按兵不動，將伯克希爾的資金擺在美元資產(chǎn)之上，就算其價值大幅下滑，反而沒有人會注意。
凱恩斯曾經(jīng)提到他著名的通用理論，普世的智能告訴我們，尋常的失敗可能比不尋常的成功更能搏取名聲，或者講得再通俗一點，旅鼠或許以愚蠢著稱，但卻沒有任何單一一只旅鼠挨罵，若是為了面子，查理跟我在外匯上的作法，很可能讓自己的面子掛不住，但我們還是盡心盡力的經(jīng)營伯克希爾，這也是我們不獨鐘美元資產(chǎn)的根本原因。
其它事項
去年我告訴各位有一群田納西州財經(jīng)系的學(xué)生，在一宗Clayton房屋17億美元的購并案扮演了關(guān)鍵性的角色，每年他們固定由Al Auxier教授帶到奧馬哈，參觀NFM及波仙珠寶，到Gorat’s吃牛排，同時與我在Kiewit總部來一場問答，這群訪客，如同每年來參加股東年會的股東一樣，都對本市及其市民留下深刻的印象。
之后其它大專院校的學(xué)生也開始陸續(xù)造訪，這一學(xué)年將會有來自芝加哥、Dartmouth、Delaware、佛羅里達(dá)、印地安納、愛荷華、馬里蘭、內(nèi)布拉斯加、賓州、史丹佛、田納西、德州、多倫多、猶它州等地的學(xué)生，人數(shù)從30到100人不等，大部分都是MBA的學(xué)生，我對于他們的素質(zhì)印象深刻，他們對于商業(yè)與投資深感興趣，而且從所提的問題看得出他們不只是想賺錢而已，我總是很喜歡跟他們見面。
在會面中，我告訴新來的訪客有關(guān)田納西州學(xué)生以及Clayton房屋的故事，我之所以這么做，是想要像有位農(nóng)夫巡雞舍時，卻只看到一顆雞蛋時說到「其它母雞們可要努力一點啊!」，目前我們這些新同學(xué)還沒有為我們帶來新案子，不過我想我應(yīng)該已經(jīng)很清楚地告訴他們的任務(wù)了。
大家要知道，一項會讓我們今天的財務(wù)報表難看的會計原則，明天肯定會給我們回報，伯克希爾以現(xiàn)金向原本有意將保單貼現(xiàn)的個人及企業(yè)購買人壽保單，身為這些保單的新持有人，我們支付后續(xù)到期的保費，等到原保單持有人過世后，我們則向保險公司領(lǐng)取保險理賠金。
在買進(jìn)保單之時，其原持有人的身體狀況一般都不錯，且我們買進(jìn)的價格通常遠(yuǎn)高于保單既有價值CSV，有時原持有人甚至已用CSV抵押來支付保費，在這種情況下，剩余的保單價值并不高，所以賣給我們的價格可能是他們自行向保險公司貼現(xiàn)的好幾倍。
依照會計原則，我們在買進(jìn)保單的同時，必須馬上就買進(jìn)價格與貼現(xiàn)價值的差異，認(rèn)列一筆已實現(xiàn)的資本損失，同時以后每年還必須就當(dāng)年度支付保費與貼現(xiàn)價值的差異提列支出，當(dāng)然我們很清楚這僅僅是賬面上的損失，因為殺頭的生意有人做，賠錢的生意沒人做。
2004年，我們光是在這方面認(rèn)列的損失就有2.07億美元，列為其它資本利得的減項，當(dāng)然日后等我們拿到理賠金時，也必須就實際收取金額與保單貼現(xiàn)價值的差異認(rèn)列資本利得。
有兩項泡沫化后政府提出的兩項方案對伯克希爾特別受用，而我很后悔沒有早一點就付諸實施，第一項是推動總裁不得列席的董事會，我總計擔(dān)任十九家公司的董事，而通常的情況下，這個提案往往故意讓事情復(fù)雜化而束諸高閣，在某些總裁非撤換不可的情況下，將有助于加速相關(guān)程序的進(jìn)行，這方案沒有任何壞處，同時還可帶來正面的助益。
第二項改革是有關(guān)檢舉專線，也就是公司所有員工都能夠有管道向我本人及董事會的稽核委員會提供訊息，而不怕遭到申斥的管道，伯克希爾極端的分權(quán)化，突顯這項制度的重要性，在龐大如伯克希爾的帝國，員工人數(shù)已達(dá)18萬人，總部不可能知道所有事情，在我們收到的申訴中，大部分是「坐在我隔壁的人有口臭」之類的抱怨，但偶爾我也會收到本來不會被揭穿的子公司重大弊病，這些問題通常不容易經(jīng)由正常的稽核管道發(fā)現(xiàn)，而是關(guān)于個人行為與企業(yè)常態(tài)，我想當(dāng)初若是早一點實施，伯克希爾將可以更加美好。
查理跟我一向推崇股東以老板的想法與做法自居，有時這需要他們主動一點，特別是大型機(jī)構(gòu)投資人更應(yīng)該身先士卒，可惜到目前為止，他們的舉措仍乏善可陳，通常他們過于重視細(xì)節(jié)，卻忘了最重要的三個關(guān)鍵問題，首先，公司總裁是否適任?其次，他的報酬是否合理?最后，其所提出的購并案，是否有損于原有股東權(quán)益?
關(guān)于這些問題，總裁的利益與股東并非完全一致，而董事們有時可能缺乏智能或勇氣來反駁總裁的決定，也因此大股東對于這三個關(guān)鍵，同時大聲說出自己的看法，就顯得相當(dāng)重要。
結(jié)果有很多人只是把這當(dāng)做例行公事，去年我僅能依此標(biāo)準(zhǔn)被動地接受大家的公評，其中有些大型機(jī)構(gòu)投資人認(rèn)定我擔(dān)任可口可樂的董事缺乏獨立性，其中有一個團(tuán)體要求我退出該公司的董事會，另外一個好一點，只想把我趕出稽核委員會。
我頭一個反應(yīng)是，我或許該偷偷地捐款給第二個團(tuán)體，我不知道到底是誰想要待在稽核委員會，通常董事會被分配到各個委員會，但由于沒有任何一位總裁希望我待在薪資委員會，所以一般我都會被排到稽核委員會，結(jié)果證明，這些團(tuán)體的努力功敗垂成，我還是被分到稽核的任務(wù)，雖然我曾極力要求重新投票。
有些團(tuán)體因為伯克希爾子公司Mc Lane及乳品皇后與可口可樂有生意上的往來，而質(zhì)疑我的獨立性，(難道為此我們就應(yīng)該棄可口可樂而選擇百事可樂嗎?)，根據(jù)韋氏大辭典關(guān)于「獨立」的定義，指的是「不受他人所控制」，我實在搞不懂，怎么會有人認(rèn)為我會為了其間的蠅頭小利，而犧牲個人在可口可樂高達(dá)80億的股東權(quán)益，再退一步想，就算是小學(xué)生也應(yīng)該知道，我的心到底是站在公司股東或經(jīng)營階層一邊。
我忍不住要說，連耶穌基督都比這些抗議團(tuán)體還要了解獨立性的真義，在馬修6:21章節(jié)中，他提到，「你的財富在那里，你的心就在那里」，我想即便對一個大型投資法人來說，80億美元也絕對是一筆不小的數(shù)目，相較于與可口可樂往來能賺取的蠅頭小利。根據(jù)圣經(jīng)的標(biāo)準(zhǔn)，伯克希爾的董事會堪稱典范，(a)每位董事至少將400萬美元以上的身家擺在伯克希爾(b)沒有任何股份是靠選擇權(quán)或贈與取得(c)董事們領(lǐng)取的酬勞相較于自身的年所得都極其有限(d)雖然我們有一套企業(yè)賠償機(jī)制，但我們并沒有替董事們安排任何責(zé)任保險。
在伯克希爾，董事們與所有股東站在同一條船上。
查理跟我已看過很多符合圣經(jīng)所說觀點的種種行為，根據(jù)多年的董事會經(jīng)驗，最不獨立的董事當(dāng)屬那些依賴董事酬勞過生活的人，(還有那些期待被邀請加入董事會的人士，好讓他們得以增加更多的外快)，更可笑的是，正是這些人被歸類為獨立的董事，這類董事舉止大多彬彬有禮，且有一流的工作，但人的天性使得他們不得不反對可能危及其生計的任何方案，基于誘惑而繼續(xù)沉淪下去。
讓我們看看周遭現(xiàn)實的狀況為何，關(guān)于最近剛傳出的一件購并案(與伯克希爾無關(guān))，我有第一手的資料，管理階層相當(dāng)青睞這件收購案，而投資銀行也覺得相當(dāng)不錯，因為購并價格遠(yuǎn)高于目前股票的市價，此外許多董事也相當(dāng)贊同，并準(zhǔn)備提案到股東會表決。
然而就在此時，有幾位董事會的同僚，每位每年平均都從公司領(lǐng)取超過十萬美元酬勞，卻跳出來大表反對，最后使得這件金額高達(dá)數(shù)十億美金的購并案胎死腹中，這些未參與公司實際經(jīng)營的外部董事，僅持有極少數(shù)的股權(quán)，且多數(shù)為公司所贈與，且很奇怪的是，雖然目前的股價遠(yuǎn)低于購并的提案價格，卻不見他們自己從市場買進(jìn)多少股份，換言之，這些董事壓根就不希望股東們提出X價格的報價，同時自己卻也不愿從市場上以X價格買進(jìn)部分股權(quán)。
我不知道到底是那幾位董事反對讓股東看到相關(guān)的提案，但我卻很清楚這十萬美元的酬勞，對這些被外界視為獨立的董事來說，至關(guān)緊要，絕對稱得上圣經(jīng)上所說的財富，而萬一這件購并案要是談成了，他們每年固定可以領(lǐng)取的酬勞將因此泡湯。
我想不論是我或是該公司的股東，永遠(yuǎn)都不會知道是誰提出反對的議案，而基于私利，這群人也永遠(yuǎn)不知道要如何反省，但至少我還知道一件事，那就是就在拒絕這項收購案的同一次董事會上，另一項大幅提高董事酬勞的提案卻獲得通過。
既然我們提到自利的話題，就讓我們來聊聊最容易讓管理階層將盈余灌水的會計手法，也就是免費用化的股票選擇權(quán)，參與這項荒謬鬧劇的共犯包含國會議員，他們公然蔑視四大會計師事務(wù)所以及會計準(zhǔn)則委員會及眾多投資專家所提的建言。
附件有一篇我曾在華盛頓郵報刊登的社論，文中提到去年夏天在眾議院以312票對111票通過的一項驚世駭俗的法案，多虧參議員Richard Shelby的阻擋，參議院最后并未批準(zhǔn)眾議院的愚蠢行為，另外證管會主委Bill Donaldson以其一生清譽(yù)，堅定抵擋強(qiáng)大的政治壓力，大企業(yè)總裁們企圖利用政治獻(xiàn)金游說國會議員，重施在1993年封殺選擇權(quán)會計原則實行的故技。
由于讓選擇權(quán)議題模糊化的力量毫不停歇，所以我還是要不厭其煩地再一次強(qiáng)調(diào)，包含財務(wù)會計準(zhǔn)則委員會FASB，一般投資大眾以及我本人在內(nèi)，從來就沒有人主張限制選擇權(quán)的使用，事實上，包含未來伯克希爾的繼任者在內(nèi)，都很有可能會經(jīng)由選擇權(quán)獲得大量的報酬，只不過這種選擇權(quán)必須經(jīng)過各方面的仔細(xì)核算，包含(1)適當(dāng)?shù)膱?zhí)行價格(2)將保留盈余本身的增長能力考量在內(nèi)(3)限制其在取得股份后不久就處分，我們贊成任何激勵管理階層的措施，不管是現(xiàn)金或者是選擇權(quán)，而若選擇權(quán)的發(fā)行真有助于公司價值的提升，我們看不出有任何理由只因為必須將其成本列為費用就棄而不用。
真正的原因其實很簡單，那就是某些總裁明知一旦將選擇權(quán)費用化后，他們所獲取的酬勞突然間將被迫全部攤開在陽光底下，同時費用化也將影響其未來處份持股的價格，后者關(guān)乎其真正獲得的報酬，這使得他們必須傾全力悍衛(wèi)自己的利益，諷刺的是，他們用的還是公司的錢，這全是股東們的血汗錢。
選擇權(quán)費用化將在今年6月15日起強(qiáng)制實行，大家可以預(yù)期此后將不斷有人企圖阻止或是廢除相關(guān)規(guī)定，去之而后快，務(wù)必讓你選區(qū)的議員知道你對于這項議題的立場。
年度股東大會
關(guān)于股東年會今年有兩項變革，首先由于母親節(jié)緣故，股東會日期改為四月的最后一個星期六(也就是4月30日)，而不是以往的五月第一個星期六，實在是不好意思要求波仙珠寶及Gorat’s牛排店在這個重要節(jié)日來為我們服務(wù)，因此我們決定提早一個星期舉行，明年我們就會恢復(fù)以往慣例，在2006年5月6日召開。
此外，我們也改變了開會當(dāng)天的程序，Qwest中心的大門還是會在早上七點鐘準(zhǔn)時開放、電影短片照例會在八點半播放，不過Q&A的時間會提早到九點半開始，(會場中午備有點心攤位)，一直到下午三點為止，然后在短暫的休息之后，在三點十五分開始召開正式會議，之所以會這樣做，是因為有些股東抱怨去年有兩位股東提出兩項無關(guān)緊要的議題，浪費在座19.500位股東寶貴的時間，在改變程序之后，那些想要暢所欲言，全程參與的股東，可以一直待到會議結(jié)束，而沒有興趣浪費時間的股東也可提早離開去血拼。
當(dāng)天在會場旁邊的展場也會有許多娛興節(jié)目，Kelly-伯克希爾的Flo Ziegfeld去年布置了一件大型的展覽品，不過她說去年只是熱身而已，我很高興向大家報告，Kelly在去年十月結(jié)婚，我本來建議她選在股東大會時舉行婚禮，可惜由于查理堅持要做男儐相(除主伴郎之外的伴郎)而作罷，再一次我們將在會場展示一個2.100平方英呎寬的組合屋，配備有Acme磚塊、Shaw地毯、Johns Manville隔熱材料、Mi Tek螺栓、Carefree屋檐及NFM家具，記得來參觀一下，最好順便買一套。
蓋可公司會再度派出各地區(qū)最頂尖的業(yè)務(wù)員，在會場設(shè)立攤位，隨時提供股東們汽車保單的報價，在大多數(shù)的情況下，蓋可都可以提供給你一個相當(dāng)優(yōu)惠的股東折扣(大約8%)，這個特別優(yōu)惠在我們有營業(yè)據(jù)點的全美50州中的45州都有效，各位記得將自己現(xiàn)在的投保資料帶來，看看是否能幫自己省下一筆錢。
星期六在奧馬哈機(jī)場，我們?nèi)詫⒄故綨etJets一系列的機(jī)隊供大家參觀，請到Qwest會場向EJA的業(yè)務(wù)代表洽詢參觀的事宜，來的時候坐車，回去可以搭飛機(jī)。
去年書蟲書店在會場設(shè)攤販?zhǔn)鄄讼栂嚓P(guān)書籍，全部十八種，總計賣出2.920本，因為攤位不收租金(我越來越好講話了)，所以股東買書都可以打八折，今年我特地要求書蟲增加Graham Allison所著的核子恐怖主義-最終可避免的大災(zāi)難，這是所有關(guān)心國家安危必讀的書籍，此外當(dāng)天也會舉行Peter Kaufman所著可憐查理的年鑒，一直以來許多學(xué)者都在爭論查理是否為富蘭克林再世，我想這本書或可解決大家的疑問。
后面附有股東會開會投票的相關(guān)資料，向各位解釋如何拿到股東會入場及其它活動必須的識別證，至于有關(guān)機(jī)位、住宿、租車等預(yù)訂服務(wù)，我們很高興與美國運通(電話800-799-6634)再次簽約為您提供相關(guān)安排，每年他們都為大家提供非常好的服務(wù)，在此謹(jǐn)代表大家向他們說聲謝謝。
位于道奇街與太平洋街占地77英畝的內(nèi)布拉斯加家具店NFM，再度會有伯克希爾周特賣，我們在八年前首次推出這種促銷活動，營業(yè)額更一舉從1997年的530萬美元成長到2004年的2.510萬美元，每年的銷售成績持續(xù)創(chuàng)新高，去年股東會周末再度創(chuàng)下單日營業(yè)額新高610萬美元。
想要享有折扣記得在4月28日星期四到5月2日星期一間采購，并出示股東開會證明，在這期間的特賣活動也適用于許多原本從不打折的頂級品牌，這可是為了股東會才特別破例，我們很感謝他們的配合，NFM的營業(yè)時間平日從早上10點到下午9點，星期六及星期日則從早上10點到下午6點，在今年的星期六，我們將有一個股東會特賣會，時間從下午5點半到下午8點，我本人也將出席，順便吃點烤肉配配可樂。
波仙珠寶-全美單店營業(yè)額僅次于紐約曼哈頓蒂芬妮的珠寶店，在股東會期間將會有兩場專為股東舉辦的展覽會，第一場是在4月29日星期五的雞尾酒會，時間從下午6點到晚上10點，第二場主秀則在5月1日星期天舉行，從早上9點到下午4點，星期六則營業(yè)到下午6點。
整個周末波仙都將人滿為患，從4月25日星期一到5月7日星期六的股東會期間，波仙都將提供股東特惠價，只要出示出席證或者是委托書表明股東的身分即可享有折扣，波仙的營業(yè)毛利要比其它主要競爭對手要低20個百分點以上，去年的營業(yè)額較前年又成長了73%，再度創(chuàng)下歷史的新高，讓我們努力把它打破。
波仙外面所搭的棚子內(nèi)，Patrick Wolff-美國棋兩度冠軍，也會再度在會場蒙著眼與所有挑戰(zhàn)者分六個一組分批對奕，此外兩位世界級橋牌頂尖高手Bob Hamman、Sharon Osberg也會在星期天下午與大家同樂，當(dāng)然他們不會蒙眼，不過以Bob的習(xí)慣，他從來不整理牌組，就算是在參加全國橋牌大賽時，也是如此。
我個人最愛的牛排館-Gorat's為了伯克希爾股東年會破例在5月1日星期天開門營業(yè)，從下午4點開始營業(yè)，一直到晚上10點，請記得星期天事先若沒有訂位的人請勿前往以免向隅，要預(yù)約請在4月1日以后打電話(402-551-3733)，若訂不到星期天的位子，也可以試試其它晚上，記得跟我一樣，老練一點地點丁骨牛排加上雙份的牛肉丸。
星期六下午四點到五點半，我們也會為來自北美以外地區(qū)的股東舉行歡迎會，每年股東年會吸引了來自世界各地的人們參與，查理跟我希望能夠親自接待這些遠(yuǎn)道而來的股東，去年人數(shù)達(dá)到四百位，其中至少有一百位是來自澳洲，任何來自美國與加拿大地區(qū)以外的股東事先都會拿到參與這項儀式的證明與注意事項。
查理跟我真是幸運，每天能夠從事我們喜愛的工作，同時有這么多有干勁的同仁協(xié)助，也難怪我們每天都能夠邊跳舞邊上班，當(dāng)然每年能夠與股東伙伴們同樂更是一大樂事，所以再次歡迎大家到Qwest中心參與資本主義家的伍斯達(dá)克年度音樂會。
沃倫.巴菲特
董事會主席
2005年2月28日