目前的局勢(shì)表明1976年有些事情會(huì)有所好轉(zhuǎn)
致伯克希爾·哈撒韋全體股東：
去年討論公司1975年的前景時(shí)，我們預(yù)測(cè)今年的前景不是那么令人滿意。不幸的是，這個(gè)預(yù)言成真了。1975年我們的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)為6.713.592美元，也就是每股收益6.85美元，初始股東權(quán)益回報(bào)率為7.6%。這是自1967年以來(lái)最低的回報(bào)率。然而，正如這封信后面分析的那樣，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)中相當(dāng)大的一部分來(lái)自聯(lián)邦所得稅退稅，這并不能使1976年的業(yè)績(jī)有所改善。
但是，權(quán)衡比較之下，目前的局勢(shì)表明1976年有些事情會(huì)有所好轉(zhuǎn)。下面幾個(gè)具體的行業(yè)中會(huì)有關(guān)于運(yùn)營(yíng)和前景的進(jìn)一步分析討論。我們的預(yù)計(jì)是：紡織業(yè)的業(yè)績(jī)會(huì)有明顯改善，近期的收購(gòu)會(huì)使得收益增加，藍(lán)籌股的權(quán)益回報(bào)率會(huì)因所有權(quán)的擴(kuò)大而提高，并且保險(xiǎn)承保利潤(rùn)的增加至少可以抵消其他的不利影響，使1976年產(chǎn)生可觀的利潤(rùn)。目前最善變并且完全沒(méi)有把握、難以預(yù)測(cè)的是保險(xiǎn)承保業(yè)績(jī)?，F(xiàn)在初步跡象表明，承保的前景會(huì)有所改善。如果這方面的改善是緩慢的，那我們整體盈利的增加也會(huì)很緩慢。保險(xiǎn)承保業(yè)務(wù)如果可以大幅提高，那么我們的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)也會(huì)大量增加。
紡織業(yè)務(wù)
1975年上半年紡織品的銷售下降，導(dǎo)致主要產(chǎn)品的生產(chǎn)縮減了。經(jīng)營(yíng)損失顯著，資產(chǎn)使用率比去年同期下降了53%。
然而，與以往的周期性衰退相比，多數(shù)紡織品生產(chǎn)商根據(jù)訂單迅速減少了產(chǎn)量，因此，防止了全行業(yè)的大規(guī)模存貨累積。當(dāng)零售恢復(fù)正常需求時(shí)，這種消減對(duì)工廠經(jīng)營(yíng)水平的影響也就顯而易見(jiàn)了。結(jié)果是，年中業(yè)務(wù)開(kāi)始以以較快的速度回升。這“V”字形的紡織業(yè)的衰退，是記錄中最明顯的一次，同時(shí)也是持續(xù)時(shí)間最短的一次。第四季度我們的紡織部門(mén)獲得了極好的利潤(rùn)，使全年業(yè)績(jī)扭虧為盈。
1975 年 4 月 28 日，我們收購(gòu)了位于新罕布什爾州曼徹斯特的 Waumbec Mills Incorporated公司和Waumbec Dyeing and Finishing Co.公司。這些公司由銷售編織品發(fā)展到衣飾和服裝貿(mào)易。這種帳幔材料通過(guò)伯克希爾的家庭紡織品部門(mén)銷售，補(bǔ)充和延伸了已有的產(chǎn)品線市場(chǎng)。在收購(gòu)之前，這家公司經(jīng)營(yíng)損失很?chē)?yán)重，差不多只有55%的織布機(jī)在投入生產(chǎn)，染制廠只以50%的生產(chǎn)能力在運(yùn)營(yíng)。收購(gòu)之后的幾個(gè)月內(nèi)虧損仍在繼續(xù)，但是稍有減少。通過(guò)我們的制造商、管理人員和銷售人員的杰出努力，情況已經(jīng)有了很大的改進(jìn)，同時(shí)也伴隨著整個(gè)紡織業(yè)的復(fù)蘇，Waumbec公司現(xiàn)在已扭虧為盈了。
我們預(yù)計(jì)1976年紡織業(yè)會(huì)有良好的盈利水平。持續(xù)性的項(xiàng)目已取得進(jìn)展，這些項(xiàng)目的目的是把Waumbec公司的商品轉(zhuǎn)變到伯克希爾公司具有傳統(tǒng)的營(yíng)銷優(yōu)勢(shì)的領(lǐng)域中，曼徹斯特的織造和染整領(lǐng)域的生產(chǎn)能力仍需有待提升，紡織需求品繼續(xù)穩(wěn)定在合適的價(jià)格。
對(duì)于Ken Chace的能力以及他的團(tuán)隊(duì)能否最大程度的發(fā)揮我們?cè)诩徔棙I(yè)的優(yōu)勢(shì)，我們很有信心。因此，我們將繼續(xù)尋找辦法以壯大經(jīng)營(yíng)規(guī)模，同時(shí)也避免對(duì)新的固定資產(chǎn)的資本投資(我們認(rèn)為這是不合理的，因?yàn)榭紤]到它的低回報(bào)率以及在新的紡織機(jī)器上的巨額投資)。
保險(xiǎn)承保業(yè)務(wù)
1975年是有史以來(lái)財(cái)產(chǎn)和傷亡保險(xiǎn)行業(yè)表現(xiàn)最差的一年。我們不幸地?fù)碛辛朔蓊~，甚至很多。真正災(zāi)難性的結(jié)果都集中在汽車(chē)和長(zhǎng)尾巴線上(合同結(jié)算損失通常發(fā)生在長(zhǎng)期虧損事件后)。
這次的通貨膨脹是彌補(bǔ)人類和財(cái)產(chǎn)的成本大大超過(guò)了一般水平的膨脹，從而使我們最終的成本損失超過(guò)了在另一個(gè)成本環(huán)境中的保費(fèi)收入的增加?！吧鐣?huì)性”的通貨膨脹導(dǎo)致賠償范圍不斷擴(kuò)大，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)了最初實(shí)際比率擬定的上限，增加了超過(guò)我們賠償范圍的保險(xiǎn)項(xiàng)目。
這樣的社會(huì)性通貨膨脹導(dǎo)致投訴的可能性以及支付龐大的陪審團(tuán)的獎(jiǎng)金(這些原來(lái)都沒(méi)有在統(tǒng)計(jì)范圍之內(nèi))都顯著增加。此外，投保人的損失(是因?yàn)樵絹?lái)越多的公司倒閉，因?yàn)樗麄儗?duì)上述問(wèn)題反應(yīng)不夠靈敏)將由擔(dān)?；鸷褪Ｓ嗟挠袃敻赌芰Φ谋ｋU(xiǎn)公司承擔(dān)。這種悲觀的局勢(shì)會(huì)一直持續(xù)，應(yīng)對(duì)任何一種樂(lè)觀主義(現(xiàn)在這種情緒已被證實(shí)在急劇增加)加以抑制，現(xiàn)在已經(jīng)稍有成效。
伯克希爾的保險(xiǎn)子公司業(yè)務(wù)與正確的產(chǎn)品線之間產(chǎn)生了偏差，導(dǎo)致1975年的承保利潤(rùn)有史以來(lái)最差。這種產(chǎn)品線會(huì)帶來(lái)非凡的投資收入，因此，根據(jù)以往的承保條件，它對(duì)我們有很特別的吸引力。但是，我們的“組合”在過(guò)去的兩年中一直處于不利狀態(tài)，在未來(lái)的通貨膨脹時(shí)期，我們將繼續(xù)在保險(xiǎn)部門(mén)最困難的領(lǐng)域堅(jiān)持這種產(chǎn)品線定位。
1975年保險(xiǎn)業(yè)唯一值得一提的部分是本土化業(yè)務(wù)，在John Ringwalt的領(lǐng)導(dǎo)下取得了持續(xù)的進(jìn)展。盡管承保利潤(rùn)損失很大，但是綜合利率還是比1974年有所增加。對(duì)于營(yíng)業(yè)超額成本的調(diào)整正處于初步階段，但承保業(yè)績(jī)還是很令人滿意的。德克薩斯聯(lián)合保險(xiǎn)公司，幾年前這家公司還是一個(gè)棘手的難題，自從George Billing上任后就取得了優(yōu)異的進(jìn)展。在幾乎是全新的機(jī)構(gòu)力量下的情況下，得克薩斯聯(lián)合保險(xiǎn)公司是“主席杯”的冠軍，因?yàn)樗谶@些本土化公司中的損失率最低。Cornhusker Casualty Company，歷史最久規(guī)模最大的本土化公司，繼續(xù)以它優(yōu)良的運(yùn)營(yíng)能力獲得了大量的保費(fèi)收益，綜合利率稍低于100.1976 年本土化業(yè)務(wù)的保費(fèi)收入預(yù)計(jì)還是可以大量增加的，然而，成功的關(guān)鍵還是在于能否取得較低的綜合利率。
我們傳統(tǒng)的業(yè)務(wù)是在國(guó)民賠償公司，通常這家公司的業(yè)績(jī)很好，能獲得過(guò)半的總保險(xiǎn)營(yíng)業(yè)額，但是1975年保險(xiǎn)承銷結(jié)果卻很糟糕。盡管利率經(jīng)常性地大量提升，但是他們?nèi)耆栽诔掷m(xù)地虧損。70年代早期設(shè)立的幾個(gè)特殊的項(xiàng)目已產(chǎn)生了明顯的虧損，同時(shí)也消耗了我們大量的管理時(shí)間和精力。目前跡象表明保費(fèi)營(yíng)業(yè)額在1976年會(huì)有增加，我們希望承保業(yè)績(jī)也能有所改善。
1975年再保險(xiǎn)業(yè)務(wù)正如我們預(yù)計(jì)的那樣，遭遇著同樣的難題。同樣的彌補(bǔ)措施已經(jīng)付諸行動(dòng)。由于再保險(xiǎn)合同的清算滯后于那些直接的業(yè)務(wù)合同，這可能導(dǎo)致任何由直接保險(xiǎn)業(yè)務(wù)引起的好轉(zhuǎn)將會(huì)優(yōu)先于再保險(xiǎn)業(yè)務(wù)部門(mén)。
家庭與汽車(chē)保險(xiǎn)子公司現(xiàn)在只在伊利諾斯的庫(kù)克縣經(jīng)營(yíng)汽車(chē)保險(xiǎn)業(yè)務(wù)，1975年的業(yè)績(jī)持續(xù)惡化，因此導(dǎo)致了10月份管理層的變動(dòng)。當(dāng)時(shí)John Seward被選為董事長(zhǎng)，他很努力并且很有創(chuàng)造性地改良原有的承銷方式。
總體來(lái)講，1976年我們的保險(xiǎn)營(yíng)業(yè)額收入會(huì)增加很多。這是因?yàn)槔实奶岣叨皇钦叩母淖?。在正常的情況下，如此的收益很令人欣慰，但是我們現(xiàn)在的情緒卻很復(fù)雜。保險(xiǎn)承銷業(yè)績(jī)?nèi)孕韪纳?，并且我們希望是這樣，但是我們的信心不足。盡管我們會(huì)盡力使綜合利率達(dá)到100一下，但這在1976年幾乎是不可能的。
保險(xiǎn)投資業(yè)務(wù)
1975年保險(xiǎn)投資的收益不是很多，因?yàn)楸ＹM(fèi)收入不多并且承保損失導(dǎo)致投資資金不足。投資資產(chǎn)，以年底的成本衡量，大概與年初的水平一致。
1974年年底在股票部分我們的投資組合未變現(xiàn)凈損失達(dá)1700萬(wàn)美元，但是我們堅(jiān)信，不論如何，這個(gè)組合整體相對(duì)于其賬面價(jià)值的成本而言，還是有著良好的投資價(jià)值的。1975 年稅收抵免前的資本凈損失是2.888.000美元，但是目前我們預(yù)計(jì)1976年會(huì)實(shí)現(xiàn)資本盈利。
1976年3月31日，我們未變現(xiàn)的普通股盈利總計(jì)約1500萬(wàn)美元。我們股權(quán)投資主要集中于少數(shù)幾家這樣的公司：有著良好的經(jīng)濟(jì)特征，有上進(jìn)心并且很誠(chéng)實(shí)的管理層，并且以一個(gè)私營(yíng)業(yè)主的價(jià)值尺度來(lái)衡量，具有吸引力的購(gòu)買(mǎi)價(jià)格。當(dāng)這些要素都具備了，我們就打算長(zhǎng)期持有;實(shí)際上，我們最大的股權(quán)投資是“華盛頓郵報(bào)”的467.150股B股，花費(fèi)大約1060萬(wàn)美元，并且我們期望永久持有。
用這種方法，股市的波動(dòng)對(duì)我們的影響就很小了，除非波動(dòng)提供有利的買(mǎi)入機(jī)會(huì))，但經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)才是最重要的。在這方面，我們很高興地看到，我們所有重大投資的公司均取得了進(jìn)展。
我們將在保險(xiǎn)公司里保持強(qiáng)大的資本流動(dòng)性。去年的年報(bào)我們解釋過(guò)利率僅僅變化了 1/10卻使我們的債券收入增加了百萬(wàn)美元。我們認(rèn)為這種波動(dòng)性和我們強(qiáng)大的資本流動(dòng)以及健康的財(cái)務(wù)優(yōu)勢(shì)聯(lián)合在一起，使不得不賣(mài)出債券的可能性幾乎為零。
銀行業(yè)
任何言辭都難以贊揚(yáng)Eugene Abegg(我們的銀行子公司：伊利諾伊州國(guó)家銀行和信托公司的首席執(zhí)行官)的卓越表現(xiàn)。在許多銀行經(jīng)營(yíng)出現(xiàn)困難的這一年，伊利諾斯仍舊保持著它優(yōu)異的業(yè)績(jī)水平。
相對(duì)于6500萬(wàn)美元的平均貸款，凈貸款損失達(dá)24000美元，即約有0.04%的損失。在美國(guó)政府和他的機(jī)構(gòu)的要求下，它保持著極高的資本流動(dòng)性，年底時(shí)所有一年內(nèi)到期的定期存款占了75%。大量的利率是靠消費(fèi)者儲(chǔ)蓄投資收入(總計(jì)超過(guò)了200萬(wàn)美元)來(lái)支付的，當(dāng)然也獲得了可觀的利潤(rùn)。作為現(xiàn)在我們應(yīng)納的收入所得稅，應(yīng)納稅所得額主要來(lái)源的增加還是值得考慮的。
整體回顧
目前的管理層是于1965年五月接管伯克希爾-哈撒韋的。在1964年9月之前，財(cái)政年度結(jié)束時(shí)，公司的凈資產(chǎn)是2210萬(wàn)美元，流通在外的普通股有1.137.778股，每股賬面價(jià)值是19.46美元。十年之前，伯克希爾-哈撒韋的凈資產(chǎn)已是5340萬(wàn)美元。股息和股票回購(gòu)占資本凈值減少額的2100萬(wàn)美元，但是十年期間，5.95億美元的銷售導(dǎo)致了980萬(wàn)美元的凈損失。
1965年，新西蘭的兩個(gè)紡織廠是公司的唯一盈利來(lái)源，在Ken Chace接管這項(xiàng)業(yè)務(wù)之前，紡織利潤(rùn)是不穩(wěn)定漸增的，在伯克希爾紡紗和哈撒韋制造業(yè)合并之后有時(shí)甚至?xí)霈F(xiàn)虧損。自1964年之后，凈資產(chǎn)達(dá)到了9290萬(wàn)美元，合計(jì)每股94.92美元。我們通過(guò)談判從私營(yíng)業(yè)主那用現(xiàn)金(或是現(xiàn)金和支票)收購(gòu)了六家公司的全部或幾乎全部所有權(quán)，又開(kāi)始收購(gòu)另外四家，購(gòu)買(mǎi)了一家大公司的約31.5%的股權(quán)，并將伯克希爾哈撒韋公司的在外流通股減少至979.569股。整體而言，每股收益大概以稍高于15%的年增長(zhǎng)率而提高了。
盡管1975年的業(yè)績(jī)令人大失所望，但是我們會(huì)繼續(xù)致力于壯大公司規(guī)模并使得盈利來(lái)源多元化。我們的目標(biāo)是維持保守的融資和資本的高流動(dòng)性，保持資產(chǎn)負(fù)債表的額外盈利優(yōu)勢(shì)，同時(shí)堅(jiān)守銀行及保險(xiǎn)行業(yè)固有的信用責(zé)任，這樣會(huì)使得我們長(zhǎng)期的股權(quán)資本回報(bào)率高于美國(guó)整體行業(yè)的水平。
沃倫.巴菲特
董事會(huì)主席
1976年