全球股市巨震后駛向何方？

  當(dāng)?shù)貢r間8月23日，美聯(lián)儲主席鮑威爾在全球央行年會上明確表態(tài)“調(diào)整政策的時機(jī)已到”。這是美聯(lián)儲迄今為止釋放的最強(qiáng)烈的降息信號。業(yè)內(nèi)普遍預(yù)計，美聯(lián)儲今年9月降息成為大概率事件。

  隨著降息預(yù)期升溫，美股出現(xiàn)大幅反彈，黃金價格也出現(xiàn)大幅上漲，突破2515美元/盎司。美元指數(shù)則出現(xiàn)大幅回落，跌破100整數(shù)關(guān)口。

  前海開源首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家楊德龍預(yù)計，隨著美聯(lián)儲降息預(yù)期升溫，美股高位震蕩的可能性較大。相對而言，當(dāng)前A股和港股處于歷史底部區(qū)域，屬于全球資本市場的估值洼地。在當(dāng)前歐美日股市處于高位震蕩的時候，會有一部分資金提前獲利了結(jié)，尋找新的估值洼地，這也給A股和港股帶來一定的機(jī)會。

  全球市場巨震

  雖已過去兩周，8月5日全球股市的震蕩還是在不少投資者心中留下了揮之不去的陰影。

  “8月5日臨近中午，看到社交媒體很多人傳日股熔斷，我以為是P圖，直到查了股票軟件才相信。我買的日股ETF當(dāng)天跌了9%，這個教訓(xùn)可能會讓我記很久?！币晃粋€人投資者在上半年跟風(fēng)購買了多只跨境ETF，并在8月6日全球股市反彈后清倉了手中所有跨境ETF，這筆投資最終以虧損收尾。

  在全球多個股票市場遭遇的“黑色星期一”中，以日本股市下跌最為嚴(yán)重。

  8月5日，日經(jīng)225指數(shù)下跌12.40%，創(chuàng)1987年以來的最大單日跌幅;東證股指跌12.23%，令2024年以來所有漲幅歸零;日經(jīng)225指數(shù)和東證股指的期貨交易一度觸發(fā)熔斷機(jī)制;韓國KOSPI指數(shù)跌8.77%，觸發(fā)熔斷機(jī)制;新加坡海峽時報指數(shù)跌4.07%;澳大利亞ASX200指數(shù)下跌3.7%;新西蘭NZX50指數(shù)跌1.51%。

  同一日的歐美市場，歐洲斯托克50指數(shù)、德國DAX指數(shù)、英國富時100指數(shù)、法國CAC40指數(shù)均顯著下跌。土耳其股市開盤后兩次觸發(fā)市場熔斷機(jī)制。美國三大股指全線收跌，納斯達(dá)克指數(shù)盤初大跌超6%，收盤跌3.43%，英偉達(dá)和特斯拉跌幅超20%，美股“七姐妹”總市值蒸發(fā)1.3萬億美元，占當(dāng)日全球股市蒸發(fā)市值的兩成。美股的大跌令美國散戶交易者陷入恐慌性拋售，包括嘉信理財、富達(dá)投資、先鋒領(lǐng)航和Robinhood(羅賓漢)在內(nèi)的多家美國券商網(wǎng)站出現(xiàn)崩潰。

  受外圍股市影響，8月5日中國市場的跨境ETF集體下挫，Wind(萬得)數(shù)據(jù)顯示，全市場128只跨境ETF中，127只收跌，剩余1只平盤。其中，日經(jīng)225ETF(513880)、納指科技ETF(159509)、日經(jīng)ETF(159866)、亞太精選ETF(159687)、日經(jīng)225ETF易方達(dá)(513000)等跌幅超9%。

  8月5日的全球市場恐慌并未持續(xù)太久。實際上，8月6日亞太市場便迎來反彈，日經(jīng)225指數(shù)漲10.23%，創(chuàng)下2008年10月以來最大單日漲幅;韓國創(chuàng)業(yè)板指期貨飆升，觸發(fā)停牌機(jī)制，韓國綜合指數(shù)收盤上漲3.3%;歐洲主要股指集體上漲。素有美股“恐慌指數(shù)”之稱的VIX指數(shù)，已從8月5日高位38.57回落至8月15日的15.3左右。

  從8月初的持續(xù)下跌到8月6日以后的反彈，市場走勢仿佛坐過山車。投資者也對此輪風(fēng)暴是否已經(jīng)結(jié)束、曾引發(fā)風(fēng)暴的原因是否會卷土重來、接下來的全球股市將會走向何方感到迷茫。

  巨震因何而起?

  綜合受訪機(jī)構(gòu)人士觀點(diǎn)，這場全球市場波動是多重因素共振的結(jié)果：日本央行加息引發(fā)套利交易平倉是主導(dǎo)邏輯，疊加美股整體估值較高、科技股業(yè)績不及預(yù)期、美國通脹數(shù)據(jù)走弱等因素，導(dǎo)致市場超預(yù)期波動。

  日元套利交易為何會有如此巨大影響?這是因為日本央行長期實行零利率，讓全球投資者可用低成本獲得資金并在高息市場進(jìn)行投資。近期美日利差的縮小引發(fā)了日元上漲，日元兌美元從7月10日到8月5日升值13%，引發(fā)全球市場日元融資套利交易的擔(dān)憂。與日元套利交易相關(guān)的股票，如美國科技股的下跌，觸發(fā)了止損賣出，導(dǎo)致多個股票市場出現(xiàn)下跌。

  回顧這場風(fēng)波最初的漣漪，起源于今年7月，日經(jīng)225指數(shù)和東證指數(shù)創(chuàng)下歷史新高。隨后，7月31日，日本央行將政策指導(dǎo)利率從0～0.1%提高到0.25%，并宣布計劃在2026年1月至3月期間將其每月日本國債購買量減半，這導(dǎo)致日元迅速升值，并引發(fā)全球以日元做套利交易的逆轉(zhuǎn)。8月2日，美國公布就業(yè)報告，7月非農(nóng)就業(yè)新增人數(shù)大幅低于預(yù)期和前值，失業(yè)率升至4.3%，創(chuàng)近三年來最高水平，當(dāng)日美股與日本股市全線下跌。

  劉勁津?qū)ω斀?jīng)365表示，表面上看，日本是本次全球股市動蕩的中心，日本股市領(lǐng)跌的“黑色星期一”的出現(xiàn)，原因是近期美日利差縮小、日元套利交易止損賣出美國國債與科技股。但從根源上看，美國市場更為關(guān)鍵，美國非農(nóng)就業(yè)報告疲軟，引發(fā)了市場對美國衰退風(fēng)險的擔(dān)憂。

  高盛的美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家預(yù)計，從9月開始美聯(lián)儲年內(nèi)將降息三次，之前的預(yù)測是兩次;美國未來12個月的經(jīng)濟(jì)衰退幾率從10%上調(diào)至25%，但高盛認(rèn)為繼續(xù)衰退風(fēng)險有限，維持標(biāo)普500指數(shù)5600點(diǎn)目標(biāo)，盡管短期內(nèi)波動性可能增加，但從絕對點(diǎn)位或公允價值的角度來看，美國股市仍有約5%的上漲空間。

  此外，高盛研報指出，日元套利交易風(fēng)險已經(jīng)大幅降低。美國商品期貨交易委員會(CFTC)的日元非商業(yè)頭寸凈持倉數(shù)據(jù)顯示，7月初出現(xiàn)了極端的凈空頭頭寸，但此后已緩和至更平均的水平。這與高盛得到的反饋一致，劉勁津提到，日元利差交易的空頭倉位已從7月初的約150億美元降至當(dāng)前的10多億美元。

  近日各投行分析報告也在佐證此點(diǎn)。摩根士丹利認(rèn)為，60%的套利交易已經(jīng)平倉，摩根大通的預(yù)估為接近75%的交易已經(jīng)平倉，日本大和證券則認(rèn)為95%的日元套利交易已經(jīng)平倉。

  “大家不應(yīng)該對這次巨震感到毫無預(yù)期，因為此前市場的波動性非常低，處于不尋常的水平，現(xiàn)在市場波動性只是突然之間回到了正常的水平?！敝ド趟驴偨?jīng)理兼首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家Erik Norland對《財經(jīng)》表示，“全球大部分的市場包括中國、韓國、日本、歐洲，股票的估值還是處于合理的水平，但美股市場風(fēng)險比較大，市場估值處于過高的水平。日股下滑的幅度我感到非常驚訝，但日本央行加息所產(chǎn)生的政策效應(yīng)已經(jīng)基本上吸收了，所以未來應(yīng)該不太會出現(xiàn)額外的大幅度市場波動?！?

  此外，日本股市劇烈震蕩后，日本央行副行長內(nèi)田真一發(fā)表鴿派講話，表示當(dāng)前日本央行需要堅定地維持寬松政策，在市場不穩(wěn)定的時候不會加息。日本央行前董事會成員櫻井誠在8月12日更是發(fā)表講話排除了今年再次加息的可能性。

  美國方面，8月8日公布的初請失業(yè)金人數(shù)降幅超出預(yù)期，分析人士稱這為市場注入了一針強(qiáng)心劑，顯著緩解了對勞動力市場疲軟的擔(dān)憂。美聯(lián)儲進(jìn)行貨幣政策決策時，將關(guān)注兩大關(guān)鍵指標(biāo)，即失業(yè)率和通脹水平。未來，通脹的緩解和失業(yè)率的潛在上升，都將增強(qiáng)降息預(yù)期。

  重估全球市場

  進(jìn)入8月以來，全球市場走勢如同過山車。震蕩之下，受訪的機(jī)構(gòu)與個人均認(rèn)為，這是重新評估關(guān)鍵市場走勢的好機(jī)會。

  瑞銀財富管理投資總監(jiān)辦公室發(fā)表研報稱，引發(fā)全球波動的日本市場應(yīng)會趨于平穩(wěn)。美股方面，市場情緒有所改善，來自美國的就業(yè)數(shù)據(jù)表現(xiàn)較為積極，標(biāo)普500每股收益預(yù)計將在2024年增長11%。與此同時，股票的回調(diào)使美國科技板塊的12個月遠(yuǎn)期市盈率降至27.4倍，低于7月10日的32倍最高值。預(yù)計美聯(lián)儲年內(nèi)或降息100個基點(diǎn)。此外，為應(yīng)對地緣政治局勢進(jìn)一步升級，配置石油和黃金可以為投資組合增加保護(hù)。預(yù)計到9月底，布倫特原油價格將達(dá)到91美元/桶，而到2025年中，黃金價格將升至2700美元/盎司。

  海通國際認(rèn)為，目前較高的美元利率提供足夠的子彈來預(yù)防深度衰退的出現(xiàn)，因此美國衰退拖累日本經(jīng)濟(jì)、導(dǎo)致日本股市再次深度調(diào)整的概率不高。

  對于本場全球股市風(fēng)波，摩根士丹利中國首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家邢自強(qiáng)表示，盡管當(dāng)前海外金融市場劇烈震蕩，憂慮美國經(jīng)濟(jì)下行和AI(人工智能)科技前景，但并不否定全球仍處于新一輪科技革命開端。全球市場對AI產(chǎn)業(yè)的調(diào)整和反思是健康的，符合新事物的發(fā)展規(guī)律，是資本市場極致的趨勢交易走過頭之后的調(diào)整。

  “在交易衰退預(yù)期時，所有權(quán)益類資產(chǎn)都會受到?jīng)_擊，該輪沖擊可能會持續(xù)到美聯(lián)儲實際降息或前期數(shù)據(jù)被發(fā)現(xiàn)不具有可持續(xù)性?！本绊橀L城基金經(jīng)理張曉南分析，從歷史經(jīng)驗來看，在交易衰退預(yù)期時，反而是現(xiàn)金流充裕的大公司受到影響會較低。

  張曉南認(rèn)為，前期風(fēng)格切換時科技巨頭已經(jīng)有過一定的調(diào)整，當(dāng)前美國科技股估值正在逐漸恢復(fù)吸引力。雖然市場上對科技巨頭們的資本開支存在一定的詬病，但本輪AI浪潮趨勢非常明確，且有非常大的可能性成為未來五年至十年的長期投資主題。

  當(dāng)前應(yīng)警惕哪些風(fēng)險因素?一位海外投資經(jīng)驗超十年的QDII基金經(jīng)理分析，當(dāng)前市場對于美國衰退的定價已經(jīng)相當(dāng)充分，甚至比較激進(jìn)，但其預(yù)期可能無法實現(xiàn)。如果后續(xù)通脹數(shù)據(jù)走強(qiáng)或經(jīng)濟(jì)增長數(shù)據(jù)顯示強(qiáng)勁，美聯(lián)儲可能未如預(yù)期那般激進(jìn)行動，美債收益率或?qū)⒗^續(xù)大幅波動。如果后續(xù)企業(yè)業(yè)績不如預(yù)期，市場可能再次受挫，不過目前來看，許多企業(yè)的業(yè)績尚可。此外，日本央行或歐洲央行的貨幣政策與預(yù)期差異較大，例如日本央行意外加息，或是歐洲央行的降息幅度不及預(yù)期，也可能對市場造成影響。

  A股能否獨(dú)善其身?

  相比海外市場的劇烈動蕩，A股市場的走勢相對獨(dú)立。劉勁津認(rèn)為，從海外投資者角度看，在本次亞太股市波動大背景下，A股與H股的波動低于日本、韓國及美國股市，具有比較正面的風(fēng)險分散作用，成為更具防守價值的市場。

  “中國股市估值已經(jīng)回到較低水平，MSCI中國指數(shù)市盈率為9倍左右，低于平均水平。如果未來一段時間全球市場繼續(xù)波動，中國股市可能會跑出較好表現(xiàn)，但在絕對收益方面，還有待更多政策的落地及房地產(chǎn)企穩(wěn)狀況出現(xiàn)?！眲沤虮硎荆案呤膽?zhàn)略上看好A股，因為公司改革和政策寬松的定價具有吸引力。從行業(yè)角度來看，保持對中國互聯(lián)網(wǎng)的超配立場?！?

  另一方面，令A(yù)股投資者感到失望的是，在海外市場修復(fù)失地的過程中，上證指數(shù)依然在低位徘徊。截至8月15日，上證指數(shù)收于2877點(diǎn)。A股投資者亦十分關(guān)注，海外市場的波動是否會成為促使資金回流A股的“蹺蹺板”?

  “資金回流有三個前提：一是中國經(jīng)濟(jì)基本面有明顯好轉(zhuǎn);二是美國經(jīng)濟(jì)走弱，美聯(lián)儲開始降息;三是人民幣持續(xù)走強(qiáng)。目前市場定價的衰退交易(投資者預(yù)期經(jīng)濟(jì)將進(jìn)入衰退期，從而采取的一系列投資策略和資產(chǎn)配置行為)可能過于激進(jìn)，需要美國經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步走弱的確認(rèn)?！鼻笆鍪茉LQDII基金經(jīng)理認(rèn)為。

  從北向資金流向來看，在全球市場波動過程中，北向資金呈現(xiàn)出賣多買少的特征。不過，8月15日出現(xiàn)了122億元凈買入。

  此外，市場對美國經(jīng)濟(jì)增長放緩的擔(dān)憂仍在，其是否會拖累中國的出口?中金公司認(rèn)為，“盡管我們并不認(rèn)可美國經(jīng)濟(jì)面臨緊迫的系統(tǒng)性衰退壓力的觀點(diǎn)，但增長放緩也是不爭的事實。增長的大概率放緩、上半年出口的部分前置，以及年底美國大選帶來的政策不確定性，都可能使得作為國內(nèi)增長主要貢獻(xiàn)的出口下半年貢獻(xiàn)邊際減弱，尤其考慮到內(nèi)需依然疲弱的情況下?！?

  財通基金研究部稱，“未來市場或?qū)⒄鹗幧闲??！逼湔J(rèn)為，隨著二十屆三中全會和7月30日中央政治局會議的召開，以及外需呈現(xiàn)邊際削弱的跡象，內(nèi)需政策發(fā)力的拐點(diǎn)已經(jīng)逐步出現(xiàn)，下半年開始，內(nèi)需偏弱的環(huán)境逐漸迎來轉(zhuǎn)折。上市公司半年報預(yù)計整體業(yè)績趨于穩(wěn)定，A股估值回到歷史低位，資金波動性逐步收斂。外部環(huán)境方面，在全球經(jīng)濟(jì)偏弱和降息周期下，A股面臨的外部流動性環(huán)境已開始改善，市場企穩(wěn)的概率進(jìn)一步提升，配置思路也有望迎來轉(zhuǎn)折。

  相比A股，港股作為離岸市場，與海外市場的聯(lián)動性更強(qiáng)。華安基金分析，隨著風(fēng)險階段性出清，美股企穩(wěn)回升，外資凈流出港股的規(guī)模均有所收窄，但持續(xù)性有待觀察。

  “海外市場短期內(nèi)或仍波動較大，國內(nèi)基本面弱復(fù)蘇延續(xù)，導(dǎo)致港股走勢亦不明朗，而在國內(nèi)低利率環(huán)境下，港股央企紅利憑借其高股息和低估值特性有望獲得更多資金關(guān)注。尤其在近期高股息策略小幅回調(diào)后，股息率進(jìn)一步提升，港股紅利配置價值愈發(fā)突出。”華安基金認(rèn)為。

  財經(jīng)365認(rèn)為，短期來看，穩(wěn)增長政策發(fā)力和海外降息窗口臨近的環(huán)境，有利于核心資產(chǎn)繼續(xù)超跌反彈，尤其是電新(電力設(shè)備與新能源)、醫(yī)藥、金融，而紅利板塊則較為受傷。但是長期來看，下半年宏觀環(huán)境會更為復(fù)雜，科技和安全板塊依然是政策的大主線。更多股票資訊，關(guān)注財經(jīng)365！