當(dāng)你買下一家公司后，對你而言市場的價格波動已經(jīng)不再重要，重要的是這家公司的資產(chǎn)到底價值幾何
主要關(guān)于合伙人的協(xié)議
今年把很多投資都放在了(非上市)公司控制上，因而如果把Dempster的股份估計為50美元一股的話，我們的總資產(chǎn)到十月底約增加了5.5%。今年道瓊斯的表現(xiàn)不好(因此我們跑贏道瓊斯指數(shù)22.3個百分點)，如果表現(xiàn)好的話，我們的相對業(yè)績就將會變得很難看。我們今年的業(yè)績有40%可以歸功于Dempster資產(chǎn)價值的增值，其它投資則貢獻了另外60%。
我想提醒各位的是我并沒有刻意去猜測市場的情況，只是在市場上的股票價格顯得昂貴的時候，我自然就把目光放在了其他的資產(chǎn)上。今年的表現(xiàn)，應(yīng)該說具有相當(dāng)?shù)呐既恍浴?
基本規(guī)則
由于有合伙人坦白地承認(rèn)看不太懂我的整一封信，尤其是我也把這信寫得越來越長。我覺得在此再次強調(diào)幾個關(guān)于我們合伙企業(yè)的基本規(guī)則。當(dāng)然有些合伙人會覺得這種反復(fù)的重復(fù)實在讓人難以忍受，但我寧愿十個合伙人中有九個感到無聊郁悶，也不愿有一個合伙人誤解了其中一些基本的規(guī)則。
1.任何保證給予一定回報率的承諾都是放屁(我們這里當(dāng)然也沒有這種承諾)。
2.在任何一年中，如果我們未能取得6%的回報率，則下一年中那些選擇每月收到一定資金的合伙人會發(fā)現(xiàn)收到資金將有所減少。
3.我們所提到的年回報率，是指我們投資組合的市場價值與其年初時的市場價值的對比。這跟我們的稅收情況沒有關(guān)聯(lián)。
4.至于我們在一年到底是做得好還是不好，主要要看道瓊斯指數(shù)的情況而定，而不是看我們的絕對收益情況。只要我們戰(zhàn)勝了道瓊斯指數(shù)，我們就認(rèn)為我們在這一年是做得比較好的，否則的話你們就應(yīng)該無情地把西紅柿扔向我的頭。
5.雖然我認(rèn)為5年是一個更加合適的時間段，但是退一步說，三年是最少最少的一個檢測投資績效的時間段。如果在累積三年(或更長)的時間里我們的投資績效表現(xiàn)糟糕，那無論是你們還是我自己都應(yīng)該考慮一種更好的讓資金保值增值的方式。
6.我從來都不懂如何去預(yù)測市場的未來走勢，也不會試圖去預(yù)測商業(yè)產(chǎn)業(yè)在未來的波動。如果你們認(rèn)為我可以去預(yù)測這些東西，或者認(rèn)為這些預(yù)測對于投資行為是非常重要的因素，那你們就不應(yīng)該加入這個合伙企業(yè)。
7.我不可能對最終的投資結(jié)果有所保證，而以下是我所能作出的承諾：a.我們的投資將是基于價值而非市場的流行觀點進行的。b.我將致力于通過在最大范圍內(nèi)確保投資的安全邊際來減少我們可能遇到的永久性資本損失（不是暫時性的短期損失）。c.事實上我、以及我的妻子和孩子的全部凈資產(chǎn)都投資在合伙企業(yè)當(dāng)中。
1962年的表現(xiàn)
我們不斷地告知我們的合伙人：我們將在道瓊斯下降的時候閃耀出光芒，而在道瓊斯上升時漲紅雙頰。上述預(yù)言在今年得到了證實。
由于在近幾個月中的重整旗鼓，市場水平并沒有向有些人預(yù)測的那樣產(chǎn)生令人驚恐的下跌。指數(shù)一度從年初的731點跌至六月份的535點，然而在年末重新恢復(fù)至652點的水平。而在1960年年末，道瓊斯指數(shù)是616點。所以雖然過去兩年市場中有許多的動作，然而實際上我們目前面臨的市場離1959年和1960年的市場并不遠。
我個人的想法是(沒有科學(xué)根據(jù))，長期而言我們所能取得的最好的成績就是年均復(fù)合增長率超過10%。所以上述的結(jié)果可能將會需要向下修正。
對于資金增加可能帶來投資績效下降的憂慮，我在上年的年報當(dāng)中已經(jīng)有所提及。資金的增加目前對我們的投資來說有利有弊，總體而言我認(rèn)為對我們的績效不會有明顯的影響。我也已經(jīng)保證在我認(rèn)為會對我們的投資績效有影響的時候及時將這種判斷告知各位。從1957的三十多萬美元到1962年的700多萬美元，我目前仍不認(rèn)為資金的增加會降低我們的投資績效。
(其他)投資公司(的表現(xiàn))
兩個最大的開放基金和兩個最大的封閉基金的業(yè)績表現(xiàn)。
利的快樂
以上是10萬美金分別按照5%、10%和15%的年利率復(fù)合增長10年、20年和30年的情況。
我們的運營方法(之前的年報已有提過)
DempsterMillManufacturingCompany
1962年我們的突出表現(xiàn)是我們控制了這家公司。該公司主要生產(chǎn)價格低于1000美元的農(nóng)場器械(包括灌溉系統(tǒng))。這家公司面臨的情況是沒有利潤產(chǎn)生，低存貨周轉(zhuǎn)率和停滯不前的銷售業(yè)績。我們在大約1961年8月將這家公司大部分股權(quán)買下，均價約在28美元。當(dāng)你買下一家公司后，對你而言市場的價格波動已經(jīng)不再重要，重要的是這家公司的資產(chǎn)到底價值幾何。
在買下該公司后，我們努力嘗試使該公司的成本降低，降低其管理費用，提高其資金利用效率。然而所有的這些努力都化為了泡影。在六個月之后，我們意識到我們需要給這間公司帶來一些新的變化。
一個朋友向我介紹了HarryBottle，在他的幫助下所有的一切都上了正軌，他不但完成了我們的所有目標(biāo)，還為我們帶來了不少有利的驚喜。
目前該公司持有的證券價值約35美元/股，生產(chǎn)制造部分的價值約為16美元/股。
1963.01.18