城市投資債券的凈融資一直保持低迷狀態(tài)，要在短期內(nèi)扭轉(zhuǎn)為正面局面似乎相當(dāng)困難。
根據(jù)Wind數(shù)據(jù)顯示，城市投資債券在5月份凈融資規(guī)模為-445.22億元，連續(xù)4個(gè)月呈負(fù)增長(zhǎng)。今年1月至5月，城市投資債券的累計(jì)發(fā)行額為1.74萬(wàn)億元，同比減少15.6%。與此同時(shí)，同期城市投資債券的累計(jì)償還為1.96萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)30.3%。
“自2023年第四季度起，城市投資融資監(jiān)管不斷加強(qiáng)，城市投資債券主要采取借新還舊方式發(fā)行，導(dǎo)致新融資變得更具挑戰(zhàn)。同時(shí)，政府不斷出臺(tái)特殊再融資債券等綜合債券政策，隨著資金逐漸到位，城市投資債券的提前兌付和回售量有所增加，每月償還規(guī)模維持在較高水平。”東方金誠(chéng)研究發(fā)展部高級(jí)分析師于麗峰告訴證券中國(guó)記者。
隨著城市投資建設(shè)債券供應(yīng)減少，投資機(jī)構(gòu)爭(zhēng)相購(gòu)買(mǎi)新發(fā)行的債券，導(dǎo)致城投債發(fā)行利差保持低水平，二級(jí)市場(chǎng)利差逐漸縮小。資產(chǎn)短缺問(wèn)題日益嚴(yán)重，高質(zhì)量債券開(kāi)始供不應(yīng)求，各類(lèi)債券資產(chǎn)收益率下降明顯，例如企業(yè)債利差降至歷史最低點(diǎn)。
目前購(gòu)買(mǎi)城投債已不再是選擇問(wèn)題，而需通過(guò)“搶購(gòu)”來(lái)實(shí)現(xiàn)。有券商自營(yíng)員透露，由于一級(jí)市場(chǎng)供應(yīng)匱乏，城投債的投資愈發(fā)具挑戰(zhàn)性，因此投資者普遍傾向于延長(zhǎng)持有期限等措施。
債務(wù)轉(zhuǎn)化對(duì)城市投資項(xiàng)目的凈融資造成了限制
自從去年8月開(kāi)始實(shí)施一攬子化債計(jì)劃以來(lái)，這種情況實(shí)際上早有端倪。城市投資建設(shè)項(xiàng)目融資政策越來(lái)越嚴(yán)格，導(dǎo)致城市投資建設(shè)項(xiàng)目新債券審核更加苛刻，被列入名單的平臺(tái)只能將債券用于借新還舊，導(dǎo)致凈融資一直在下降。中信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家明明在接受券商中國(guó)記者采訪(fǎng)時(shí)表示，負(fù)凈融資是城市投資建設(shè)項(xiàng)目債券的持續(xù)趨勢(shì)。這是化解債務(wù)的必然結(jié)果，隨著特種再融資債券的發(fā)行，以及一些平臺(tái)通過(guò)銀行借款來(lái)化解潛在債務(wù)，城市投資建設(shè)項(xiàng)目平臺(tái)的融資渠道更加多樣化，債務(wù)壓力有所減輕，從而減少了存量債券規(guī)模，繼續(xù)保持負(fù)凈融資。
然而，就城市投資債券而言，今年也發(fā)生了一些新變化。華金證券的首席宏觀分析師秦泰告訴《中證報(bào)》記者，今年中央政府在財(cái)政支持方面非常努力，成為基礎(chǔ)設(shè)施投資穩(wěn)定增長(zhǎng)的主要資金來(lái)源。去年發(fā)行的幾萬(wàn)億普通國(guó)債主要用于政府內(nèi)部的公益性水利工程投資，因此城市投資債券的需求較少。今年發(fā)行的超長(zhǎng)期特別國(guó)債注重項(xiàng)目盈利能力高的標(biāo)準(zhǔn)，并且有相當(dāng)一部分由中央政府性基金統(tǒng)一實(shí)施。總的來(lái)說(shuō)，國(guó)債的發(fā)行速度相對(duì)穩(wěn)定，地方融資平臺(tái)對(duì)補(bǔ)充資金的需求也較少。與此同時(shí)，隨著房地產(chǎn)市場(chǎng)不斷深度調(diào)整，地方政府的土地出讓收入大幅減少，這也對(duì)傳統(tǒng)基礎(chǔ)設(shè)施投資造成了一定的影響。
近期，一些地方的國(guó)有企業(yè)發(fā)布了公告，聲稱(chēng)他們將“退出政府融資平臺(tái)，停止從事政府融資活動(dòng)”，引起了市場(chǎng)的注意。根據(jù)DM的數(shù)據(jù)顯示，自2022年以來(lái)已經(jīng)有300多家地方國(guó)有企業(yè)發(fā)布了退出平臺(tái)的公告。一些市場(chǎng)專(zhuān)家認(rèn)為，大量城市投資公司的“退出平臺(tái)”舉動(dòng)也對(duì)城市投資債券的融資規(guī)模產(chǎn)生了影響。
城投公司若選擇“退出平臺(tái)”，可能會(huì)導(dǎo)致其債券發(fā)行規(guī)模減少，但對(duì)其凈融資規(guī)模的影響較小。中證鵬元資深研究員張琦指出，“退出平臺(tái)”行為在城投債市場(chǎng)中并不占據(jù)很大份額。此外，城投公司債券的審核更加注重實(shí)質(zhì)而非形式，宣布“退出平臺(tái)”也不代表完全不是城投機(jī)構(gòu)。根據(jù)城投公司債券發(fā)行情況來(lái)看，發(fā)布聲明或公告的企業(yè)并沒(méi)有顯著改變?nèi)谫Y限制，這些企業(yè)主要仍然采取借新還舊的方式，新增融資規(guī)模也十分有限。
越來(lái)越多城市投資平臺(tái)宣布“退出平臺(tái)”，反映了城市投資平臺(tái)市場(chǎng)化轉(zhuǎn)型的進(jìn)行中。這顯示了未來(lái)發(fā)展趨勢(shì)，并有助于明確政府與平臺(tái)之間的關(guān)系。對(duì)城市投資融資而言，關(guān)鍵是如何確定“退出平臺(tái)”方的性質(zhì)，這取決于融資政策。因此，我們需要繼續(xù)觀察，預(yù)計(jì)影響不會(huì)太大。但對(duì)于真正實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)化轉(zhuǎn)型的平臺(tái)來(lái)說(shuō)，未來(lái)融資可能會(huì)更加寬松。
一般市場(chǎng)預(yù)測(cè)認(rèn)為，下半年城市投資建設(shè)的債務(wù)凈融資可能繼續(xù)為負(fù)。據(jù)李峰認(rèn)為，由于城市投資建設(shè)的隱性債務(wù)管理政策影響，預(yù)計(jì)下半年城市投資建設(shè)債務(wù)融資監(jiān)管將繼續(xù)保持嚴(yán)格，城市投資建設(shè)債務(wù)凈融資有可能繼續(xù)為負(fù)。
他明確表示，下半年城投融資是否能得到改善取決于解決債務(wù)問(wèn)題的成效，在未妥善處理隱性債務(wù)問(wèn)題之前，下半年城投融資政策大幅放松的可能性較低。
根據(jù)最近發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，5月份新發(fā)城投債傾向于靈活運(yùn)用募集資金，尤其是在一些優(yōu)質(zhì)平臺(tái)或地區(qū)。因此可以預(yù)期下半年的融資條件將有所改善。
在二級(jí)市場(chǎng)上，不斷進(jìn)行著持續(xù)的“搶券”活動(dòng)
由于城市投資債券的供應(yīng)減少，各機(jī)構(gòu)紛紛競(jìng)相購(gòu)買(mǎi)新發(fā)行的城市投資債券，導(dǎo)致城市投資債券的發(fā)行利差保持在較低水平，二級(jí)市場(chǎng)利差持續(xù)收窄。
根據(jù)華西證券的數(shù)據(jù)顯示，2023年城市投資債券的發(fā)行利率有所下降，但大多數(shù)月份仍維持在3.5%以上。然而，從2024年開(kāi)始，城市投資債券的單月發(fā)行利率均低于3.2%，且從二月起每月均低于3%，第一季度就下降了超過(guò)60個(gè)基點(diǎn)。
隨著新城投債券的發(fā)行利率降低，3.5%以上的利率城市投資者債券規(guī)模已經(jīng)減少了四分之一。截至2023年7月，3.5%以上利率的城投債占比為77.1%，而到2024年5月，這一比例已降至58.5%。值得關(guān)注的是，僅在2024年第一季度，降幅就達(dá)到了8.6個(gè)百分點(diǎn)。如果這一趨勢(shì)持續(xù)，華西證券預(yù)測(cè)到2024年第三季度，3.5%以上票息的城投債在全部城投債中的比例將下降至一半以下。
目前購(gòu)買(mǎi)城投債基本上靠搶購(gòu)，到期收益率持續(xù)下降，但目前似乎沒(méi)有明顯的解決方法。一名證券公司的自營(yíng)人員表示，資金持續(xù)涌入債市，但供應(yīng)明顯不足以滿(mǎn)足需求。
城投債一直備受關(guān)注，被稱(chēng)為信用市場(chǎng)的“重要組成部分”。然而，城投債的凈融資一直是負(fù)值，這不僅減少了優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的供應(yīng)，也加劇了市場(chǎng)中的“資產(chǎn)短缺”問(wèn)題。因此，投資者需要采取措施，比如延長(zhǎng)債券期限等方式，來(lái)拓展該板塊的潛在收益，同時(shí)也要關(guān)注其他優(yōu)質(zhì)投資機(jī)會(huì)，而不僅僅局限于城投債。
根據(jù)華西證券的報(bào)道，城投債將在6至10月面臨2.7萬(wàn)億元的到期和行使，這一數(shù)字高于1至5月的水平。每月到期的城投債中有超過(guò)60%的票面利率將超過(guò)3.5%。與此同時(shí)，負(fù)債端繼續(xù)吸納增量資金。例如，截至2024年5月末，公募基金和理財(cái)產(chǎn)品相較于2023年末分別增加了1.82萬(wàn)億元和3.08萬(wàn)億元。
眼前情況下，做出長(zhǎng)期選擇可能是個(gè)聰明的決定?！币幻C券業(yè)專(zhuān)家告訴中國(guó)記者。
在資產(chǎn)和負(fù)債收益倒掛的情況下，加上新資金配置的壓力，目前市場(chǎng)最擔(dān)心的不再是城市投資債的違約風(fēng)險(xiǎn)，而是再投資面臨的潛在風(fēng)險(xiǎn)。固定收益分析師姜丹表示：“在接下來(lái)幾個(gè)月，城市投資債券、城市投資信托、租賃、美元債到期規(guī)模仍相當(dāng)可觀，資產(chǎn)配置壓力難以緩解。因此，我們建議投資者應(yīng)迎接這個(gè)長(zhǎng)期時(shí)代，城市投資債券的短期票息時(shí)代或?qū)⒊蔀檫^(guò)去?！备?strong>股票資訊，關(guān)注財(cái)經(jīng)365！