本年我們的股權(quán)回報(bào)率為17.3%，稍高于我們的長期平均收益
致伯克希爾·哈撒韋全體股東：
兩年慘淡業(yè)績后，1976年經(jīng)營業(yè)績明顯改善。去年我們預(yù)計(jì)保險(xiǎn)承保業(yè)的進(jìn)程將決定我們收益的大小。最終，收益超過了我們的最高預(yù)期。這在很大程度上取決于國家賠償公司Phil Liesche管理團(tuán)隊(duì)的杰出成績。
以美元計(jì)，我們的營業(yè)利潤達(dá)到1607.3萬美元，或說每股盈利16.47美元。盡管這是個(gè)創(chuàng)記錄的數(shù)字，我們?nèi)匀徽J(rèn)為股權(quán)回報(bào)率是衡量財(cái)務(wù)業(yè)績的更重要的指標(biāo)。本年我們的股權(quán)回報(bào)率為17.3%，稍高于我們的長期平均收益，甚至還高于美國工業(yè)的平均股權(quán)回報(bào)率，但遠(yuǎn)低于我們?cè)?972年19.8%的股權(quán)回報(bào)率。
考慮到所有可能的不利因素，目前我們預(yù)計(jì)1977年的經(jīng)營收益可能會(huì)有所改善，但股權(quán)回報(bào)率可能會(huì)比1976年稍低一點(diǎn)。
紡織業(yè)務(wù)
1976年我們紡織部門經(jīng)營業(yè)績慘淡。無論以銷售利潤率還是資本回報(bào)率來衡量，紡織部門的業(yè)績都很差。在某種程度上，這是由于行業(yè)狀況沒有達(dá)到一年前的預(yù)期，但我們自身的不足同樣重要。在我們新開的Waumbec運(yùn)營中，營銷和產(chǎn)能沒能很好的匹配。對(duì)機(jī)器和員工能力判斷的不當(dāng)導(dǎo)致了不利于我們的生產(chǎn)成本上的差異。Ken Chace一如既往地坦誠匯報(bào)問題并一直通過勤奮的努力來糾正它們。他以工作為樂，即使經(jīng)營環(huán)境非常困難。
雖然一季度預(yù)期會(huì)虧損。我們初步預(yù)計(jì)1977年紡織業(yè)務(wù)的盈利將等于或稍超過1976 年的水平。盡管目前的業(yè)績不盡如人意，我們?nèi)栽趯ふ野l(fā)展紡織業(yè)務(wù)的方法，并正在考慮一個(gè)中等規(guī)模的收購。應(yīng)當(dāng)承認(rèn)紡織業(yè)務(wù)無法提供一個(gè)高的投資回報(bào)預(yù)期。然而，我們恪守著社會(huì)責(zé)任——它是新貝德福德和曼徹斯特的重要雇主——并相信未來獲得平均的合理回報(bào)是可能的。
保險(xiǎn)承保業(yè)務(wù)
由于1975年的災(zāi)難使最終費(fèi)率的增加超過了殘酷的成本的增加，意外險(xiǎn)公司從1975 年災(zāi)難導(dǎo)致的困難運(yùn)營中有所恢復(fù)。初步結(jié)果我們所擁有的財(cái)產(chǎn)和意外險(xiǎn)公司1976年的綜合賠付率為103.1975年為108.3.(100是承保的盈虧平衡點(diǎn)，綜合賠付率高于100代表承保虧損)我們非常關(guān)注車險(xiǎn)業(yè)務(wù)。本年其他車險(xiǎn)公司的綜合賠付率從113.5下降到107.4.我們自己的車險(xiǎn)公司整體業(yè)績的改進(jìn)更有戲劇性，綜合賠付率從115.4下降到98.7.
我們?cè)诒ｋU(xiǎn)業(yè)最主要的業(yè)務(wù)，國家賠償公司的傳統(tǒng)車險(xiǎn)和一般責(zé)任險(xiǎn)今年業(yè)績非常好，實(shí)現(xiàn)利潤顯著高于行業(yè)平均水平。這要?dú)w功于Phil Liesche及承保方面的Roland Miller 和索賠方面的Bill Lyons的出色工作。
1976年，競(jìng)爭(zhēng)者終于意識(shí)到以往費(fèi)率過低，因此國家賠償公司的承保量大增。
但正如去年年報(bào)中所提到的，我們非常關(guān)注那些很容易受到經(jīng)濟(jì)和社會(huì)通脹影響的產(chǎn)品線。目前的費(fèi)率充足，明天就不一定了。我們的看法是不久以后，可能在1978年，隨著市場(chǎng)的短期繁榮造成的不明智的競(jìng)爭(zhēng)可能使整個(gè)行業(yè)在費(fèi)率上落后于通脹水平。如果那樣，我們就要準(zhǔn)備好迎接又一波定價(jià)不足的沖擊，那樣我們的成交量會(huì)大幅下降。
再保險(xiǎn)業(yè)務(wù)中定價(jià)錯(cuò)誤的影響比直接保險(xiǎn)業(yè)務(wù)定價(jià)中犯類似錯(cuò)誤的影響要長。George Young，一個(gè)優(yōu)秀的經(jīng)理人，一直通過不斷的努力來達(dá)到使其承保業(yè)務(wù)有利可圖的目標(biāo)，他取消了許多費(fèi)率不能進(jìn)行合理調(diào)整的保單。像直接險(xiǎn)一樣，我們?cè)谠俦ｋU(xiǎn)業(yè)務(wù)中不得不關(guān)注已遭到通脹影響重創(chuàng)的意外險(xiǎn)業(yè)務(wù)。短期來看，我們的再保險(xiǎn)業(yè)務(wù)仍不會(huì)有太大發(fā)展。
我們的本土化公司業(yè)務(wù)在John Ringwalt的管理下繼續(xù)取得了實(shí)質(zhì)性進(jìn)展。綜合賠付率從1975年的108.4下降到1976年的102.7.綜合賠付率里反映出由于一些公司規(guī)模太小導(dǎo)致仍然存在多余的成本。內(nèi)布拉斯加州居民財(cái)險(xiǎn)公司，本土化公司中歷史最久、規(guī)模最大的公司也是1976年本土化公司中業(yè)績最好的一個(gè)，它在這些公司中賠付率最低。同時(shí)，內(nèi)布拉斯加州公司94.4的綜合賠付率也是史上最低的，這是它成立六年來第五次綜合賠付率在 100以下了。1976年隨著市場(chǎng)地位的顯著提升，本土化公司保費(fèi)收入增長率達(dá)到了78%。目前我們計(jì)劃在今年晚些時(shí)候成立一家新的本土化公司。
我們的附屬公司，占據(jù)伊利諾伊州庫克縣地區(qū)汽車保險(xiǎn)業(yè)務(wù)主要地位的家庭和汽車保險(xiǎn)公司，在1976年經(jīng)歷了一個(gè)強(qiáng)勁復(fù)蘇。這要直接歸功于John Seward。John在他任職的第一年就對(duì)市場(chǎng)營銷和承保評(píng)定方法進(jìn)行了顯著改革。我們的車險(xiǎn)業(yè)務(wù)已經(jīng)轉(zhuǎn)移到一個(gè)六個(gè)月的直接險(xiǎn)中，這樣我們就能對(duì)承保趨勢(shì)有更快的反應(yīng)了。
我們家庭和汽車保險(xiǎn)公司的一般責(zé)任險(xiǎn)業(yè)務(wù)也顯著擴(kuò)大并取得了很好的業(yè)績。雖然家庭和汽車保險(xiǎn)公司能否取得持續(xù)的承保盈利仍有待證明，我們對(duì)John Seward所取得的業(yè)績已經(jīng)非常滿意了。
總的來說，我們預(yù)計(jì)1977年保險(xiǎn)業(yè)會(huì)有個(gè)不錯(cuò)的業(yè)績。目前承保量很高且費(fèi)率應(yīng)該可以獲得承保盈利。然而長遠(yuǎn)來看，保險(xiǎn)行業(yè)有很多不利因素。特別是車險(xiǎn)業(yè)務(wù)，它看起來極易受公司控制外的政策和社會(huì)因素所引發(fā)的定價(jià)和管理問題的影響。
保險(xiǎn)投資情況
1976年隨著可投資資產(chǎn)在更高的保費(fèi)收入和更好的盈利之下的顯著增長，保險(xiǎn)投資的稅前投資收入從8.918.000美元上升到10.820.000美元。在最近的報(bào)告中，我們提到了債券賬戶上的未實(shí)現(xiàn)貶值，但我們認(rèn)為這些市場(chǎng)波動(dòng)的影響是次要的，因?yàn)槲覀兊牧鲃?dòng)性和財(cái)務(wù)實(shí)力使我們不太可能在不恰當(dāng)?shù)臅r(shí)機(jī)賣出這些債券。在1976年，債券市場(chǎng)大幅上揚(yáng)，這使得我們的銀行和保險(xiǎn)公司擁有的債券組合的年末未實(shí)現(xiàn)收益有微幅上升。這也是次要的，因?yàn)槲覀兇蛩惆汛蟛糠謧钟械狡?。較高債券價(jià)格的必然結(jié)果是再投資收益的下降?？偟膩碚f，我們更喜歡我們的債券市值小于其賬面價(jià)值。這樣再投資時(shí)就能獲得更有吸引力的利率。
去年，我們提到我們期望1976年會(huì)實(shí)現(xiàn)資本收益。事實(shí)上，我們?cè)?976年獲得了主要來自股票投資的996.2萬美元的稅前資本收益?，F(xiàn)在看來，1977年同樣是實(shí)現(xiàn)凈資本收益的一年。目前我們的股票組合中有一大筆未實(shí)現(xiàn)資本收益，而幾年前我們的股票組合中有大筆的未實(shí)現(xiàn)虧損。我們依然認(rèn)為每年都在發(fā)生的市場(chǎng)波動(dòng)相對(duì)而言是不重要的;我們股票組合中的未實(shí)現(xiàn)資本收益，年終高達(dá)4570萬美元，在我們3月21日寫這封信時(shí)已經(jīng)下降了500萬美元。
然而，我們認(rèn)為所投資公司業(yè)務(wù)的進(jìn)展是重要的。1976年，我們對(duì)所投資公司的優(yōu)秀業(yè)績表示滿意。如果公司未來幾年業(yè)績繼續(xù)如此出色的話，我們肯定能從股票投資中取得豐厚的回報(bào)，而每年的股市波動(dòng)是無關(guān)緊要的。
我們?cè)?976年12月31日持有的超過300萬美元的投資如下：
你會(huì)發(fā)現(xiàn)，我們的主要持股相對(duì)較少。我們基于公司的長期表現(xiàn)進(jìn)行投資，并會(huì)仔細(xì)考慮如果整個(gè)收購公司所要考慮的因素：(1)對(duì)公司有利的長期經(jīng)濟(jì)因素;(2)有能力且忠誠的管理層;(3)以整個(gè)收購企業(yè)的標(biāo)準(zhǔn)來度量，價(jià)格有吸引力;(4)是我們所熟悉的行業(yè)，我們能判斷其長期的經(jīng)濟(jì)特征。尋找到符合我們標(biāo)準(zhǔn)的公司很困難，這也是我們喜歡集中持股的原因之一。我們無法找到一百只滿足我們投資標(biāo)準(zhǔn)的股票。然而，我們覺得集中持有少量我們已確認(rèn)有吸引力的股票是非常舒適的。
我們打算長期持股，但有時(shí)我們也做短線投資，如對(duì)凱撒工業(yè)的投資。該公司預(yù)計(jì)1977 年母公司將進(jìn)行現(xiàn)金紅利和股票紅利的分配。在該公司管理層宣布了紅利分配方案后，我們?cè)?976年買入了這家公司的股票。
銀行業(yè)務(wù)
Eugene Abegg我們附屬銀行伊利諾伊國民銀行和伊利諾伊州的羅克福德信托投資公司的總裁繼續(xù)引領(lǐng)銀行界——正如他在1931年銀行剛成立時(shí)所做的一樣。
最近，克利夫蘭國民城市公司，一家擁有真正出色管理的銀行在一則廣告中寫道“1976 年我們平均資產(chǎn)收益率為1.34%，我們相信這是在所有主要銀行公司中的最好水平。”在真正的大銀行中這是最好的盈利業(yè)績，但伊利諾伊國民銀行的盈利比國民城市公司的盈利水平要高出接近50%，平均資產(chǎn)收益率大約為2%。
這一優(yōu)秀的盈利記錄在以下措施的作用下再次被實(shí)現(xiàn)了：
(1)對(duì)所有消費(fèi)儲(chǔ)蓄支付了最大利率(定期存款超過了總存款的三分之二);
(2)保持了良好的流動(dòng)性(出售的聯(lián)邦基金加上目前買入的六個(gè)月以下美國政府債券大約等于活期存款總額);
(3)避免高利率的低劣貸款(1976年貸款壞賬約為12000美元，或者說0.02%的壞賬率。這與1976年的銀行界的現(xiàn)行壞賬率相比非常小)。
成本控制是銀行成功的重要因素。該銀行的雇員數(shù)量仍然保持在1969年購買它時(shí)的水平，盡管消費(fèi)定期存款從3000萬上升到9000萬并在信托、旅行支票和數(shù)據(jù)處理等其他業(yè)務(wù)上有顯著的擴(kuò)張。
藍(lán)籌印花公司
1976年我們?cè)黾恿嗽谒{(lán)籌印花公司的權(quán)益，年底前我們已持有該公司33%的流通股。藍(lán)籌印花的股權(quán)對(duì)我們?nèi)找嬷匾Ｋ{(lán)籌印花的財(cái)務(wù)報(bào)告摘要在我們所附的財(cái)務(wù)報(bào)表的腳注里。另外，伯克希爾哈撒韋公司的股東可以從藍(lán)籌印花公司的董事長秘書Robert H.那里得到現(xiàn)在和后續(xù)的年報(bào)。他的地址是加利福尼亞州洛杉磯東南大道5801號(hào)藍(lán)籌印花公司，郵編90040.
雜項(xiàng)
伯克希爾哈撒韋公司的子公司K&W第一年已表現(xiàn)出不錯(cuò)的業(yè)績，銷售額和利潤較之1975 年均有適度增長。
我們只有不到四年的時(shí)間按規(guī)定的在1980年12月31日之前把我們的銀行部門剝離出去。我們打算以一種對(duì)我們銀行部門損害最小的方式完成這種剝離并為股東贏得最大利益。最大的可能是我們以分拆上市的辦法在1980年把我們的銀行部門剝離出去。
我們也希望在合適的時(shí)候?qū)Χ嘣闶酃具M(jìn)行合并。無論對(duì)藍(lán)籌印花公司的整合還是持股的增加都使這次并購有利可圖。然而，希望與并購相關(guān)的各項(xiàng)任務(wù)都在1977年推行是不可能的。
沃倫.巴菲特
董事會(huì)主席
1977年3月21日