豬價在“飆升”，但是豬肉股不漲反跌。
自5月中旬以來，本輪豬價迎來強勁反彈，生豬(外三元)價格最近一度突破21元/公斤，相較年初低點上漲了50%以上。
但豬肉股卻表現(xiàn)得不盡人意。
5月23日至8月22日，豬肉概念指數(shù)累計回調了約25%，其中牧原股份股價下跌了19%，唐人神和神農集團均收跌20%以上，巨星農牧的股價更是打了5折。
股價與豬價出現(xiàn)背離，這背后的邏輯是什么?
股價與豬價不同步
從歷史數(shù)據(jù)分析可知，豬價與股價的相關度較高，但兩者走勢并不完全同步。
理論上，豬肉股有三大投資階段：第一階段是炒預期，這個時候仍處于周期底部，核心驅動變量是產能去化幅度。這個階段，豬價越低越利于去化，股價表現(xiàn)越好，即豬價與股價負相關;
第二個階段是邏輯兌現(xiàn)，新的周期開啟，這個時候豬價上漲預期越高，股價表現(xiàn)越樂觀，不過要主要的是，股價先于豬價啟動，也會先于豬價達到股價高點;
第三個階段是利潤兌現(xiàn)，分化行情，核心影響因素是豬企的業(yè)績，這個階段中，豬價和股價的相關性較弱。
最近的市場表現(xiàn)反映了邏輯兌現(xiàn)階段的特征。
從5月開始，豬價逐漸上漲，至6月15日達到19元/kg，漲幅近30%，主要由基本面和二育節(jié)奏主導，與此同時，豬肉概念指數(shù)在4月17日至5月22日間反彈了23%，基本也在預期之內。
邏輯如下：
生豬的中期供應量主要受到三個因素的共同影響：一是6個月前的仔豬存欄量，這一指標直接影響未來六個月的理論生豬出欄量;二是近六個月內育肥階段的成活率;三是壓欄、二育等市場行為的參與程度。通過這三個關鍵指標，我們成功推演了豬價的走勢。
近期豬價更是突破了21元/公斤，主要受到季節(jié)性因素的影響，隨著8月中下旬學校的開學季及中秋和國慶節(jié)日的臨近，下游市場的備貨需求增加。
然而，盡管豬價在7月中旬后維持19元/kg以上，但豬肉股卻出現(xiàn)下跌。這種下跌主要由兩個因素引起：一是隨著豬價持續(xù)上漲，市場對未來豬價進一步上漲的預期降低;二是市場擔憂2022年的短暫繁榮可能重演。
與此同時，市場上也有另一種聲音，就是豬周期要反轉了。
當然這是不可能的，因為判斷豬周期是否反轉的關鍵不在于豬價本身，而在于市場供需關系是否發(fā)生扭轉。目前我國生豬產能依然過剩，沒有出現(xiàn)供不應求的狀況。截至2024年6月，我國能繁母豬存欄量已達4038萬頭，仍高于3900萬頭的正常保有量。
反而，豬價越上漲，去化越難，豬周期反轉越難。
為何這么說?
因為我們現(xiàn)在正經(jīng)歷著一輪變形的豬周期。
我國過去三輪完整的豬周期，每輪大約持續(xù)4年時間，而本輪周期從2018年6月開始啟動，截至目前已經(jīng)超過六年。
這一異常漫長的磨底期，加劇了養(yǎng)殖戶和投資者的博弈心理，這就是為何每次豬價反彈都會觸發(fā)市場對周期可能反轉的預期。而且一旦市場對反轉預期抱有一致期望，行業(yè)內主動去化就更難了。
更何況，當前情況與以往不同，現(xiàn)在豬價已經(jīng)能覆蓋豬企的養(yǎng)殖成本(截至2024年8月1日，據(jù)涌益咨詢數(shù)據(jù)，自繁自養(yǎng)每頭利潤能達到706.34元，外購仔豬育肥利潤每頭約583元)，豬企們的資產負債表也得到修復。
除非有兩種情況出現(xiàn)，一是豬病爆發(fā)，包括藍耳病、口蹄疫和非瘟等(例如，2006年藍耳病，2014年環(huán)保政策清退，2018年的非洲豬瘟等);二是政策的大幅干預。否則，這輪豬周期還會繼續(xù)磨底下去。
值得思考的是，豬周期變了，對產業(yè)端和投資者分別有什么樣的影響。
正在消失的豬周期
自2006年以來，我國的豬周期通常每輪持續(xù)四年，這一周期性的變動與生豬的生產周期密切相關。
從新生母豬到生豬出欄——則需要約18個月。這一周期包括：母豬出生后的4個月育肥成為后備母豬，后備母豬再經(jīng)過4個月育肥成為能繁配種狀態(tài)，之后的4個月是能繁母豬的妊娠期，最后仔豬再經(jīng)過6個月時間育肥出欄。
但我們現(xiàn)在經(jīng)歷的這輪豬周期已經(jīng)持續(xù)了六年多時間，磨底時間被嚴重拉長，其罪魁禍首就是深度介入的資本。
過去，我國生豬養(yǎng)殖參與者7成以上是散養(yǎng)戶，這些散養(yǎng)戶的規(guī)模較小(生豬出欄量通常不超過500頭)，資金實力有限。他們對市場的進出相對靈活，但在養(yǎng)殖利潤波動的影響下，容易產生追漲殺跌的行為，這進一步加劇了行業(yè)產能的不穩(wěn)定。
而生豬產能變動到產能兌現(xiàn)存在明顯的滯后性，形成了一個復雜的供需錯配循環(huán)：當豬價上漲時，母豬存欄隨之增加，導致生豬供應過剩;隨后豬價開始下跌，母豬被大量淘汰，最終導致生豬供應不足，再次推動豬價上漲。
然而，這種周期性的波動在資本的作用下，豬周期正逐漸失去以往的規(guī)律性，慢慢弱化。
隨著資本的深入介入，尤其是在經(jīng)歷了上一輪超級豬周期之后，生豬養(yǎng)殖業(yè)的資本化程度顯著增加。據(jù)妙投統(tǒng)計，2019年至2023年間，13家上市豬企累計融資高達8191億元。這種高度資本化的直接后果是，散養(yǎng)戶的比例顯著下降，從以往的70%減少到現(xiàn)在的30%。
這意味著，目前約70%的養(yǎng)殖戶屬于大規(guī)模養(yǎng)殖場。與散養(yǎng)戶相比，這些規(guī)模場的融資能力更強，虧損承受能力也更高，因此即使在豬價持續(xù)下跌的情況下，它們也能夠維持甚至擴大產能。當然，這種做法的代價就是豬企們的資產負債率持續(xù)攀升，行業(yè)平均負債率已從2021年的50%左右提升至2024年的70%。
隨著規(guī)?；手饾u提升，我國生豬養(yǎng)殖模式正向美國靠攏。
在美國，生豬養(yǎng)殖規(guī)?；史€(wěn)定在較高水平，例如2012年，擁有5000頭以上生豬的大型養(yǎng)殖場占總存欄量的近70%，而目前其機構養(yǎng)殖(生豬出欄量超過或等于500頭)的比例更是超過了90%。這種市場結構使得美國的豬周期變得不那么明顯，豬價波動相對較小，周期跨度也相應延長至7-8年。
我國豬周期的弱化對產業(yè)端有利，有助于市場供應的穩(wěn)定，從而避免了豬價的大幅波動。然而，對于投資者來說，這種減少的價格波動可能限制了投資機會，降低了潛在的高回報，未必是個好現(xiàn)象。
要重新審視豬周期
當豬周期弱化，生豬養(yǎng)殖行業(yè)趨向微利模式，我們就不能再單純地以周期股的視角來評估該行業(yè)，而是要思考，在這種趨勢下，什么樣的豬企能最受益。
那自然是能夠在成本可控下有能力擴產的豬企。
當然，核心競爭力歸根到底還是養(yǎng)殖成本，這又與豬企的管理水平密切相關，即具備優(yōu)秀管理水平的豬企，能有效降低其養(yǎng)殖成本。
例如，在仔豬保育階段，通過精細化管理可以大幅度減少繁育環(huán)節(jié)的非標準化損失，降低仔豬死亡率，提升生產效率。關鍵的一環(huán)是初乳的有效利用——確保每一頭仔豬都能及時吃到初乳對提高成活率至關重要。一名負責任的飼養(yǎng)員通過人工干預可以實現(xiàn)這一目標，而管理上的疏忽可能導致仔豬錯過初乳，從而影響其生存率。
目前生豬養(yǎng)殖成本領先的上市豬企有牧原股份、溫氏股份、神農集團、巨星農牧(有財務造假嫌疑)和京基智農。
據(jù)最新數(shù)據(jù)，牧原股份2024年6月的完全養(yǎng)殖成本接近14元/kg，而神農集團的成本更是降至13.7元/kg，溫氏股份和京基智農的成本則在14-15元/kg之間。
我們需要警覺的是，在非洲豬瘟影響之后，生豬養(yǎng)殖行業(yè)在迅速擴張過程中常見的“規(guī)模不經(jīng)濟”現(xiàn)象，特別是當養(yǎng)殖規(guī)模擴大至500萬頭時問題尤為明顯。
這種現(xiàn)象主要由兩個因素引起：
首先，非洲豬瘟提高了生豬養(yǎng)殖的管理難度，要求更為嚴格的防疫措施和入口管理。管理上的任何小疏漏都可能被放大，進而導致生產效率的降低;
其次，養(yǎng)殖企業(yè)在快速擴張的過程中往往需要大量招聘新員工，新員工的高比例可能會導致生產和防疫操作出現(xiàn)執(zhí)行問題。同時，新員工融入企業(yè)文化的難度也可能影響到整體的生產效率。
當前，神農集團和京基智農生豬出欄量還未達到500萬頭，如果到了這個拐點規(guī)模，它們的養(yǎng)殖成本就面臨失控的風險。
總體而言，除非遭遇強烈的外力干預，否則豬周期將會逐漸弱化，行業(yè)轉向微利模式。在這種環(huán)境下，成本控制優(yōu)勢明顯的成熟豬企，如牧原股份和溫氏股份，可能最有望從中受益。
免責聲明：本文內容僅供參照，文內信息或所表達的意見不構成任何投資建議，請讀者謹慎作出投資決策。更多股票資訊，關注財經(jīng)365！