在希望從AI繁榮中獲益的投資者眼中，微軟的地位僅次于英偉達(dá)。但其過高的估值表明，市場低估了它在AI擴(kuò)張過程中可能面臨的挑戰(zhàn)，包括利潤率可能下降或在企業(yè)軟件領(lǐng)域失去市場份額。
那些希望押注大型科技公司通過AI創(chuàng)造增長的投資者，最好還是購買Meta 或亞馬遜等同樣可能受益、且價格更低的公司。
毫無疑問，微軟將從AI中獲益良多，但這可能只是因為它持有OpenAI的股權(quán)、有權(quán)分享該公司的利潤，且是其獨家云提供商。這些預(yù)期已經(jīng)完全真實地反映在微軟的股價中，意味著只要出現(xiàn)不利因素，股價就面臨下跌的風(fēng)險。
標(biāo)準(zhǔn)普爾全球市場情報數(shù)據(jù)顯示，微軟目前的遠(yuǎn)期市盈率接近24倍。
除了2021年底的牛市，自21世紀(jì)初以來，微軟的估值從未達(dá)到過如此高的水平。該公司目前的市盈率倍數(shù)也遠(yuǎn)高于Meta、亞馬遜和谷歌母公司Alphabet的13至15倍。
微軟的AI風(fēng)險
微軟的AI戰(zhàn)略并不便宜。最近一個季度，該公司在資本支出上花費了創(chuàng)紀(jì)錄的140億美元，主要用于在其龐大的Azure云計算部門建立與運行AI模型相關(guān)的基礎(chǔ)設(shè)施。高管們表示，他們預(yù)計明年這一巨額支出將進(jìn)一步增長。
為了證明這筆支出是合理的，AI將需要推動微軟收入的大幅增長，并最終實現(xiàn)利潤的增長。
營收的加速增長已經(jīng)開始。微軟首席財務(wù)官Amy Hood在4月份的最新季度財報電話會議上表示，Azure和其他云服務(wù)的31%的增長中，AI占了7%。
但Piper Sandler的分析師Brent Bracelin指出，Azure的收入利潤率并不像軟件收入那么高，因為租用服務(wù)器是一項成本密集型業(yè)務(wù)。
更重要的是，這7個百分點的增長可能有一部分來自O(shè)penAI，該公司的ChatGPT聊天機(jī)器人只在Azure上運行。
當(dāng)然，由于微軟沒有公布Azure的收入，只給出了一個百分比的增長數(shù)據(jù)，所以要弄清楚OpenAI有多少收入是很復(fù)雜的。
不過，從某種程度上說，Azure的AI增長來自O(shè)penAI，這很重要。The Information上周還報道OpenAI只支付給微軟足夠的費用。這表明微軟并沒有從OpenAI的增量收入中獲得任何利潤。
此外，兩家公司之間的關(guān)系可能會疏遠(yuǎn)一些客戶。例如，一個軟件買家告訴AlphaSense，他們選擇使用亞馬遜的Bedrock服務(wù)來訪問生成式AI模型，而不是微軟的Azure OpenAI服務(wù)。這位客戶表達(dá)的一個關(guān)鍵擔(dān)憂是，與亞馬遜不同，微軟可能會將其公司的專有數(shù)據(jù)與OpenAI共享，后者可能會使用這些數(shù)據(jù)來訓(xùn)練其模型。
微軟的一位發(fā)言人表示，該公司“沒有與OpenAI分享任何客戶的個人數(shù)據(jù)，用于模型培訓(xùn)?！边@位發(fā)言人強(qiáng)調(diào)，微軟不會使用客戶在其生產(chǎn)力軟件中創(chuàng)建的任何內(nèi)容來訓(xùn)練大語言模型。
當(dāng)然，Azure的部分增長可能來自其他客戶。例如，微軟在Azure中提供了一個名為Synapse的數(shù)據(jù)分析工具，該工具可以幫助客戶統(tǒng)一不同的數(shù)據(jù)集——這是將數(shù)據(jù)輸入AI模型的先決條件。
即使OpenAI現(xiàn)在占據(jù)了Azure AI增長的大部分，但這種情況也不會永遠(yuǎn)持續(xù)下去。盡管如此，投資者仍將迫切希望了解推動Azure增長的原因。
軟件的不確定性
占微軟營收三分之一的軟件業(yè)務(wù)也需要從AI中獲得提振。
微軟表示，這種情況正在發(fā)生。截至3月份季度，微軟云計算部門旗下的AI代碼助手GitHub Copilot的付費用戶達(dá)到了180萬，比上一季度增長了35%。
與此同時，微軟表示，近60%的財富500強(qiáng)企業(yè)正在使用其嵌入到企業(yè)軟件套件中的AI聊天機(jī)器人，其中包括Excel和Word等工具。使用這些功能的員工每年要額外支付30美元。
不過，股票研究公司MBI的創(chuàng)始人Abdullah Al-Rezwan表示，目前尚不清楚微軟從銷售此類訂閱中實際獲得了多少收入。
Al-Rezwan說：“我看到了關(guān)于Copilot的積極和消極的一面，以及它是如何發(fā)展的，所以很難對它有一個堅定的信念?！?
他補(bǔ)充說：“市場認(rèn)為Copilot的試驗將會成功，這些增量功能將會被大量采用，這將提高微軟的APRU。”
對于Al-Rezwan來說，一個擔(dān)憂是微軟在這一點上面臨越來越多的競爭，包括來自谷歌的競爭。
他認(rèn)為，未來谷歌的生產(chǎn)力工具套件Workspace可能會蠶食這一領(lǐng)先地位，因為谷歌的高管們將為每一款產(chǎn)品注入AI聊天機(jī)器人和功能。
Al-Rezwan說：“七八年前，如果你想(開發(fā)新軟件)，就需要大量的工程資源來完成一項結(jié)果不確定的任務(wù)。”
谷歌vs微軟
但Al-Rezwan認(rèn)為，AI使軟件開發(fā)變得更容易，可能會提高谷歌在企業(yè)軟件領(lǐng)域與微軟競爭的能力。
當(dāng)然，谷歌多年來一直在提供辦公軟件，比如Google Workspace(谷歌辦公套件)里的商用版Gmail。
Gartner的數(shù)據(jù)顯示，去年谷歌辦公套件在辦公軟件領(lǐng)域的市場份額(按收入計算)為16.1%。微軟占有83.2%的市場份額。
最近，谷歌在辦公套件中添加了Gemini AI聊天機(jī)器人。盡管谷歌有可能在軟件領(lǐng)域取得進(jìn)展，但投資者擔(dān)心，能夠回答問題的AI聊天機(jī)器人可能會動搖其現(xiàn)金奶牛：網(wǎng)絡(luò)搜索業(yè)務(wù)。
這就是為什么Al-Rezwan和New Era Funds首席投資官Richard Jarc都表示，他們對Meta的前景更有信心，認(rèn)為它是一個值得今天支持的AI受益者，比微軟或谷歌的前景更出色。
Meta從其AI產(chǎn)品中賺錢的途徑可能不那么清晰。但Jarc認(rèn)為，數(shù)字廣告將是第一個從AI中獲益的領(lǐng)域之一，因為它允許廣告商通過實時定制廣告來更精確地瞄準(zhǔn)客戶。
這是Meta過去不像谷歌那樣容易做到的事情，因為Meta會在個人的社交媒體信息流上顯示廣告，而無法針對用戶在搜索中提出的特定問題提供廣告。Jarc認(rèn)為，生成式AI工具可以更容易地創(chuàng)建新的廣告活動，也可以節(jié)省大量原本將流向設(shè)計師和代理商的廣告預(yù)算，從而使廣告商有能力在Meta上投入更多資金。
此外，他補(bǔ)充說，谷歌是數(shù)字廣告市場市占率最高的公司，所以預(yù)計會比第二大公司Meta損失更大。此外，Meta的遠(yuǎn)期市盈率為13.2倍，是大舉投資AI的科技巨頭中最低的。
譯自The Information，作者Anita Ramaswamy，原標(biāo)題：Why Microsoft Shouldn’t Be the Top Choice for AI-Focused Investors，更多股票資訊，關(guān)注財經(jīng)365！